9月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了8月工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售、1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資和民間投資等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。全面超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示了經(jīng)濟(jì)有所回暖，但分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。
其中，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值創(chuàng)今年3月以來(lái)新高；在地產(chǎn)投資、基建投資的帶動(dòng)下，投資全面回暖，民間投資增速觸底回升，重返正區(qū)間；消費(fèi)穩(wěn)中趨快，其中汽車銷售表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。
在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，多數(shù)分析師認(rèn)為，央行貨幣政策不會(huì)寬松，財(cái)政政策應(yīng)加大力度。
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期 但經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存
無(wú)論是8月工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售，還是前8個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資和民間投資，這些數(shù)據(jù)的同比增速均超市場(chǎng)預(yù)期。盡管如此，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)與政策主管周景彤認(rèn)為，從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。
一是房地產(chǎn)投資方面，近期重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲面臨一定的調(diào)控壓力，而房地產(chǎn)投資增速本就不高，調(diào)控會(huì)改變市場(chǎng)的預(yù)期令其下行；
二是制造業(yè)方面，大宗商品價(jià)格今年整體上漲，未來(lái)是否繼續(xù)上漲仍面臨不確定性，這也會(huì)影響到制造業(yè)的投資和生產(chǎn)；
三是貿(mào)易數(shù)據(jù)變動(dòng)較大，未來(lái)能否繼續(xù)改善仍存疑。
海通證券宏觀分析師 姜超、顧瀟嘯也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然未消。8月經(jīng)濟(jì)供需兩旺，但9月以來(lái)地產(chǎn)銷量和發(fā)電耗煤增速均現(xiàn)回落，意味著金九銀十或面臨考驗(yàn)。積極財(cái)政加碼固然帶動(dòng)基建投資反彈，但透支后續(xù)政策空間，或難以為繼。而前期進(jìn)度偏慢意味著未來(lái)去產(chǎn)能將提速，令工業(yè)增長(zhǎng)承壓。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮則表示，8月宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，凸顯經(jīng)濟(jì)“L型”特征，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩和，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)；但后幾個(gè)月的焦點(diǎn)在于基建投資，目前來(lái)看，年內(nèi)財(cái)政支出壓力較大，若支出力度不及預(yù)期，則基建將繼續(xù)明顯拖累投資，“L型”的短暫穩(wěn)定將被打破。
然而，中金固定收益陳健恒、范陽(yáng)陽(yáng)認(rèn)為，考慮到去年基數(shù)以及今年8月份比去年8月份多2個(gè)工作日的因素，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未有明顯改善。
房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資雙企穩(wěn) 但警惕樓市下行風(fēng)險(xiǎn)
1-8月，房地產(chǎn)開發(fā)投資小幅回升，增速比1-7月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，前8月固定資產(chǎn)投資同比增速8.1%，與前值持平，但仍處于十六年半的低點(diǎn)。不過，值得一提的是，繼6、7月滑向負(fù)值后，8月民間投資同比增速轉(zhuǎn)正(2.3%）。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮表示，8月份投資增速與上月持平，主因是地產(chǎn)投資小幅回升，抵消了累計(jì)同比數(shù)據(jù)上基建投資和制造業(yè)投資的下滑。當(dāng)月財(cái)政支出增速較快，基建出現(xiàn)明顯同比增長(zhǎng)。但需注意兩個(gè)問題：
一是地產(chǎn)銷售和新開工面積均延續(xù)放緩趨勢(shì)，地產(chǎn)投資是否能繼續(xù)反彈存在不確定性；
二是下半年財(cái)政收支壓力較大，基建投資料繼續(xù)下滑，拖累總體投資表現(xiàn)。積極因素在于，中央項(xiàng)目出現(xiàn)反彈，對(duì)地方投資可能產(chǎn)生帶動(dòng)作用。
國(guó)金證券大類資產(chǎn)資深分析師徐陽(yáng)表示，固定資產(chǎn)投資低位企穩(wěn)，東北擠水分拖累明顯。基建投資中，水利投資回落明顯。房屋新開工面積增長(zhǎng)放緩明顯。按地區(qū)看，東北地區(qū)同比下降29%，或仍受到遼寧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)擠水分影響。
