當(dāng)看著2015年的油價(jià)不斷下跌時(shí)，加拿大蒙特利爾銀行承認(rèn)自己當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)錯(cuò)了，很錯(cuò)很錯(cuò)。
在我們的“2015年年度展望”報(bào)告中，我們擬定了三項(xiàng)可能的情況：(1)我們按照市場(chǎng)基本情況來(lái)預(yù)測(cè)——2015年上半年布倫特原油價(jià)格在每桶50至60美元之間，而下半年則在每桶60至80美元之間；(2)在牛市的情況下預(yù)測(cè)——布倫特原油價(jià)格區(qū)間為85至95美元；而在熊市的情況下——?jiǎng)t預(yù)測(cè)布倫特原油價(jià)格在每桶50至60美元之間。但2015年實(shí)際的油價(jià)區(qū)間結(jié)果比我們熊市情況所預(yù)測(cè)得還“悲觀”，為每桶36至60美元。那么，我們錯(cuò)在了哪里？
答案是：最大的錯(cuò)誤在于沒(méi)有認(rèn)清這一事實(shí)——在這場(chǎng)原油生產(chǎn)底部的競(jìng)爭(zhēng)中(“我們用生產(chǎn)暴增解釋價(jià)格的暴跌”)，只有沖擊現(xiàn)狀的戲劇性結(jié)果會(huì)造成價(jià)格的影響，即：
“我們認(rèn)為，伊拉克的產(chǎn)油量將達(dá)到每日平均290萬(wàn)桶；但實(shí)際的日產(chǎn)量大約高出了100萬(wàn)桶。我們還認(rèn)為，沙特的產(chǎn)量將滿足在每日920萬(wàn)桶，而實(shí)際的日產(chǎn)量?jī)H比預(yù)測(cè)的略高出了80萬(wàn)桶。在我們看來(lái)，這180萬(wàn)桶的增量是全球石油庫(kù)存增加了3.4億多桶從而達(dá)到歷史新高的主要原因，也是原油價(jià)格暴跌的原因所在。”
好了，這一點(diǎn)再加上最近一段時(shí)間“BTFD”縮略語(yǔ)在白銀、石油期貨交易員之間的流傳，最終投資市場(chǎng)放棄了最金融化的商品(指看空或投機(jī)原油期貨)，以及隨后兩次“死貓式反彈”的失敗，可能已經(jīng)說(shuō)明了事實(shí)。這就是說(shuō)，只要看看投機(jī)頭寸，油價(jià)可能還要長(zhǎng)期下跌下去。
圖一
這也可能解釋了為什么有人預(yù)測(cè)油價(jià)將會(huì)下跌至25美元，20美元，甚至更低至15美元，而押下了重要的定向(或?yàn)閷?duì)沖)賭注。
圖二
然而，既然油價(jià)的“金融過(guò)?！?指投機(jī)市場(chǎng)的供給關(guān)系)已被清除，那供需基本面就再次關(guān)系重大。這把我們帶回到了蒙特利爾銀行的那個(gè)問(wèn)題，以及它關(guān)于來(lái)年油價(jià)的最新預(yù)測(cè)。據(jù)更為悲觀(較于去年同期)的加拿大銀行稱，“當(dāng)前的供需平衡不會(huì)持續(xù)；有些東西不得不放棄?！备啵?br>
如果歐佩克的產(chǎn)油量因?yàn)橐晾实氖找娑黾?，而非歐佩克國(guó)家產(chǎn)油量的降幅達(dá)到最低水平的話，那2016年的全球庫(kù)存量可能會(huì)受到考驗(yàn)。既然以上兩種情況都不可能發(fā)生，所以無(wú)論是歐佩克還是非歐佩克國(guó)家都不必自愿(或者在中斷的情況下非自愿)減少原油供應(yīng)。
我們認(rèn)為原油價(jià)格將需要長(zhǎng)期保持足夠低的價(jià)格，直到足以迫使非歐佩克產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)。我們認(rèn)為，要迫使美國(guó)鉆井?dāng)?shù)量進(jìn)一步減少或是關(guān)閉低產(chǎn)井，常規(guī)重油和成熟的海上平臺(tái)等成本更高的產(chǎn)油處的生產(chǎn)活動(dòng)的話，那原油價(jià)格就得在35至45美元之間。我們的基本情況假設(shè)的是，2016年上半年的布倫特原油價(jià)格將在每桶35至40美元之間。我們認(rèn)為，這可能會(huì)導(dǎo)致2016年下半年非歐佩克產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)量的減少，從而平衡供求關(guān)系并支撐布倫特原油價(jià)格在2016年下半年略微上漲至每桶45至55美元之間。這一減產(chǎn)活動(dòng)還會(huì)使全球原油庫(kù)存在2017年開(kāi)始減少，而這將在2017年把油價(jià)支撐在每桶50至60美元之間。
