美元指數(shù)邊際走強(qiáng)，美元兌人民幣即期匯率繼去年9月之后再度破7。2022年4月人民幣快速貶值，在22年9月美元兌人民幣即期匯率跌破7,22年11月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后開(kāi)始回落。23年5月以來(lái)，美元指數(shù)邊際走強(qiáng)，隨著美元指數(shù)突破103，給人民幣帶來(lái)貶值壓力。23年5月18日，美元兌人民幣即期匯率再度破7。本輪人民幣貶值的主要原因有：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒升溫或致美元短期走強(qiáng)。（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速放緩，復(fù)蘇速度不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定性的擔(dān)憂增強(qiáng)。（3）中美利差走擴(kuò)，國(guó)內(nèi)結(jié)匯需求走弱。5月18日，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)（CFXC）2023年第一次會(huì)議指出，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作，堅(jiān)決抑制匯率大起大落。展望后市，人民幣匯率或能逐步回到相對(duì)平穩(wěn)水平。
人民幣貶值往往利好出口型企業(yè)：1）人民幣貶值能夠降低本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力從而獲取更多訂單；2）外幣升值導(dǎo)致結(jié)算價(jià)上升，對(duì)應(yīng)報(bào)表人民幣收入增加，毛利率提升；3）出口型企業(yè)往往擁有部分美元資產(chǎn)（如貨幣資金、應(yīng)收賬款等），匯率波動(dòng)形成的匯兌收益計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，影響當(dāng)期凈利潤(rùn)。
出口鏈企業(yè)盈利能力與美元兌人民幣匯率呈正相關(guān)關(guān)系。我們選取了22家輕工板塊出口鏈公司，除浙江永強(qiáng)使用遠(yuǎn)期外匯合約鎖定匯率有所損失外，2022年均錄得較好的匯兌凈收益，其中收益最高的盈趣科技2022年匯兌凈收益為1.4億元。分析其毛利率、凈利率與匯率的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)在美元兌人民幣匯率較高的年份（2019、2020、2022），出口鏈板塊公司盈利能力普遍較好，22Q2和Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用改善最為明顯。
此輪貶值對(duì)出口鏈業(yè)績(jī)改善或相對(duì)有限。我們對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)出口企業(yè)的盈利水平進(jìn)行測(cè)算，在美元兌人民幣匯率為7假設(shè)下，盈趣科技/大葉股份/吉宏股份/浙江自然/樂(lè)歌股份/恒林股份/嘉益股份/家聯(lián)科技/海象新材凈利率相比22Q2分別變動(dòng)-0.15 pct/-0.15pct/0.46pct/-4.26pct/-4.11pct/-0.52 pct/5.20 pct/1.75 pct/4.39 pct。由于去年高基數(shù)的原因，我們認(rèn)為此輪匯率變化對(duì)部分出口鏈公司盈利改善并不明顯。海外去庫(kù)進(jìn)行時(shí)，歐美面臨衰退壓力，出口訂單復(fù)蘇情況仍是當(dāng)前出口鏈修復(fù)的主要矛盾。
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