“過去10年，圍繞投機(jī)沽空人民幣(6.6950, -0.0069, -0.10%)的博弈，中國(guó)央行與海外投機(jī)資本上演了多次較量?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理趙誠(chéng)（化名）向記者感慨說。
從2015年匯改起，海外對(duì)沖基金一直在伺機(jī)尋找機(jī)會(huì)沽空人民幣獲利。2018年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，又讓他們看到大舉沽空人民幣獲利的機(jī)會(huì)。
今年隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息引發(fā)中美利差倒掛，他們繼續(xù)“伺機(jī)而動(dòng)”。
與此對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)央行應(yīng)對(duì)投機(jī)沽空潮的做法日益成熟從容——從動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市穩(wěn)匯率，到調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性精準(zhǔn)打擊投機(jī)資本沽空操作路徑，再到啟動(dòng)逆周期因子阻斷海外資本人為操縱中間價(jià)“左右”人民幣匯率定價(jià)權(quán)、強(qiáng)化預(yù)期管理遏制市場(chǎng)押注匯率單邊大幅漲跌預(yù)期、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率與積極推動(dòng)債券市場(chǎng)對(duì)外開放鞏固資本跨境流動(dòng)均衡平穩(wěn)格局……
“令我印象最深刻的是，這些年中國(guó)央行很少再消耗大量外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，而是通過日益豐富的貨幣政策工具四兩撥千斤與釜底抽薪——不但令投機(jī)資本感受到日益強(qiáng)大的威懾力，還成功引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變，確保人民幣在一個(gè)合理區(qū)間實(shí)現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的雙向波動(dòng)。”趙誠(chéng)指出。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這也是中國(guó)央行匯率管理的高明之處——相比眾多新興市場(chǎng)國(guó)家央行仍頻繁動(dòng)用外匯儲(chǔ)備與外匯管制措施穩(wěn)匯率“治標(biāo)”，中國(guó)央行則側(cè)重“治本”——一面持續(xù)完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定同時(shí)，一面不斷加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理，引導(dǎo)跨境資本有序流動(dòng)，積極改變中國(guó)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系基本面與營(yíng)造人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，令海外資本難以找到成功狙擊人民幣獲利的機(jī)會(huì)。
匯改“沖擊波”
至今，趙誠(chéng)對(duì)2015年匯改所引發(fā)的人民幣沽空潮涌記憶猶新。
2015年8月11日，中國(guó)央行宣布調(diào)整完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，將中間價(jià)設(shè)定改為市場(chǎng)決定，即參考前一收盤價(jià)和當(dāng)天早晨市場(chǎng)因素確定當(dāng)天人民幣匯率中間價(jià)。
此舉被金融市場(chǎng)視為中國(guó)央行將退出人民幣中間價(jià)匯率形成機(jī)制的日常干預(yù)，由市場(chǎng)“決定”人民幣匯率。
記者獲悉，當(dāng)時(shí)中國(guó)央行啟動(dòng)匯改，有著一個(gè)重要背景——即中國(guó)相關(guān)部門需“抹平”境內(nèi)外人民幣匯差，解除國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)境外人民幣匯率存在兩個(gè)價(jià)格的擔(dān)憂，滿足人民幣納入SDR（IMF的特別提款權(quán)）的相關(guān)要求。
但令市場(chǎng)沒想到的是，海外投機(jī)資本卻將匯改解讀為“中國(guó)有意增強(qiáng)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力而默許人民幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，驟然掀起人民幣投機(jī)沽空潮。
數(shù)據(jù)顯示，2015年8月-2016年1月期間，人民幣兌美元匯率從6.20直線下跌至6.60。
