近日，華爾街見聞與中泰證券在杭州國(guó)際博覽中心共同舉辦了戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì)。華爾街見聞創(chuàng)始人、CEO吳曉鵬，中泰研究所所長(zhǎng)李迅雷在發(fā)布會(huì)上先后致辭，開啟雙方在未來(lái)各項(xiàng)內(nèi)容與服務(wù)的深度合作。
發(fā)布會(huì)后，華爾街見聞舉辦了“2017全球貨幣緊縮元年”研討會(huì)，邀請(qǐng)了深藍(lán)全球投資聯(lián)合創(chuàng)始人、首席投資官韓同利，香港朗潤(rùn)資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理付鵬，云鋒金融策略總監(jiān)、董事總經(jīng)理周道傳3位嘉賓，這一討論會(huì)由華爾街見聞見智研究所總監(jiān)朱塵主持。
會(huì)上，嘉賓們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐、歐洲央行政策空間以及全球通脹前景展開了激烈辯論，并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否“第三次拯救世界”提出了具有洞見性的預(yù)判。
以下為精彩觀點(diǎn)摘要：?特朗普的“金融去監(jiān)管”將解綁金融機(jī)構(gòu)配置大宗商品的限制，有利于放大大宗商品杠桿，提升美國(guó)通脹上升概率。（付鵬）?中國(guó)通脹上升對(duì)美國(guó)通脹有利，若中國(guó)通脹上升乏力，也不會(huì)對(duì)美國(guó)造成太大消極影響（付鵬）?中國(guó)的政策超前，世界在搭中國(guó)順風(fēng)車（韓同利）?看好通脹保值債券和美股（韓同利）?美國(guó)加杠桿空間較大，未來(lái)大宗商品價(jià)格推動(dòng)通脹可能性不大（周道傳）?美國(guó)縮表只是力度和速度問(wèn)題，歐洲方向?qū)⒂山衲甏筮x決定（周道傳）
人為制造通脹不能持續(xù)
付鵬：中國(guó)曾經(jīng)兩次拯救世界。第一次在2009年對(duì)需求加杠桿，當(dāng)時(shí)歐美需要降杠桿、降債務(wù)，需要一個(gè)救世主避免讓全球陷入通縮的惡性循環(huán)中，此時(shí)中國(guó)站出來(lái)推出了4萬(wàn)億，托起房地產(chǎn)帶動(dòng)了全球復(fù)蘇。但后來(lái)發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有解決全球市場(chǎng)再平衡的問(wèn)題，于是就有了第二次拯救世界的行動(dòng)——2016年的供給側(cè)改革，于是將PPI增速推到了6%以上。
此后，大家開始對(duì)通脹預(yù)期開始樂(lè)觀，但即便是將供給端疊加到需求端上，并不能從根本上解決2008年以來(lái)的不平衡。此外，目前供給側(cè)改革對(duì)通脹的刺激作用能持續(xù)多久仍然存疑，當(dāng)年4萬(wàn)億將PPI增速維持在高位的時(shí)間僅有半年，隨后又快速下行。
關(guān)鍵的問(wèn)題在于中國(guó)舉措能否刺激歐美重新進(jìn)入加杠桿過(guò)程。全球通脹的第一步已經(jīng)由中國(guó)的供給側(cè)改革帶起來(lái)，第二步就看歐美是否能增加杠桿帶動(dòng)全球的總需求擴(kuò)張了，這也是未來(lái)幾年最大變量之一。
韓同利：中國(guó)供給側(cè)改革中人為造成的通脹不可持續(xù)，由于基數(shù)效應(yīng)也讓本輪的通脹看起來(lái)不錯(cuò)，5月份以后中國(guó)債市會(huì)出現(xiàn)一輪大漲（通脹預(yù)期再次回落）。
其實(shí)，歐美一直在搭中國(guó)的順風(fēng)車。歐美通縮的時(shí)候，中國(guó)推出了4萬(wàn)億，把全球通脹帶起來(lái)。當(dāng)中國(guó)開始加杠桿的時(shí)候，歐美也跟著加杠桿，造成了全球產(chǎn)能過(guò)剩，于是中國(guó)又率先進(jìn)行了供給側(cè)改革。這“一張一縮”很大程度上都是在幫歐美買單。中國(guó)的政策實(shí)際上是超前的，相較之下歐美的政策在跟著市場(chǎng)走。
美聯(lián)儲(chǔ)縮表后也將帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體
周道傳：未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的方向并非會(huì)不會(huì)縮表，而是縮表的力度和速度。耶倫最近在國(guó)會(huì)證詞中釋放了近年來(lái)最為鷹派的信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)要評(píng)估縮表的可能性。我認(rèn)為這個(gè)可能性將與美國(guó)通脹上升情況和特朗普政策能否順利落地密切相關(guān)。耶倫也明確表示，目前合適的利率可能在3.5-4%之間，但政策利率還不到1%。美聯(lián)儲(chǔ)的政策是跟在市場(chǎng)后面的，但同時(shí)也反映出未來(lái)通脹的不確定性。這個(gè)不確定性不僅指美國(guó)國(guó)內(nèi)，還包括歐洲和新興國(guó)家。
