這是CPI同比漲幅連續(xù)第三個月在2%下方運行，PPI則是在逾兩年半的時間里持續(xù)為負。分析人士認為，物價水平基本跟目前實體經(jīng)濟疲弱格局相一致，同時顯示流動性并未真正進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，央行需要通過降準來傳導降息的效應(yīng)。
他們并指出，通縮風險在加大，預(yù)計明年通脹水平依舊將維持在低位，成為貨幣政策寬松的主要推動力。
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11月詳細數(shù)據(jù):
--CPI同比上漲1.4%（路透調(diào)查中值為上漲1.6%）
--PPI同比下跌2.7%（路透調(diào)查中值為下跌2.4%）
--CPI環(huán)比下降0.2%，PPI環(huán)比下降0.5%
--CPI中食品價格同比上漲2.3%，非食品價格同比上漲1.0%
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中國CPI及PPI圖表：(http://link.reuters.com/qaj63w)
以下為市場人士的評論:
--光大證券首席經(jīng)濟學家 徐高
通脹數(shù)據(jù)明顯低於我們和市場的預(yù)期。通縮壓力還是比較大，PPI明顯下滑反映了經(jīng)濟增長明顯弱勢的格局。
從分項數(shù)據(jù)看，PPI中下滑最明顯的是采掘工業(yè)價格指數(shù)，這與APEC峰會帶來的擾動有一定關(guān)系。其實在宏觀數(shù)據(jù)中，鋼鐵和煉焦的產(chǎn)能利用率在明顯下滑，11月鐵礦石進口量大幅度滑坡，這方面也有一定的影響。但整體來看，PPI顯示國內(nèi)經(jīng)濟疲弱的態(tài)勢。
CPI漲幅下滑主要受豬肉與蔬菜價格影響。從歷史數(shù)據(jù)看，11月份一般是食品價格季節(jié)性上漲的時間，今年漲幅不如往年，導致CPI漲幅低於預(yù)期。此外，燃料價格下降較多與近期石油價格大幅下跌有關(guān)。
未來貨幣政策還需進一步加大放松的力度，因為經(jīng)濟下行壓力較大。但關(guān)鍵是貨幣政策會以何種方式寬松。我們看到過去幾個月，貨幣政策定向?qū)捤善鋵嵅]有實質(zhì)性化解實體經(jīng)濟融資難的問題，反倒是大幅增加了銀行間市場的流動性，推高了金融資產(chǎn)--股、債的價格。目前來看，接下來貨幣政策可能更多會以信貸的放松為主。
--中金債券團隊
物價下行壓力未減，實際利率偏高抑制消費，貨幣政策仍需放松，債券調(diào)整后仍有機會。
11月，CPI同比增長1.4%，低於市場預(yù)期的1.7%，符合我們預(yù)期的1.4%；PPI同比增速-2.7%，低於市場預(yù)期的-2.4%，低於我們預(yù)期的-2.5%。工業(yè)價格方面，受原油價格持續(xù)下跌拖累，油氣產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，疊加黑色金屬和有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，工業(yè)價格加速回落；消費價格方面，受肉禽類價格低迷拖累，食品價格小幅下降，受成品油價格下調(diào)和居住類價格下降拖累，非食品價格弱於季節(jié)性，消費價格繼續(xù)回落。
1.非食品繼續(xù)弱勢，通脹低位運行。食品方面，盡管存欄量繼續(xù)下降，但短期生豬供給充足，疊加需求尚未啟動，豬肉價格繼續(xù)弱勢運行；由於前期鮮果價格漲幅透支，近期鮮果價格有所回落；鮮蛋價格有所回落，蔬菜價格小幅下降，水產(chǎn)品季節(jié)性弱勢，食品價格總體小幅下降。非食品方面，由於前期成品油價格調(diào)整效果集中顯現(xiàn)，車用燃料價格環(huán)比大幅下跌；油價下跌拖累燃氣價格，居民生活用燃料價格有所回落，疊加租金價格下降，居住類價格走弱；此外，旅游價格季節(jié)性放緩，衣著類價格季節(jié)性上漲，非食品價格總體小幅下降。就短期而言，隨著蔬菜價格反彈，食品價格或?qū)⒓竟?jié)性反彈，但考慮非食品或繼續(xù)弱勢，通脹或繼續(xù)低位運行。
