——上海證券報·2015年第三季度大宗商品調(diào)查報告
參與調(diào)查的期貨公司：
永安期貨、廣發(fā)期貨、南華期貨、申銀萬國期貨、新湖期貨、光大期貨、中信期貨、銀河期貨、格林大華期貨、倍特期貨、上海中期期貨、華鑫期貨、海通期貨、混沌天成期貨、方正中期期貨、中投天琪期貨、東證期貨。
（排名不分先后）
由上海證券報近期對17家期貨公司研發(fā)部門負責人進行的問卷調(diào)查結果顯示，機構對三季度宏觀經(jīng)濟的整體預期偏謹慎。不過，在受訪的機構中仍有占比八成以上的機構對宏觀政策偏向積極的態(tài)度，并認為流動性寬松格局依然未變，同時物價指數(shù)和工業(yè)品價格指數(shù)將平穩(wěn)回升。
三季度機構對于大宗商品看法整體偏保守。大宗商品整體走勢依賴于宏觀基本面，國內(nèi)經(jīng)濟疲軟、美元走強、美聯(lián)儲加息在即，外加近期全球市場動蕩不安，令多數(shù)機構調(diào)低對三季度大宗商品景氣狀況的預期，七成以上機構認為三季度大宗商品景氣度較差。
展望三季度投資機會，大多數(shù)機構傾向于在整體大宗商品偏弱勢的環(huán)境中根據(jù)基本面選擇較強品種。具體來看，由于需求疲弱、去產(chǎn)能化仍在繼續(xù)，工業(yè)品價格承壓，黑色金屬繼上一季度后，再次當選為最被看空的商品種類，有色金屬位列其后。而在厄爾尼諾等預期下，能源化工和農(nóng)產(chǎn)品(000061)兩大類商品走勢有望偏強。
宏觀預期偏謹慎
經(jīng)濟預期下滑
受訪機構對三季度宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的信心明顯較上一季度有所下降，與去年同期相比較為偏冷，不過仍好于今年一季度。
從本次調(diào)查結果來看，半數(shù)以上受訪機構認為三季度我國經(jīng)濟形勢將“走平”，比例為53%，較上一季度增加了13%；有27%的受訪機構認為將“走弱”，比上一季度增加7%；另有20%的受訪機構認為“走好”，較上一季度減少20%。
宏觀政策積極
在宏觀政策方面，受訪機構維持相對樂觀的看法，基本與上一季度的調(diào)查結果類似。
調(diào)查結果顯示，占比八成的受訪機構認為三季度宏觀政策狀況將“更為積極”，其余兩成受訪機構認為“保持原狀”。事實上，自去年三季度以來，受訪機構對于宏觀政策的期待已逐步提升。
貨幣政策寬松
對于三季度的貨幣政策，絕大多數(shù)受訪機構依然偏向流動性寬松預期。
調(diào)查結果顯示，有80%的受訪機構認為三季度市場流動性“偏向充?！保?3%的受訪機構認為流動性“基本不變”，另有7%的受訪機構認為“偏向收緊”。
物價指數(shù)平穩(wěn)回升
三季度通縮風險明顯減弱，物價指數(shù)或維持平穩(wěn)。調(diào)查結果顯示，各占近一半的受訪機構對三季度國內(nèi)物價指數(shù)保持偏樂觀的看法，有47%的受訪機構認為三季度國內(nèi)CPI“平穩(wěn)回升”，46%的受訪機構認為“基本不變”；另有7%的受訪機構認為“平穩(wěn)回落”，較上一季度下降20%。
大部分受訪機構對工業(yè)品價格持負增長的預期大幅下降。調(diào)查還顯示，各占33%的受訪機構認為三季度國內(nèi)PPI指數(shù)“平穩(wěn)回升”或“基本不變”，總體較上一季度增加6%；有21%的受訪機構認為會“大幅回落”；有13%的受訪機構認為會“平穩(wěn)回落”，較上一季度減少27%。
年內(nèi)仍有降息降準可能
在流動性寬松預期下，所有受訪機構均認為年內(nèi)還有降息或降準可能，大部分受訪機構預期還會出現(xiàn)兩次。從本次調(diào)查結果來看，有67%的受訪機構認為年內(nèi)還有兩次降息或降準，20%的受訪機構認為會出現(xiàn)3次及以上。
對于下一次降準或降息的時間點，絕大部分受訪機構判讀可能出現(xiàn)在三季度。調(diào)查結果還顯示，73%的受訪機構預期降息或降準會發(fā)生在三季度，有20%的受訪機構預期不會發(fā)生在三季度，7%的受訪機構認為“難以判斷”。而就在本次問卷發(fā)出之際，6月末央行出人意料地同時定向降準及下調(diào)存貸款基準利率0.25個百分點。
