中國如何應(yīng)對(duì)QE結(jié)束溢出效應(yīng) 后QE時(shí)代投什么？
來源：第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào)
作者：第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào)
時(shí)間：2014-10-30 08:59:00
[在后QE時(shí)代，當(dāng)流動(dòng)性不如往昔充裕之時(shí)，資金對(duì)中概股的追捧將進(jìn)一步趨于理性。與之形成對(duì)比的是，近期各方對(duì)中國股市的好感度有所升溫]
在"后QE時(shí)代"該投什么？中國又如何防范、應(yīng)對(duì)溢出效應(yīng)？這已是不可回避的問題。
盡管市場深諳一個(gè)道理--"退或不退，美聯(lián)儲(chǔ)曾釋放的流動(dòng)性都在那里"，但凝神思索一下"后QE時(shí)代"的投資邏輯也符合"天晴還須防雨天"的中國傳統(tǒng)智慧。
入股棄債切忌黃金？
此前兩次美聯(lián)儲(chǔ)撤出QE時(shí)，都引發(fā)了股市大跌。數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE時(shí)，股市累計(jì)跌幅為27.5%。不過，本次結(jié)束QE的情況略有不同。經(jīng)歷了三輪QE，復(fù)蘇的勢頭較前兩次進(jìn)一步鞏固，且QE遺留給美聯(lián)儲(chǔ)的4萬多億美元資產(chǎn)今后可能依然會(huì)刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(JanetYellen)在上月的新聞發(fā)布會(huì)上表示，"美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；謴?fù)至歷史平均水平可能要到十年。"她指出，是否將持有債券再投資取決于金融條件和經(jīng)濟(jì)前景。
除結(jié)束QE之外，最大的關(guān)注焦點(diǎn)為加息時(shí)點(diǎn)，許多投資者擔(dān)心加息將影響美國股票。但從美聯(lián)儲(chǔ)于2004年~2006年期間加息的經(jīng)驗(yàn)來看，美國股票受短暫影響，其后又重拾升勢。
而在加息環(huán)境下，希望實(shí)現(xiàn)回報(bào)的投資者或可締造收益。其中，股息動(dòng)力便是其中一大機(jī)遇。美國企業(yè)目前的財(cái)政狀況是數(shù)十年來最穩(wěn)健的，然而派息率仍然低于歷史平均水平。自1990年以來，派息率平均為55%，而現(xiàn)時(shí)僅約為35%，反映美國市場為投資者提供的派息機(jī)會(huì)日增。
包括高盛在內(nèi)的多家投行認(rèn)為，美股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，年底前可能還將創(chuàng)出新高。據(jù)悉，股份回購是推動(dòng)市場持續(xù)上漲的重要力量。美國1500家企業(yè)目前持有1.7萬億美元現(xiàn)金，這部分資金是市場的強(qiáng)大動(dòng)力。此外，最近數(shù)據(jù)顯示美國企業(yè)也開始將現(xiàn)金用于增加資本支出，最近幾個(gè)季度非住宅資本開支恢復(fù)上升。
此外，與美股相關(guān)的另一項(xiàng)重要參數(shù)是美元走勢。盡管近期美元指數(shù)跌破86，但主流觀點(diǎn)認(rèn)為美元中期內(nèi)仍將繼續(xù)走強(qiáng)，而美國與世界其他地區(qū)的貨幣政策分化是美元走強(qiáng)的主要原因。
如果美元和美股確實(shí)繼續(xù)沖高，則黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)必會(huì)貶值。分析人士指出，美國結(jié)束QE的決議可能助金價(jià)破位，并開啟單邊上行走勢，但此后仍然看跌。
"黃金之前的漲勢多來源于QE印鈔導(dǎo)致美元貶值，且當(dāng)前大宗商品趨勢偏熊，技術(shù)性缺口不大、需求不強(qiáng)，美債也可能隨著美國的進(jìn)一步復(fù)蘇而失寵，因此長期而言，我不看好原油、黃金、債券等資產(chǎn)。"CFA協(xié)會(huì)亞太區(qū)董事總經(jīng)理施博文(PaulSmith)在接受專訪時(shí)表示。
美銀美林(BOAMerrillLynch)指出，黃金價(jià)格的近期回調(diào)性上漲幅度可能比較可觀，但勢頭并不會(huì)過猛，況且接下來就會(huì)重拾跌勢。而一旦近期回調(diào)性上漲完成，黃金價(jià)格恐怕就會(huì)下跌至6月13日低點(diǎn)1180.00美元/盎司，甚至為956美元/盎司敞開大門。
