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8月下旬以來(lái)，ICE原糖期貨價(jià)格再度上漲，當(dāng)前主力3月合約自24美分/磅附近最高漲至27.79美分/磅，創(chuàng)12年來(lái)新高。

長(zhǎng)安期貨白糖(7029, -18.00, -0.26%)分析師劉琳認(rèn)為，原糖價(jià)格上漲的動(dòng)力來(lái)源于天氣對(duì)于主產(chǎn)國(guó)甘蔗作物影響：一是巴西壓榨進(jìn)度過(guò)半，豐產(chǎn)前景逐步兌現(xiàn)，對(duì)于糖價(jià)的壓制作用逐步降低，且自9月份開(kāi)始，該國(guó)逐步結(jié)束壓榨高峰期，半月產(chǎn)糖量進(jìn)入下行周期，供應(yīng)季節(jié)性降低。同時(shí)，10月原糖合約即將到期，而降水增加或影響巴西食糖運(yùn)輸及交貨意愿，短期或?qū)⒂绊懱鞘泄?yīng)，并提升價(jià)格波動(dòng)率；二是干旱天氣持續(xù)干擾主要產(chǎn)糖國(guó)印度、泰國(guó)等的作物產(chǎn)量前景，據(jù)悉泰國(guó)降水量處于近30多年最低水平，印度9月降雨不及預(yù)期，也因此持續(xù)干旱導(dǎo)致兩國(guó)甘蔗單產(chǎn)及糖產(chǎn)量預(yù)期不斷降低。當(dāng)前巴西壓榨進(jìn)程步入后半段，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至印度、泰國(guó)等國(guó)家生產(chǎn)前景，而悲觀預(yù)期下導(dǎo)致投機(jī)買盤情緒高漲，推動(dòng)原糖價(jià)格創(chuàng)12年高位。

廣發(fā)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員劉珂認(rèn)為，近期原糖價(jià)格走高，主要來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)印度、泰國(guó)產(chǎn)量的擔(dān)憂。厄爾尼諾現(xiàn)象可能至少持續(xù)到2024年年初。受厄爾尼諾影響，印度今年6月份降雨量較少，7月雖然降雨有所恢復(fù)，但是8月份降雨量急劇下滑，若9月份降雨量繼續(xù)偏少，考慮到印度在2023/2024榨季仍需要分配450萬(wàn)—500萬(wàn)噸的糖用于生產(chǎn)乙醇，整體產(chǎn)量或繼續(xù)下滑，若整體產(chǎn)量低于3000萬(wàn)噸，印度或許明年禁止出口糖，若產(chǎn)量下滑不及預(yù)期，印度至少也需要明年二季度才能出口。泰國(guó)糖供應(yīng)同樣受到限制，受甘蔗種植面積下調(diào)以及干旱天氣影響，泰國(guó)2023/2024榨季產(chǎn)量以及出口量急劇下滑。除此之外，近期美元指數(shù)弱調(diào)整以及原油上漲也提供了額外的支撐。

廣西泛糖科技產(chǎn)業(yè)研究部部長(zhǎng)劉芷妍分析稱，巴西中南部8月下半月產(chǎn)糖數(shù)據(jù)公布，累計(jì)甘蔗入榨量、產(chǎn)糖量分別同比增加10.9%、20.03%，短期供給充裕的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)被市場(chǎng)忽視，印度、泰國(guó)新榨季食糖減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。

據(jù)印度政府消息，2023/2024年度馬哈拉施特拉邦的糖產(chǎn)量可能比上年減少14%，降至四年來(lái)的最低水平，原因是一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)最干旱的8月導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)下降。同時(shí)，嘉利高、蘇克敦等國(guó)際糖業(yè)資訊機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告也在印證此觀點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)于印度2023/2024榨季產(chǎn)糖量的預(yù)估已經(jīng)從3050萬(wàn)噸降至最低2850萬(wàn)噸，這意味著印度在下一個(gè)榨季難有食糖出口，造成國(guó)際糖市出現(xiàn)500萬(wàn)—600萬(wàn)噸的供給缺口。

此外，泰國(guó)的情況也不容樂(lè)觀。因本榨季降雨不足，泰國(guó)新榨季減產(chǎn)趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)預(yù)估數(shù)值為產(chǎn)糖量800萬(wàn)—900萬(wàn)噸不等。在印度糖源缺席的情況下，泰國(guó)食糖出口再減少100萬(wàn)—200萬(wàn)噸，會(huì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。

浙江濟(jì)海貿(mào)易發(fā)展有限公司農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)部經(jīng)理趙飛認(rèn)為，疫情后全球需求持續(xù)增長(zhǎng)，但供應(yīng)增加有限，這是大的格局。中短期看，2023/2024榨季預(yù)計(jì)泰國(guó)、印度產(chǎn)量減少，使得原糖價(jià)格持續(xù)走高。泰國(guó)甘蔗種植戶因甘蔗收益不及木薯而減產(chǎn)，印度政府近年來(lái)鼓勵(lì)糖廠將食糖轉(zhuǎn)化為乙醇，產(chǎn)量因此受到影響，加之今年厄爾尼諾導(dǎo)致印度、泰國(guó)降雨偏少也影響產(chǎn)量。

