本周糖價(jià)繼續(xù)維持外強(qiáng)內(nèi)弱的趨勢(shì)。印度新季產(chǎn)量或降至3000萬(wàn)噸水平，禁止出口的可能性增大，第四季度到明年一季度全球貿(mào)易流存在缺口預(yù)期；華儲(chǔ)交易所公布了2023年第一次競(jìng)賣食糖公告，拋儲(chǔ)底價(jià)高于預(yù)期，數(shù)量低于預(yù)期，當(dāng)晚鄭糖出現(xiàn)上漲，下周需關(guān)注實(shí)際成交情況和后續(xù)有無(wú)新增競(jìng)拍量；目前配額內(nèi)進(jìn)口成本已經(jīng)上漲至6900元/噸附近，遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)得更加抗跌，1-5價(jià)差從最高150元/噸的水平快速走縮至最低30元/噸左右。
關(guān)注焦點(diǎn)：
1、ICE10合約即將到期，關(guān)注高糖價(jià)是否會(huì)導(dǎo)致接貨意愿不佳，進(jìn)而引發(fā)投機(jī)性多頭移倉(cāng)至遠(yuǎn)月，短期原糖價(jià)格出現(xiàn)小幅回落的局面，但是在未來(lái)貿(mào)易流進(jìn)一步收緊的背景下，預(yù)計(jì)很難出現(xiàn)類似于07到期時(shí)大幅回落的一幕；
2、華儲(chǔ)交易所公布了2023年第一次競(jìng)賣食糖公告，拋儲(chǔ)底價(jià)高于預(yù)期，數(shù)量低于預(yù)期，當(dāng)晚鄭糖出現(xiàn)上漲，下周需關(guān)注實(shí)際成交情況和后續(xù)有無(wú)新增競(jìng)拍量。
ICE10合約即將到期，但預(yù)計(jì)很難出現(xiàn)類似于07到期時(shí)的大幅回落
天氣情況利于巴西的甘蔗壓榨，雙周產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)下新高，含水乙醇貼水原糖超10美分/磅，雙周制糖比也持續(xù)在50%以上的水平，現(xiàn)貨的壓力持續(xù)，賣壓也導(dǎo)致升貼水價(jià)格處于同期低位水平。
原糖10合約即將到期，巴西生產(chǎn)進(jìn)度毫無(wú)放緩的跡象，而價(jià)格已經(jīng)在27美分/磅的水平，因此需要關(guān)注高糖價(jià)是否會(huì)導(dǎo)致接貨意愿不佳，進(jìn)而引發(fā)投機(jī)性多頭移倉(cāng)至遠(yuǎn)月，短期原糖價(jià)格出現(xiàn)小幅回落的局面，這種情況在ICE07到期時(shí)出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)原糖從26美分/磅以上快速下跌至22美分/磅以下，主要原因還是供應(yīng)階段性寬松下，高價(jià)對(duì)于接貨意愿的抑制。
10合約再次來(lái)到相同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在未來(lái)貿(mào)易流進(jìn)一步收緊的背景下，預(yù)計(jì)10回落幅度很難達(dá)到07到期時(shí)的回落幅度。
07合約到期時(shí)，市場(chǎng)正處于巴西生產(chǎn)高峰的初期，對(duì)巴西增產(chǎn)的強(qiáng)信心也讓買方不愿意接07；此外07到期時(shí)，印度和泰國(guó)大幅減產(chǎn)、印度禁止出口的預(yù)期還沒(méi)有那么強(qiáng)烈，而目前第四季度至明年第一季度的貿(mào)易流緊張預(yù)期強(qiáng)烈——印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)累計(jì)降雨量低于正常水平：根據(jù)天氣模型預(yù)測(cè)，8月季風(fēng)降雨再次放緩，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于23/24年度印度出口減少的擔(dān)憂。8月份印度的降雨是近100多年的新低，9月降雨有所恢復(fù)，但預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)量的提振作用有限；目前公允的產(chǎn)量預(yù)估區(qū)間在3000-3100萬(wàn)噸，是否有繼續(xù)下調(diào)的可能仍取決于未來(lái)天氣情況；而根據(jù)模型預(yù)測(cè)9月下旬降雨有降低的可能性。一旦印度產(chǎn)量下調(diào)至3000萬(wàn)噸以下的水平，那么新季印度出口的可能性將進(jìn)一步減少；泰國(guó)年度累計(jì)降雨量比去年同期低50%的水平下，產(chǎn)量或降至800萬(wàn)噸以下，同比減少300-400萬(wàn)噸；今年第四季度至明年第一季度印度和泰國(guó)是全球食糖的重要來(lái)源，但是兩個(gè)國(guó)家降雨均偏少，進(jìn)而導(dǎo)致新季產(chǎn)量和出口的減少，印度在大選的背景下，無(wú)論產(chǎn)量多寡，到明年一季度結(jié)束都不太有可能出口，貿(mào)易流本就相對(duì)緊張；這種心態(tài)下接貨的意愿或強(qiáng)于此前，也預(yù)計(jì)讓10合約回調(diào)的幅度低于07合約。