2.受油價下跌拖累，工業(yè)價格加速下行。購進價格方面，受原油價格下跌影響，燃料動力類和化工原料類價格加速下跌，需求低迷背景下黑色金屬和有色金屬價格繼續(xù)回落，購進價格跌幅第一步擴大。出廠價格方面，受原油價格持續(xù)下跌拖累，油氣產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，疊加黑色金屬和有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，出廠價格加速回落。就短期而言，隨著原油價格持續(xù)下跌，疊加美元持續(xù)走強影響，工業(yè)價格或繼續(xù)保持弱勢。
3.豬周期或遲到但可能不會缺席。今年9月以來，生豬存欄量和能繁母豬存欄量持續(xù)下跌，但存欄量下降并未帶來豬肉價格反彈，這引起市場對豬周期更多討論。由於存欄量下降并不會立即帶來供給下降，事實上今年前三季度生豬出欄量較去年同期有較大增加，生豬供給增加自然使豬肉價格承壓，疊加餐飲消費需求下降，四季度以來豬肉價格持續(xù)低迷。預(yù)計，生豬存欄量持續(xù)調(diào)整終將使供給約束顯現(xiàn)，未來豬價上漲趨勢較為明確，但上漲幅度可能受需求制約。
我們初步預(yù)計12月份CPI在1.5%附近，PPI在-3.1%附近。由於全球大宗商品的熊市尚未結(jié)束，物價仍有下行壓力，至少不會很快上升。我們在《細說通脹哪些事兒》的報告中提到明年CPI平均水平可能在1.8%-1.9%低於今年，形態(tài)前低后高。
如我們在周報《股瘋瘋是否會有債熊熊？》中分析，這次股市上漲是居民金融資產(chǎn)配置重新調(diào)整帶來的結(jié)果，并不是看好經(jīng)濟走強的結(jié)果。在通脹走低，通脹預(yù)期未起的情況下，居民最理性的選擇是繼續(xù)壓縮消費、延遲買房、增加儲蓄和股市等金融投資（即使不投向股市，目前理財收益率仍普遍在5%或以上，扣除通脹后的實際利率處於歷史高位，投向理財仍是一個較好的選擇）。11月份降息后，雖然房地產(chǎn)銷量有較快上升，但進入12月份，有重新減弱的跡象。因此金融繁榮可能繼續(xù)壓抑實體經(jīng)濟，經(jīng)濟基本面仍有利於債市。加上近期人民幣快速貶值，資金外流有收緊流動性的風險。未來央行仍需要通過多種手段引導名義和實際利率下行來降低企業(yè)杠桿以及推動居民消費。對於債券而言，年底疊加多種因素的調(diào)整也為投資者提供了一個新的入場機會，從邏輯上而言，我們認為不宜因為股市走強而過度看空債券，沒有債市走牛的基礎(chǔ)，經(jīng)濟和股市上升的基礎(chǔ)注定也不穩(wěn)固！
--民生證券宏觀經(jīng)濟研究團隊
1、11月CPI同比增長1.4%，環(huán)比漲幅為-0.2%。總需求不強、油價下跌是CPI同比回落的原因。
2、分項看，食品項環(huán)比下降0.4%，因前期壓欄超重豬近期出欄增多，致豬肉價格下跌；11月暖冬致鮮菜、鮮果供給充足，拖累食品漲幅。非食品項環(huán)比下降0.1%，油價下降，車用燃料及零配件環(huán)比跌幅4.7%，但油價對物價的影響并不局限於此，我們預(yù)計油價下行將拖累CPI 0.5%左右的漲幅；旅游淡季拖累文娛（旅游項）；而勞動力供給收縮，反映低端勞動力成本的家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)項價格繼續(xù)上漲。