與此同時，受訪機構對于降準的預期大于降息。調(diào)查結果顯示，有20%的受訪機構認為三季度不會降息，而僅有7%的受訪機構認為三季度降準的次數(shù)為0；各有60%的受訪機構認為三季度降息或降準的次數(shù)在1次，33%的受訪機構認為降準的次數(shù)在三季度會出現(xiàn)2次，20%的受訪機構認為降息的次數(shù)在三季度會出現(xiàn)2次。
大宗商品拐點未至
七成受訪機構不看好商品市場
三季度大宗商品市場并不樂觀。與宏觀經(jīng)濟預期相呼應的是，二季度受訪機構對商品市場稍稍樂觀的看法也在三季度出現(xiàn)變化。從本次調(diào)查結果來看，受訪機構對于三季度大宗商品的整體預期較差。選擇三季度大宗商品景氣狀況“較差”的受訪機構比例從前一季度的20%大幅攀升至73%，也較今年一季度增加了20%；有20%的受訪機構認為景氣狀況“一般”，較上一季度下降了40%；僅7%的受訪機構認為景氣狀況“較好”。
近八成受訪機構在問卷中表示，認為三季度大宗商品景氣狀況較差的主要原因在于商品需求依然不振。一家受訪機構表示，“目前商品需求的起色并不明顯，即便經(jīng)濟在三、四季度好轉，商品需求端也不可能很快改善，而且商品的投資周期基本上要等到股市差不多見頂走熊之后數(shù)月?！贝送猓?nèi)外系統(tǒng)性風險爆發(fā)、投資需求下降，外加美聯(lián)儲加息擔憂等因素都在阻礙大宗商品走強。
不過，也有少數(shù)受訪機構認為大宗商品的景氣度在好轉，原因在于經(jīng)濟有抬頭跡象，商品可能見底逐步反彈?！按笞谏唐穼⒗^續(xù)分化，前期跌幅較大已接近成本支撐且供應收縮的品種可能走強，而供應擴張的品種將繼續(xù)疲軟”，有受訪機構表示。
商品價格溫和上漲
商品價格整體仍將維持溫和上漲態(tài)勢。調(diào)查結果顯示，有40%的受訪機構認為三季度大宗商品整體價格走勢將“溫和上漲”，較上一季度上升7%；有33%的受訪機構認為“基本不變”，比例相對上一季度減少7%；另有27%的受訪機構認為將“小幅回落”，較上一季度增加7%。
基本面引導商品價格
隨著年初至二季度A股市場的持續(xù)上漲，與商品相關的有色、煤炭等個股都出現(xiàn)相應上漲，然而期貨商品價格卻依然“跌跌不休”。二季度末股市遭遇大幅度下跌，受市場情緒波動商品也未能幸免，應聲下跌。
調(diào)查結果顯示，所有受訪機構均認為，與商品有關的相關個股上漲并不意味著大宗商品的拐點來臨，目前商品市場的基本面并未得到明顯改善。
對于商品期貨價格與相關股價至今走勢背離的現(xiàn)象受訪機構給出了幾大類理由：一是本輪牛市由資金所推動，受到流動性寬松預期影響。而商品的上漲要落實到供需層面，如企業(yè)實體投資與貿(mào)易要有能覆蓋成本的回報、能夠方便的融資用于實體經(jīng)營等。
其次，股價上漲還受到國家政策、改革預期、創(chuàng)新轉型和并購重組等推動，反映行業(yè)未來預期。上市公司也可以通過各種手段降低生產(chǎn)成本，再則兩者的投資者結構也不同。
第三，股價與大宗商品的上漲周期存在一定的時間差。在經(jīng)濟復蘇周期及大類資產(chǎn)輪動過程中，股票一般領先于大宗商品，但只有當經(jīng)濟由復蘇發(fā)展到過熱、出現(xiàn)一定的通脹過熱跡象時，大宗商品才接過股市接力棒，而目前尚未出現(xiàn)這種情況?！邦A期好轉與實際好轉存在明顯的時間差，經(jīng)濟明顯回升才可能真正帶來商品需求好轉，而經(jīng)濟明顯好轉還要等到三季度末至四季度初會”有受訪機構表示。
總體來看，推動股價上漲的因素有很多，而商品的上漲則受到宏觀經(jīng)濟的直接影響，需要基本面改善來提供有力的支撐。
全球市場挑動商品神經(jīng)
美元走強概率偏大
美元指數(shù)在三季度偏向強勢，有53%的受訪機構認為三季度美元指數(shù)將“上漲”，這一比例較上季度上升了20%；有34%的受訪機構認為二季度美元指數(shù)“橫盤”；另有13%的受訪機構認為會“下跌”，與上一季度持平。
