自上周以來，橡膠(14545, 55.00, 0.38%)盤面經(jīng)歷了較大幅度的回調(diào)，基本上回吐了3月中上旬的漲幅，直至周四膠價跌勢有所放緩。為何膠價在一波凌厲的上漲后快速回落？目前有哪些因素主導(dǎo)膠價變動？后續(xù)膠價是持穩(wěn)還是繼續(xù)下探？
“此前天膠市場各種利好消息頻現(xiàn)，場外資金大量流入推漲盤面，但是隨著利好消息被消化，再加上泰國原料價格高位轉(zhuǎn)跌，資金情緒消退，膠價快速回落。”國泰君安期貨橡膠分析師高琳琳表示，近期天膠和20號膠的價格主導(dǎo)因素是泰國原料價格攀升，以及市場對于泰國干旱可能導(dǎo)致的新割季產(chǎn)量縮減預(yù)期，合成橡膠的價格主導(dǎo)因素是成本端丁二烯價格的高位支撐。
中信期貨能化研究員李青表示，由于春節(jié)后橡膠利多消息頻現(xiàn)，市場看漲情緒較為濃厚，吸引了許多非產(chǎn)業(yè)資金的關(guān)注，橡膠走出了強勢上漲行情。但是從逆季節(jié)性持倉量上漲的走勢就可以看出，此前這波大漲并沒有現(xiàn)實因素的支撐，所以在資金情緒回落以及市場整體氛圍偏弱的進一步拖拽下，橡膠價格出現(xiàn)明顯的回落。
“可以看到，在一周多的時間里膠價快速回落，差不多將3月中上旬的漲幅回吐殆盡?！狈秸衅谄谪浤芑治鰩煆埾蜍姳硎?，雖然目前天然橡膠供應(yīng)端進入淡季，新膠上市壓力減輕，但是國內(nèi)天膠庫存依然處于相對較高的水平，下游消費形勢改善較為緩慢。膠價快速沖高回落反映了市場關(guān)注點從利好預(yù)期到供需面現(xiàn)實的轉(zhuǎn)變。
同時，從之前的利好消息來看，李青表示，前期不斷走高的泰國原料價格從本周初開始連日走低，目前來看似乎高點已過，因此泰膠價格對滬膠盤面的支撐情緒減弱。國內(nèi)方面，上周云南產(chǎn)膠區(qū)剛剛開割，從利潤角度來看，前期生產(chǎn)濃乳的可能性更大，但是由于濃乳價格在開割之后下跌是大概率事件，所以對該因素的提前交易或是導(dǎo)致其價格下跌的因素之一。
此外，從庫存方面來看，她表示，由于前期現(xiàn)貨價格同樣快速上漲，這使得下游拿貨意愿暫時降低，所以沒有出現(xiàn)預(yù)期中的持續(xù)去庫行情。隨著市場情緒的回落以及基本面支撐減弱，共同促成近期膠價的快速回落。
目前橡膠產(chǎn)業(yè)面實際表現(xiàn)如何？
從基本面來看，李青認為，天然橡膠表現(xiàn)相對中性，但是有轉(zhuǎn)弱的跡象。目前泰國原料價格雖有轉(zhuǎn)弱趨勢，但絕對值維持高位，所以進口加工利潤依舊是倒掛的，這在供應(yīng)端形成了一定的支撐，即短期供應(yīng)壓力不大。
“但對于下游來說，前期現(xiàn)貨價格的高漲抑制了部分下游企業(yè)的采購意愿，也就導(dǎo)致大家沒有在這個供應(yīng)偏低的時間點見到趨勢性的去庫行情。而目前橡膠供應(yīng)端仍處于季節(jié)性低產(chǎn)期，因此天膠基本面雖有轉(zhuǎn)弱跡象，但依舊維持中性判斷?！彼f。
在合成橡膠方面，李青認為基本面不是主要矛盾，但是社會庫存高企一直是表現(xiàn)最弱的基本面因素之一。目前來看，合成橡膠供應(yīng)端當前產(chǎn)量維持正常水平，后續(xù)會隨著檢修的裝置復(fù)工而有所提高。需求端，半鋼胎表現(xiàn)偏強，但難以對合成膠價格產(chǎn)生較大的影響。
從供應(yīng)端表現(xiàn)來看，高琳琳表示，在天膠與20號膠方面，泰國天氣依舊干旱且整體進入季節(jié)性割膠尾聲，原料價格處于一年中的較高水平，二盤商捂貨惜售，膠水幾乎有價無市。短期國內(nèi)產(chǎn)區(qū)迎來新一輪新膠割膠預(yù)期，云南地區(qū)多處出現(xiàn)降雨，部分地區(qū)已經(jīng)開始試割。
在合成橡膠方面，上周伴隨國際丁二烯價格繼續(xù)上漲，國內(nèi)丁二烯價格維持高位，成本端表現(xiàn)堅挺。同時，由于丁二烯維持高價，民營合成膠企業(yè)生產(chǎn)虧損，行業(yè)開工率有所下降。
從需求端來看，輪胎企業(yè)看漲，下游代理商存在補庫分歧。近期全鋼胎企業(yè)開工表現(xiàn)平穩(wěn)，市場出貨多以外貿(mào)出貨為主，整體庫存相對充足，部分輪胎企業(yè)發(fā)布漲價通知，并表示不接受預(yù)付款，價格漲幅在3%—5%，漲價時間為4月1日起。