“與當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)幅度相比，2015年匯改所引發(fā)的人民幣匯率跌幅相對(duì)較小，但這波人民幣沽空潮卻險(xiǎn)象環(huán)生?！壁w誠(chéng)回憶說。
具體到沽空策略，眾多海外投機(jī)資本利用人民幣匯率中間價(jià)新形成機(jī)制的“模糊地帶”，每天先大幅壓低離岸人民幣匯率，“引導(dǎo)”第二天人民幣中間價(jià)跟進(jìn)大幅下挫，人為制造人民幣匯率持續(xù)大幅下跌的氛圍。
2016年初，這種投機(jī)沽空潮一度達(dá)到高峰。其間人民幣兌美元匯率中間價(jià)在一周內(nèi)跌幅達(dá)到約700個(gè)基點(diǎn)，令境內(nèi)人民幣即期匯率貶值幅度超過0.8%，離岸人民幣匯率更是大跌逾2.28%。
此外，不少海外投機(jī)資本還創(chuàng)造新的沽空人民幣方式，即利用境內(nèi)外人民幣匯差達(dá)到400-500個(gè)基點(diǎn)，大舉加倉(cāng)境內(nèi)外匯差套利交易持續(xù)壓低人民幣匯率。
令市場(chǎng)意外的是，2015年底IMF（國(guó)際貨幣基金組織）決定將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)），依然沒能有效改變海外投機(jī)資本的沽空熱潮。
“當(dāng)時(shí)，已有對(duì)沖基金夸下?？冢苯訉⑷嗣駧艃睹涝獏R率壓低到7附近。”趙誠(chéng)直言。
針對(duì)日益洶涌的投機(jī)沽空潮，中國(guó)央行持續(xù)加碼匯率調(diào)控措施，其中包括動(dòng)用外匯儲(chǔ)備直接干預(yù)匯市穩(wěn)匯率，抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性抬高海外資本投機(jī)沽空人民幣的成本，多次調(diào)高再融資利率穩(wěn)定中美利差以遏制資本流出壓力等。
一位國(guó)有銀行外匯交易員向記者透露，早在2016年初，市場(chǎng)已注意到中國(guó)央行已將逆周期因子引入中間價(jià)形成機(jī)制，有效打擊海外投機(jī)資本人為操縱中間價(jià)為沽空策略牟利的算盤。盡管逆周期因子的正式面世，是在2017年5月。
經(jīng)歷一番激烈的多空博弈，海外投機(jī)資本最終選擇認(rèn)賠出局，令當(dāng)時(shí)人民幣匯率成功守住了6.6整數(shù)關(guān)口。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，此次匯改引發(fā)的人民幣匯率“攻防戰(zhàn)”，也給予中國(guó)央行相關(guān)部門不少啟發(fā)。
首先，大舉動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)匯率未必能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，2014年俄羅斯盧布沽空危機(jī)已表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家過多消耗外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市后，反而會(huì)激發(fā)投機(jī)資本更強(qiáng)的沽空熱情；
其次，相比精準(zhǔn)狙擊海外投機(jī)資本的沽空路徑，強(qiáng)化預(yù)期管理顯得尤其關(guān)鍵，因?yàn)檫@會(huì)令匯率管理舉措化被動(dòng)為主動(dòng)；
第三，如何有效遏制外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”——尤其是匯率大幅貶值壓力下的跟風(fēng)投機(jī)潮，需進(jìn)一步推動(dòng)各類外貿(mào)企業(yè)加大外匯套保操作，減少他們的賭匯率行為；
第四，針對(duì)海外投機(jī)資本擅長(zhǎng)炒作資本外流等題材激化沽空人民幣氛圍，相關(guān)部門需加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理入手，引導(dǎo)跨境資本流動(dòng)均衡平穩(wěn)。
“此后，我們注意到中國(guó)相關(guān)部門很少再動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，轉(zhuǎn)而借助出臺(tái)多元化的貨幣工具增強(qiáng)預(yù)期管理，進(jìn)而有效調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，令投機(jī)資本沽空策略感受到無形的強(qiáng)大威懾力?！鄙鲜鰢?guó)有銀行外匯交易員指出。
值得注意的是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)等因素的影響下，2017-2018年期間人民幣匯率成功收復(fù)失地——一度從6.96快速回升至6.24，令2018年初中國(guó)相關(guān)部門將逆周期因子調(diào)整為“中性”，即暫停逆周期因子對(duì)人民幣匯率中間價(jià)的影響。
但在短短8個(gè)月后，逆周期因子突然再度重出江湖，因?yàn)檫@次中國(guó)央行面對(duì)的，是中美貿(mào)易摩擦升級(jí)所引發(fā)的新一輪更強(qiáng)沽空人民幣潮涌。