"美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)這個(gè)大利好不再，金價(jià)易跌難漲，千萬別學(xué)大媽們?nèi)岦S金，除非你要當(dāng)它是傳家寶，那就另當(dāng)別論了。"業(yè)內(nèi)分析師的一句戲話也并非沒有真意。
中概股或受冷落重新鎖定A股？
"盡管美國結(jié)束QE后對(duì)其資本市場究竟將有多少?zèng)_擊，目前尚難下定論，但國際資金可能出于保險(xiǎn)考慮，將更多投資于美國本土的上市企業(yè)，冒險(xiǎn)投資中概股的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)受到抑制據(jù)記者表示。
歷史數(shù)據(jù)表明，中概股短期表現(xiàn)雖可圈可點(diǎn)，但長期走勢仍令人堪憂。"從1993年到2013年至少有168家中國企業(yè)在美國上市，從招股價(jià)到交易首日結(jié)束的平均收益為20%，幾乎等同于美國公司的上市日收益。但做長線的投資者日子并不好過，在接下來的三年中，這些168家中國IPO的平均回報(bào)是-3.6%，平均每年約-1.2%。如果有投資者在買中國IPO的同一天買美國市場指數(shù)(如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金)，并持有相同的時(shí)間(三年內(nèi)，除非三周年之前摘牌)，能賺取23%，每年約8%。換言之，中國的IPO在新股上市后三年的表現(xiàn)落后于美國市場每年約9%。"上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)會(huì)計(jì)學(xué)副教授朱蕾此前撰文表示。
順著這一邏輯，在后QE時(shí)代，當(dāng)流動(dòng)性不如往昔充裕之時(shí)，資金對(duì)中概股的追捧將進(jìn)一步趨于理性。與之形成對(duì)比的是，近期各方對(duì)中國股市的好感度有所升溫。
"我長期看好中國股市，當(dāng)前利率較低、資金面相對(duì)寬裕。對(duì)于中國投資者而言，尋覓高質(zhì)量、高收益的股票是主要投資策略，成長性股票在當(dāng)前環(huán)境可能不是安全選擇。"施博文告訴記者。
中國如何長期作戰(zhàn)？
視角從微觀轉(zhuǎn)向宏觀，對(duì)于美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模充裕、資本賬戶開放度較低，因此退出QE對(duì)中國的溢出效應(yīng)有限，但風(fēng)險(xiǎn)猶存。
QE告終將導(dǎo)致美元升值，由于人民幣匯率與美元掛鉤，這或?qū)е氯嗣駧庞行R率上升，不利于中國的出口；此外，中國外匯儲(chǔ)備已接近4萬億美元，其中美元資產(chǎn)(美國國債)占較大份額。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE導(dǎo)致美債收益率上升，這將使中國持有的長期債券價(jià)格大幅下滑，使外匯儲(chǔ)備"縮水"。各界專家表示，當(dāng)前人民幣國際化的步伐是時(shí)候邁得更大一些了。
"中國對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理，這一風(fēng)險(xiǎn)在美國關(guān)閉寬松閘門后或?qū)⒃桨l(fā)凸顯，因此人民幣國際化的步伐應(yīng)當(dāng)加速。"上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長兼秘書長、卓越發(fā)展研究院院長喬依德告訴本報(bào)記者。
2013年，中國對(duì)外資產(chǎn)大部分是外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備中大部分是美國國債。而中國的對(duì)外負(fù)債，即外商直接投資(FDI)占了約60%。相較而言，美國的資產(chǎn)和負(fù)債就比較平均。"根據(jù)外匯管理局公布的二季度數(shù)據(jù)，中國凈資產(chǎn)約1.9萬億，但凈投資收益大體每年都是負(fù)的，因?yàn)橹袊鴮?duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不對(duì)。他國直接對(duì)華投資的收益會(huì)比較高，而中國大部分資產(chǎn)收益較低，這樣凈投資收益就是負(fù)的，這是一個(gè)很大的問題。因此，要防范美國的溢出效應(yīng)，推動(dòng)人民幣國際化、引導(dǎo)中國企業(yè)走出去是當(dāng)前的關(guān)鍵。"喬依德表示。(.第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào) .周.艾.琳)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