付鵬：2008年以來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化本質(zhì)上是一個(gè)債務(wù)轉(zhuǎn)移的過(guò)程。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)QE將債務(wù)稀釋并吸收掉了，未來(lái)若特朗普政策得以順利落地，美聯(lián)儲(chǔ)縮表是比較確定的，并將一直沿著緊縮路線前進(jìn)。日本資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張不斷打破底線，而全球市場(chǎng)最大不確定來(lái)自于歐洲。
韓同利：全球貨幣政策實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)映像，全球經(jīng)濟(jì)周期走出底部，縮表將是應(yīng)有之義，美日歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表因此都會(huì)收縮。這幾個(gè)央行縮表的前后順序可能會(huì)不太一樣，美國(guó)肯定是率先縮表。因?yàn)槊涝谌蚴袌?chǎng)擁有特殊地位，美國(guó)縮表也會(huì)帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體走上同樣的道路。
全球通脹前景：通脹“消失”預(yù)期加大
韓同利：美國(guó)做空國(guó)債的頭寸（押注通脹上升）已經(jīng)達(dá)到了前所未有的最高值，在這種極限情況下，美債收益率向上走所面臨的阻力會(huì)越來(lái)越大，下半年市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向。2017年上半年出現(xiàn)的全球通脹不可持續(xù)，下半年可能讓所有人大跌眼鏡：預(yù)期中的通脹突然消失了。做空債市的頭寸開始平倉(cāng)，再加上市場(chǎng)評(píng)論時(shí)候的找原因，將進(jìn)一步加大對(duì)通脹消失的預(yù)期。但到了2018年上半年，通脹可能又“意外”回來(lái)了。
付鵬：美國(guó)自身通脹循環(huán)能力非常強(qiáng)，如果中國(guó)供給側(cè)改革無(wú)法將PPI增速保持在較高增速上，那實(shí)際上不會(huì)對(duì)美國(guó)通脹造成太大影響。目前的情況是，中國(guó)通脹上升對(duì)美國(guó)通脹有利，但如果中國(guó)通脹上升乏力，也不會(huì)對(duì)美國(guó)造成太大消極影響。
周道傳：美國(guó)家庭負(fù)債率從金融危機(jī)前的30%降到了20%左右，內(nèi)在又有了加杠桿的空間，如果再疊加特朗普的政策組合拳，美國(guó)通脹的內(nèi)生動(dòng)力會(huì)不斷加強(qiáng)。
特朗普因素的微妙影響：全球貨幣政策分化
付鵬：特朗普的政策將打破傳統(tǒng)中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的傳導(dǎo)機(jī)制。因?yàn)樘乩势照咧杏幸粋€(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)回流。通過(guò)產(chǎn)業(yè)回流政策將大大降低中國(guó)對(duì)美國(guó)的傳導(dǎo)能力。特朗普政策組合拳將持續(xù)推升美國(guó)經(jīng)濟(jì)熱度，未來(lái)即便中國(guó)PPI出現(xiàn)下行，美國(guó)的通脹還將繼續(xù)保持向上勢(shì)頭。
此外，特朗普政策還可能造成全球貨幣政策再次分化。美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)提早評(píng)估特朗普政策的潛在影響，并根據(jù)美國(guó)自身情況進(jìn)行貨幣政策的緊縮。此時(shí)，其他國(guó)家可能會(huì)面臨一個(gè)被動(dòng)收緊的問(wèn)題。當(dāng)其他國(guó)家貨幣政策收緊后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，可能又要重新放松。
