經(jīng)過(guò)了一段無(wú)憂無(wú)慮的時(shí)光后，一些投資者看起來(lái)有點(diǎn)擔(dān)心，很多投資者認(rèn)為全球央行的官員們正在考慮收回對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的支持。值得注意的是，很多投資者都在押寶歐洲央行、英國(guó)央行等央行機(jī)構(gòu)是否可能緊隨美聯(lián)儲(chǔ)之后收緊政策。然而，美國(guó)的經(jīng)歷可能對(duì)投資者們而言頗有指導(dǎo)意義，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)表明了寬松貨幣政策根本不是傳說(shuō)中的那么回事的原因。
美聯(lián)儲(chǔ)成為焦點(diǎn)
鳳凰imarket編譯自著名網(wǎng)站the street的一篇分析文章稱：讓我們回到2010年，當(dāng)時(shí)牛市剛剛開(kāi)始，而美聯(lián)儲(chǔ)也剛剛擴(kuò)大了量化寬松政策的規(guī)模。那么重大隱患是什么呢？惡性通貨膨脹。在之后的七年里，隨著擔(dān)憂從惡性通貨膨脹和不斷膨脹的泡沫變?yōu)椴粩啾训呐菽拓泿啪o縮，美聯(lián)儲(chǔ)一直處于聚光燈下。
即便是現(xiàn)在，人們實(shí)際上也能看到金融媒體每天層出不窮地報(bào)道各種和美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)的消息，令人惴惴不安。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)及其一舉一動(dòng)的過(guò)分在意一直是這八年多來(lái)虛假恐懼的源頭，但是在一些分析師看來(lái)，真正令人擔(dān)憂的是人們停止關(guān)注的時(shí)候。
讓我們從頭說(shuō)起，為了增加流動(dòng)資金以對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)于2009年1月發(fā)布了第一輪量化寬松政策，兩個(gè)月后牛市才出現(xiàn)。通過(guò)量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)表面上尋求通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期債券來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。就理論而言，這能夠抬高債券價(jià)格，降低長(zhǎng)期債息率，從而刺激借貸。
這么做存在一個(gè)問(wèn)題：降低的長(zhǎng)期利率和處于接近于0水平的短期利率意味著一條平緩的收益率曲線，從而抑制了借貸，相應(yīng)地，貸款增長(zhǎng)率在量化寬松政策實(shí)行期間疲軟。如果企業(yè)沒(méi)有資本作為燃料，那么企業(yè)將很難發(fā)展。
此后，美國(guó)量化寬松政策經(jīng)過(guò)兩次擴(kuò)大規(guī)模，最后在2014年年底結(jié)束。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)站上了舞臺(tái)中心，接受各種猜疑和批評(píng)。2010年，一些批評(píng)家稱，第一輪、第二輪量化寬松政策和零息將導(dǎo)致通脹率一路上漲，給市場(chǎng)造成沖擊。然而這些并沒(méi)有發(fā)生。之后這些觀點(diǎn)又轉(zhuǎn)為對(duì)“量化寬松使泡沫膨脹”的指控，一旦美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)買債券，這些泡沫就可能爆裂。但是這也沒(méi)有發(fā)生。
即使如此，投資者們也沒(méi)有停止擔(dān)憂。他們把矛頭轉(zhuǎn)向了下一個(gè)和美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)的舉措——利率上調(diào)及其對(duì)包括債券、美元等所有資產(chǎn)的不利影響。
美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)效舉措
自2015年12月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)四次上調(diào)利率，然而一切看起來(lái)沒(méi)有什么變化，這個(gè)時(shí)候恐懼再次被錯(cuò)置?，F(xiàn)在人們都在討論美聯(lián)儲(chǔ)將如何縮小資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。
美聯(lián)儲(chǔ)可能什么也不做，例如停止再投資債券到期后產(chǎn)生的收益，這樣一來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)得到縮小。再細(xì)細(xì)一看，人們就更能看清這些對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)舉措的錯(cuò)誤理解有多么地離譜。例如，許多人相信量化寬松政策有利于股市，并展示了一些據(jù)說(shuō)能呈現(xiàn)這一相關(guān)性的圖表。
