人民幣匯率在2016年的最后一周進入“休眠”狀態(tài)，連續(xù)兩天波動幅度都在10個基點以下，一直保持在6.94~6.95之間。今年只剩下最后3個交易日，此前一段時間關(guān)于年內(nèi)“保7”的爭論，現(xiàn)在看來已有了答案?；仡?016年，或者再往前幾個月回溯至2015年8月11日，得益于這場匯改以及隨后新的人民幣中間價形成機制，人民幣市場開始向市場化方向邁進，這一年的波動幅度、交易量都大大攀升。
市場化之路并不順利，從2016年全年來看，隨著匯改大門的開啟，人民幣匯率也進入了貶值通道且貶值幅度不斷擴大，央行外匯儲備相應(yīng)地急劇減少。最后監(jiān)管層仍通過嚴格的資本管制控制市場，甚至有矯枉過正之嫌。展望2017年，支撐人民幣的內(nèi)外環(huán)境較今年更為惡劣，堅持市場化放任貶值，還是加強管制穩(wěn)定市場，監(jiān)管層或許面臨著艱難的抉擇。
2016：貶值加劇
2016年是人民幣自去年“811”匯改以來第一個完整的年份，因此外匯市場也就必然會出現(xiàn)很多意想不到的新情況?；厥走@一整年，盡管中間偶有小幅的企穩(wěn)反彈階段，在整個趨勢上無疑是大步向下的，“貶值”可能也是這一年人民幣匯率給市場留下的最深刻印象。
據(jù)Wind終端數(shù)據(jù)，截至12月27日，人民幣兌美元匯率自年初以來貶值幅度超過7%，達到7.04%，人民幣兌美元中間價從年初的6.50降低到當前的6.95。此外，據(jù)記者計算，CEFTS人民幣匯率指數(shù)、BIS（國際清算銀行）貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)、SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)，從年初到目前公布的最新值，分別貶值5.85點、5.23點和3.09點。
值得注意的是，人民幣兌美元雖然全年在大趨勢上都處于貶值態(tài)勢，但是下半年尤其是10月份人民幣加入SDR貨幣籃子生效以后的貶值幅度遠遠超過前期。具體而言，人民幣兌美元匯率在突破6.7之后，繼續(xù)向下突破6.8、6.9等關(guān)鍵點位就顯得輕而易舉。彼時，市場觀察人士對此點評稱“人民幣開啟了新的貶值模式”。
從人民幣對籃子貨幣匯率來看，上半年大幅貶值，下半年則幾乎保持不變。也就是說，人民幣匯率變動很大程度上取決于美元匯率變動。當美元指數(shù)顯著升值時，人民幣主要盯住籃子貨幣，而對美元貶值。反之，美元指數(shù)顯著貶值時，人民幣會選擇盯住美元，而對籃子貨幣貶值。而這兩者是今年上半年和下半年分別發(fā)生的情況。有人稱之為“人民幣非對稱性貶值模式”。
如今再回過頭來看，市場對匯改以后人民幣的貶值趨勢是有所預(yù)期的，其邏輯也正是本輪人民幣貶值最根本的原因，即在此前的匯率機制下，從基本面出發(fā)，人民幣自身積累了一定的貶值壓力，開啟市場化之下，這種壓力必定要得到釋放。“最近這兩年的人民幣連續(xù)貶值，對應(yīng)的是之前10年的連續(xù)升值，這本身就體現(xiàn)了漲跌循環(huán)，也是匯改的進展之一?！钡歉惶兀ㄖ袊〤EO、外匯投資專家敬松對記者表示。
盡管對貶值有所預(yù)期，市場對人民幣后期的貶值幅度預(yù)期仍顯不足，與此相應(yīng)的是，監(jiān)管層不斷強調(diào)“人民幣不具備持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)”，卻再三地被市場實際情況打破。這是因為市場化的外匯市場，是成對波動的，不僅受到自身基本面的影響，同時還受到其他市場的影響，與人民幣后期貶值幅度加大相對應(yīng)的就是海外黑天鵝事件頻出、美元攀升。
除了貶值加劇，人民幣匯率市場這一年還發(fā)生了另一些同樣重要的變化。比如中間價形成機制的調(diào)整使得人民幣匯率相對以前來說更加透明，也就更加可預(yù)期，一定程度上打消了市場的疑慮和恐慌。這種參考前日收盤價和一攬子貨幣價格的中間價形成機制，即使在匯率連續(xù)大幅波動的情況下也沒有被打破。再比如，人民幣國際化取得重大推進，國際市場對人民幣的接受和使用度明顯得到提高。
