來源：四海每日觀察；作者：清華大學(xué)國家金融安全專家委員會(huì)主任房四海
文章為5月21日房四海在OKCoin幣行&OKLink主辦“新金融.新經(jīng)濟(jì)全球投資策略峰會(huì)”的主旨演講
引言：“我們的貨幣也是增長(zhǎng)非?？臁Ｎ覀兘裉焖幁h(huán)境不是別的危機(jī)，而是貨幣危機(jī)，貨幣的危機(jī)本質(zhì)上是信仰的危機(jī)，是人性的危機(jī)。二十年的房地產(chǎn)周期，中國房地產(chǎn)漲了18年很正常，未來要跌。全球真實(shí)的存在金融戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)。
過去十幾年我一直追蹤全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我今天下午不講數(shù)據(jù)追蹤的具體過程，而是講數(shù)據(jù)追蹤的結(jié)論，從全球宏觀周期以及大類資產(chǎn)配置角度，來分享把握未來投資方向的一些東西。
本輪危機(jī)之前，有人說我們?cè)谧约杭易鐾顿Y，說中國和國際上不怎么對(duì)接，當(dāng)2007年美國發(fā)生次貸危機(jī)苗頭，在2007年7、8月受到次貸危機(jī)第一次沖擊，到12月份第二次攻擊，當(dāng)時(shí)很多人還很樂觀，說中國股市不受影響，最后中國大盤從6000多點(diǎn)到了1600多點(diǎn)。所以，做什么事情還是要關(guān)注一下宏觀，中國古代文化也講做什么事情天時(shí)地利人和。
從房地產(chǎn)周期，看危機(jī)的起源
宏觀本身比較復(fù)雜，宏觀是一個(gè)抽象的東西。宏觀周期本身很抽象，我們看到的宏觀周期逃脫不了如圖中這九個(gè)周期的疊加。南開大學(xué)有一個(gè)師弟周金濤做的康波周期，實(shí)際上是18個(gè)周期的疊加和演化，也就是普通工商企業(yè)的庫存周期，中國庫存周期已經(jīng)見頂下來了。
說下房地產(chǎn)周期，20年房地產(chǎn)周期，中國房地產(chǎn)漲了18年很正常，未來要跌。經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的均衡是瓦爾拉斯的一般性均衡，一旦經(jīng)濟(jì)制度處于非均衡狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)的力量會(huì)自動(dòng)地使經(jīng)濟(jì)制度調(diào)整到一個(gè)新的均衡狀態(tài)。無論是研究經(jīng)濟(jì)學(xué)還是做投資，要敬畏市場(chǎng)，敬畏客觀規(guī)律。周期即輪回，周期即宿命，周期背后是信仰。
還有農(nóng)業(yè)周期，財(cái)政周期，比如說歐債危機(jī)2010年。還有貨幣周期，1976貨幣換錨了，我們當(dāng)今還是在牙買加體系，在這之前全世界所有貨幣跟黃金掛鉤，黃金跟美元掛鉤，在牙買加體系之后黃金非貨幣化了，1976年國際上黃金非貨幣化，所有紙幣政府信用擔(dān)任發(fā)行。
在牙買加體系下，我們的貨幣增長(zhǎng)非?？?。
美國在金融危機(jī)之前資產(chǎn)負(fù)債表是8千億，現(xiàn)在是4.5萬億。很多富人去買美元，美元長(zhǎng)期也是一個(gè)弱勢(shì)，美元也是超發(fā)的，比較自覺的是歐元區(qū)。我們十年發(fā)行貨幣增長(zhǎng)七倍，美國也是五倍。
1976年之后全球貨幣沒有錨，這個(gè)錨是政府信用，所謂的牙買加體系，全世界貨幣跟美元掛鉤，美元跟什么掛鉤不知道。后來制定了石油美元，但是后來也沒有實(shí)行了。2010年講過能源，現(xiàn)在全世界不缺能源，不提能源荒了。
你關(guān)注周期，這不僅僅是一個(gè)輪回，這是非線性輪回，比如說美國的頁巖氣革命，以后美國要賣給中國天然氣，原油，前幾個(gè)月中國從美國進(jìn)口原油了。基于石油美元的這牙買加體系沒有了，現(xiàn)在貨幣沒有錨，1944-1976年貨幣錨是黃金，然后1976年之后貨幣變相錨是石油，現(xiàn)在貨幣沒有錨了，大家比較糾結(jié)，沒有信仰，沒有錨，每個(gè)人無所適從是正常的。
1976年以來貨幣體系變成信用體系，經(jīng)濟(jì)這么增長(zhǎng)而貨幣是指數(shù)化增長(zhǎng)。中國過去十多年，20多萬億貨幣，現(xiàn)在是150萬貨幣，貨幣增長(zhǎng)七倍，北京房地產(chǎn)漲了10倍，是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。