更多關(guān)于接近歷史記錄的供需不平衡：
我們認(rèn)為，原油價(jià)格的疲軟是基本面因素和資金流一起造成的。從根本上說(shuō)，其實(shí)就是油太多了。主要的罪魁禍?zhǔn)资且晾耍淙债a(chǎn)量在過(guò)去12個(gè)月中增加了約100萬(wàn)桶，而沙特同一時(shí)期的日產(chǎn)量也額外增加了80萬(wàn)桶。我們認(rèn)為，這增加的180萬(wàn)桶產(chǎn)量就是，全球原油庫(kù)存增加了3.40億桶而達(dá)到約31億桶歷史新高的主要原因，也是導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌的原因所在。
圖三
換句話說(shuō)，為了避免連續(xù)第二年預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確的尷尬，蒙特利爾銀行僅僅是學(xué)著高盛關(guān)于2016年下半年凈供給失衡減少的基本情況預(yù)測(cè)“說(shuō)話”。而這失衡的減少應(yīng)該會(huì)推高油價(jià)。紙面上是言之鑿鑿，而現(xiàn)實(shí)會(huì)怎么樣誰(shuí)也不知道。
這也是為什么蒙特利爾銀行謹(jǐn)慎地通過(guò)列出關(guān)于一個(gè)全面的價(jià)格下跌的預(yù)測(cè)所具有的最大下行風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值。
油價(jià)會(huì)跌至20美元嗎？
簡(jiǎn)短的回答是“會(huì)”。我們認(rèn)為，除非全球原油產(chǎn)量下降，否則原油價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步下跌。正如表2所示，我們預(yù)計(jì)全球原油市場(chǎng)在2016年可能會(huì)每日生產(chǎn)過(guò)剩92萬(wàn)桶。關(guān)鍵的假設(shè)是，全球原油的日需求較去年同期增長(zhǎng)120萬(wàn)桶，沙特，伊拉克和利比亞將產(chǎn)量維持在了目前的水平，伊朗的產(chǎn)油量在這一年中溫和上漲，而美國(guó)鉆井?dāng)?shù)也保持在了目前的水平。
圖四
這將轉(zhuǎn)化為全球原油庫(kù)存在過(guò)去一年中建立了大約2.31億桶，并有可能導(dǎo)致經(jīng)合組織的原油庫(kù)存在今年年底達(dá)到飽和，如圖14所示。而。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，利比亞提高了產(chǎn)量。該國(guó)國(guó)內(nèi)的交戰(zhàn)雙方最近簽署了聯(lián)合國(guó)斡旋的一項(xiàng)協(xié)議，以組建一個(gè)新的國(guó)家政權(quán)。這可能會(huì)導(dǎo)致該國(guó)產(chǎn)量的提高，從而給本已供應(yīng)過(guò)剩的市場(chǎng)再增加100萬(wàn)桶的日產(chǎn)量。在這種情況下，我們認(rèn)為原油價(jià)格可能會(huì)跌至每桶20美元，以確保市場(chǎng)銷(xiāo)售出足夠的原油，從而防止全球庫(kù)存能力不堪重負(fù)。
祝“自愿”減產(chǎn)論好運(yùn)吧。如果有的話，任何一個(gè)石油出口國(guó)的財(cái)政前景變得越差，那該國(guó)就會(huì)出口越多的原油以抵消價(jià)格的下跌，這中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)商就是個(gè)例子。
圖五
這就是為什么，對(duì)任何專注于基本面，而不是金融的人來(lái)說(shuō)(并且最大的上行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與地緣政治事件無(wú)關(guān)，但跟央行宣稱自己將實(shí)行一項(xiàng)以大宗商品為重點(diǎn)的量化寬松政策有很大的關(guān)系)油價(jià)每桶20美元的情況應(yīng)該是進(jìn)行套期保值的相關(guān)基本情況，特別是自上周丹尼斯·加特曼轉(zhuǎn)變成“非常，非常地看漲原油。”以來(lái)。
在后續(xù)的文章中，我們將展示對(duì)該關(guān)鍵行業(yè)的參與者們來(lái)說(shuō)，20美元的油價(jià)在每個(gè)人的具體油價(jià)下限的背景下意味著什么，以及一旦跌破20美元會(huì)發(fā)生什么。
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