每個(gè)人都在因?yàn)樽罱氖袌?chǎng)動(dòng)蕩而責(zé)怪中國(guó)，但是這種責(zé)怪是一種誤導(dǎo)。中國(guó)是全球貨幣寬松的受益者。
CNBC分析報(bào)道稱，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)，日本央行和歐央行紛紛推出的量化寬松計(jì)劃，使得大量的資金流向中國(guó)尋求高回報(bào)。大量的資本流逝造就了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡，但是這種寬松的貨幣政策正在結(jié)束。所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是自然的。不幸的是，尋找高收益的活動(dòng)造就了全球最大的影子銀行系統(tǒng)，這一影子銀行是一個(gè)絕大的麻煩。
根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，自2010年期，以美元計(jì)價(jià)的外國(guó)公司債[0.03%]務(wù)從6萬億增加值9萬億，增幅達(dá)50%。債務(wù)的大幅上漲主要是源于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策給債券收益率帶來的影響。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購(gòu)買了大量的債券，債券收益率走低，投資者被迫在全球市場(chǎng)尋找高收益率的金融產(chǎn)品。這種需求給市場(chǎng)帶來了前所未有的一場(chǎng)狂歡。
這一次偏周期性的信貸擴(kuò)張的核心是快速發(fā)展的新興市場(chǎng)。投資者認(rèn)為投資向中國(guó)，巴西和土耳其這樣的國(guó)家是值得冒險(xiǎn)的，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家提供了高的收益率。一些信貸擴(kuò)展至掌握實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的新興市場(chǎng)公司，但是
根據(jù)國(guó)際清算銀行的報(bào)告顯示，更多的資金流向了高收益的影子銀行金融產(chǎn)品。這就是所謂的全球套利交易。
全球套利交易的運(yùn)作機(jī)制是這樣的：新興市場(chǎng)國(guó)家公司發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的債券；這些債券收益率要高于美國(guó)公司債券收益率但是低于影子銀行信貸產(chǎn)品的收益率，投資者更加傾向投資高收益的金融產(chǎn)品；與此同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家公司可以投資高收益的影子銀行金融產(chǎn)品；新興市場(chǎng)國(guó)家公司通過低收益率的美國(guó)公司債券和高收益率的影子銀行金融產(chǎn)品之間的區(qū)別來獲利。這就是金融工程的另一個(gè)名字。
全球套利交易在三種情況下可以運(yùn)作的非常順利：1，當(dāng)美國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家的利率差非常大；2，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣不斷升值；3，匯率波動(dòng)非常小。以上這三種情況在2010年后同時(shí)出現(xiàn)，從而刺激了大量的信貸流出。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策導(dǎo)致美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣走弱帶來的的巨大會(huì)議波動(dòng)，這些因素都導(dǎo)致套利交易的吸引力急劇下降。
全球套利交易所帶來的信貸規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐尚屡d市場(chǎng)國(guó)家貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)。事實(shí)上，信貸/資金增長(zhǎng)螺旋所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激投資者對(duì)于新興市場(chǎng)債券的巨大需求。現(xiàn)在，這一情況可能開始發(fā)生反轉(zhuǎn)。
這一過程的反轉(zhuǎn)意味著資本將從新興市場(chǎng)回流至美國(guó)。美元的強(qiáng)勢(shì)以及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的走軟正是這一過程反轉(zhuǎn)的反應(yīng)。這意味全球?qū)㈤_始經(jīng)歷一次從未有過的去杠桿化過程。去杠桿化過程所帶來一個(gè)影響就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩。我并不認(rèn)為世界末日已經(jīng)來臨，但是市場(chǎng)現(xiàn)在出現(xiàn)了不確定性，投資者的第一反應(yīng)就是盡快逃離。這將造成更大的市場(chǎng)波動(dòng)。
全球去杠桿化是所有市場(chǎng)動(dòng)蕩的根源，包括中國(guó)目前面臨的問題。
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