“中美貿(mào)易摩擦”沽空算盤再落空
對(duì)眾多參與沽空人民幣的海外投機(jī)資本而言，2018年8月顯得極其“不尋常”。
在這個(gè)月內(nèi)，中國(guó)央行連續(xù)出臺(tái)三項(xiàng)重磅措施，分別是將銀行售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金調(diào)高至20%、限制上海自貿(mào)區(qū)銀行向境外同業(yè)賬戶拆借或存放人民幣，以及重啟逆周期因子。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這是中國(guó)相關(guān)部門應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)所引發(fā)的新一輪人民幣沽空潮涌，所采取的先發(fā)制人式匯率調(diào)控措施。
“面對(duì)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，眾多海外對(duì)沖基金早在2018年二季度紛紛摩拳擦掌，打算在沽空人民幣方面大干一場(chǎng)?！壁w誠(chéng)回憶說。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息令美元指數(shù)(107.2608, 0.3471, 0.32%)從88.24快速上漲至97.17，很多海外對(duì)沖基金認(rèn)為在美元持續(xù)上漲（人民幣相應(yīng)貶值）的掩護(hù)下，可以成功避開中國(guó)央行的匯率監(jiān)管舉措，達(dá)到大舉沽空人民幣獲利的目的。
當(dāng)時(shí)，這些海外對(duì)沖基金持續(xù)炒作中美貿(mào)易摩擦升級(jí)將令中國(guó)外貿(mào)景氣度與經(jīng)濟(jì)基本面大幅回落，為吸引更多資本共同參與沽空人民幣“造勢(shì)”。
數(shù)據(jù)顯示，2018年4-10月期間，人民幣兌美元匯率從6.34迅速回落至6.97。
一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，當(dāng)時(shí)眾多華爾街對(duì)沖基金自詡“勝券在握”——一方面他們發(fā)現(xiàn)中美貨幣政策持續(xù)分化，且中國(guó)相關(guān)部門基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)考量未必會(huì)大舉加息穩(wěn)定匯率，另一方面中美貿(mào)易摩擦給投機(jī)沽空人民幣創(chuàng)造巨大的想象空間，甚至部分對(duì)沖基金揚(yáng)言要令人民幣匯率跌破8整數(shù)關(guān)口。
更重要的是，為了避免重蹈2015-2016年沽空人民幣失敗的覆轍，此次對(duì)沖基金還玩起了新花樣——一是利用外匯市場(chǎng)出清問題，炒作人民幣貶值或令中國(guó)相關(guān)部門采取外匯管制措施，誘導(dǎo)更多企業(yè)提前購(gòu)匯，人為制造更大的沽空氛圍；二是充分借助當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行業(yè)結(jié)售匯逆差擴(kuò)大等數(shù)據(jù)，炒作中美貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致中國(guó)資本流出壓力與外貿(mào)景氣度下降等話題，吸引更多資本參與沽空人民幣。
他直言，盡管這些對(duì)沖基金玩起新花樣，但他們的沽空操作路徑卻是萬(wàn)變不離其宗——一面在離岸市場(chǎng)大舉借入離岸人民幣拋售沽空，從而擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣匯差，大舉開展境內(nèi)外匯差套利交易壓低人民幣匯率，一面持續(xù)壓低離岸人民幣匯率“影響”第二天中間價(jià)跟進(jìn)下跌，持續(xù)加大市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊大幅貶值的預(yù)期。
面對(duì)海外投機(jī)資本的再度來襲，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝直言：“對(duì)于那些試圖做空人民幣的勢(shì)力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應(yīng)該都記憶猶新。我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！?/p>
趙誠(chéng)向記者透露，2018年央行推出的三項(xiàng)重磅措施，令海外對(duì)沖基金頗感震驚。因?yàn)檫@些舉措恰恰擊中他們沽空人民幣的“要害”。
首先，重啟逆周期因子迅速?gòu)浹a(bǔ)人民幣匯率定價(jià)機(jī)制的“漏洞”。此前對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)人民幣在“收盤價(jià)+籃子貨幣”的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率定價(jià)有兩個(gè)錨，一是人民幣兌美元中間價(jià)匯率，二是人民幣兌一籃子貨幣的匯率指數(shù)，但這兩個(gè)錨都存在共同特點(diǎn)，就是對(duì)美元的順周期波動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)——即當(dāng)美元反彈時(shí)，兩者都會(huì)出現(xiàn)不同程度的下跌，帶動(dòng)人民幣匯率快速走低并引發(fā)沽空人民幣的羊群行為，這令他們敢于借助2018年美元大幅反彈時(shí)機(jī)大舉沽空人民幣獲利。如今央行重啟逆周期因子，無疑堵住了這個(gè)漏洞，令對(duì)沖基金的沽空算盤落空。
