隨著油價邁過90美元/桶，突破100美元/桶整數關口的可能性越來越大
我國春節(jié)期間一場暴風雪席卷美國，俄克拉荷馬州、得克薩斯州狹長地帶和阿肯色州天然氣供應大幅下降，這一度推動美國天然氣期貨飆漲17%，而此次寒潮也影響了二疊紀地區(qū)原油生產和運輸，助推美國WTI原油時隔7年首度突破90美元/桶關口，最高突破了93美元/桶，這也讓WTI原油期貨2022年以來表現強勢，1個多月時間累計漲幅超過20%，遠超市場預期。相比之下我國SC原油期貨1月漲幅只有7.5%，雖然節(jié)后回來首日開盤大幅高開追漲5%，但表現仍明顯比國際油價更為理性。
A供應端頻頻受擾動，庫存低位仍為油價強勢基本盤
毫無疑問2022年開年之后油價的表現是遠超想象的，中東地區(qū)、北約跟俄羅斯之間大大小小的多起地緣風險溢價成為油價上行的一個重要動力。隨著2月3日美國表示將向波蘭和羅馬尼亞增派近3000名士兵，圍繞烏克蘭問題北約跟俄羅斯之間的摩擦進一步升溫。而利比亞也再次出現供應受阻局面，OPEC+最近幾個月的產量報告顯示，非洲地區(qū)成員國無法生產商定的石油產量，OPEC+在未來將無法生產承諾的石油產量。這推升了市場對供應緊張的擔憂情緒，油價在上周打破僵局向上突破再次大幅走高。
目前高盛、大小摩根、瑞銀等國際投行均已經將油價上調至100美元/桶甚至更高，并且普遍認為今年油價重心將持續(xù)上移。其核心邏輯是地緣沖突引發(fā)供應不足以及通脹壓力可能讓油價失控。不過花旗、康菲石油等則認為高油價會讓供應過剩壓力顯現，下半年油價重心將回落。原油市場供需局面的演變仍將是決定油價走向的最重要因素，除此之外接下來市場還需要關注美聯(lián)儲應對通脹的措施以及市場對此的反應?；鸪謧}顯示對原油當前價格應對謹慎，更多是在交易月差和跨區(qū)價差機會。
雖然頻繁出現的地緣事件是推漲油價的主要動力，但這只是表象，讓油價強勢的最根本原因是目前原油市場供應壓力不大。經過一年半的去庫之后，2020年疫情導致的過剩庫存已經完全消化，目前全球原油庫存處于多年來的低位。從美國能源信息署（EIA）最新一期的周度報告可以看到，EIA原油庫存變動實際公布減少104.70萬桶，預期增加105.6萬桶，前值增加237.7萬桶；汽油庫存實際公布增加211.90萬桶，預期增加189.52萬桶，前值增加129.7萬桶；精煉油庫存實際公布減少241萬桶?？傮w來看，原油庫存數據處于7年來低位，而成品油庫存中汽油累庫明顯，這說明高油價明顯對需求有抑制。全口徑來看，美國油品也呈現了累庫跡象，這也說明原油市場正在從供應明顯短缺開始轉向平衡，不過整體油品庫存處于低位，這讓市場并不太擔憂庫存壓力。
圖為WTI油價與庫存
EIA的數據顯示，進入2022年，美國原油產量從去年年底的1180萬桶/日降到了1150萬桶/日。1月下旬以來暴風雪席卷美國，寒冷天氣對得克薩斯州的油氣供應產生負面影響，并進一步影響二疊紀地區(qū)原油生產和運輸，這也緩解了美國原油增產帶來的壓力。
而OPEC+方面非常享受當前的油價，2月2日的OPEC月度會議上，OPEC+很快達成了3月繼續(xù)增產40萬桶/日的決議。此次會議進行時間非常短，可以說幾乎無爭議通過，沙特能源大臣在會議上表示：“我們正在踐行奧林匹克精神，因此打破了之前的紀錄，16分鐘內就結束了此次會議?！?/p>
不過這段時間市場注意到了非洲成員國尼日利亞、安哥拉等無力匹配增產計劃；因寒冷冬季因素俄羅斯等去年12月也未能完成增產任務；利比亞近2個月連續(xù)不斷出現供應受挫，而有能力增產的沙特等中東國家則對增產持續(xù)保持謹慎，不愿加大增產力度。在會議之前，OPEC+聯(lián)合技術委員會表示，預計2022年石油供應仍將高于需求，略高出130萬桶/日，這明顯偏離市場其他機構的評估。投資者高度懷疑沙特等國家是通過夸大過剩壓力有意控制產量，這讓市場擔心OPEC可能無法完成增產計劃，從而制造供應緊俏局面，讓油價維持強勢。
雖然國際能源署（IEA）批評能源資源國明明有能力緩解供應緊張局面，但是當前階段供應比預期更為緊張，需求在疫情之下仍具韌性，疊加地緣局勢趨緊氛圍，供應形勢變得更加脆弱。由于經濟合作與發(fā)展組織（OECD）成員國的商業(yè)石油和燃料庫存處于7年最低水平，任何供應的減少都可能使2022年油市出現波動。
不過市場也并非均是利多油價的消息，2月4日，隨著恢復2015年伊朗核協(xié)議的談判進入關鍵階段，就有消息傳出拜登政府決定解除部分針對伊朗的相關制裁，這讓投資者又重新考量伊朗原油回歸的可能性。數據顯示，目前伊朗仍有130萬桶閑置產能等待回歸市場。伊朗國家石油公司負責人MohsenKhojastehmehr稱，石油生產沒有面臨任何問題，可以在當前伊朗日歷年底（2022年3月20日）前達到2018年美國重新對其實施制裁前的水平。