她表示，盡管輪胎企業(yè)看漲聲音不斷，但下游代理商補貨心態(tài)存在差異，部分庫存較少的代理商，對于低庫存品牌的補貨積極性漸漲，但其他多數(shù)品牌拿貨謹慎，對市場的看空心態(tài)不減。
在庫存表現(xiàn)上，高琳琳指出，在天膠與20號膠方面，青島港口庫存開始累庫，不過國內(nèi)天然橡膠社會庫存微降。同時，深淺色膠出現(xiàn)分歧，深色膠累庫，淺色膠繼續(xù)去庫，帶動國內(nèi)天然橡膠社會庫存輕微去庫。在合成膠方面，目前生產(chǎn)企業(yè)庫存偏高，由于開工率的持續(xù)下滑及需求表現(xiàn)穩(wěn)定，合成膠整體呈現(xiàn)高位去庫的狀態(tài)。
后續(xù)對膠價存在怎樣的預(yù)期？
在李青看來，當前膠價回落至一個偏中性的價格后，并沒有太多新增的利多或利空因素能對盤面形成比較明確的指引。對于天然橡膠來說，大部分人保持著觀望的態(tài)度，因為當前時間距離海外開割節(jié)點越來越近，盡管天氣是一個重要的影響因素，但同時又有著極高的不確定性，所以短期天膠走勢容易受到宏觀層面的影響。
對于合成橡膠盤面來說，在天然橡膠價格出現(xiàn)較大行情的時候，很容易受到同步走勢的影響。短期來看，她表示在天然橡膠價格波動趨緩后，合成膠價格大概率依舊會延續(xù)成本邏輯，即根據(jù)丁二烯價格而變化。而丁二烯價格后續(xù)上行動力逐漸減弱，對于合成橡膠來說，短時間也會維持區(qū)間振蕩的表現(xiàn)。
張向軍解釋到，天膠、20號膠和合成橡膠都主要用于輪胎制造，三者的差異更多表現(xiàn)在上游。天膠主要對應(yīng)的是國產(chǎn)全乳膠，受國內(nèi)割膠進度和收拋儲節(jié)奏影響較大；20號膠主要來源于進口，泰國等主要產(chǎn)膠國及當?shù)爻隹谛蝿菔侵饕绊懸蛩兀缓铣上鹉z是石化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，供應(yīng)受石化生產(chǎn)裝置開工的影響很大，價格上與原油(645, 12.60, 1.99%)有一定的關(guān)聯(lián)性。相對而言，當前基本面對天膠和20號膠價格較為利多。
后續(xù)來看，李青認為，天然橡膠目前價格下方的空間不大，同時上行動力也不足，所以短期預(yù)計將維持區(qū)間振蕩走勢。但是隨著海外開割節(jié)點的到來，天膠價格或會出現(xiàn)短暫的下行表現(xiàn)；在合成橡膠方面，每年3月份往往處于年內(nèi)高位，而目前的回落也符合市場預(yù)期。后續(xù)來看，隨著丁二烯價格的支撐強度不及一季度，合成橡膠價格下方仍有一定的空間。
在天膠與20號膠方面，高琳琳預(yù)計，短期價格高位振蕩調(diào)整為主?！半S著國內(nèi)產(chǎn)區(qū)迎來新一輪新膠割膠預(yù)期，疊加泰國部分原料價格回落，天膠供應(yīng)端存在走弱預(yù)期，而下游輪胎廠逢低補貨情緒尚可?！倍虝r間來看，她認為天膠市場多空驅(qū)動尚不明顯，不過泰國原料價格仍然較高，加上歐美市場宏觀企穩(wěn)，國內(nèi)輪胎出口持續(xù)火爆，還有國內(nèi)“以舊換新”“汽車下鄉(xiāng)”等政策密集發(fā)力，內(nèi)外需求預(yù)期向好，使得天膠基本面支撐仍在，短期價格以高位振蕩調(diào)整為主。
在合成橡膠方面，她表示丁二烯成本支撐仍在，但由于現(xiàn)貨價格回調(diào)，合成橡膠盤面短期預(yù)計承壓。同時，現(xiàn)貨市場成交偏清淡，下游對現(xiàn)貨價格觀望意愿較強。當前主力合約BR2405升水山東地區(qū)市場價200元/噸左右，產(chǎn)生持現(xiàn)貨、拋盤面的無風(fēng)險套利空間，套保頭寸將逐漸使令盤面上方空間壓力增大。
張向軍認為，近期膠價劇烈波動，投資者避險情緒濃厚，但膠價回到前期整理位置預(yù)計會獲得支撐。同時，市場對于2024年國內(nèi)經(jīng)濟形勢有向好預(yù)期，輪胎消費增長將提振橡膠需求。如果以上預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，后續(xù)膠價還有走高的希望。就市場關(guān)注度而言，天然橡膠最受資金關(guān)注，而供需形勢可能對20號膠更有利一些，合成橡膠近期預(yù)計處于從屬地位。
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