在中國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩之際，外媒報道了幾種央行可能推出的應對政策，有人將其稱之為“中國版QE”。圍繞這一點，市場熱議至今。一些分析人士認為，這些流傳甚廣的行動選項談不上“QE”。
首先，必須了解QE的定義。
所謂QE（Quantitative Easing），中文名稱為量化寬松，是一種非常規(guī)的貨幣政策，指一國貨幣當局通過大量購買國債或企業(yè)債券等中長期債券等方式，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性，旨在降低市場利率，刺激經(jīng)濟增長。
美聯(lián)儲達拉斯聯(lián)邦儲備銀行高級經(jīng)濟學家兼政策顧問王健、美國德克薩斯州大學達拉斯分校公共政策與政治經(jīng)濟學博士賈鶯在4月30日出版《南方都市報》發(fā)文，介紹了主要發(fā)達國家已經(jīng)推出的QE政策類型。
美聯(lián)儲、歐洲央行及日本央行推出的QE政策是貨幣政策，主要有兩個不同類型。
第一種情況下，央行在金融危機期間通過購買金融資產(chǎn)（比如政府債券和房地產(chǎn)抵押債券）向市場和金融機構注入流動性資金。這種操作主要是為了控制金融危機期間由于投資者的恐慌而引發(fā)的擠兌，類似于央行充當最后貸款人的職能。
第二類QE是指央行通過購買長期債券來壓低長期利率，其目的是幫助實體經(jīng)濟復蘇。在08年金融危機期間，美國經(jīng)濟惡化程度超出了以往的政策范圍。在美聯(lián)儲制定的短期利率已經(jīng)被降低到零附近之后，美國經(jīng)濟繼續(xù)惡化。此時，傳統(tǒng)的貨幣政策無路可走，美聯(lián)儲只好采用購買長期債券的方式，直接降低長期利率，幫助經(jīng)濟復蘇。
再來看看從外媒傳出的幾種中國央行可能采取的行動：
1、德意志交易所旗下的MNI通訊社援引匿名知情人消息稱，中國央行考慮采取非常規(guī)措施，將直接從銀行購買資產(chǎn)，以此鼓勵銀行購買地方債?；蛘咧苯訌氖袌錾腺徺I地方債。
2、外媒援引多位消息人士稱，財政部、央行、銀監(jiān)會統(tǒng)一發(fā)文指出，將允許地方債納入商業(yè)銀行抵押品范圍，并可按規(guī)定在交易場所展開回購交易；允許銀行以地方債作抵押，直接從財政部、央行等獲得低成本資金。
3、彭博社援引知情人消息稱，中國央行考慮將地方政府置換債等更多資產(chǎn)包括進抵押再貸款工具的允許抵押資產(chǎn)范圍中。
為何上述行動并非等同于美聯(lián)儲QE？
一些分析人士表示，即使上面這些傳言屬實，其與上述發(fā)達國家執(zhí)行的QE政策還是有著本質的差別。
中國人民銀行金融研究所所長姚余棟在接受央視采訪時表示，觸發(fā)QE，必須要滿足兩個前提條件，而中國離此尚遠：
要有QE觸發(fā)的雙零條件，首先就是實際經(jīng)濟增長要逼近零，還有政策利率也是逼近零，這個雙零條件必須同時具備，才有可能觸發(fā)QE的操作，就是非常規(guī)的政策性操作。
而中國經(jīng)濟在新常態(tài)下，經(jīng)濟增長保持中高速發(fā)展，一季度是7%左右，在全球大的經(jīng)濟體中也是最高的之一。整個的政策性利率（距離零利率）還很遠，所以中國離雙零條件還有非常遠的距離。
而且，現(xiàn)在有充足的貨幣政策的手段和空間，不斷地有很多創(chuàng)新型的貨幣政策工具，工具箱里工具很多而且彈藥也很充足，完全有能力有手段提供充足的流動性，遠遠不用采取非常規(guī)性的操作。
王健和賈鶯給出的理由是，上述中國央行可能的政策與美聯(lián)儲等執(zhí)行的QE有著本質的差別。中國的政策屬于為財政政策融資，而非獨立的貨幣政策。而美聯(lián)儲等的政策屬于貨幣政策：
比如中國央行從商業(yè)銀行直接購買資產(chǎn)的操作更類似剝離商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。這屬于財政政策，而非貨幣政策。由于中國經(jīng)濟減速和房地產(chǎn)市場放緩，商業(yè)銀行存在很多流動性差，風險高的資產(chǎn)。一種思路就是由人民銀行購買這些資產(chǎn)，這樣銀行就可以賣出手中的不良資產(chǎn)，獲得資金，從而輕裝上陣，提高對外貸款的動力和能力。顯然這種操作既不屬于第一類在金融危機期間提供緊急貸款的QE，也不是第二類為壓低長期利率的QE，而是幫助銀行尤其是國有銀行消化不良資產(chǎn)的金融救助。這種救助在我國歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過多次，比如90年代國企改革時。這種政策的本質是通過財政收入或者通脹為長期積累下來的銀行不良資產(chǎn)買單，屬于財政政策，而央行在這個過程中的角色是為這種財政政策提供資金，并非制定上面提到的QE貨幣政策。
還有一種方法也被一些人士稱為中國版QE，即關于地方政府融資平臺置換成地方政府債務的問題。通過發(fā)行長期地方政府債券，來置換2009年之后地方政府融資平臺的短期債務。當由于地方債利率低、期限長、流動性差，而地方政府融資債務利率高、期限短，因此這種置換自然遭人冷落。市場傳言中國將允許金融機構將地方政府債券作為合格抵押品，從央行換取貸款。
王健和賈鶯對此觀點進行了反駁，認為它忽略了一個關鍵問題，那就是上述政策和發(fā)達國家QE政策的根本目的不同：
發(fā)達國家QE的目的是通過購買長期債券來壓低長期利率，但其前提條件是市場中長期債券的總量不變。這種情況下，央行購買長期債券后，長期債券的總需求上升，其對應的長期利率下降。
相反，如果央行在購買長期債券的同時，政府增發(fā)長期債券，就會提高市場中政府長期債券的總量，抵消央行購買長期債券的效果。其最后結果就是央行印鈔幫助政府新發(fā)行的債券融資，并非我們前面提到的以壓低長期利率為目的的QE。
民生證券研究院執(zhí)行院長管清友、宏觀研究員李奇霖也在研報中表示，流傳的中國央行政策不能算QE：
1）地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產(chǎn)負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。
2）地方政府債券抵押釋放的流動性規(guī)模是由銀行需求決定，而QE是央行預先確定的規(guī)模，是央行主動購買的。
3）地方政府債券抵押釋放的流動性是有資金成本的，不過當前的經(jīng)濟環(huán)境想必央行也不會給多高的資金成本。
從這三點特性來看，地方政府抵押換流動性的方式更像是一個期限較長的逆回購，而不是QE。
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