美元強勢對人民幣的貶值壓力有限。有67%的受訪機構認為三季度人民幣匯率將“基本保持穩(wěn)定”；33%的受訪機構認為三季度人民幣可能會“貶值”，基本與上一季度的調(diào)查結果一致。
美國貨幣政策影響較大
美聯(lián)儲加息問題成為左右商品的主要因素。調(diào)查結果顯示，美聯(lián)儲的貨幣政策成為三季度影響商品市場波動的最大因素，有23%的受訪機構作出如上預期，占比最高；調(diào)查結果還顯示，有21%的受訪機構認為“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟”和“商品基本面”對商品市場的影響最大。此外，有15%的受訪機構認為“美元走勢”影響較大，13%的受訪機構認為“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟”的影響較大，6%的受訪機構認為商品波動受“國內(nèi)央行貨幣政策”影響較大。
美聯(lián)儲有望年內(nèi)加息
市場的分歧在于美聯(lián)儲加息的時間點。調(diào)查結果顯示，八成受訪機構認為今年下半年美聯(lián)儲會有加息可能，13%的受訪機構認為今年不會加息，7%的受訪機構表示“難以判斷”。
調(diào)查結果還顯示，有26%的受訪機構認為若年內(nèi)加息最有可能出現(xiàn)在四季度，17%的受訪機構認為出現(xiàn)在三季度的可能性較大，少數(shù)受訪機構預期加息會發(fā)生在明年。
加息的力度可能不會太大，有52%的受訪機構認為加息力度將“較為溫和”，僅4%的受訪機構認為會“較為激進”。
在加息對商品市場的影響上，受訪機構分歧較為明顯。調(diào)查結果顯示，有33%的受訪機構認為美聯(lián)儲加息“短期影響劇烈，長期影響不大”；33%的受訪機構認為“短期和長期的影響均有限”；20%的受訪機構認為“短期和長期的影響均很大”；14%的受訪機構認為“短期影響有限，長期影響較大”。
厄爾尼諾難掀波瀾
調(diào)查結果顯示，八成受訪機構認為厄爾尼諾現(xiàn)象“難以在三季度繼續(xù)形成炒作，僅對個別商品產(chǎn)生影響”；兩成受訪機構認為厄爾尼諾現(xiàn)象“仍將受到資金追捧，有望提振商品整體走勢”。
厄爾尼諾現(xiàn)象對農(nóng)產(chǎn)品影響最大。有40%的受訪機構在調(diào)查中指出，厄爾尼諾現(xiàn)象對油料油脂類商品影響最大；20%的受訪機構認為對棉花、白糖等軟商品影響最大；14%的受訪機構認為對玉米、小麥等糧食影響較大。具體品種來看，棕櫚油、豆油和橡膠三類品種受厄爾尼諾的影響較大，分別有13%、8%、8%的受訪機構認為在厄爾尼諾預期下這些品種具備明顯的投資機會。
商品配置組合：多農(nóng)空工
在被問及三季度商品配置組合時，多數(shù)受訪機構表示商品價格整體走弱，在弱者之中選擇相對的強者做多，選擇最弱者做空，依然建議采取買農(nóng)產(chǎn)品拋工業(yè)品的投資組合策略。一方面，大宗商品整體弱勢氛圍下農(nóng)產(chǎn)品價格彈性小。另一方面，受美聯(lián)儲可能加息的影響金屬類大宗商品可能承壓下行，而受厄爾尼諾的影響農(nóng)產(chǎn)品可能會受到提振。具體品種上，做多與厄爾尼諾相關的白糖、橡膠，做空螺紋、銅、鋁。
軟商品整體看多
三季度農(nóng)產(chǎn)品整體偏多。調(diào)查結果顯示，有53%的受訪機構認為三季度農(nóng)產(chǎn)品走勢將現(xiàn)分化，這些受訪機構基本傾向于白糖走勢偏強，雞蛋走勢偏弱；有27%的受訪機構認為農(nóng)產(chǎn)品三季度“受基本面支撐，維持強勢”，20%的受訪機構認為三季度農(nóng)產(chǎn)品“整體走勢趨弱”。
調(diào)查結果還顯示，有25%的受訪機構認為三季度棉花、白糖等軟商品基本面上利多因素較多，占比最大。有21%的受訪機構在三季度看多軟商品，成為最為看多的品種；另外，有14%的受訪機構認為油脂油料的基本面利多因素較大。17%的受訪機構三季度看多油脂油料，位列軟商品和能源化工類商品之后。
