美聯(lián)儲(chǔ)意在加息與“縮表”，歐洲央行打算終結(jié)購債計(jì)劃，日本央行按兵不動(dòng)。
今年以來美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))已兩度加息，并有可能在年內(nèi)縮減資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)規(guī)模。加拿大央行緊隨其后，七年來首次加息。仍在寬松陣營(yíng)的歐洲央行，也傳出可能在不遠(yuǎn)的將來推動(dòng)貨幣政策正?；目陲L(fēng)。
下半年，全球主要央行貨幣政策如何演變？金融市場(chǎng)又會(huì)做出何種反應(yīng)？
貨幣政策分歧變小
美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)貨幣政策正?；詠恚渌饕胄械呢泿耪吲c之形成鮮明反差。今年上半年美國(guó)加息速度明顯加快，但歐洲央行、日本央行等尚未擺脫負(fù)利率，且各自情況不一。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策上的分歧特征不會(huì)完全消失。
進(jìn)入2017年，美聯(lián)儲(chǔ)官員不再重復(fù)2015年以來“用嘴加息”的風(fēng)格，短短半年時(shí)間就兩次加息。從加息步伐上看，今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏明顯加快。
今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.5%至0.75%區(qū)間調(diào)升到0.75%到1%區(qū)間，距上次加息僅三個(gè)月時(shí)間，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)爆發(fā)出“狼來了”的喊聲。
僅隔三個(gè)月，由于就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，在6月份的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，將聯(lián)邦基金利率從0.75%至1%上調(diào)到1%到1.25%這一區(qū)間。
更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上首次披露了縮表計(jì)劃。
美聯(lián)儲(chǔ)從2014年開始停止購買債券，但因進(jìn)行到期債券再投資，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模沒有大變。去年5月24日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了小規(guī)模的國(guó)債公開銷售，并于5月25日和6月1日小規(guī)模地出售住房抵押貸款支持證券(MBS)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”運(yùn)動(dòng)即將開始的遐想。
時(shí)隔一年，美聯(lián)儲(chǔ)終于推出縮表計(jì)劃。根據(jù)公布的方案，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將縮表的起步上限定為每個(gè)月100億美元，其中美國(guó)國(guó)債為60億美元、住房抵押貸款支持證券40億美元，最終上限為每月500億美元?？s表規(guī)模每三個(gè)月遞增一次，每次遞增100億美元。
但這個(gè)計(jì)劃并無時(shí)間表。6月份會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)幾位委員希望在8月底前就宣布開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，其他決策者則希望等到今年晚些時(shí)候。此外，縮表計(jì)劃也沒有關(guān)于最終資產(chǎn)負(fù)債表大小的細(xì)節(jié)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)“較快”執(zhí)行“縮表”計(jì)劃。她強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)已為“縮表”準(zhǔn)備很長(zhǎng)時(shí)間，具體執(zhí)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)并不重要。美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德日前也表示，如果美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)可以很快啟動(dòng)“縮表”計(jì)劃。
一些市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在9月份的貨幣政策例會(huì)上決定啟動(dòng)“縮表”計(jì)劃。
耶倫預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊。她表示，美聯(lián)儲(chǔ)已盡力向公眾和市場(chǎng)說明“縮表”相關(guān)的政策細(xì)節(jié)，目前美聯(lián)儲(chǔ)尚未聽到重大擔(dān)憂或者看到明顯的市場(chǎng)反應(yīng)，她希望美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”平穩(wěn)、緩慢、有序進(jìn)行。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的最終規(guī)模，耶倫表示，美聯(lián)儲(chǔ)尚未最終做出決定。她預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)最終資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將明顯低于目前約4.5萬億美元的水平，但高于金融危機(jī)前不到1萬億美元的水平。她同時(shí)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年左右實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正?；?。
紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行日前發(fā)布的一份研究報(bào)告也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂?020年至2023年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正?；；竺缆?lián)儲(chǔ)持有的證券組合投資規(guī)模將在2.4萬億美元至3.5萬億美元之間。
在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化大局已定的情況下，包括美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》等一些媒體認(rèn)為，投資者的關(guān)注點(diǎn)正從美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向歐洲央行。
有報(bào)道稱，歐洲央行官員正在考慮逐步退出多年來的超寬松刺激政策。
7月6日，歐洲央行公布了其上次議息會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，歐洲央行管理委員會(huì)普遍同意物價(jià)穩(wěn)定展望基本不變，并認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)適宜，還稱如果通脹預(yù)期得到改善，歐洲央行將評(píng)估購債計(jì)劃的寬松偏好，但過早緊縮會(huì)對(duì)通脹預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響，應(yīng)小幅逐步調(diào)整指引。
從會(huì)議紀(jì)要可以看到，歐洲央行對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有信心。紀(jì)要中，歐洲央行關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措辭由3月份的“仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)”改為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)基本保持平衡”，并認(rèn)為通縮風(fēng)險(xiǎn)和出現(xiàn)“黑天鵝”事件的可能性被基本忽略。這些細(xì)微的變化在一些分析師的眼中，是歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉有意暗示將結(jié)束量化寬松政策。
在德拉吉發(fā)表講話的同時(shí)，加拿大和英國(guó)的央行也發(fā)出了加息信號(hào)。
2015年加拿大央行降息兩次，以應(yīng)對(duì)油價(jià)大跌對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。今年6月，加拿大央行轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)，該行稱2015年的降息舉措已達(dá)到效果。7月12日，加拿大央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是近七年來該行首次采取加息舉措。有分析認(rèn)為，今年加拿大央行只加息一次，在2018年第一季度有可能再次加息。
英國(guó)的情況略有不同。英國(guó)目前的通脹水平對(duì)央行決策構(gòu)成壓力。在上個(gè)月舉行的英國(guó)央行貨幣政策會(huì)議上，支持加息的委員人數(shù)意外增至3人，10年來首次接近加息。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼的一次講話，也勾起了市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行不久以后有可能加息的預(yù)期。
目前，在全球主要央行中，日本是個(gè)例外。日本央行官員曾公開討論過退出量化寬松政策的細(xì)節(jié)，但并未暗示打算盡快動(dòng)手。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥10日重申了該行對(duì)保持日本國(guó)債收益率接近零水平的承諾。
道明證券資深外匯策略師馬森·伊薩稱，“日本央行提醒市場(chǎng)，其他央行都有點(diǎn)鷹派，但日本央行卻不在同一陣營(yíng)里?！?
新興市場(chǎng)暫時(shí)無憂
在美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期、政策換擋的情況下，全球市場(chǎng)正在做出相應(yīng)調(diào)整，所幸的是新興市場(chǎng)迄今并未受到太大沖擊。
國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，今年6月，新興市場(chǎng)非居民投資組合的資金流入量達(dá)到180億美元，其中大部分資金流入了亞洲新興市場(chǎng)，達(dá)到158億美元。上個(gè)月，新興市場(chǎng)的資金流入量為210億美元。今年迄今，印度和土耳其的凈資本流動(dòng)在新興市場(chǎng)中較為明顯。
國(guó)際金融協(xié)會(huì)的報(bào)告還稱，2017年新興市場(chǎng)非居民資本流入或達(dá)9700億美元，較2016年大增35%。這一預(yù)測(cè)數(shù)字比四個(gè)月前提高了2900億美元。此外，該協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，今年居民資本流出規(guī)模將達(dá)8920億美元，較2016年減少1410億美元，而2018年流出規(guī)模料將進(jìn)一步減少?？傮w而言，國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的減弱，新興市場(chǎng)包括居民和非居民在內(nèi)的整體資本有可能實(shí)現(xiàn)凈流入。
