報(bào)告導(dǎo)讀：
全球糖減產(chǎn)仍在，疊加海運(yùn)費(fèi)偏高，預(yù)計(jì)原糖下方支撐仍在。國(guó)內(nèi)白糖(0, -5064.00, -100.00%)當(dāng)前處于新糖未集中上、陳糖去庫(kù)的階段，雖然2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高且進(jìn)口壓力較大，但現(xiàn)階段庫(kù)存壓力將逐步減弱。供給方面，11月份起的糖分累積期存在天氣炒作的可能，后期關(guān)注主產(chǎn)區(qū)晝夜溫差變化對(duì)出糖率的影響。
投資要點(diǎn)：
白糖價(jià)格重心有所抬升，SR01在5800-6200區(qū)間內(nèi)偏多操作
一、供需情況
1．國(guó)外生產(chǎn)情況
巴西2021/22榨季于4月開(kāi)啟，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，市場(chǎng)有減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3100萬(wàn)噸左右，目前生產(chǎn)已逐步進(jìn)入尾聲。截止10月上半月甘蔗制糖比為45.62%，低于上一年度同期的46.85%。近期原油價(jià)格走強(qiáng)，使得燃料乙醇價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，因此生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤(rùn)更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過(guò)制糖比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，若糖價(jià)保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。
圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、UNICA
圖2：巴西中南部地區(qū)累計(jì)制糖比（%）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、UNICA
印度預(yù)計(jì)2021/22年度產(chǎn)糖3950萬(wàn)噸（含850萬(wàn)噸期初庫(kù)存），因此還是需要大量出口以緩解供應(yīng)壓力，出口目標(biāo)為600萬(wàn)噸，目前已出口180萬(wàn)噸。目前國(guó)際糖價(jià)高，利于印度出口，但沒(méi)有補(bǔ)貼的背景下，能否達(dá)成出口目標(biāo)還需要繼續(xù)關(guān)注國(guó)際糖價(jià)以及海運(yùn)費(fèi)。
全球減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，且天氣影響增強(qiáng)遠(yuǎn)期減產(chǎn)預(yù)期，從供給端來(lái)看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過(guò)剩量，目前國(guó)際糖業(yè)組織ISO預(yù)估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬(wàn)噸。此外，短期內(nèi)原油價(jià)格下方支撐仍在，且國(guó)際集裝箱短缺、海運(yùn)費(fèi)偏高，都為原糖帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。
2．國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況
圖3：食糖進(jìn)口量
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署
圖4：糖漿進(jìn)口量
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署
9月份我國(guó)進(jìn)口食糖87萬(wàn)噸，同比增加33萬(wàn)噸，20/21榨季累計(jì)進(jìn)口633萬(wàn)噸，同比增加258萬(wàn)噸。
去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的征稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，9月份中國(guó)進(jìn)口糖漿數(shù)量7.49萬(wàn)噸，1-9月份進(jìn)口量同比減少27.18萬(wàn)噸。
3．國(guó)內(nèi)供需情況
預(yù)計(jì)2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬(wàn)噸，同比減少36萬(wàn)噸。9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)銷率同比略減。
圖5：全國(guó)累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)
圖6：全國(guó)產(chǎn)銷進(jìn)度（%）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)
圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
圖8：食糖消費(fèi)季節(jié)性（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)
4．工業(yè)庫(kù)存
2020/21年度，9月全國(guó)工業(yè)庫(kù)存104.88萬(wàn)噸，廣西工業(yè)庫(kù)存為76.41萬(wàn)噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高。
圖9：全國(guó)工業(yè)庫(kù)存季節(jié)性（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
圖10：廣西工業(yè)庫(kù)存季節(jié)性（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
二、食糖內(nèi)外價(jià)差
圖11：巴西配額外進(jìn)口利潤(rùn)
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心
圖12：泰國(guó)配額外進(jìn)口利潤(rùn)
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心
原糖下方支撐仍在，配額外進(jìn)口成本仍然偏高，內(nèi)外價(jià)差倒掛的格局尚未改變，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)回落。
三、月間價(jià)差
圖13：鄭糖1-5價(jià)差
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心
SR2101-SR2205價(jià)差處于歷史低位。
四、基差與升貼水
圖14：01合約基差：柳州
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心
鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位震蕩，受跨榨季升貼水風(fēng)險(xiǎn)的影響，目前期現(xiàn)套參與度較低。
圖15：鄭糖倉(cāng)單數(shù)量（單位：張）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND
圖16：鄭糖有效預(yù)報(bào)數(shù)量（單位：張）
資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND
五、結(jié)論
全球糖減產(chǎn)仍在，疊加海運(yùn)費(fèi)偏高，預(yù)計(jì)原糖下方支撐仍在。國(guó)內(nèi)白糖當(dāng)前處于新糖未集中上、陳糖去庫(kù)的階段，雖然2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高且進(jìn)口壓力較大，但現(xiàn)階段庫(kù)存壓力將逐步減弱。供給方面，11月份起的糖分累積期存在天氣炒作的可能，后期關(guān)注主產(chǎn)區(qū)晝夜溫差變化對(duì)出糖率的影響。
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