2014年里風(fēng)光無限的美元在2015年還能走多遠呢？
華爾街日報報道稱，2014年美國經(jīng)濟走強，美聯(lián)儲削減債券購買規(guī)模并開始考慮加息，直接導(dǎo)致美元全面反彈，美元兌日圓和歐元的漲幅接近14%。到了2015年美元延續(xù)上漲行情，市場目前普遍認為美元還將進一步走高。
當前美元走勢與全球貨幣政策分化有關(guān)，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟舉步維艱，中國經(jīng)濟放緩，美國以外其他地區(qū)的央行目前不會收緊政策。日本央行正在實行大規(guī)模 的量化寬松，歐洲央行料將加入購買主權(quán)債的行列。美國經(jīng)濟前景改善以及加息舉措可能帶動資金流向美國資產(chǎn)，從而進一步提振美元。
根據(jù)歷史來看，目前美元的升值幅度還不算高，美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)貿(mào)易加權(quán)和通脹調(diào)整后，2014年下半年美元升值7%左右，相比之下高盛的報告中指出，1978年末至1985年中美元上漲了53%，1995年中至2002年初美元升值34%。
不過單向押注美元升值存在的風(fēng)險是多頭過于擁擠。就像美銀美林在近日的報告中說的一樣，美元多頭頭寸已達到極限水平，可能導(dǎo)致美元短線上行空間受到限制。如下圖所示，根據(jù)美國商品交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)，美元多頭已經(jīng)達到歷史最高值：
就這點而論，若美國數(shù)據(jù)走軟，或美聯(lián)儲不愿加息，則美元很容易受到打擊。但投資者的這一押注擁有強大的后盾：那就是像歐元區(qū)和日本這樣艱難應(yīng)對極低 通脹率的大型經(jīng)濟體需要壓低本幣。這些經(jīng)濟體的央行官員實際上在指望通過壓低本幣來引進通脹、輸出通縮。有了歐洲央行和日本央行作為后盾，投資者就選擇了 隨大流的策略。
鑒于美國經(jīng)濟增長相對穩(wěn)健，美國成了唯一一個能夠抵御上述經(jīng)濟體輸出的通貨緊縮的真正目的地。美元正在起著安全閥的作用。從這個意義上來說，美元走強對于全球經(jīng)濟而言是好事。
但美元升值對美國經(jīng)濟來說并不是件好事，會直接抑制美國的海外利潤并拖累增長，但相對來說因出口僅占美國GDP的13%，這一比例低于其他任何一個 G7成員國，從全球角度考慮，美元走高對美國的影響將小于其他國家。所以在理想的世界中，美元走強還將有助于抵御其他國家和地區(qū)——尤其是歐元區(qū)——出現(xiàn) 的通縮風(fēng)險。
不過這個世界中理想的事情太少了。如果美國投資者因美元上漲而將資金轉(zhuǎn)回國內(nèi)，則新興經(jīng)濟體可能會遭受打擊。但如果美國國債收益率維持在低位，這些 經(jīng)濟體或許還有一點退路。美國國債是決定新興經(jīng)濟體海外借貸成本的一個關(guān)鍵因素。今年到目前為止，美國國債收益率還沒有開始上漲。
對于歐元區(qū)和日本來說，追求貨幣貶值的做法可能帶來危險：匯豐(HSBC)認為，對于歐元區(qū)和日本來說，貨幣貶值可能會失去控制。對于日本而言，為 提振經(jīng)濟而采取的進一步非常規(guī)措施或?qū)е率Э氐那闆r出現(xiàn)。日本央行目前已經(jīng)在大規(guī)模地買入資產(chǎn)。而對于歐元區(qū)來說，對希臘退出歐元區(qū)的擔憂重燃可能令市場 失去對歐元的信心。
上述這兩種情境都可能使各自貨幣兌美元的匯率出現(xiàn)無序下跌，給全球經(jīng)濟帶來更大的問題。對于美聯(lián)儲來說，也不愿意看到美元進一步大幅上漲。而日圓大跌尤其會震動亞洲市場，使得中國在人民幣匯率問題上處在尷尬位置。
當下的事實情況是匯率戰(zhàn)仍在繼續(xù)。盡管現(xiàn)在匯率戰(zhàn)的風(fēng)險已經(jīng)高得多，但目前只發(fā)生在七大工業(yè)國內(nèi)部，所以沒有人公開討論這個問題。
全球超寬松的貨幣政策試驗最后能否善終，抑或預(yù)示著新危機的開始，2015年的美元走勢將起到相當大的決定作用。
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