圖1：下圖反映了08年12月至14年底美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量變化情況和標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)波動(dòng)情況。圖中黑線反映了美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債數(shù)量變化情況，黃線則代表了期間標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)情況。從圖中不難看出，兩條線的整體趨勢(shì)都是上漲的。
Exhibit 1: A Flawed QE Chart Through 2015
有分析師曾指出以上圖表極具誤導(dǎo)性，理由很多，其中一個(gè)是它忽略了一些數(shù)據(jù)，同時(shí)錯(cuò)配了Y軸。現(xiàn)在，經(jīng)過(guò)了更長(zhǎng)時(shí)間，人們能清晰地看到以上圖表被斷章取義了。而且，一個(gè)看待這些數(shù)據(jù)的更準(zhǔn)確途徑表明了這個(gè)時(shí)候的恐懼并不反常。
圖2：下圖反映了08年12月至16年12月美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量變化情況和標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)波動(dòng)情況。圖中黑線反映了美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債數(shù)量變化情況，黃線則代表了期間標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)情況。從圖中不難看出，16年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量不變的情況下，標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)仍然持續(xù)上漲。
Exhibit 2: The Flawed Chart Fell Apart
圖3：下圖反映了08年1月至16年1月美聯(lián)儲(chǔ)舉措和股市之間真正的相關(guān)性。圖中黃線代表了美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)總量的變化情況，灰線代表了美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債總量和抵押貸款支持證券總量的變化情況，藍(lán)線代表了美聯(lián)儲(chǔ)持有的到期日超過(guò)一年的債券總量和抵押貸款支持證券總量的變化情況，黑線則代表了標(biāo)普500指數(shù)變化情況。
通過(guò)圖3，大家可以看到更全面的信息，其反映的廣泛的觀點(diǎn)是——不管如何切割這張圖，美聯(lián)儲(chǔ)持有的各項(xiàng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率超過(guò)了股市增長(zhǎng)率。這并不是說(shuō)過(guò)去八年美國(guó)股市逾200%的增長(zhǎng)是不真實(shí)的。然而，在比較中美聯(lián)儲(chǔ)舉措的規(guī)模一直是壓倒性的，不管是將量化寬松政策切割開(kāi)來(lái)，還是考慮美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的所有資產(chǎn)的量。那些認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)是促進(jìn)股市上漲的唯一原因的人都沒(méi)有看到這種聯(lián)系。
QE的取消或延續(xù)成為關(guān)鍵
就算從純理論角度看，問(wèn)題也不少。許多人聲稱量化寬松政策降低債息率，促使投資者們到股市中尋求收益。但這是真的嗎？如果債券持有者們猜測(cè)更多量化寬松政策將來(lái)臨，他們將相應(yīng)地預(yù)期更高的債券價(jià)格。這就是債券本身的規(guī)律。資金流向也進(jìn)一步驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)——在量化寬松政策實(shí)行期間，流入債券的資金要多于流入股市的，并且股市常常發(fā)生資金凈流出的情況。
還有人擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)首次上調(diào)利率將給金融市場(chǎng)帶來(lái)浩劫，盡管大量歷史數(shù)據(jù)顯示利率上調(diào)并非自動(dòng)不利于股市。對(duì)利率上調(diào)的密切關(guān)注仍然持續(xù)著，許多人甚至就“下一場(chǎng)利率上調(diào)是否將打壓股市”展開(kāi)了討論。然而這是錯(cuò)誤的。
將利率從歷史低位上調(diào)，不管幾次，這都不會(huì)制造實(shí)際問(wèn)題：盡管利率上調(diào)可令收益率曲線平緩一些，但在產(chǎn)生真正威脅前美聯(lián)儲(chǔ)還有空間。
圖4：下圖反映了12年6月至16年6月收益率差額的變化情況。圖中黑線代表的就是收益率差額的變化情況。
Exhibit 4: The Yield Spread
這些并不是說(shuō)人們應(yīng)該直接忽略美聯(lián)儲(chǔ)，在我們看來(lái)，當(dāng)人們普遍不害怕美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)候，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰的時(shí)候才來(lái)臨。（雙刀）
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
官方微博
官方微信