第二，對(duì)銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%外匯準(zhǔn)備金可以很大程度減少市場(chǎng)順周期行為，有效擊破海外投機(jī)資本利用外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)營(yíng)造更大的沽空人民幣氛圍。
第三，限制上海自貿(mào)區(qū)銀行向境外同業(yè)賬戶拆借或存放人民幣可以有效收緊境外離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，持續(xù)抬高海外投機(jī)資本沽空人民幣的融資成本，迫使他們知難而退。
“在中國(guó)央行一系列匯率調(diào)控措施影響下，盡管中美關(guān)系持續(xù)緊張令人民幣匯率在2019年三季度跌至過去10年以來最低值7.1863，但海外投機(jī)資本的沽空力度較2018年三季度最高峰明顯回落?！彼赋?。即便2020年初疫情暴發(fā)一度令美元指數(shù)創(chuàng)下103的年內(nèi)高點(diǎn)，人民幣匯率在一度跌至7.08后迅速企穩(wěn)，因?yàn)楹Ｍ馔稒C(jī)資本擔(dān)憂中國(guó)央行匯率管控威懾力，不敢大舉押注人民幣匯率跌破7.18。
“這背后，是海外投機(jī)資本意識(shí)到中國(guó)央行無需動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，可以嫻熟動(dòng)用豐富的貨幣政策工具，有效扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)押注人民幣單邊大幅貶值的預(yù)期?！鼻笆鋈A爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理指出。此外，一些敏銳的華爾街對(duì)沖基金還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷多年發(fā)展，中國(guó)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)兩大變化：一是越來越多外貿(mào)企業(yè)開始嘗試使用外匯套保措施鎖定結(jié)售匯成本，令他們很難誘導(dǎo)這些企業(yè)跟風(fēng)“賭匯率”，營(yíng)造更大的沽空人民幣氛圍；二是中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放，吸引越來越多海外大型資管機(jī)構(gòu)紛紛加倉(cāng)人民幣債券等資產(chǎn)，不但給人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)提供強(qiáng)有力的支撐，也令參與人民幣沽空套利交易的海外投資機(jī)構(gòu)日益減少。
“從那刻起，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到中國(guó)資本跨境流動(dòng)正日益形成均衡平衡態(tài)勢(shì)，且經(jīng)常項(xiàng)與資本項(xiàng)的資本跨境流動(dòng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的鏡像關(guān)系——兩者往往一順一逆，令中國(guó)資本跨境流動(dòng)自主均衡。其結(jié)果是海外投資機(jī)構(gòu)很難再利用資本流出等題材，吸引更多全球資本加入沽空人民幣的陣營(yíng)?！彼麖?qiáng)調(diào)說。
值得注意的是，隨著人民幣匯率企穩(wěn)反彈且雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)增強(qiáng)，2020年下半年起，中國(guó)央行相關(guān)部門開始陸續(xù)退出常態(tài)化干預(yù)，將人民幣匯率交給市場(chǎng)定價(jià)。
2020年10月，外匯交易中心公告稱，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中的逆周期因子淡出使用。
“究其原因，是經(jīng)歷兩此沽空人民幣攻防戰(zhàn)失敗，越來越多海外投機(jī)資本也意識(shí)到中國(guó)相關(guān)部門早已熟諳他們的沽空套路與沽空路徑，且不斷出臺(tái)行之有效的政策組合拳令沽空策略鎩羽而歸，他們也日益感到沽空人民幣勝算不高，干脆將狙擊目標(biāo)轉(zhuǎn)向其他貨幣?！壁w誠(chéng)認(rèn)為。此外，越來越多人民幣被納入全球央行與大型資管機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備貨幣，也令他們更加“投鼠忌器”——沒人愿意貿(mào)然挑戰(zhàn)一個(gè)正蒸蒸日上的全新國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