在"后QE時(shí)代"該投什么？中國又如何防范、應(yīng)對(duì)溢出效應(yīng)？這已是不可回避的問題。
盡管市場深諳一個(gè)道理--"退或不退，美聯(lián)儲(chǔ)曾釋放的流動(dòng)性都在那里"，但凝神思索一下"后QE時(shí)代"的投資邏輯也符合"天晴還須防雨天"的中國傳統(tǒng)智慧。
入股棄債切忌黃金？
此前兩次美聯(lián)儲(chǔ)撤出QE時(shí)，都引發(fā)了股市大跌。數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE時(shí)，股市累計(jì)跌幅為27.5%。不過，本次結(jié)束QE的情況略有不同。經(jīng)歷了三輪QE，復(fù)蘇的勢頭較前兩次進(jìn)一步鞏固，且QE遺留給美聯(lián)儲(chǔ)的4萬多億美元資產(chǎn)今后可能依然會(huì)刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(JanetYellen)在上月的新聞發(fā)布會(huì)上表示，"美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；謴?fù)至歷史平均水平可能要到十年。"她指出，是否將持有債券再投資取決于金融條件和經(jīng)濟(jì)前景。
除結(jié)束QE之外，最大的關(guān)注焦點(diǎn)為加息時(shí)點(diǎn)，許多投資者擔(dān)心加息將影響美國股票。但從美聯(lián)儲(chǔ)于2004年~2006年期間加息的經(jīng)驗(yàn)來看，美國股票受短暫影響，其后又重拾升勢。
而在加息環(huán)境下，希望實(shí)現(xiàn)回報(bào)的投資者或可締造收益。其中，股息動(dòng)力便是其中一大機(jī)遇。美國企業(yè)目前的財(cái)政狀況是數(shù)十年來最穩(wěn)健的，然而派息率仍然低于歷史平均水平。自1990年以來，派息率平均為55%，而現(xiàn)時(shí)僅約為35%，反映美國市場為投資者提供的派息機(jī)會(huì)日增。
包括高盛在內(nèi)的多家投行認(rèn)為，美股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，年底前可能還將創(chuàng)出新高。據(jù)悉，股份回購是推動(dòng)市場持續(xù)上漲的重要力量。美國1500家企業(yè)目前持有1.7萬億美元現(xiàn)金，這部分資金是市場的強(qiáng)大動(dòng)力。此外，最近數(shù)據(jù)顯示美國企業(yè)也開始將現(xiàn)金用于增加資本支出，最近幾個(gè)季度非住宅資本開支恢復(fù)上升。
此外，與美股相關(guān)的另一項(xiàng)重要參數(shù)是美元走勢。盡管近期美元指數(shù)跌破86，但主流觀點(diǎn)認(rèn)為美元中期內(nèi)仍將繼續(xù)走強(qiáng)，而美國與世界其他地區(qū)的貨幣政策分化是美元走強(qiáng)的主要原因。
如果美元和美股確實(shí)繼續(xù)沖高，則黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)必會(huì)貶值。分析人士指出，美國結(jié)束QE的決議可能助金價(jià)破位，并開啟單邊上行走勢，但此后仍然看跌。
"黃金之前的漲勢多來源于QE印鈔導(dǎo)致美元貶值，且當(dāng)前大宗商品趨勢偏熊，技術(shù)性缺口不大、需求不強(qiáng)，美債也可能隨著美國的進(jìn)一步復(fù)蘇而失寵，因此長期而言，我不看好原油、黃金、債券等資產(chǎn)。"CFA協(xié)會(huì)亞太區(qū)董事總經(jīng)理施博文(PaulSmith)在接受專訪時(shí)表示。
美銀美林(BOAMerrillLynch)指出，黃金價(jià)格的近期回調(diào)性上漲幅度可能比較可觀，但勢頭并不會(huì)過猛，況且接下來就會(huì)重拾跌勢。而一旦近期回調(diào)性上漲完成，黃金價(jià)格恐怕就會(huì)下跌至6月13日低點(diǎn)1180.00美元/盎司，甚至為956美元/盎司敞開大門。
"美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)這個(gè)大利好不再，金價(jià)易跌難漲，千萬別學(xué)大媽們?nèi)岦S金，除非你要當(dāng)它是傳家寶，那就另當(dāng)別論了。"業(yè)內(nèi)分析師的一句戲話也并非沒有真意。