以上這些均是人民幣匯改之后的這一年里取得的成效，但是在資本外流、外儲下降的壓力下，匯率市場化之路遠不能說順利。相關(guān)人士對記者表示，目前監(jiān)管層對資本流動的管制有矯枉過正之嫌，一些正常的跨境支付渠道都受到影響。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副主任肖立晟對記者稱，壓力之下對資本管制的收緊是必要的，但是這應(yīng)當僅限于那些非法的行為，正常的渠道應(yīng)當被保障。
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張明認為，今年這種“非對稱性貶值模式”最大的問題在于，給市場主體創(chuàng)造了一種無風(fēng)險套利機會，即買入美元賣出人民幣的交易將會是只賺不賠的。他認為，這種模式非但不能穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，反而會加劇市場上的貶值預(yù)期以及做空行為。
對當前這種中間價形成機制，張明認為，其根本問題在于將“自由浮動”與“盯住一籃子”這兩種截然不同的匯率制度，用各自50%的權(quán)重生硬地捆綁到一起。這種混合型制度好處在于能夠在一定程度上造成預(yù)期分化，最大壞處在于，它既缺乏經(jīng)濟學(xué)理論的支撐，也沒有國際先例可循。在特定情形下，可能既難以出清外匯市場，也難以穩(wěn)定對外貿(mào)易。
2017：市場化前途難料
年底最后幾天人民幣兌美元匯率暫時進入了“休眠”狀態(tài)，但這主要是因為國外市場正處于圣誕假期，市場交投清淡。人民幣的貶值趨勢和風(fēng)險仍然不可小覷。多位外匯交易員和分析人士向記者表示，人民幣對內(nèi)仍有貶值壓力，2017年人民幣大概率仍將有不小的貶值幅度。
肖立晟對記者表示，明年的匯率環(huán)境比今年更為嚴峻，不確定性更多。因為今年的匯率有兩大支撐點，一個是前期美元相對弱勢，只是后來英國退歐和特朗普當選之后開始強勢，另一個是資產(chǎn)價格有較大上漲，這對經(jīng)濟走勢有支撐作用。但是現(xiàn)在看明年，匯率的這兩大支撐因素都不復(fù)存在。美元指數(shù)初期會繼續(xù)走強，經(jīng)濟自身的增長動力相對疲軟，看不到更多的增長亮點。與此同時，人民幣匯率機制本身仍有一些漏洞，即過度依賴美元走勢?！霸谶@些因素的困擾下，明年的匯率形勢不會樂觀?！?br>
2016年，市場上一度有過關(guān)于“保匯率”還是“保房價”之爭，也就是說如果要保證匯率穩(wěn)定，央行就得提高利率，可能導(dǎo)致房價崩盤，如果保障房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，就要降低利率，那么可能匯率就會繼續(xù)大幅貶值?？雌饋恚O(jiān)管層似乎難以抉擇。
一位市場分析人士對記者表示，監(jiān)管層的態(tài)度無疑還是以保證匯率穩(wěn)定為主。這事實上就相當于默認將市場化的過程拖得更久?！八麄兊目剂靠赡苁峭鈨ι心軕?yīng)對，同時也博弈美元加息不會那么頻繁，而穩(wěn)定的匯率對防止資產(chǎn)價格大起大落、保障經(jīng)濟穩(wěn)定運行有好處。”
肖立晟指出，明年貨幣政策的空間更為有限。目前資本管制的強度不宜過大。目前我國外匯儲備余額已經(jīng)接近3萬億美元的重要心理關(guān)口，這一關(guān)口可能在明年一季度突破。他認為，最好的辦法就是增強匯率的彈性，釋放貶值壓力，讓匯率自身承擔美聯(lián)儲加息的沖擊，而不是讓利率和貨幣政策來對沖。事實上，在匯改這一年多的波動中，市場上的企業(yè)和個人已經(jīng)逐漸開始適應(yīng)較大波動的外匯市場，也開始形成管理外債和外匯資產(chǎn)的意識?！叭魏我粋€國家匯率脫鉤都是會產(chǎn)生一定波動的，但因果關(guān)系是明顯的，必須先有開放的市場，才能產(chǎn)生相應(yīng)的市場主體?！?/p>
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