過去20多年中國貨幣錨一個(gè)是美元體系錨，利用美元的貿(mào)易順差發(fā)展人民幣，這是一種發(fā)行機(jī)制，還有房地產(chǎn)，過去房地產(chǎn)漲，中國M2發(fā)行和中國房地產(chǎn)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)85%，房地產(chǎn)漲就是貨幣供應(yīng)，過去七八年貨幣發(fā)了七倍，房地產(chǎn)價(jià)格漲了七倍，小城市漲的少，大城市漲了十倍，不要講剛需不剛需，那都是表面上的東西，真正的東西是貨幣發(fā)多了，就這么一個(gè)情況。
前面六個(gè)周期加上人口周期，這七個(gè)周期可以算的，還有國運(yùn)周期，以前美國人不太講國運(yùn)周期，班農(nóng)上來講國運(yùn)周期，還講宗教周期，以前中國有三十年河?xùn)|，三十年河西，這個(gè)不好精確計(jì)算。
我們今天所處環(huán)境不是別的危機(jī)，而是貨幣危機(jī)，貨幣危機(jī)本質(zhì)上是信仰的危機(jī)，是人性的危機(jī)。
全球增長(zhǎng)沒有亮點(diǎn)金融博弈真實(shí)存在
大家不要聽暈了，其實(shí)很簡(jiǎn)單，記住一句話，有一個(gè)行業(yè)分析師寫的很好，現(xiàn)在是半全球化。包括在美國，美國也是割裂的，美國有一半人生活在資本主義，有一半人生活在很困難。包括中國，你看世界酒店跟歐美一樣，酒店比歐美還氣派，有的地方跟非洲差不多，是這么一個(gè)情況，實(shí)際上是一個(gè)割裂的，撕裂的，我們不用全球化和去全球化，全球是分化的。紅樓夢(mèng)里的一句話要記?。赫嬉嗉贂r(shí)假亦真，夫妻本是同林鳥，大難臨頭各自飛。過去全球增長(zhǎng)，過去三十年正增長(zhǎng)，你好我好大家好。2007年金融危機(jī)開始走下坡路，全球撕裂了。說同甘沒有問題，共苦就有問題了，包括一戰(zhàn)二戰(zhàn)都是經(jīng)濟(jì)原因造成的。
結(jié)論很簡(jiǎn)單，全球在分化，周期在變頻，疊加這么多周期，搞不明白沒有關(guān)系。全球在分化，我們講全球金融博弈，講國家金融安全，都是真實(shí)的存在，全球真實(shí)的存在金融戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)，這不是陰謀，過去也有，過去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾沒有那么突出，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行了，就跟家里一樣，你跟你太太家里條件好的時(shí)候也有矛盾，但是家里沒有錢花了跟太太吵要離，小孩誰養(yǎng)，學(xué)費(fèi)誰付，就是這么一個(gè)簡(jiǎn)單道理。國際關(guān)系，國內(nèi)政治跟你的日常生活，其實(shí)基本道理一回事，大家都是人，不要說那么高大上，都是那么回事。
記住：周期在分化，全球增長(zhǎng)沒有亮點(diǎn)。過去全球增長(zhǎng)靠人口紅利，科技紅利，和平紅利，現(xiàn)在紅利已經(jīng)結(jié)束了，下一波紅利還沒有來。過去科技創(chuàng)新，包括美國科技創(chuàng)新，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率是負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在增長(zhǎng)也很緩慢，所以美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很不結(jié)實(shí)。以后美元振蕩下行，美國生產(chǎn)率增長(zhǎng)也到頭了，美國以后也要靠人口紅利，他也靠招商引資了。
全球經(jīng)濟(jì)總體是低迷的，美國制造業(yè)復(fù)蘇還可以，但是占的是小頭，美國的兩大頭：房地產(chǎn)同步指標(biāo)新屋銷售、領(lǐng)先指標(biāo)都低于預(yù)期，都往下走。去年11月份美元指數(shù)是見頂了，而不是見底。