中概股或受冷落重新鎖定A股？
"盡管美國結(jié)束QE后對(duì)其資本市場究竟將有多少?zèng)_擊，目前尚難下定論，但國際資金可能出于保險(xiǎn)考慮，將更多投資于美國本土的上市企業(yè)，冒險(xiǎn)投資中概股的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)受到抑制據(jù)記者表示。
歷史數(shù)據(jù)表明，中概股短期表現(xiàn)雖可圈可點(diǎn)，但長期走勢仍令人堪憂。"從1993年到2013年至少有168家中國企業(yè)在美國上市，從招股價(jià)到交易首日結(jié)束的平均收益為20%，幾乎等同于美國公司的上市日收益。但做長線的投資者日子并不好過，在接下來的三年中，這些168家中國IPO的平均回報(bào)是-3.6%，平均每年約-1.2%。如果有投資者在買中國IPO的同一天買美國市場指數(shù)(如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金)，并持有相同的時(shí)間(三年內(nèi)，除非三周年之前摘牌)，能賺取23%，每年約8%。換言之，中國的IPO在新股上市后三年的表現(xiàn)落后于美國市場每年約9%。"上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)會(huì)計(jì)學(xué)副教授朱蕾此前撰文表示。
順著這一邏輯，在后QE時(shí)代，當(dāng)流動(dòng)性不如往昔充裕之時(shí)，資金對(duì)中概股的追捧將進(jìn)一步趨于理性。與之形成對(duì)比的是，近期各方對(duì)中國股市的好感度有所升溫。
"我長期看好中國股市，當(dāng)前利率較低、資金面相對(duì)寬裕。對(duì)于中國投資者而言，尋覓高質(zhì)量、高收益的股票是主要投資策略，成長性股票在當(dāng)前環(huán)境可能不是安全選擇。"施博文告訴記者。
中國如何長期作戰(zhàn)？
視角從微觀轉(zhuǎn)向宏觀，對(duì)于美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模充裕、資本賬戶開放度較低，因此退出QE對(duì)中國的溢出效應(yīng)有限，但風(fēng)險(xiǎn)猶存。
QE告終將導(dǎo)致美元升值，由于人民幣匯率與美元掛鉤，這或?qū)е氯嗣駧庞行R率上升，不利于中國的出口；此外，中國外匯儲(chǔ)備已接近4萬億美元，其中美元資產(chǎn)(美國國債)占較大份額。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE導(dǎo)致美債收益率上升，這將使中國持有的長期債券價(jià)格大幅下滑，使外匯儲(chǔ)備"縮水"。各界專家表示，當(dāng)前人民幣國際化的步伐是時(shí)候邁得更大一些了。
"中國對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理，這一風(fēng)險(xiǎn)在美國關(guān)閉寬松閘門后或?qū)⒃桨l(fā)凸顯，因此人民幣國際化的步伐應(yīng)當(dāng)加速。"上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長兼秘書長、卓越發(fā)展研究院院長喬依德告訴本報(bào)記者。
2013年，中國對(duì)外資產(chǎn)大部分是外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備中大部分是美國國債。而中國的對(duì)外負(fù)債，即外商直接投資(FDI)占了約60%。相較而言，美國的資產(chǎn)和負(fù)債就比較平均。"根據(jù)外匯管理局公布的二季度數(shù)據(jù)，中國凈資產(chǎn)約1.9萬億，但凈投資收益大體每年都是負(fù)的，因?yàn)橹袊鴮?duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不對(duì)。他國直接對(duì)華投資的收益會(huì)比較高，而中國大部分資產(chǎn)收益較低，這樣凈投資收益就是負(fù)的，這是一個(gè)很大的問題。因此，要防范美國的溢出效應(yīng)，推動(dòng)人民幣國際化、引導(dǎo)中國企業(yè)走出去是當(dāng)前的關(guān)鍵。"喬依德表示。(.第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào) .周.艾.琳)
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