韓同利：在美國(guó)接近充分就業(yè)的情況下，再疊加特朗普的減稅和放松監(jiān)管等政策，將進(jìn)一步刺激美國(guó)股市上漲。雖然預(yù)期特朗普政策會(huì)引起美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取行動(dòng)，但發(fā)達(dá)國(guó)家央行都是跟在市場(chǎng)后面的：例如通脹上漲1%，加息可能只有0.5%。也就是說(shuō)，加息的速度將慢于通脹上升速度。在這種情況下，TIPS的表現(xiàn)將會(huì)較其他資產(chǎn)要好，同時(shí)融資成本上升速度慢于通脹速度，也有利于公司營(yíng)收，股票價(jià)格因此也會(huì)上漲。
一般認(rèn)為是加息不利于股票價(jià)格，但兩者間的傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上非常復(fù)雜，里面有數(shù)個(gè)環(huán)節(jié)的影響鏈條，并非呈直線關(guān)系。我剛剛說(shuō)的這個(gè)關(guān)系第一個(gè)傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，到后面的第二第三個(gè)環(huán)節(jié)還會(huì)反過(guò)來(lái)影響第一個(gè)環(huán)節(jié)，所以需要持續(xù)關(guān)注。
歐日央行的“窮途末路”
付鵬：歐洲的情況要分歐盟和歐央行存不存在兩種假設(shè)情景來(lái)看。在存在的情況下，長(zhǎng)期或?qū)⒊尸F(xiàn)日本化特征：縮表然后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)受不了，然后再繼續(xù)擴(kuò)張，且擴(kuò)張規(guī)模越來(lái)越大，向日本一樣不斷下移各種底線。隨著時(shí)間的推移，會(huì)進(jìn)一步加大各成員國(guó)之間矛盾，最終還是會(huì)導(dǎo)致解體。
長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲非常不樂(lè)觀。短期來(lái)看，歐央行還將繼續(xù)維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，未來(lái)可能會(huì)因?yàn)槊绹?guó)率先收緊而出現(xiàn)被動(dòng)收縮。隨著歐洲內(nèi)部摩擦的加大和經(jīng)濟(jì)不平穩(wěn)情況出現(xiàn)，不排除重回?cái)U(kuò)張，正如2013年歐洲危機(jī)過(guò)后一樣。
周道傳：日本央行操作空間非常有限，國(guó)債購(gòu)買已經(jīng)占到市場(chǎng)體量的40%，ETF也近半，所以市場(chǎng)留給日央行繼續(xù)寬松的空間越來(lái)越小。但問(wèn)題是，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性問(wèn)題也不能縮表。最近通脹又回落到通縮邊緣，日本央行已經(jīng)是黔驢技窮，只能硬著頭皮繼續(xù)在寬松道路上走下去。
歐洲未來(lái)的方向上與今年大選密切相關(guān)。默克爾政府一直支持歐央行QE，但默克爾因難民問(wèn)題，支持率在不斷下降。如果反對(duì)QE政策的舒爾茨上任，那歐洲的貨幣政策將轉(zhuǎn)向。
大宗商品市場(chǎng)的“生死劫”
付鵬：“金融去監(jiān)管”不僅將大幅增加金融業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)并產(chǎn)生更多財(cái)富效應(yīng)，還將影響大宗商品的交易邏輯。大宗商品價(jià)格不僅單純反映供給，在很大程度上還反映了金融機(jī)構(gòu)的配置需求。“金融去監(jiān)管”將解綁金融機(jī)構(gòu)配置大宗商品的限制，有利于放大大宗商品杠桿，提升美國(guó)通脹上升概率。
周道傳：未來(lái)出現(xiàn)大宗商品價(jià)格推動(dòng)的通脹可能性不大。這主要源于美國(guó)能源政策的轉(zhuǎn)向：美國(guó)不僅開始開發(fā)境內(nèi)的原油和天然氣資源，還在尋求出售原油儲(chǔ)備。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年美國(guó)將成為全球最大天然氣出口國(guó)。因此，全球能源版圖正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
從大宗商品需求端來(lái)看，中國(guó)難以再祭出另一個(gè)4萬(wàn)億刺激計(jì)劃。4萬(wàn)億計(jì)劃之后，中國(guó)的非金融機(jī)構(gòu)杠桿水平目前已上升至全球最高的水平。所以，未來(lái)中國(guó)加杠桿空間有限，反而面臨很大的去杠桿壓力。從供給和需求兩端來(lái)看，大宗商品難再現(xiàn)2000年后的趨勢(shì)。
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