在這個(gè)背景下美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的非常脆弱，去年在最高點(diǎn)很多中國富人把人民幣換成美元然后又虧了。但是美國第一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期是二點(diǎn)幾，實(shí)際上是零點(diǎn)七，第二季度會(huì)上去的，第三季度還會(huì)下來，這個(gè)背景下美聯(lián)儲(chǔ)第二季度有可能會(huì)加息，但是這種加息不是基于對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的期望，而是基于金融貨幣博弈的需要。
我們之前防風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)擠泡沫。問題的關(guān)鍵是能不能執(zhí)行，是不是有利益集團(tuán)阻隔。
美國改革比中國還要難，為什么難呢？美國200多年歷史，利益集團(tuán)根深蒂固。中國機(jī)會(huì)多，我是平民出身，作為一個(gè)平民來講在中國的機(jī)會(huì)比美國多。為什么說資本主義走向邪路，美國很難，美國利益集團(tuán)根深蒂固，水很深，美國的水比我們深多了。中國利益集團(tuán)改革開放不過40年歷史，上面有決心可以打破。
中國有改革的空間，美國很難改革，包括特朗普，他能動(dòng)誰呀，解除一個(gè)FBI局長(zhǎng)，鬧的死去活來。利益集團(tuán)固化了，200多年了，為什么有國運(yùn)周期，200年走下坡路呢，就是這么一個(gè)情況。
美國第二季度還會(huì)加息概率大，經(jīng)濟(jì)下行，美國經(jīng)濟(jì)是假復(fù)蘇。分析一個(gè)國家要分析利益集團(tuán)，不能簡(jiǎn)單的分析框架。在一個(gè)國家，國家是國家，政府是政府，老百姓是老百姓，其實(shí)后面還有利益集團(tuán)。
德國、法國、英國復(fù)蘇，現(xiàn)在講歐美國際資本，在20年以前，我的導(dǎo)師在哥倫比亞寫過一篇文章展望未來，國際資本和國家主權(quán)的矛盾才是當(dāng)今社會(huì)主要矛盾，1999年哈佛大學(xué)教授寫過一個(gè)定理，國家主權(quán)，民主政治，全球化三者只能取其二。國際資本和國家資本，民族資本三個(gè)概念，，這三個(gè)矛盾是當(dāng)今社會(huì)主要矛盾。美聯(lián)儲(chǔ)代表的是國際資本，特朗普代表美國本土資金，我們代表的是我們國家資本，國際資本，還有民族資本，不是一個(gè)概念?，F(xiàn)在都講歐美資本有回流跡象，我自己投資，做歐洲投資，這是避險(xiǎn)資產(chǎn)，就是這么一個(gè)邏輯。
美國復(fù)蘇是弱復(fù)蘇，美國第二季度會(huì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，第三季度會(huì)下來，美元指數(shù)過去103是見頂，歐洲復(fù)蘇比較堅(jiān)實(shí)，為什么這樣呢？在過去的五六年歐洲歐元貶值，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，另外歐洲去杠桿，歐洲政府杠桿非常非常低。過去看歐洲發(fā)不出工資，中國和美國杠桿沒有去掉，現(xiàn)在貨幣體系，現(xiàn)代金融體系的核心是政府隱含的擔(dān)保，政府的杠桿高，去誰的杠桿都沒有用，為什么講真正的供給學(xué)派說特朗普是里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，其實(shí)都不是，里根經(jīng)濟(jì)學(xué)要點(diǎn)是什么呢？精簡(jiǎn)政府讓利于民，歐洲是政府去杠桿，歐洲的危機(jī)解除了，所以歐洲的復(fù)蘇比較堅(jiān)實(shí)，特別是德國為代表。法國也不錯(cuò)，英國也不錯(cuò)，李嘉誠又對(duì)了，把錢投到英國去。你做投資不要看媒體報(bào)道，歐洲這么恐怖襲擊，美國也有。未來做戰(zhàn)略投資歐洲資產(chǎn)，而不是美國資產(chǎn)。實(shí)際上我們一帶一路是對(duì)接歐洲的，對(duì)接的是德國。
我們一帶一路的投資跟德國對(duì)接，未來特別是馬克龍上位之后，歐元政治風(fēng)險(xiǎn)解除以后，中美合作與博弈的量級(jí)在擴(kuò)大，既是合作也是博弈，因?yàn)槿驔]有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