靴子落地：第一次競(jìng)拍拋儲(chǔ)底價(jià)高于預(yù)期 數(shù)量低于預(yù)期
從9月開始，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)超過(guò)7500元/噸的水平，之后就不斷有拋儲(chǔ)的消息流出，這導(dǎo)致了鄭糖主力合約從7100元/噸以上的水平最低跌至6800元/噸一線，這個(gè)階段就類似于 “預(yù)期先行：鄭糖提前下跌兌現(xiàn)拋儲(chǔ)的預(yù)期”，但現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)依然相對(duì)堅(jiān)挺；接下來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入第二個(gè)階段，靴子落地，我們需要關(guān)注現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間的差異，從數(shù)量上，目前累計(jì)的競(jìng)拍量為12.67萬(wàn)噸，和之前傳的40萬(wàn)噸量級(jí)差距較大，如果此后沒(méi)有新增儲(chǔ)備，不及預(yù)期的數(shù)量對(duì)于盤面相對(duì)利好。從價(jià)格上，一級(jí)糖的競(jìng)拍底價(jià)7300元/噸，基本和偏貴的陳糖現(xiàn)貨價(jià)格平水，因此本次競(jìng)拍的基調(diào)并非打壓糖價(jià)，而是切實(shí)地想要增加一定量的現(xiàn)貨供應(yīng)，只是數(shù)量相對(duì)有限，對(duì)于盤面來(lái)說(shuō)，7300元/噸的價(jià)格升水11也高于主力01合約，對(duì)于盤面存支撐甚至提振的作用。
下周我們需要關(guān)注什么？下周相當(dāng)于市場(chǎng)正式進(jìn)入第二個(gè)階段，我們需要關(guān)注實(shí)際的成交情況，如果競(jìng)拍的成交火熱，那么意味著當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于7300元/噸的接納度較高，極端情況，若成交清淡，市場(chǎng)對(duì)于7300元/噸的價(jià)格接納度偏低，預(yù)計(jì)將對(duì)價(jià)格形成階段性的負(fù)反饋；其次還需關(guān)注后續(xù)是否有新增競(jìng)拍數(shù)量，按照前幾輪拍賣的規(guī)律，如果首次成交火熱導(dǎo)致價(jià)格不跌反漲，為了進(jìn)一步調(diào)節(jié)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)還有額外的儲(chǔ)備釋放，并伴隨逐步下調(diào)競(jìng)拍底價(jià)以平衡價(jià)格。
鄭糖預(yù)計(jì)仍有向上驅(qū)動(dòng) 但需要警惕政策風(fēng)險(xiǎn)
在上周的報(bào)告中我們提到，“內(nèi)外價(jià)差收斂的問(wèn)題延續(xù)了近三年，這是長(zhǎng)期做多鄭糖的主要邏輯，但是入場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)需要滿足兩個(gè)條件：1）內(nèi)外價(jià)差能夠維持，即原糖看不到向下的驅(qū)動(dòng)；2）國(guó)內(nèi)最缺糖的時(shí)間點(diǎn)?！备鶕?jù)以上的邏輯，我們認(rèn)為11和01合約背靠的基本面都不具備大幅向上修復(fù)內(nèi)外的條件。
但是需要注意的是，在這一輪因?yàn)閽亙?chǔ)備引發(fā)的大幅下跌后，鄭糖主力和05合約均已經(jīng)跌下配額內(nèi)的進(jìn)口成本6900元/噸的水平，配額外的進(jìn)口成本已經(jīng)倒掛接近2000元/噸的歷史極值水平；盡管我們常常說(shuō)，在當(dāng)前糖源結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本差異化的背景下，長(zhǎng)期用配額外的進(jìn)口成本做為鄭糖上方的錨定不理智，但是價(jià)格低至配額內(nèi)的進(jìn)口成本的確不合理，因此前期多單可繼續(xù)持有，但在拋儲(chǔ)階段不易高位追多。
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