“隨著美元進(jìn)入第二回合的上漲，一場(chǎng)新的金融危機(jī)也正在醞釀之中……”
如今的全球金融體系正在邁向一個(gè)新的秩序，對(duì)此，本文將從政治和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的角度來(lái)進(jìn)一步發(fā)掘其對(duì)投資的影響，而故事的一切都應(yīng)該從美元開(kāi)始。雖然已經(jīng)成為投資市場(chǎng)公認(rèn)的事實(shí)，但是直到最近國(guó)際清算銀行(BIS)才公開(kāi)承認(rèn)，美元才是全球市場(chǎng)上真正的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，再無(wú)其它。
最近市場(chǎng)研究公司Macro Intelligence 2 Partners 就發(fā)表了一份絕對(duì)精彩的觀點(diǎn)分析，他們認(rèn)為“美元問(wèn)題”將觸及一個(gè)零界點(diǎn)。美元跟其它資產(chǎn)一樣具有周期性。美元指數(shù)的最下限大約在84的點(diǎn)位，只有在伯南克推動(dòng)QE2的時(shí)期才被打破，這意味著新興市場(chǎng)的以及其它資源依賴型經(jīng)濟(jì)體的金融現(xiàn)狀已經(jīng)開(kāi)始失控，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)最終將導(dǎo)致投資者撤離這些市場(chǎng)。
如下圖所示，美元問(wèn)題的觸發(fā)因素主要由政策推動(dòng)，但實(shí)際上，根本性的結(jié)構(gòu)不平等已經(jīng)根深蒂固，甚至存在了幾十年。
實(shí)際美元指數(shù)，廣義
在進(jìn)入更深的分析之前，最重要的一步就是要知道，在美國(guó)之外所積累的大量美元債務(wù)并非由真正的美元支撐，充其量只能說(shuō)是對(duì)美元的索求支撐。這也就是臭名昭著的歐洲美元市場(chǎng)(歐洲美元是指儲(chǔ)蓄在美國(guó)境外的銀行而不受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)監(jiān)管的美元)，在這個(gè)市場(chǎng)，銀行機(jī)構(gòu)，大部分是國(guó)際歐洲銀行，通過(guò)發(fā)行美元債來(lái)進(jìn)行融資以支持各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。換句話說(shuō)就是銀行將部分準(zhǔn)備金打包成債務(wù)，并向公眾開(kāi)放。
而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)開(kāi)始嚴(yán)重偏離謹(jǐn)慎程度時(shí)，投資者也將會(huì)從新興市場(chǎng)撤離資金，顯然，他們的投資資金就需要用美元來(lái)兌付。此時(shí)，國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)就急需在短時(shí)間內(nèi)獲取大量的美元，以履行交易承諾。隨著美元需求的急劇上升，美元價(jià)值也進(jìn)一步上漲。同時(shí)，新興市場(chǎng)的資金流大幅收緊。而新興市場(chǎng)銀行也將因美元債務(wù)和國(guó)外資本凈額的收緊變得異常脆弱。隨著歐洲美元市場(chǎng)的崩潰，全球市場(chǎng)也將從繁榮走向蕭條。一旦周期如2008年那樣失控，銀行的償付能力將不僅僅受限于新興市場(chǎng)銀行，而且還將包括大型國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)。
如果仔細(xì)觀察歷史上的美元周期，正如實(shí)際廣泛美元指數(shù)所顯示的，我們發(fā)現(xiàn)第一次的沖擊使美元從低點(diǎn)拉升了20-25%。隨后漲勢(shì)會(huì)停頓一段時(shí)間，在進(jìn)入第二回合上漲前，還會(huì)下跌個(gè)5%。這就是我們現(xiàn)在所處的階段，歷史不會(huì)重演，但卻可以具有驚人相似性，隨著美元進(jìn)入第二回合上漲，一場(chǎng)新的金融危機(jī)也正在醞釀之中。
對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元，還有一種比較令人信服的論斷。如果川普在2017年1月上任之后如期推動(dòng)他的政策承諾，比如基于目標(biāo)性稅收原則來(lái)改變稅收體系；出口將免稅，而進(jìn)口商品將按照公司稅率全額征收。就單單這樣一條稅率政策，美元就可能會(huì)增值10-15%。