隨著油價行至高位，對供需的負反饋也會越來越明顯，在2020年還無利可圖的美國頁巖油行業(yè)已經迅速變得利潤豐厚，今年有望實現創(chuàng)紀錄的現金流?？捣剖捅硎?，交易員應該擔心美國今年和2023年強勁的石油產量增長，這可能讓過去10年供應激增的一幕重演。這家總部位于休斯敦的石油巨頭上調了對美國今年石油供應增長的預測，此前?？松梨诤脱┓瘕埞径家馔庑即蠓忍岣叨B紀盆地產量。康菲石油首席執(zhí)行官RyanLance認為，今年的產量料將增加90萬桶/日。這比EIA的預測高出三分之一以上。
B海外通脹壓力加大，歐美央行收緊流動性影響油價
早在去年11月，高漲的通脹壓力就迫使美國白宮不斷表態(tài)控制油價是最重要的任務，美國也聯(lián)合多國進行了史上力度最大的戰(zhàn)略原油釋放，但是3個月過后看起來局面正在將美國政府放在火上烤，拜登總統(tǒng)正面臨著一系列“重大考驗”。盡管美國試圖努力抑制油價上漲，但2月5日，根據美國汽車協(xié)會（AAA）最新的燃料數據，美國加油站的平均汽油價格已經上漲至3.435美元/加侖，這是美國自2014年9月以來的最高水平。
經濟數據顯示美國通脹壓力在今年年初繼續(xù)升溫，從而可能促使美聯(lián)儲在下個月上調利率。根據彭博調查經濟學家的中值預測，美國1月消費者價格指數（CPI）可能同比上漲7.3%，為1982年年初以來的最大同比漲幅；剔除波動較大的能源和食品的CPI料將上漲5.9%。此前美國發(fā)布了最新的非農就業(yè)報告，顯示勞動力市場的新動能和薪資增速加快。
在1月27日的美聯(lián)儲議息會議聲明中，美聯(lián)儲認為目前美國經濟已經符合其政策目標：通脹高于目標，就業(yè)市場也足夠強勁。3月加息可以說是板上釘釘，但對于縮表進度，鮑威爾并沒有釋放更多信號。鮑威爾整體言論釋放的鷹派信息雖說不算超預期，但也處于市場預期的上限。在去年12月還重申2022年不會加息的歐洲央行行長拉加德，同樣在2月3日的歐洲央行會議上表示不排除今年加息的可能性。歐美央行集體轉鷹，我們認為歐元區(qū)其實跟美聯(lián)儲聲明中說的原因一致，一來經濟健康，二來通脹高企。美國非農就業(yè)持續(xù)改善，失業(yè)率大幅回落，而歐元區(qū)失業(yè)率甚至已經比疫情前還低。但是歐美通脹卻持續(xù)爆表，美國CPI創(chuàng)40年新高，去年12月歐元區(qū)PPI甚至超過了25%。未來一段時間宏觀層面各大央行收緊流動性跟通脹壓力的博弈仍將對油價產生明顯影響。
圖為歐美就業(yè)市場數據變化
C國際投行集體唱多，專業(yè)機構更關注潛在利空風險
圖為WTI基金凈多頭
2022年以來頻繁出現的地緣風險事件將油價推向了遠超預期的高位，布倫特原油已經觸及94美元/桶，接下來95美元/桶，甚至100美元/桶都已經成為近在眼前的目標。這讓各大投行紛紛調高了目標價格，并判斷下半年受地緣因素以及通脹推動，油價將繼續(xù)走高?？梢哉f目前市場將供應擔憂情緒炒作到了極致，雖然原油市場庫存繼續(xù)大幅下滑可能性不大，短缺局面已經明顯緩解，但在沒有出現明顯供應壓力的情況下，顯然資金會充分利用地緣風險、天氣等因素對供應干擾帶來的炒作題材推升油價。
不過與樂觀的投行形成明顯對比，近期基金凈多持倉再次陷入停滯，對于過高的油價，已經限制了資金的配置興趣，這與投行積極看漲油價反差明顯。顯然相對基于地緣因素等炒作題材帶來的100美元/桶等目標價格，專業(yè)機構更加關注當前油價的潛在利空風險，以及當前位置繼續(xù)買入風險收益比的合理性。
總體評估來看，目前大宗商品市場仍處于風險偏好較高階段，當前全球原油庫存正處在7年多來低位，在沒有實質性利空因素之前，市場焦點還是集中在對供應側穩(wěn)定性的擔憂上，因此地緣風險、惡劣天氣等影響供應的因素很容易激發(fā)市場看漲熱情。隨著油價邁過90美元/桶，突破100美元/桶整數關口的可能性越來越大，因此投資者還是需要注意不要急于猜頂，但也要注意隨著油價行至高位對供需的負反饋也會越來越明顯?；谌暾雇鲩L蓋過需求仍然是大概率事件，而高油價可能推動這種局面更快出現，因此基于炒作的拉升還是要理性參與。
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