2017年上半年，美國(guó)股票指數(shù)雖屢創(chuàng)新高，但從年初至今表現(xiàn)最佳的股市并非美股，而是亞洲股票市場(chǎng)。在估值并不便宜、央行貨幣政策也充滿變數(shù)的當(dāng)下，資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)的股市、債市。
數(shù)據(jù)顯示，外資加速流入新興亞洲債券市場(chǎng)。2017年4月，外資流入亞洲債券市場(chǎng)的資金環(huán)比增加了一倍多至98億美元，創(chuàng)下自2015年以來的最大單月資金流入規(guī)模。從今年年初至5月中旬，已有181億美元的外資流入中國(guó)、印度、印度尼西亞、韓國(guó)、馬來西亞及泰國(guó)這幾個(gè)新興亞洲債市。
據(jù)報(bào)道，花旗香港環(huán)球財(cái)富策劃部主管張敏華認(rèn)為，若美元弱勢(shì)，資金會(huì)流向新興及亞洲市場(chǎng)，促使新興市場(chǎng)和亞洲股市表現(xiàn)較佳?；ㄆ煺J(rèn)為，從整個(gè)亞洲市場(chǎng)看，中國(guó)市場(chǎng)仍具投資吸引力。
花旗預(yù)計(jì)，2017年下半年，資金或許會(huì)繼續(xù)由美國(guó)流向其他非美元地區(qū)，特別是累計(jì)升幅小、估值較低的歐洲和新興市場(chǎng)。
全球投資者原先一直擔(dān)心，2017年美國(guó)特朗普政府政策的不確定性，以及歐洲地區(qū)日益增長(zhǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)，將為全球市場(chǎng)帶來破壞性的沖擊。但花旗在年中評(píng)估報(bào)告中支出，迄今為止，這兩大風(fēng)險(xiǎn)因素并未給全球市場(chǎng)帶來巨大的負(fù)面影響。雖然美元走強(qiáng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素仍可能對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家造成損害，但目前這些國(guó)家的財(cái)政狀況較好，足以應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮周期帶來的影響。由于這些新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)外國(guó)資金的依賴程度較低，因此它們受資金突然流出的影響較小。
通脹走勢(shì)有待觀察
2017年已進(jìn)入下半場(chǎng)，全球主要央行的貨幣政策會(huì)怎樣轉(zhuǎn)變，對(duì)新興市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，歸根結(jié)底還是要考量自身經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和其他經(jīng)濟(jì)體的政策變化。
上半年，全球經(jīng)濟(jì)趨向同步復(fù)蘇，提振了全球投資者的情緒，并抵消了商品價(jià)格偏弱及各種地緣政治因素的負(fù)面影響。不過，隨著“特朗普效應(yīng)”逐漸消退，國(guó)際貨幣基金組織已將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由此前的2.3%下調(diào)至2.1%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)全球的影響將逐漸擴(kuò)散。
有分析指出，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，而且具備處于經(jīng)濟(jì)周期中期階段的經(jīng)濟(jì)體所擁有的特征——經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，但通脹維持溫和。也有分析認(rèn)為，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然存有動(dòng)力維持復(fù)蘇，但并非一路綠燈。遠(yuǎn)處的紅燈暫時(shí)不會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，這對(duì)全球出口仍是一個(gè)有利因素。但特朗普大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)政策還未出爐，已造成市場(chǎng)的焦躁不安。美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾也表示，美國(guó)政府遲遲沒有公布國(guó)內(nèi)政策，將影響美國(guó)投資。
從目前公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。2017年第一季度，歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)2.5%，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)健。從采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)看，2017年6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.4，同比增長(zhǎng)0.70%，為2010年5月以來新高。6月份歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI雖環(huán)比下降，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于榮枯線。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)的失業(yè)率也持續(xù)下降。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和投資信心指數(shù)創(chuàng)下新高。歐洲央行因此將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上調(diào)至基本平衡。