就具體品種而言，白糖當之無愧成為最為看多的品種。有11%的受訪機構三季度看漲白糖，此類受訪機構在受訪者中占比較高。部分受訪機構認為，高溫季節(jié)刺激白糖旺季消費，厄爾尼諾現(xiàn)象也支撐糖價企穩(wěn)回升。
此外，有8%的受訪機構看多菜籽菜粕，各有7%的受訪機構看多豆粕、豆油、棕櫚油和菜籽油，5%的受訪機構看多棉花。
能源化工震蕩偏強
從本次調(diào)查結果來看，有60%的受訪機構認為三季度“原油價格止跌企穩(wěn)，將以震蕩走勢為主”；有27%的受訪機構認為“原油價格進一步下跌，大宗商品整體承壓”；有13%的受訪機構認為三季度“原油價格觸底反彈，后市將趨于上行”。
受原油波動影響，六成的受訪機構認為三季度化工類商品“震蕩調(diào)整，上下空間有限”；另外四成受訪機構看法較為分歧，20%的受訪機構認為“化工品價格有上行動能”；20%的受訪機構認為“利好出盡，化工品整體走弱”。
調(diào)查結果顯示，有21%的受訪機構認為能源化工類商品基本面上利多因素較多，有21%的受訪機構在三季度看多能源化工類商品。從具體品種來看，有8%的受訪機構看多塑料，認為隨著需求旺季的來臨市場需求將有所好轉，推動價格回升。
黑色品種陰霾難散
調(diào)查結果顯示，接近九成受訪機構預測三季度黑色金屬類品種“供需矛盾依然突出，走勢趨弱”，達到87%；另有13%的受訪機構認為黑色金屬類商品走勢將有所分化；沒有受訪機構預測黑色金屬類商品“供需格局改善，有望出現(xiàn)反轉”。
黑色金屬無疑是本年度最大的空頭商品，在一季度和二季度的調(diào)查中分別當選為第二大和第一大看空商品。從本次調(diào)查結果來看，黑色金屬繼續(xù)蟬聯(lián)空頭冠軍，有44%的受訪機構在三季度繼續(xù)看空。
黑色品種中螺紋鋼走勢偏弱。調(diào)查結果顯示，有13%的受訪機構三季度看空螺紋鋼，占比最大；有8%的受訪機構看空鐵礦石，各有5%的受訪機構看空焦煤焦炭。部分受訪機構認為，需求未見明顯好轉、產(chǎn)能繼續(xù)壓縮依然困擾黑色系相關品種。
有色金屬面臨回調(diào)壓力
調(diào)查結果顯示，有60%的受訪機構認為三季度有色金屬類商品“震蕩下跌，面臨回調(diào)壓力”；有20%的受訪機構認為有色金屬在三季度“有望反彈，持續(xù)多頭行情”；另有13%的受訪機構認為有色金屬品種走勢分化，其中銅和鋁趨弱，而鋅和鉛有支撐效應震蕩偏強。
調(diào)查結果還顯示，有26%的受訪機構看空有色金屬商品，成為第二大被看空的商品種類。具體品種而言，8%的受訪機構看空銅，6%的受訪機構看空鋁。
就銅價而言，市場分歧較為明顯。各占三分之一的受訪機構認為三季度銅價“震蕩”或“下跌”。有觀點認為，銅價價格高企，需求仍難以起色?！叭径瘸鯇⒄鹗幤蠓€(wěn)，但是隨著供應逐步累積，需求持續(xù)疲軟，四季度銅價將重歸跌勢。盡管短期有所反彈，但反彈力度有限”，有受訪機構表示；還有20%的受訪機構認為“看漲”三季度銅價。有受訪機構表示，加工費出現(xiàn)小幅下滑、國際供應逐步偏緊、下半年需求將逐步改善。同時預計下半年宏觀經(jīng)濟將會好轉，宏觀經(jīng)濟與銅價聯(lián)系最為緊密，估計銅價會有所反彈。
貴金屬弱勢震蕩
調(diào)查結果顯示，有47%的受訪機構認為三季度貴金屬價格將“維持弱勢震蕩格局”，40%的受訪機構認為“價格中樞逐步下移”，僅7%的受訪機構認為“短期可能有所反彈”。受訪機構指出，市場動蕩加重，避險情緒上升，貴金屬或有明確的上漲要求。
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏好顯示美國經(jīng)濟復蘇持續(xù)，美元走強壓制貴金屬價格。調(diào)查結果顯示，有19%的受訪機構看空貴金屬，為第三大被看空的商品種類。具體品種而言，有8%的受訪機構看空黃金，6%的受訪機構看空白銀。
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