歐洲那邊基本上團(tuán)結(jié)了，歐洲去杠桿去的比較堅(jiān)決，歐元區(qū)不會(huì)解體。另外美國主流資本，老家是歐美的，現(xiàn)在有一個(gè)構(gòu)造：大西洋體系。也就是歐美主流資本，大本營挪到歐洲去，但是大西洋體系只是一個(gè)設(shè)想。現(xiàn)在特朗普上臺(tái)，包括美國工人，包括特朗普，要求把美國貿(mào)易順差收窄。有人講遠(yuǎn)東的，中國和俄羅斯合作搞遠(yuǎn)東金本位，在過去幾年中國大量進(jìn)口黃金，這也不太可能，現(xiàn)在全球貨幣沒有錨，這時(shí)候要做價(jià)值投資，德國的股票還可以，中國的股票看價(jià)值投資，別的不好做。
全球經(jīng)濟(jì)在分化，全球暫時(shí)沒有亮點(diǎn)，大家也不要期待人工智能，這對(duì)個(gè)別企業(yè)是好的，對(duì)整個(gè)社會(huì)提高不了人均勞動(dòng)生產(chǎn)率，真正一個(gè)社會(huì)發(fā)展是人均勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，中國過去民工進(jìn)城，民工在老家一年掙500塊錢，到了縣城，到了城市創(chuàng)造價(jià)值可能是五萬塊，過去人民幣升值有道理的，十幾年以前是這么一個(gè)情況。
后來到金融危機(jī)，從2009年第四季度開始全球在分化，分化到現(xiàn)在，總體來講發(fā)達(dá)國家，特別是歐洲國家是復(fù)蘇的，美國復(fù)蘇不堅(jiān)實(shí)，美國的杠桿也比較高，20萬債務(wù)上限，中國的杠桿也高，所以中美真是夫妻關(guān)系，不是一路人不進(jìn)一家門。歐洲復(fù)蘇的不錯(cuò)，美國復(fù)蘇不堅(jiān)實(shí)，美國第二季度會(huì)上去，基于金融博弈需要有可能會(huì)加息，之后美國經(jīng)濟(jì)還得下去，美國的領(lǐng)先指標(biāo)，美國的房地產(chǎn)指標(biāo)都在下行，美國制造業(yè)制造上行，他制造業(yè)分量小。
中國為了預(yù)防性金融危機(jī)爆發(fā)，主動(dòng)性的清理資產(chǎn)泡沫，這個(gè)清理還沒有結(jié)束，剛剛過了三分之一，我覺得十九大之前。大家做投資小心一點(diǎn)，如果做其他投資等到六月份之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，這么一個(gè)情況。
三大風(fēng)險(xiǎn)沒有解除歐洲資產(chǎn)可以關(guān)注
全球是分化的，歐洲是在復(fù)蘇，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除了，還有三大風(fēng)險(xiǎn)沒有解除，亞洲的軍事風(fēng)險(xiǎn)，朝鮮那邊，美國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還有中國的杠桿，也是債務(wù)。中國政府還可以，中國的企業(yè)杠桿高，金融體系杠桿高，還有中國非金融體系企業(yè)杠桿也高。歐洲的政府杠桿去的差不多了，有的時(shí)候看東西為什么要看數(shù)據(jù)，不要看媒體。
我只是講全球在分化，階層在分化，貧富差距在擴(kuò)大，歐洲經(jīng)濟(jì)是在復(fù)蘇，美國復(fù)蘇是假的，復(fù)蘇之后還得下來，他第二季度加息是大概率，美國政治結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，而且美國精英資本還想和歐洲合流，重建歐元體系，給美元廢掉，美元一直在跌，從我講課以來一直跌，還要跌，美元到77都不要覺得奇怪。我提醒大家要做投資可以做一些歐洲的資產(chǎn)。
我做的比較早，現(xiàn)在國內(nèi)買歐洲股票不讓買了，另外亞洲可以做點(diǎn)黃金，穩(wěn)妥一點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)加息五六月份，至于A股抄底也好，大宗商品也好，等六月份之后再說吧，做投資要回避風(fēng)險(xiǎn)，捕捉確定性?？偟膩碇v全球分化，階層分化，階層拉大，未來幾個(gè)月做投資要非常小心。大西洋體系現(xiàn)在也比較難辦，走一步看一步。東方金本位不太現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在全球貨幣沒有錨。
黃金定價(jià)模型，這個(gè)定價(jià)體系和別的體系不一樣。盡管現(xiàn)在全球沒有錨，美國的國債收益率體系和黃金是掛鉤的，美國實(shí)際利率下行，美國國債收益率曲線變化，實(shí)際利率下行，黃金基本上見底了。
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