“但是，海外投機(jī)資本未必甘心失敗，他們會(huì)蟄伏待機(jī)——等待新的沽空機(jī)會(huì)扭轉(zhuǎn)敗局?！彼毖?。
美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息引發(fā)沽空“狙擊戰(zhàn)”
今年以來，受通脹持續(xù)高企影響，美聯(lián)儲(chǔ)決定持續(xù)大幅加息。
這無形間令海外投機(jī)資本看到新的沽空人民幣獲利機(jī)會(huì)。
記者多方了解到，為了提升沽空勝算，部分海外投機(jī)資本做足了“功夫”——整個(gè)2021年，他們一直在炒作中國(guó)外貿(mào)延續(xù)高景氣度與全球資本持續(xù)流入人民幣資產(chǎn)，持續(xù)推高人民幣匯率，甚至在2022年初中美利差持續(xù)收窄期間，他們?nèi)苑e極炒作中國(guó)外貿(mào)高景氣度而持續(xù)推高人民幣匯率，令人民幣與美元出現(xiàn)同步上漲局面。
“這背后，是海外沽空資本大幅調(diào)整了沽空策略——他們先力挺人民幣令人民幣匯率存在高估現(xiàn)象，一旦市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致市場(chǎng)突然意識(shí)到人民幣匯率高估狀況，就會(huì)觸發(fā)更大規(guī)模的人民幣貶值壓力，即便中國(guó)央行采取大量匯率調(diào)控措施，未必能有效遏制人民幣匯率價(jià)值回歸走勢(shì)?！壁w誠(chéng)分析說。事實(shí)上，2022年3月人民幣匯率“無視”美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期升溫與中美利差大幅收窄，觸及年內(nèi)高點(diǎn)6.3070，令不少海外投資機(jī)構(gòu)已感到人民幣匯率或被高估。
隨著3月中國(guó)疫情反復(fù)導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)景氣度一度下滑，加之美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致中美利差倒掛與部分海外投資機(jī)構(gòu)減持人民幣債券，觸發(fā)這些海外投機(jī)資本驟然掀起新一輪沽空人民幣熱潮。
數(shù)據(jù)顯示，2020年3-5月期間，人民幣兌美元匯率從6.3直線跌至6.8附近，尤其是4月下旬以來的短短一個(gè)月內(nèi)，人民幣兌美元匯率驟跌逾4500個(gè)基點(diǎn)，震驚全球金融市場(chǎng)。
但令海外投機(jī)資本沒想到的是，面對(duì)疾風(fēng)暴雨式的沽空潮涌，中國(guó)相關(guān)部門沒有再度啟動(dòng)逆周期因子與其他外匯管制措施，而是下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)與持續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，就成功“四兩撥千斤”——令這場(chǎng)沽空潮悄然退去。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這背后，是海外投機(jī)資本忽視了中國(guó)外匯市場(chǎng)的兩大變化：一是經(jīng)歷多年發(fā)展，中國(guó)資本跨境流動(dòng)的自主均衡平穩(wěn)態(tài)勢(shì)日益穩(wěn)固，令部分海外資本因中美利差倒掛而減持人民幣債券的舉措難以動(dòng)搖中國(guó)跨境資本流動(dòng)均衡平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致眾多全球投資機(jī)構(gòu)不相信美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息會(huì)觸發(fā)中國(guó)資本大舉流出，不愿參與沽空人民幣獲利；二是近年中國(guó)企業(yè)的外匯套保操作力度穩(wěn)步增加，令逢高結(jié)匯、逢低購(gòu)匯的理性交易持續(xù)升溫，不但大幅減少外匯市場(chǎng)的順周期行為與羊群效應(yīng)，還有助于人民幣匯率自主實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)，更難營(yíng)造單邊大幅下跌的市場(chǎng)預(yù)期。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模合計(jì)超3700億美元，同比增長(zhǎng)29%；企業(yè)套保比率為26%，較2021年上升4.2個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息所引發(fā)的資本流出風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)相關(guān)部門通過大量數(shù)據(jù)與事實(shí)，成功“化解”市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。