目前巴西2023/2024榨季甘蔗壓榨順利進(jìn)行，Unica數(shù)據(jù)顯示，8月下半月中南部產(chǎn)糖346.1萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)9.95%，截至8月下半月累計(jì)產(chǎn)糖量2614.6萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)20.03%。雖然甘蔗ATR有所降低，但制糖比達(dá)到49.17%，同比增加4.01%。劉琳表示，整體來(lái)看，巴西豐產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)樂(lè)觀預(yù)計(jì)本榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量達(dá)到4000萬(wàn)噸左右，同比增產(chǎn)630萬(wàn)噸。但印度、泰國(guó)受干旱天氣影響減產(chǎn)預(yù)期不斷提升，因天氣干旱嚴(yán)重，泰國(guó)減產(chǎn)預(yù)期較為一致，市場(chǎng)預(yù)計(jì)該國(guó)產(chǎn)量將由千萬(wàn)噸降至800萬(wàn)—910萬(wàn)噸，悲觀預(yù)期將降至800萬(wàn)噸以下。而印度則因近期降雨，產(chǎn)量預(yù)期存在分歧，印度官方表示糖產(chǎn)量超過(guò)3300萬(wàn)噸，而市場(chǎng)預(yù)期將減少3.3%降至3170萬(wàn)噸，部分預(yù)期將下降至3000萬(wàn)噸左右。由此來(lái)看，主要產(chǎn)糖國(guó)產(chǎn)量增減不一，但在巴西壓榨逐步進(jìn)入后半段之際，全球糖市將逐步由巴西糖供應(yīng)充裕的氛圍中轉(zhuǎn)向印度、泰國(guó)減產(chǎn)氛圍中，全球糖市供應(yīng)或轉(zhuǎn)向偏緊。前期國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）首次預(yù)測(cè)2023/2024榨季全球糖市場(chǎng)缺口為212萬(wàn)噸，機(jī)構(gòu)SstoneX預(yù)計(jì)供應(yīng)過(guò)剩量同比降低，且較前期預(yù)期調(diào)降100萬(wàn)噸至30萬(wàn)噸。

供應(yīng)端仍是糖價(jià)的主導(dǎo)因素

展望后市，劉琳認(rèn)為，供應(yīng)端仍是糖價(jià)的主導(dǎo)因素。巴西豐產(chǎn)無(wú)太大懸念，但后期降雨或影響食糖貿(mào)易，屆時(shí)出口進(jìn)度或受影響。同時(shí)，印度糖廠考慮推遲開(kāi)榨，且減產(chǎn)預(yù)期若兌現(xiàn)限制出口將成為潛在可能，泰國(guó)出口也將因減產(chǎn)被動(dòng)調(diào)低200萬(wàn)噸以上，均進(jìn)一步提升四季度全球供應(yīng)偏緊預(yù)期。而需求端因主要進(jìn)口國(guó)內(nèi)外糖價(jià)出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致需求或?qū)⒑笠?，也將提振糖價(jià)。因此，原糖或維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

“國(guó)內(nèi)糖價(jià)而言，本榨季超預(yù)期減產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)內(nèi)糖庫(kù)存同比大降。同時(shí)，內(nèi)外糖價(jià)倒掛導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量縮減，在新舊榨季交替之際，供應(yīng)偏緊將持續(xù)支撐糖價(jià)，但近期北京華商儲(chǔ)備商品交易所有限責(zé)任公司開(kāi)始對(duì)食糖競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)升級(jí)，或意味著國(guó)家準(zhǔn)備拋儲(chǔ)彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，疊加新年度糖逐步壓榨，供應(yīng)或以回升為主，預(yù)計(jì)糖價(jià)上行高度受限。進(jìn)口糖同樣季節(jié)性回升，屆時(shí)內(nèi)外糖價(jià)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，若原糖高位運(yùn)行，且有傳統(tǒng)旺季需求支撐，也將限制國(guó)內(nèi)糖下方空間。后續(xù)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍以高位運(yùn)行為主?！眲⒘照f(shuō)。