3、總體來看，通脹低位徘徊的原因是總需求不強和油價下行，盡管近期穩(wěn)增長力度增強，但產(chǎn)能收縮、房地產(chǎn)下行和私營部門投資下降的合力大於基建投資的上升，出於通縮和風險防范的考慮，貨幣有寬松空間。
4、PPI同比-2.7%，環(huán)比-0.5%，房地產(chǎn)投資持續(xù)回落是PPI降幅擴大的主因。由於房地產(chǎn)是過去總需求擴張的主要驅(qū)動力，相關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能快速生長。當房地產(chǎn)走入長周期下行區(qū)趨勢，受制於產(chǎn)能過剩和總需求不足，在產(chǎn)能過剩未被出清之前，工業(yè)品價格會持續(xù)負增長。
5、總體來看，未來CPI還有下行壓力，因春節(jié)效應(yīng)，明年1月CPI回落至1.2%，盡管隨后會反彈，但總需求不強，反彈高點大約也就為2.0%左右，貨幣的還有寬松空間，降息之后還有降息，降準也只是時間問題。經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變（不依賴地產(chǎn)），工業(yè)品供給長期產(chǎn)能過剩，在過剩產(chǎn)能未被出清之前，PPI將長期負增長。
--東方證券宏觀策略組
通縮風險加劇，政策寬松空間打開]11月中國CPI同比增長1.4%，預(yù)期增長1.6%，較上個月回落0.2個百分點。11月PPI下降2.7%，連續(xù)33個月下滑，低於市場預(yù)期，較上個月跌幅擴大0.5個百分點。
我們認為：1、12月份CPI和PPI受季節(jié)因素影響略有反彈，CPI大約1.5%，PPI在-2.6%水平左右，通縮風險在加劇。
2、價格數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟衰退程度超出預(yù)期。按照這個趨勢，2015年通脹并不構(gòu)成貨幣寬松的制約因素，短期降準政策值得期待。
--澳新銀行中國經(jīng)濟師周浩
總體很差，基本上反映了目前所謂的去通脹化的狀況。另外來看，整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境也相對處於一個更加惡化的情況，PPI掉的非常厲害。
整個經(jīng)濟有一個下行的壓力，另外來看央行在降息后，市場利率有一個大幅的波動，其實有一個上升的趨勢。這對央行來說也是一個挺困難的狀況，使它的政策有效性或可信度受到質(zhì)疑，我覺得央行需要通過降準來傳導降息的效應(yīng)。
PPI來看，理論上來說如果PPI這么跌，再加上7%左右的融資成本，企業(yè)的實際融資利率在10%，偏高，只會導致中國的企業(yè)更加艱難。明年上半年P(guān)PI也比較難轉(zhuǎn)正。
全年CPI料在2%左右，明年在1.8%。
--浦發(fā)銀行金融市場部高級宏觀分析師曹陽:
11月CPI增長僅1.4%，PPI跌幅擴大至2.7%，均低於市場預(yù)期，這顯示內(nèi)需依然疲弱，通縮壓力增加。
從CPI來看，價格上漲大多在於基數(shù)影響，環(huán)比數(shù)據(jù)反映通脹風險很低。一方面，食品價格同比價格上漲2.3%，貢獻增長0.8個百分點，但從環(huán)比跌幅達到0.4%。從分項來看，鮮菜、豬肉和水產(chǎn)品的價格的環(huán)比跌幅均超過1%，這有一定季節(jié)性因素影響，也顯示供給端對於通脹的影響很小，豬周期帶來的通脹無需過慮；另一方面，非食品價格上漲了1%，但環(huán)比下跌0.1%，其中受到海外油價大幅下降影響，燃料類價格大幅下降了8.3%，此外收入增長滯緩，對於通信、娛樂教育等分項也有沖擊。后者的環(huán)比跌幅達0.7%。房地產(chǎn)價格回落也拉低租金價格，當月居住類價格環(huán)比下滑0.1%。