國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英此前表示，通過對(duì)上一輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策期間的市場(chǎng)狀況與當(dāng)前狀況進(jìn)行對(duì)比分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)四個(gè)不同現(xiàn)象：一是受益中國(guó)外貿(mào)高景氣度延續(xù)，當(dāng)前企業(yè)的出口創(chuàng)匯資金相當(dāng)寬裕，2020-2021年期間境內(nèi)外匯存款累計(jì)增加1600億美元，且這些資金不是“加杠桿”的資金流入，有利于提升中國(guó)外匯市場(chǎng)的自主調(diào)節(jié)能力；
二是金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放令人民幣資產(chǎn)吸引力持續(xù)增加，吸引越來越多海外資本加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)帶來更多的資金跨境流入，明顯不同于美聯(lián)儲(chǔ)上一輪收緊貨幣政策所造成的影響；
三是2020年全球發(fā)達(dá)國(guó)家采取量化寬松QE貨幣政策期間，中國(guó)的跨境貸款與貿(mào)易融資等資金流入相對(duì)有限，令未來中國(guó)跨境資金“去杠桿”壓力相對(duì)較弱；
四是近年人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)成熟度不斷提升，可以較好地適應(yīng)外部環(huán)境變化。2018年-2021年期間，人民幣兌美元一年期日均波動(dòng)率達(dá)到3.9%，高于2014年-2015年的2.2%水平，能夠比較及時(shí)、充分、準(zhǔn)確地反映國(guó)際環(huán)境變化和國(guó)內(nèi)外匯供求狀況，有助于市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定和外匯交易有序發(fā)展。
“這無形間起到不戰(zhàn)而屈人之兵的效果。當(dāng)眾多海外投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)此次收緊貨幣政策難以造成中國(guó)資本大幅度流出與人民幣大幅貶值效應(yīng)，自然對(duì)沽空人民幣獲利喪失興趣?！鼻笆鰢?guó)有銀行外匯交易員指出。
截至7月7日，盡管美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)預(yù)期升溫等因素令美元指數(shù)迭創(chuàng)過去20年以來最高值107.26，但人民幣匯率在6.7附近企穩(wěn)，明顯高于5月底創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)6.8112。
“這背后，是海外投機(jī)資本在第三次人民率沽空攻防戰(zhàn)鎩羽而歸?！彼嬖V記者。7月4日中國(guó)人民銀行與香港金融管理局將貨幣互換安排升級(jí)為常備互換安排，且互換規(guī)模從5000億元人民幣擴(kuò)大至8000億元人民幣后，令眾多投機(jī)資本感到中國(guó)相關(guān)部門可以更大規(guī)模調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性“抬高”沽空成本，迫使海外投機(jī)資本再度知難而退。
人民幣國(guó)際化的“沽空威懾力”
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，從最初的動(dòng)用外匯儲(chǔ)備入市干預(yù)，到啟動(dòng)逆周期因子積極調(diào)控中間價(jià)，再到最終退出常態(tài)化干預(yù)，中國(guó)央行日益從容應(yīng)對(duì)人民幣匯率沽空潮的另一個(gè)重要底氣，是人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，極大程度改善了人民幣外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。
趙誠(chéng)直言，從2015年底人民幣納入SDR后，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)一直在穩(wěn)步增持人民幣資產(chǎn)，此舉令人民幣交易市場(chǎng)出現(xiàn)兩大新變化，一是人民幣需求持續(xù)穩(wěn)步增加，令海外投機(jī)資本沽空難度持續(xù)增加，二是眾多海外投資機(jī)構(gòu)在增持人民幣同時(shí)，也看好人民幣中長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，給人民幣匯率在合理區(qū)間平穩(wěn)雙向波動(dòng)帶來更大的支撐。
“尤其在2022年2月前，海外資本每月平均增持人民幣債券的規(guī)模達(dá)到數(shù)百億，導(dǎo)致2020-2021年期間投機(jī)資本不敢輕易大舉沽空人民幣。”他指出。
但這也給中國(guó)央行匯率管理帶來新的挑戰(zhàn)——一旦海外資本階段性減倉(cāng)人民幣債券，海外投機(jī)資本又容易借機(jī)興風(fēng)作浪。