此外，如果美國(guó)企業(yè)將海外資金回流到美國(guó)，而這將對(duì)美元形成額外壓力。有人可能會(huì)說(shuō)，華爾街的美元和日本-香港和倫敦的美元是可替換的，但是根據(jù)新出的貨幣市場(chǎng)規(guī)定，恐怕已經(jīng)不再如是。主要基金遭遇美元荒，而投資政府債券的手中美金卻很充裕。因此，很有可能這些從海外挪回的美元資金將被卡在紐約貨幣市場(chǎng)，這將使歐洲美元市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。
貨幣市場(chǎng)基金持倉(cāng)
2008年金融危機(jī)之后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中出現(xiàn)了幾個(gè)結(jié)構(gòu)性的突變。在世界其它地區(qū)也能發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)構(gòu)突變。其產(chǎn)生原因主要與歐洲美元短缺和美元走高引起的融資問(wèn)題相關(guān)。雖然美元的量化寬松能時(shí)不時(shí)地?cái)_亂這種下行趨勢(shì)，但這從來(lái)不能根本性解決資產(chǎn)配置不當(dāng)以及錯(cuò)誤投資的問(wèn)題。QE只能給消耗資本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供資金，而這通常被稱為泡沫，而一旦QE停止，資本會(huì)繼續(xù)重新配置到可持續(xù)性經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。因此，QE實(shí)際上是一個(gè)極具破壞性的政策，因?yàn)樗牧艘粋€(gè)本來(lái)已經(jīng)夠吃緊的實(shí)際儲(chǔ)蓄資金池。
通過(guò)總結(jié)主要?dú)W洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，我們?yōu)闅W洲美元市場(chǎng)創(chuàng)建了一個(gè)替代模型。簡(jiǎn)單的運(yùn)作顯示，西方經(jīng)濟(jì)體面臨的不是衰退或者疲軟的復(fù)蘇，而是過(guò)去十年來(lái)一直持續(xù)的低迷，這對(duì)西方經(jīng)濟(jì)十分不利。
另外，他們發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)期歐洲美元的替代模型達(dá)到頂峰，之后盡管推出了第一輪QE(QE實(shí)際上只不過(guò)是一個(gè)更具技術(shù)含量的計(jì)劃，旨在為美國(guó)影子銀行提供資金，實(shí)際上并沒(méi)有增加全球美元供應(yīng))，模型還是出現(xiàn)急劇下跌。但是在第二輪QE中，寬松的焦點(diǎn)把美元推進(jìn)了全球系統(tǒng)，我們的替代模型出現(xiàn)小幅回升。另外比較有趣的是，第三輪QE的計(jì)劃于第二輪相同，但是替代模型的反應(yīng)卻大不相同。
歐洲美元替代模型*——主要?dú)W洲銀行持有資產(chǎn)總規(guī)模
其替代模型顯示了全球金融體系最終能夠針對(duì)新的現(xiàn)實(shí)做出調(diào)整的初步跡象。在2015年年底，歐洲美元市場(chǎng)已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)。迫于無(wú)情的市場(chǎng)力量以及來(lái)自監(jiān)管者的狂熱，銀行不得不增加它們的資本比率，并相應(yīng)的作了縮減。然而，隨著系統(tǒng)開(kāi)始應(yīng)付這些問(wèn)題，我們的貨幣大師開(kāi)始愚蠢的決定讓銀行重新加杠桿，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)(通常在央行之內(nèi))則告訴銀行去杠桿，而央行的政策卻在不斷加杠桿，這如同精神分裂。同時(shí)，在負(fù)利率環(huán)境下，銀行在央行中儲(chǔ)蓄過(guò)多資產(chǎn)是需要繳費(fèi)的，央行政策的出發(fā)點(diǎn)就是通過(guò)這樣迫使銀行去投資對(duì)大眾有利的經(jīng)濟(jì)。