PPI跌幅擴大，顯示工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮仍在加劇，這仍受到產(chǎn)能過剩、需求低迷的影響。其中原油、化工、鋼鐵和煤炭等行業(yè)的跌幅均較高。此外，由於海外大宗原材料價格下跌，工業(yè)生產(chǎn)購進指數(shù)（PPIRM）下跌達到3.2%。
國內(nèi)通縮風險增加帶來貨幣政策寬松的邏輯將一直成立，但考慮到低息環(huán)境下金融市場 杠桿交易可能帶來泡沫風險、前期降息后需要時間對政策效果進行觀察，此外人民幣匯率貶值也對政策形成一定制約，我們預(yù)計年內(nèi)降息、降準概率不大，但在2015年隨著非銀行金融機構(gòu)存貸比調(diào)整到位、存款保險制度建立，仍有降息1次，降準2次以上的空間。
我們預(yù)計資源品價格改革將加速推出，如前期消費稅的上調(diào)。這一方面有助理順要素價格體系，另一方面也增加政府財政收入，為積極財政政策預(yù)留空間。
--中金宏觀團隊：
總需求弱，拖累CPI通脹率下行。從環(huán)比的角度看，CPI進入通縮區(qū)間僅一步之遙。其中食品價格環(huán)比反季節(jié)回落，說明總需求弱和貨幣條件緊，使得CPI食品環(huán)比價格難以上升。非食品價格亦明顯弱於往年同期均值。
PPI通縮壓力大，產(chǎn)能過剩、油價下跌是PPI通縮加劇的主要原因。分行業(yè)看，產(chǎn)能過剩相關(guān)領(lǐng)域如黑色金屬礦采選等行業(yè)出廠價格環(huán)比繼續(xù)下跌，油價相關(guān)行業(yè)合計貢獻PPI同比跌幅的80%左右。
向前看，12月CPI、PPI同比增速可能繼續(xù)下行，通縮風險明顯增大。當前實體經(jīng)濟通縮預(yù)期抬頭，這將提升實際利率水平，進一步壓制總需求，造成通縮預(yù)期的自我強化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準、再次降息的壓力仍大。
--海通證券宏觀團隊 姜超、顧瀟嘯：
通縮風險加劇，貨幣放松未變。
11月CPI持續(xù)下行至1.4%符合預(yù)期，食品價格穩(wěn)定而非食品價格同比降至1%；12月以來菜價持續(xù)回升，但豬價依然低迷，預(yù)測12月CPI食品價格環(huán)漲1.1%，12月CPI穩(wěn)定在1.5%。
11月PPI同比降幅擴大至2.7%與我們預(yù)測一致，源於生產(chǎn)資料價格降幅擴大，ppi環(huán)比跌幅達0.5%；12月以來煤價繼續(xù)反彈，但油價、鋼價繼續(xù)回落，預(yù)測12月PPI環(huán)降0.2%，PPI同降2.9%。
央行降息的核心原因在於經(jīng)濟持續(xù)下行、通縮風險加劇，這一局面目前尚無根本扭轉(zhuǎn)。判斷未來貨幣放松或延遲到IPO大量發(fā)行或是注冊制啟動之后，為直接融資保駕護航，貨幣放松趨勢未變。
--招商銀行金融市場部高級分析師 劉東亮：
11月通脹數(shù)據(jù)全面低於預(yù)期，CPI漲幅放緩至1.4%，PPI跌幅加深至-2.7%，海外商品價格下跌和國內(nèi)經(jīng)濟偏弱兩因素共同壓低通脹數(shù)據(jù)，CPI中除衣著類外，分項數(shù)據(jù)悉數(shù)下降或持平，PPI中生產(chǎn)資料價格跌幅顯著加深，生活資料價格時隔7個月后首次負增長；通脹數(shù)據(jù)反映出的經(jīng)濟弱勢運行和需求不足沒有顯著改觀，通縮風險有所上升，有必要進一步加大刺激經(jīng)濟的力度，新一輪降息等寬松政策出臺可期，但數(shù)據(jù)將加重市場看空人民幣匯率的氣氛。
--交通銀行高級宏觀分析師 唐建偉：
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，通縮的風險肯定是大於通脹，但現(xiàn)在距離真正的通縮還有很長距離。
