M1是由流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款等組成。擱在以前，M1的高速增長(zhǎng)往往意味著經(jīng)濟(jì)上行，因?yàn)槠髽I(yè)需要資金用以支付、結(jié)算、投資等活動(dòng)，所以會(huì)把大量資金放在活期存款上。但今朝不同往昔，如今M1的高增長(zhǎng)顯示的是企業(yè)投資動(dòng)力不足、活期存款與定期存款息差收窄、資金被過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)大量占用導(dǎo)致無(wú)法順暢傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。目前M1增速的不斷推高與經(jīng)濟(jì)基本面背離，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“反向指標(biāo)”。
M1持續(xù)數(shù)月的高增長(zhǎng)再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性陷阱的擔(dān)憂。通俗講，流動(dòng)性陷阱就是利率降到極低，比如零利率或負(fù)利率，貨幣仍在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，居民、企業(yè)寧愿持有現(xiàn)金也不愿將資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，即便降息的邊際效應(yīng)在遞減，貸款利率仍有下調(diào)空間，并不能算是嚴(yán)格意義上的流動(dòng)性陷阱。
但中國(guó)確實(shí)有陷入流動(dòng)性陷阱的苗頭，或者說(shuō)是準(zhǔn)流動(dòng)性陷阱。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一特征更加明顯一些。由于投資回報(bào)率較低，企業(yè)投資意愿減弱，把大量資金留存活期存款，這與當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)中制造業(yè)投資和民間固定投資增速下滑同步。也難怪央行官員把中國(guó)版的流動(dòng)性陷阱稱作“企業(yè)的流動(dòng)性陷阱”。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，今年上半年房地產(chǎn)銷售端表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比大增42.1%，但房地產(chǎn)投資端依舊相對(duì)低迷，同比增長(zhǎng)6.1%，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商存款積累。
實(shí)體企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)才是真正反映經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)盈利大規(guī)模變差，投資風(fēng)險(xiǎn)加大但收益走低，這會(huì)加劇企業(yè)的謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，這時(shí)再寬松的貨幣政策也會(huì)收效甚微，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步強(qiáng)化。正如有專家所言，企業(yè)流動(dòng)性陷阱實(shí)則也是一種“不確定性陷阱”，是對(duì)行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增速前景的迷茫與不確定。
在這種情況下，要避免企業(yè)在流動(dòng)性陷阱中越陷越深，除了要有強(qiáng)力的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)和措施“托底”外，加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的集聚形成，才是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的正道。不過(guò)，這并非一朝一夕的易事，M1的高增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將延續(xù)。
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