眾所周知，負(fù)利率本身就是一種通縮力量。收益率曲線崩潰了，凈利息收益率受到擠壓，而且隨著老百姓的債務(wù)達(dá)到一個(gè)高峰，大家對(duì)債務(wù)的需求就不大了。日本央行就承認(rèn)引入收益曲線是一個(gè)巨大的失敗?？刂剖找媛是€的初始目的是為了讓收益率曲線更陡峭，但事與愿違，隨著川普的當(dāng)選，10年期日本債券的收益率迅速跌破零位?，F(xiàn)在日本央行不得不對(duì)日本債券進(jìn)行限制，以維持零位目標(biāo)。
最后，在川普政策下，美國(guó)可能會(huì)讓一部分現(xiàn)有的生產(chǎn)力回歸本土，同時(shí)隨著OPEC8年首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)的上漲可能會(huì)讓美國(guó)增加石油產(chǎn)量，在這些因素共同帶動(dòng)之下，美元經(jīng)常賬戶赤字可能將減少，那么其中的后果就是美元荒將加劇。
該分析團(tuán)隊(duì)還預(yù)計(jì)2017年美元匯率可能會(huì)繼續(xù)上漲10-20%。這將會(huì)給新興市場(chǎng)帶來(lái)更大壓力，比如土耳其、南非、印尼、巴西和印度。雖然這些國(guó)家已經(jīng)大大削減了他們的經(jīng)常賬戶赤字，但在明年這些國(guó)家的大量美元債務(wù)需要展期。
由于預(yù)期川普政策會(huì)帶來(lái)大量的政府開(kāi)支，美國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)短暫的繁榮。等到川普上臺(tái)，他的一系列政策被證明只是個(gè)啞彈，美國(guó)將陷入無(wú)限的蕭條。通縮預(yù)期將重現(xiàn)，然而，這與人民幣貶值產(chǎn)生的后果相比還是不值一提，比如嚴(yán)重依賴商品出口的德國(guó)，在這種情況下，其經(jīng)濟(jì)將變得不堪一擊。
同時(shí)，他們預(yù)計(jì)金價(jià)將跌至1000美元/盎司以下，而這將是一個(gè)非常好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
金價(jià)，美元/盎司
對(duì)于能源市場(chǎng)，原油價(jià)格可能會(huì)跌至20美元/桶的低點(diǎn)，一個(gè)是因?yàn)镺PEC減產(chǎn)協(xié)議可能不會(huì)兌現(xiàn)，二個(gè)是市場(chǎng)目前對(duì)需求的預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀。如果OPEC國(guó)家遵守協(xié)議，在明年一季度減產(chǎn)，庫(kù)存水平下降，原油交易商可能會(huì)進(jìn)一步看多油市。換句話說(shuō)，短期內(nèi)，油價(jià)可能會(huì)走高，但中期內(nèi)，原油產(chǎn)量過(guò)剩的情況會(huì)繼續(xù)存在，石油多頭最終也會(huì)由多轉(zhuǎn)空。
OPEC遵守減產(chǎn)協(xié)議下，全球石油供需情況
然而，如果OPEC作弊，比如實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模比協(xié)議減產(chǎn)的目標(biāo)高出5%，那么石油庫(kù)存真正達(dá)到下降將推遲一年，石油過(guò)剩將持續(xù)到2020年。
OPEC作弊5%，石油供需情況
收益率曲線越來(lái)越陡峭已經(jīng)成為當(dāng)下一個(gè)趨勢(shì)，但是如果美元如我們預(yù)期那樣展開(kāi)，那你就應(yīng)該配置更多避險(xiǎn)資產(chǎn)。
無(wú)論如何，最有意思的問(wèn)題是：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到他們的加息周期引發(fā)了全球避險(xiǎn)交易，它們會(huì)做什么？第四輪QE嗎？到那個(gè)時(shí)候，我們前面提到的事都會(huì)發(fā)生改變。第四輪QE可能將成為一個(gè)跡象，就是貨幣流動(dòng)速度將起飛，同時(shí)創(chuàng)造可怕的通縮-通脹循環(huán)，而這正是我們預(yù)期的長(zhǎng)期現(xiàn)象。（環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)）
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