判斷是否是通縮不能只看物價，還要和增長、就業(yè)等結(jié)合起來看；至少從CPI來看并沒有負增長，只是降幅的趨緩，而且GDP增速也在7.5%左右，肯定不能說是通縮；但從PPI角度而言，當然可以說是典型的通縮，已經(jīng)持續(xù)了很長時間的負增長。
由於實體經(jīng)濟疲弱態(tài)勢沒有根本性扭轉(zhuǎn)，所以物價漲幅在明顯回落，顯示實體經(jīng)濟還是偏弱的格局。短期這種局面很難扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看不到制造業(yè)有明顯回暖跡象，PPI短期轉(zhuǎn)正無望。
而不管是從需求面還是流動性等方面來看，未來物價沒有明顯上漲的壓力，預(yù)計明年全年物價漲幅都會比今年要低。
低通脹提供了貨幣政策寬松空間，不排除未來繼續(xù)降息降準，但大幅寬松的可能性也很小，央行肯定還是要觀察未來國內(nèi)經(jīng)濟增長、以及海外尤其歐美貨幣政策的動向，才會采取行動。
--摩根士丹利華鑫證券高級宏觀策略分析師 章俊
11月CPI從上個月的1.6%下滑至1.4%，是在5月反彈至2.5%之后第6個月連續(xù)下滑，低於市場預(yù)期。11月翹尾因素從上個月的0.2%小幅改善至0.3%，即便如此CPI依舊持續(xù)下滑。特別是11月份CPI環(huán)比在連續(xù)4個月為正之后再次轉(zhuǎn)為復(fù)蘇下跌0.2%。11月CPI回落同時受食品價格和非食品價格的雙重拖累，其中食品價格受豬肉和鮮菜價格下跌的拖累環(huán)比下跌0.4%，而非食品價格也受到最近原油價格大幅跳水下跌0.1%。
11月PPI從10月的-2.2%下跌至-2.7%。雖然環(huán)比負增長也從上個月的0.4%擴大至0.5%。最近在包括原油在內(nèi)的大宗商品價格的顯著下滑，反映在CRB大宗商品價格指數(shù)近期有明顯回落。根據(jù)經(jīng)驗CRB大宗商品價格指數(shù)大致領(lǐng)先PPI一個季度，未來PPI可能面臨的是輸入性通縮壓力將加大。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長疲弱，特別是房地產(chǎn)投資下滑對經(jīng)濟的拖累尤為顯著，去庫存壓力較大，PMI購進價格指數(shù)11月份繼續(xù)下行，預(yù)示PPI增速可能未來難有起色。
“通縮預(yù)期固化”風險上升：通縮在經(jīng)濟下行周期中，令央行最為擔心的不是眼下的有效需求不足，而且伴隨著物價水平的持續(xù)下降，消費者和投資者會逐漸形成通縮預(yù)期，進而改變其消費和投資行為，進而通過自我實現(xiàn)機制加劇通縮，并最終可能造成經(jīng)濟和通脹螺旋式的下降，日本經(jīng)濟長期衰退的重要原因之一就是通縮預(yù)期的固化。國內(nèi)年初以來在物價水平不斷走低的背景下，目前家庭部門通脹預(yù)期不斷降低，如果一旦固化并形成自我實現(xiàn)式的螺旋式下降的話，將對消費增長造成負面沖擊。除此之外，通脹的下降直接導致實際利率的上升，這一方面客觀上加大了實體經(jīng)濟“融資貴”的問題，同時也加重了企業(yè)的債務(wù)負擔。
通脹和貨幣政策立場的邏輯關(guān)系發(fā)生改變：11月通脹形勢依舊趨勢不改，特別是PPI下滑幅度擴大推動通縮預(yù)期上升并有長期固化的風險。我們認為目前通脹和貨幣政策立場的邏輯關(guān)系已經(jīng)從之前的“通脹下行為貨幣政策寬松提供空間”轉(zhuǎn)向“貨幣寬松應(yīng)對通縮風險上行”。
我們預(yù)期明年通脹水平依舊將維持在低位，成為貨幣政策寬松的主要推動力，明年CPI全年平均水平略高於今年2.0%的預(yù)測將在2.1%左右， 而PPI則將仍將長期維持在負增長區(qū)間內(nèi)。因此我們預(yù)期明年央行還將有2-3次降息，并伴隨下調(diào)存款準備金率，而人民幣匯率也將小幅貶值以應(yīng)對美元持續(xù)升值以及其他主要貨幣大幅貶值的壓力。