劉珂表示，國(guó)際原糖供需格局呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，后期天氣仍然是關(guān)鍵因素。原糖上方有來(lái)自于巴西2023/2024榨季的增產(chǎn)壓力，得益于良好的天氣與高制糖比，巴西中南部2023/2024榨季產(chǎn)量將首次接近4000萬(wàn)噸。截至8月下旬，巴西累計(jì)產(chǎn)糖量為2614.6萬(wàn)噸，較去年同期的2178.2萬(wàn)噸增加了436.4萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)20.03%，且天氣預(yù)報(bào)顯示，整個(gè)9月份巴西主產(chǎn)區(qū)天氣保持干燥，支撐甘蔗壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)壓榨量維持高速態(tài)勢(shì)，且港口糖船排隊(duì)時(shí)間也隨著降水減少而縮短，階段性供應(yīng)量逐步增加。另外，價(jià)格高位導(dǎo)致原糖需求端采購(gòu)減少，這也將制約糖價(jià)上方的空間。而糖價(jià)下方空間又受到印度、泰國(guó)“減產(chǎn)故事”支撐，尤其是進(jìn)入四季度北半球開(kāi)榨期，北半球?qū)τ谔莾r(jià)的影響力也在上升。綜合來(lái)看，盡管巴西階段性供應(yīng)增加，三季度供需或相對(duì)邊際寬松些，但進(jìn)入四季度北半球產(chǎn)量依舊非常關(guān)鍵，而北半球產(chǎn)量下滑風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)大，受此影響，南北半球榨季切換期貿(mào)易流，即四季度末到明年一季度或?qū)⒅匦鲁霈F(xiàn)偏緊格局，或帶動(dòng)原糖進(jìn)一步走強(qiáng)的可能。

國(guó)內(nèi)方面，目前廣西地區(qū)制糖集團(tuán)庫(kù)存較低，多品牌實(shí)現(xiàn)清庫(kù)，庫(kù)存低是目前現(xiàn)貨偏強(qiáng)勢(shì)的一大原因。截至8月底，全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存偏低，降至89萬(wàn)噸，同比減少80萬(wàn)噸，庫(kù)存也創(chuàng)2010/2011榨季以來(lái)的新低，而廣西地區(qū)，目前工業(yè)庫(kù)存也僅51.94萬(wàn)噸，同比減少82.76萬(wàn)噸。下游需求方面， 8月消費(fèi)有好轉(zhuǎn)跡象，貿(mào)易商也有所補(bǔ)庫(kù)，看好后市有需求，銷區(qū)庫(kù)存相對(duì)較低。進(jìn)入9月份，市場(chǎng)還有部分采購(gòu)需求，按照往年水平，預(yù)計(jì)全國(guó)9月單月需要消耗60萬(wàn)—70萬(wàn)噸食糖，預(yù)計(jì)至9月末，全國(guó)工業(yè)庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)偏低。

供應(yīng)端來(lái)看，9月下旬預(yù)計(jì)少量甜菜糖上市來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)的部分需求，且8—9月原糖進(jìn)口量開(kāi)始有所增加，按照船期來(lái)看，8月預(yù)估在35萬(wàn)—40萬(wàn)噸，9月份預(yù)計(jì)有60萬(wàn)噸，但是加工糖預(yù)計(jì)也要9月中下旬才能陸續(xù)投放上市。新榨季雖然整體產(chǎn)量有所恢復(fù)，廣西地區(qū)甘蔗長(zhǎng)勢(shì)也好于去年同期水平，但是甘蔗糖集中開(kāi)榨上量需要在12月份。雖然目前市場(chǎng)也有拋儲(chǔ)傳聞，但在新榨季國(guó)產(chǎn)糖沒(méi)有集中上市之前，當(dāng)下供需格局也不會(huì)呈現(xiàn)出明顯寬松，糖價(jià)難有明顯大幅度下滑空間，多頭趨勢(shì)格局維持。

劉芷妍表示，近期國(guó)內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)分化明顯，外盤糖價(jià)創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)糖價(jià)保持穩(wěn)定，估計(jì)后期“外強(qiáng)內(nèi)弱”的糖價(jià)走勢(shì)將持續(xù)。國(guó)際糖市供應(yīng)緊張的故事尚未講完，糖價(jià)難言轉(zhuǎn)勢(shì)，短期預(yù)計(jì)保持24—28美分/磅區(qū)間運(yùn)行。國(guó)內(nèi)2023/2024榨季即將開(kāi)始，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量有所恢復(fù)，新糖集中上市使得糖價(jià)漲勢(shì)受限，預(yù)計(jì)期貨合約價(jià)格區(qū)間為6700—7200元/噸。

趙飛認(rèn)為，國(guó)際糖價(jià)雖部分反應(yīng)了印度、泰國(guó)的減產(chǎn)預(yù)期，但北半球（印度、泰國(guó)）可供出口量有限，未來(lái)少有利空因素，預(yù)計(jì)原糖價(jià)格將在24美分/磅以上高位振蕩。國(guó)內(nèi)，進(jìn)口成本高企，陳糖庫(kù)存薄弱，國(guó)產(chǎn)糖集中開(kāi)榨后將緩解供應(yīng)緊張局面，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)7500元/噸的陳糖現(xiàn)貨價(jià)格將回落，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)回歸，但在原糖進(jìn)口成本高企的格局下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)回落空間有限。