通脹走勢(shì)是全球主要央行密切關(guān)注的指標(biāo)。
美國(guó)失業(yè)率逐漸走低，目前已經(jīng)比美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)還低，但美國(guó)國(guó)內(nèi)略顯疲弱的通脹數(shù)據(jù)引發(fā)了各界分歧。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)5月份通脹率為1.9%，核心通脹率同比上漲1.7%。
與此同時(shí)，美國(guó)5月份零售銷售意外下滑0.3%，為2016年以來首次出現(xiàn)。不過，7月12日公布的美聯(lián)儲(chǔ)“褐皮書”報(bào)告顯示，在經(jīng)濟(jì)就業(yè)溫和擴(kuò)張的情況下，工資上升壓力有所體現(xiàn)。
這份報(bào)告還顯示，在非汽車類零售以及旅游消費(fèi)強(qiáng)勁帶動(dòng)下，絕大部分地區(qū)消費(fèi)出現(xiàn)回升，制造業(yè)活動(dòng)保持溫和增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)基本持平或有所擴(kuò)張。報(bào)告說，絕大部分地區(qū)預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將繼續(xù)溫和增長(zhǎng)。此外，在報(bào)告期間，大部分地區(qū)就業(yè)繼續(xù)保持溫和增長(zhǎng)，勞動(dòng)力供給仍比較緊張，尤其建筑和信息技術(shù)行業(yè)缺乏相應(yīng)的技術(shù)人才。盡管如此，工資僅保持溫和增長(zhǎng)，價(jià)格水平增長(zhǎng)也比較溫和，部分地區(qū)價(jià)格上漲壓力甚至有所回落。
雖然通脹疲軟不會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行“縮表”計(jì)劃，但通脹前景勢(shì)必會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)下次加息的時(shí)機(jī)。耶倫表示，她認(rèn)識(shí)到美國(guó)通脹已連續(xù)多年低于2%的目標(biāo)，這會(huì)成為未來美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的考慮因素。
通脹問題在歐洲和日本也同樣存在。
在歐洲，一方面隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖證據(jù)的積累，歐洲央行必須對(duì)此做出回應(yīng)，另一方面歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尚未充分反映到價(jià)格端，歐洲央行缺乏來自通脹層面的確定證據(jù)。
從債市觀察，10年期和30年期美國(guó)國(guó)債收益率之差，最近降至2009年以來最窄水平。這意味著投資者持有30年期美國(guó)國(guó)債的溢價(jià)降低，表明他們不太相信通脹水平將會(huì)上升并威脅長(zhǎng)期債券的價(jià)值。
世界經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。有分析認(rèn)為，從明年底到后年，美國(guó)會(huì)有一波周期性調(diào)整，新興國(guó)家需要注意由此產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。
據(jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》網(wǎng)站7月10日?qǐng)?bào)道，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)基于5月份數(shù)據(jù)發(fā)布了最新預(yù)測(cè)未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指數(shù)。該指數(shù)顯示法國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速。不過這個(gè)好消息被全球最大的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)以及英國(guó)、意大利和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的“初步”跡象所抵消。報(bào)道稱，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有可能加速，但增幅可能沒有之前預(yù)計(jì)的那么大。二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在日前發(fā)布的一份聲明中表示，雖然全球經(jīng)濟(jì)前景“令人振奮”，但“增長(zhǎng)速度仍然弱于理想水平”。
加拿大豐業(yè)銀行指出，需要對(duì)全球資金流動(dòng)狀況保持密切關(guān)注，包括歐洲央行的立場(chǎng)，美國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)和政治局勢(shì)、地緣情況等，亞洲的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)保持對(duì)外部不確定性的足夠警惕。 (原標(biāo)題：全球主要央行貨幣政策趨勢(shì)漸顯) .(.經(jīng).濟(jì).參.考.報(bào) )
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