貨幣政策寬松陷入兩難，不利於實體經(jīng)濟復(fù)蘇：最近兩周A股市場狂飆式的上漲不僅令投資者大跌眼鏡，也令央行下一步貨幣政策陷入兩難。我們預(yù)計未來短時間內(nèi)整體經(jīng)濟增長疲軟和通縮壓力上行的趨勢不會發(fā)生改變，但如果央行就此再次降息或者降準，我們擔心出現(xiàn)的結(jié)果可能是導致“央媽看跌期權(quán)”的邏輯進入自我實現(xiàn)和自我加強的機制，從而進一步引導資金進入股市。而我們的擔憂也很可能也是央行目前最為頭疼的事情，因此央行很有可能出於對資產(chǎn)泡沫的擔心，而趨於謹慎，相應(yīng)推后寬松的時間點并降低寬松的力度。這對於目前疲軟的實體經(jīng)濟來說是不利的。央行最近已經(jīng)連續(xù)2周停止正回購，維護市場流動性的意圖明顯，但如果因為擔心資產(chǎn)泡沫而導致央行未來貨幣政策寬松不到位，明年經(jīng)濟增長低於預(yù)期的下行風險可能會加大。
--申銀萬國首席宏觀分析師 李慧勇：
新公布的數(shù)據(jù)驗證了之前的判斷，通縮風險在加深，物價下跌的壓力既有內(nèi)憂亦有外患，所謂“內(nèi)憂”是指內(nèi)需不足，“外患”是以原油為代表的大宗商品價格大幅下跌。
通縮風險在加大，這也意味著降息降準的空間進一步拓寬。我們維持此前的看法不變，即2015年至少有一次降準和降息，如果需要降息的次數(shù)可以達到三次，降準的次數(shù)可以達到六次。
--首創(chuàng)證券研究所副所長 王劍輝：
物價水平基本跟目前經(jīng)濟復(fù)蘇狀態(tài)相一致，表明市場需求力度偏低，同時在目前流動性相對寬松的環(huán)境下，顯示流動性并沒有真正進入實體經(jīng)濟的領(lǐng)域，還是在金融市場流動，依然沒有對物價產(chǎn)生顯著的推動作用，11月的物價也一定程度受到北方地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營活動因APEC等活動影響而暫時停頓的拖累。同時外部環(huán)境方面，能源價格走低對物價拉低越來越明顯，過去1個月原油價格跌了30%，對各行各業(yè)都產(chǎn)生一定的影響。
明年上半年前兩個季度維持偏低水平，隨著下半年經(jīng)濟恢復(fù)力度加大的話，物價漲幅會有所擴大，下半年整體還是會超過3%的水平。
11月物價應(yīng)該是物價的最低點，今年12月到明年1月的物價水平就會有所回升，監(jiān)管層料目前還不會過度擔心通縮威脅，會維持目前的貨幣政策的穩(wěn)定，只有整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)不讓人滿意的話，才可能出現(xiàn)定向降準，差異化降準等動作，而下一次降息則需要較多時間來觀察，利率動作可能性不大。
**相關(guān)背景**
--中共中央政治局會議表示，要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
--中國社科院民營經(jīng)濟研究中心主任劉迎秋建議，進一步降低中小企業(yè)融資成本不僅需要考慮結(jié)構(gòu)性降息，也不僅要有“定向降準”這一著，還要考慮進一步全面“降準”。
--中國11月出口同比增長4.9%，進口同比下降6.5%，均遜於路透調(diào)查中值；當月貿(mào)易順差544.7億美元，創(chuàng)歷史新高，同比擴大61.4%。 --受產(chǎn)出和新出口訂單指數(shù)下滑影響，中國11月官方和匯豐制造業(yè)PMI分別創(chuàng)八個月和半年新低，尤其中小企業(yè)經(jīng)營持續(xù)惡化。這表明制造業(yè)擴張動能進一步放緩，經(jīng)濟下行壓力依然很大。
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