上海證券首席宏觀分析師胡月曉點(diǎn)評(píng)稱，就投資數(shù)據(jù)而言，企穩(wěn)反映出之前穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果逐漸體現(xiàn)。但是，投資增長(zhǎng)仍然非常低，是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主因。因此，四季度應(yīng)該會(huì)急需加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，促進(jìn)投資增長(zhǎng)。財(cái)政政策的力度應(yīng)當(dāng)會(huì)加大，對(duì)一些審批中的項(xiàng)目會(huì)加快進(jìn)度。同時(shí)，在未來(lái)的ppp項(xiàng)目審批中，一些限制性條款應(yīng)該會(huì)逐步放寬，從而吸引民資。
不過，中金固定收益陳健恒、范陽(yáng)陽(yáng)建議，警惕商品房銷售放緩風(fēng)險(xiǎn)，隨著部分城市再次收緊房地產(chǎn)政策，下行風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，房地產(chǎn)逐步進(jìn)入周期的下行階段是大概率事件。
向前看需要密切關(guān)注商品房銷售走勢(shì)，隨著前期購(gòu)房需求大量釋放以及近期部分城市政策收緊，房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入小周期的下行階段，而基建投資也在專項(xiàng)金融債放緩的情況下高位回落，房地產(chǎn)投資乃至整體固定投資放緩壓力較大，工業(yè)產(chǎn)出在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期的平穩(wěn)運(yùn)行后也可能再次明顯回落。
消費(fèi)反彈 未來(lái)或穩(wěn)中趨降
經(jīng)歷了7月的增速放緩，8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速有所回升，尤其是汽車銷售表現(xiàn)比較突出。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮表示，消費(fèi)增速出現(xiàn)反彈，主因是汽車銷售連續(xù)兩月大漲，但剛需日用品和家具、家電等與地產(chǎn)有關(guān)的消費(fèi)板塊表現(xiàn)疲軟，顯示前期地產(chǎn)銷售高增對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用有所減弱。
中金固定收益陳健恒、范陽(yáng)陽(yáng)則認(rèn)為，隨著居民收入增速放緩以及購(gòu)房支出擠出普通消費(fèi)，未來(lái)整體消費(fèi)可能仍呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)。
今年汽車銷量和汽車產(chǎn)量有所回升，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，源于去年10月份開始的低排量汽車消費(fèi)稅減半影響以及部分換車需求，而消費(fèi)貸款投放的加快也某種程度刺激了汽車消費(fèi)。但消費(fèi)稅減半政策在今年年底會(huì)結(jié)束，因此汽車在政策刺激后可能會(huì)類似房地產(chǎn)的情況，未來(lái)銷量逐步放緩。
貨幣政策不會(huì)寬松
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清稱，央行貨幣政策不會(huì)寬松。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，地產(chǎn)高熱仍然持續(xù)，已經(jīng)封死了當(dāng)前的貨幣寬松的空間，CPI下行并非趨勢(shì)，年末將回升至2%以上，通脹中樞高于2015年。今日央行重啟28天逆回購(gòu)操作，明顯釋放了政策不愿寬松的意圖。
中國(guó)民生銀行宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任應(yīng)習(xí)文表示，未來(lái)財(cái)政政策仍有加大的空間。財(cái)政政策本身有一些溢出效應(yīng)，會(huì)有助于投資回升。就貨幣政策而言，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持穩(wěn)健。
對(duì)于財(cái)政政策，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝則預(yù)計(jì)，財(cái)政政策會(huì)在現(xiàn)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下動(dòng)用多種方式，如適當(dāng)增加地方債的額度，減稅，中央政府赤字溫和上升，貨幣政策則盡量延遲收緊的節(jié)奏。
然而，對(duì)于財(cái)政政策如何發(fā)力，華寶信托宏觀分析師聶文認(rèn)為，財(cái)政政策方面還是以PPP為主，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)支持。年內(nèi)調(diào)整財(cái)政赤字的可能性不大，保增長(zhǎng)壓力這幾年都會(huì)持續(xù)，今年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，不會(huì)把政策力道用的特別大。他預(yù)計(jì)，貨幣政策總量應(yīng)不會(huì)放松，以釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性和回收短期流動(dòng)性為主，這從最近MLF和PSL操作上可見一斑。
對(duì)于貨幣政策，一些分析師有不同的觀點(diǎn)，上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息也隨時(shí)會(huì)來(lái)。不過降準(zhǔn)只是對(duì)沖性質(zhì)的，目的是在基礎(chǔ)貨幣增速不濟(jì)的情況下，維持貨幣乘數(shù)相對(duì)高位；對(duì)于降息，2014年后央行政策施行空間上移到基礎(chǔ)貨幣領(lǐng)域，降息降的是基礎(chǔ)貨幣的利率，不過當(dāng)前的指標(biāo)利率是沒有明示的，降息不能再理解為是存貸款利率調(diào)整。
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