華泰證券研究所所長陸挺表示：“我們可以看到這一輪的經(jīng)濟增長背后的動因是多樣的，當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)出來的一些變化是波動而不是周期。”
[ “如果超越兩三個季度來看問題，忽略這種非常短期的需求下行的話，我們應(yīng)該看到經(jīng)濟中已經(jīng)出現(xiàn)了一些實質(zhì)性的變化、一些非常關(guān)鍵的變量在邊際上正在發(fā)生非常重要的變化，值得認真思考和對待?！备呱莆谋硎?]
“如果看兩到三個季度，短期需求下行仍然是一個概率偏大的事件。如果超越兩三個季度來看問題，忽略這種非常短期的需求下行的話，我們應(yīng)該看到經(jīng)濟中已經(jīng) 出現(xiàn)了一些實質(zhì)性的變化、一些非常關(guān)鍵的變量在邊際上正在發(fā)生非常重要的變化，值得認真思考和對待?！备呱莆脑?月26日的“2017北京大學(xué)全球金融論 壇”上表示。
在此次論壇”上，關(guān)于經(jīng)濟新周期是否到來，中銀國際研究有限公司董事長曹遠征、華泰證券研究所所長陸挺、安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文等多位嘉賓再度展開激辯。
陸挺在題為“新常態(tài)下的舊周期”演講中提到，經(jīng)濟都是有波動的，波動時的軸線也就是趨勢線如果發(fā)生了變化才是新周期。在討論短期波動的時候確信經(jīng)濟在頂點附近；如果談趨勢的問題，則需保留一份謹慎。
“新周期”究竟指什么？
對新周期這一概念最篤定的莫過于方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平。8月20日，任澤平再度喊話，“從業(yè)17年，我從未像今天這樣深信：中國經(jīng)濟正站在新周期起點?！?br>
對于任澤平所提到的市場出清帶來的新周期，不少研究觀點反駁道，供給側(cè)改革帶來的變化并不能稱得上是真正地“出清”。任澤平則回應(yīng)稱：“化工、造紙、玻璃、水泥、有色，不是靠政策推動，而是行業(yè)自發(fā)地出清，這是一種不可逆的趨勢，對企業(yè)業(yè)績的提振有很強的持續(xù)性。”
對“新周期”概念的混淆，也是大部分研究觀點不支持“新周期”的原因所在。所謂的新周期，究竟是一個新的周期從復(fù)蘇走向蕭條的開始？還是由于技術(shù)和改革形成的一個新的潛在增長率？
業(yè)界對新周期的質(zhì)疑還有兩方面。第一，從產(chǎn)能周期的角度，是否確信能帶來經(jīng)濟增長的持續(xù)復(fù)蘇？經(jīng)濟增速是否已經(jīng)接近乃至過了高點？過剩行業(yè)出清之后為什么還有大量投資？這個所謂的“新周期”是否是一個一放就亂的循環(huán)？
第二，純粹從經(jīng)濟波動的角度，當(dāng)前的需求改善是否可持續(xù)？房地產(chǎn)和基建投資的復(fù)蘇是否會很快下行？民間投資尤其是制造業(yè)是否會改善？
陸挺在論壇上表示：“我們可以看到這一輪的經(jīng)濟增長背后的動因是多樣的，當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)出來的一些變化是波動而不是周期?！?br>
陸挺還對中國經(jīng)濟復(fù)蘇背后的因素進行了逐一分析。首先，出口從去年負8%的增長到今年正8%的增長，對經(jīng)濟增長的拉動將近1.5個百分點。相對于去年而 言，增長的背后有出口的因素，這背后與人民幣貶值和歐美經(jīng)濟一定程度的復(fù)蘇有關(guān)；第二，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致房地產(chǎn)去庫存；第三是基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，上半 年公路投資大概有29%的增長；最后，一些耐用消費品有一些小周期，的確也助漲了這樣的波動。
陸挺總結(jié)道，在討論短期波動的時候，我們比較確信經(jīng)濟在頂點附近；如果談趨勢的問題，則需保留一份謹慎。
產(chǎn)能周期與“朱格拉周期”
“我們分析的周期叫產(chǎn)能周期，它的維度大約6~11年。對我們投資影響最多的主要是庫存周期和產(chǎn)能周期，一個是短周期，一個是中周期，一般來說，一個產(chǎn) 能周期包含三個左右的庫存周期，庫存周期主要影響短期波動，產(chǎn)能周期主要影響中期趨勢?！比螡善秸J為，改革開放以后，大致經(jīng)歷了四輪產(chǎn)能周期。2017年 前后，正站在第五輪產(chǎn)能周期的起點上。
任澤平表示，第三輪產(chǎn)能周期始于2001年前后，在2007年進入下滑期，2008年金融危機本 來是應(yīng)該進行產(chǎn)能出清的，但是因為推出4萬億刺激，所以進一步堆積了產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能出清被推遲了。隨后2011年進入產(chǎn)能投放尾聲，在2012年以后才步 入漫長的產(chǎn)能出清?？梢钥吹皆?012年到2016年，由于產(chǎn)能過剩、需求低迷，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了長達54個月的通縮，所以這時候大量弱勢中小企業(yè)退出，落 后產(chǎn)能淘汰，市場在2012年以后已經(jīng)自發(fā)地開始出清。