記者多方了解到，今年3月以來海外投機(jī)資本之所以敢于大舉沽空人民幣，恰恰發(fā)生在2月海外投資機(jī)構(gòu)開始減持人民幣債券后。
值得注意的是，中國(guó)相關(guān)部門迅速調(diào)整了應(yīng)對(duì)措施——一面積極引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，一面則持續(xù)推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放：進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資的程序，豐富可投資的資產(chǎn)種類，延長(zhǎng)銀行間外匯市場(chǎng)的交易時(shí)間等。通過提升海外資本投資中國(guó)境內(nèi)債券的便利性，吸引更多海外投資機(jī)構(gòu)重返人民幣債券市場(chǎng)，令海外投機(jī)資本難以再炒作海外資本減持人民幣債券題材沽空人民幣。
與此呼應(yīng)的是，境內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程悄然提速。
5月底，央行聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)事宜》（下稱《公告》），6月30日起施行；
6月8日，中國(guó)人民銀行國(guó)際司負(fù)責(zé)人周宇再度強(qiáng)調(diào)，央行會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定不移地推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)開放，包括延長(zhǎng)銀行間外匯市場(chǎng)交易時(shí)間。
7月4日，中國(guó)央行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（下稱“互換通”），引導(dǎo)境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的連接，參與境內(nèi)利率互換產(chǎn)品投資，有效滿足境外投資者的利率風(fēng)險(xiǎn)管理要求。
“這令金融市場(chǎng)意識(shí)到，除了下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性、加強(qiáng)資本管制與引入逆周期因子等常規(guī)操作措施，中國(guó)央行還有更多穩(wěn)匯率工具，且這些工具同樣具有極強(qiáng)的針對(duì)性?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者。
記者獲悉，在《公告》出臺(tái)后，部分海外投機(jī)資本也開始擔(dān)心越來越多海外投資機(jī)構(gòu)重返人民幣債券市場(chǎng)，紛紛削減人民幣空頭頭寸；延長(zhǎng)銀行間外匯交易時(shí)間，則令海外投機(jī)資本意識(shí)到他們已無法借助夜盤外匯市場(chǎng)交易活躍度不足的特點(diǎn)，肆意壓低離岸人民幣匯率營(yíng)造匯率單邊下跌預(yù)期；互換通的面世，則給海外資本投資人民幣債券同時(shí)提供更豐富的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，很大程度緩解中美利差倒掛所造成的資本減持人民幣債券壓力，對(duì)遏制投機(jī)沽空人民幣潮同樣起到釜底抽薪的作用。
“尤其是5月中旬IMF調(diào)高人民幣在SDR的權(quán)重，將吸引全球央行將更多人民幣納入儲(chǔ)備資產(chǎn)，將進(jìn)一步改善人民幣外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，無形間迫使投機(jī)資本知難而退?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出。
多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言，海外投機(jī)資本與中國(guó)相關(guān)部門的較量尚未結(jié)束——隨著高通脹令美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，部分心有不甘的海外投機(jī)資本一面押注美元上漲，一面繼續(xù)押注人民幣匯率快速貶值獲利。
在趙誠(chéng)看來，打鐵還需自身硬——要遏制海外投機(jī)資本不斷翻新的投機(jī)沽空人民幣行為，中國(guó)相關(guān)部門需持續(xù)增強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理，引導(dǎo)跨境資本有序流動(dòng)同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)期管理與精準(zhǔn)打擊力度——當(dāng)人民幣匯率雙向波動(dòng)持續(xù)積極發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)際收支的自動(dòng)穩(wěn)定器作用時(shí)，海外投機(jī)資本將更難找到機(jī)會(huì)掀起沽空人民幣潮。
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