政府是否會將2015年的GDP增長目標降至7%？經(jīng)濟再平衡是否繼續(xù)？房地產(chǎn)市場的調(diào)整將持續(xù)下去嗎？影響怎樣？中國的金融風險是否能得到控制？中國是否將會面臨“財政懸崖”？關于中國的十個問題，涵蓋中國經(jīng)濟的方方面面。
1.政府是否會將2015年的GDP增長目標降至7%？
我們預計中國經(jīng)濟2014年全年增速為7.4%，這符合我們年初預測，稍微低于7.5%的官方目標。但是，細節(jié)方面與我們1月的最初預期有些偏差–具體而言，凈出口貢獻率高于預測，但投資下滑卻快于預期。
增長動力的變化有正負兩方面的解讀。從積極的角度而言，中國今年的經(jīng)濟再平衡取得了切實成果，開始解決部分制造業(yè)領域的產(chǎn)能過剩問題，更為重要的是，房地產(chǎn)市場得到了調(diào)整。在某種程度上，這些調(diào)整對2014年的增長帶來了下行壓力，我們認為這將會繼續(xù)限制未來一年的增長動力。
發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速可能低于官方的正式數(shù)據(jù)。這一差異反映在GDP增速與高頻經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)及商業(yè)調(diào)查結果之間的不合拍。工業(yè)增加值對應的隱含GDP增速在2014年前三個季度的季節(jié)調(diào)整年化增長率分別約為5%、8%與7%，而全年GDP增速約為7%。這低于官方GDP數(shù)據(jù)以及通過PMI推斷的增長率。
一些市場觀察人士根據(jù)電力消耗數(shù)據(jù)認為中國2014年的實際經(jīng)濟增速可能僅為5%-6%，我們認為這過低了?；谠谥圃鞓I(yè)領域電力消耗與經(jīng)濟活動聯(lián)系緊密，他們以電力消耗增速下降的事實來支撐其結論。
我們認為，過多強調(diào)電力消耗本身也存在不足之處。這種方法傾向于強調(diào)制造業(yè)與房地產(chǎn)領域內(nèi)的下滑，但未考慮中國的經(jīng)濟結構變化。首先，自2013年首次在GDP份額超過制造業(yè)，服務業(yè)已成為中國經(jīng)濟增長的重要動力。但是在服務業(yè)，電力消耗增速與經(jīng)濟活動的相關性很差。
事實上，自2012年以來，盡管服務業(yè)的電力消耗增速大幅下降，但服務業(yè)增長一直保持在8.3%-7.9%的相對穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。其次，中國2014年的增長廣泛受益于凈出口貢獻的增加與進口的溫和復蘇。我們預計凈出口對GDP增速的貢獻率將從2013年的-0.3%增至2014年的0.9%。最后，著力解決污染問題的工作將拉低2014年能源消耗。
我們預計政府會將增長目標從2014年的7.5%下調(diào)至2015年的7%。同時，將會持續(xù)推進結構改革。
習近平主席強調(diào)了未來中國經(jīng)濟“新常態(tài)”的三個特性：從高增長轉向中高增長；經(jīng)濟再平衡與包容性增長；從要素驅動與投資驅動增長轉向創(chuàng)新驅動增長。
從官方部門的增長預測來看，政府官員對2015的展望似乎比較謹慎。與之相對的是，在2013年底，中國社科院與國家發(fā)改委對2014年的增速預測分別為7.8%與8%。盡管調(diào)低增長目標的意愿非常明顯，但我們認為中國政府不可能接受國際貨幣基金組織的建議，將2015年的增長目標降至6.5%-7%。
我們預測2015年的全年GDP增速為7.2%，其中消費、投資與凈出口的貢獻率分別為3.4%、3.1%和0.7%。我們認為，盡管經(jīng)濟再平衡仍在持續(xù)，但基本的增長推動因素在短期內(nèi)不會發(fā)生顯著變化。積極的推動因素包括相對穩(wěn)定的服務業(yè)增長，以及中國經(jīng)常賬戶盈余的增加。
我們認為，經(jīng)濟增長的主要阻力是房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下滑，以及制造業(yè)部分領域持續(xù)的產(chǎn)能過剩問題。關于按季增長的趨勢，我們預計，由于國內(nèi)需求持續(xù)疲軟，2014年第4季度與2015年第1季度的GDP增速將分別保持在7.0%與6.3%的溫和水平，隨后由于政策寬松影響逐步顯現(xiàn)，將從第2季度開始復蘇。2015年第2、3、4季度的GDP增長分別為7.1%、8.0%與7.3%。
我們預計中國經(jīng)濟政策在2015年會面臨各種挑戰(zhàn)，而且不確定性很大。在財政政策方面，我們預計中央財政赤字將會增加，但緊縮地方債的政策會抵消這一財政擴張。地方債處理過渡期的豁免政策、以及社會資本參與是否能替代被削減的公共投資方面，仍存在不確定性。
在貨幣政策方面，11月份的意外降息表明在政策實施以及政策工具使用方面仍然存在爭論，意味著政策制定者可能會在2015年綜合使用傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)的貨幣政策工具。隨著貨幣政策的改變，金融風險將如何演變值得關注。最后，人民幣匯率政策將是一個難題，尤其是美元走強以及經(jīng)常賬戶盈余兩大因素對人民幣走勢的走向并不一致。
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