同樣被業(yè)界熱議的，還有“朱格拉周期”。
廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊表示，目前口號化去談“新周期”是一種概念誤導(dǎo)，其實沒有什么“新周期”，確切的概念是新一輪 “朱格拉周期”。他認為，全面反駁“新周期”是一種邏輯混淆，周期的本意只是一種均值回復(fù)。
所謂的“朱格拉周期”，是指設(shè)備更替和資本投資驅(qū)動周期，時間維度通常在6~11年。郭磊認為，“產(chǎn)能周期”的說法近似正確，但似乎并不完整，因為一輪 朱格拉周期觸底，變化的不僅僅是產(chǎn)能，而是包括名義增速、產(chǎn)能利用率和微觀杠桿率，三者構(gòu)成一輪ROE周期和資本開支周期的拆解。
關(guān)于朱格拉周期的看法，業(yè)界也存在爭議，天風(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認為，“朱格拉周期”似乎被神化了。
宋雪濤表示，朱格拉周期是一個產(chǎn)業(yè)的投資周期，而不是一家企業(yè)的商業(yè)周期。企業(yè)是否開啟產(chǎn)能投資需要考慮現(xiàn)有產(chǎn)能、未來需求和并購對擴張的替代性，而不 僅僅是集中度提升、產(chǎn)能利用率提升、利潤改善。朱格拉周期是個產(chǎn)業(yè)問題，產(chǎn)業(yè)周期的現(xiàn)實是新舊分化的，宏觀層面看朱格拉周期是隔靴搔癢，用十年的朱格拉周 期進行短期的擇時投資策略更是“用大炮打蚊子”。
宋雪濤還在報告中提到，朱格拉周期本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)周期，每次朱格拉周期的開啟都對應(yīng)著一個系統(tǒng)性投資機會。朱格拉周期總會開啟，但這個十年的系統(tǒng)性機會不會在地產(chǎn)—基建這些老模式驅(qū)動的舊經(jīng)濟上。
系統(tǒng)性機會與邊際變化
基建、地產(chǎn)這些老模式如果無法提供新的動能，那么，這種系統(tǒng)性機會和持續(xù)性動能到底在哪里？
對于這個問題，曹遠征在“2017北大全球金融論壇上”分析到，未來幾年中國經(jīng)濟的“老常態(tài)”還不會完全喪失動力，新常態(tài)動力還不足，經(jīng)濟很可能沒有什 么太大的亮色。但是，有四個方向出現(xiàn)了積極的變化，這四個方向也預(yù)示著中國新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，也是做金融投資所應(yīng)當(dāng)關(guān)注的方向。
曹遠征認 為，第一個是居民收入，中國居民收入自2009年以后開始調(diào)頭向上，但是去年三季度城鎮(zhèn)居民的收入略低于GDP，而農(nóng)村居民收入在過去將近十年中間通常以 10%的速度增長，帶來的消費需求也很龐大。曹遠征認為，農(nóng)民現(xiàn)在的消費行為類似于上世紀90年代城市居民，跟農(nóng)民相關(guān)的行業(yè)應(yīng)該是上世紀看好的行業(yè)。
第二個則是研發(fā)經(jīng)費的提升，隨著中國勞動成本的提高，企業(yè)更加需要機器替代勞動，中國是機器人銷售最大的國際市場。
第三是服務(wù)業(yè)，2013年服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為了中國第一大產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在占比已經(jīng)超過了51%，在2020年會輕松超過55%，而且不再是低端服務(wù)業(yè)，而是高端服務(wù)業(yè)。
第四，過去沿海發(fā)達地區(qū)、西部落后地區(qū)的局面將會發(fā)生變化，近幾年經(jīng)濟增長最快的是西部，還不僅僅是經(jīng)濟增長速度快，它有著技術(shù)進步，目前中國最好的紡織技術(shù)出現(xiàn)在新疆，貴陽變成了云計算、大數(shù)據(jù)的集中地。
曹遠征認為，總體來看，用需求來描述周期，看來不存在新周期。一個是出口比過去兩年是有好轉(zhuǎn)，但是全球經(jīng)濟是否還會保持目前的水平增長并不確定。第二， 7月份消費增速并沒有像期望的上升，需求是比較微弱的。
高善文則在論壇上表示，如果看兩到三個季度，短期需求下行仍然是一個概率偏大的事件。但如果超越兩三個季度來看問題，忽略這種非常短期的需求下行的話， 應(yīng)該看到經(jīng)濟中已經(jīng)出現(xiàn)了一些實質(zhì)性的變化，一些非常關(guān)鍵的變量在邊際上正在發(fā)生非常重要的變化，值得認真思考和對待。
“無可否認的是，目前經(jīng)濟中一些極其重要的領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)了一些過去幾年沒有的但影響全局的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象在邊際上發(fā)生極其重要的變化?！备呱莆谋硎尽＃?第.一.財.經(jīng).日.報.）
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