2013匯市展望：人民幣對(duì)美元即期匯率或破6.2
來(lái)源：國(guó).際.金.融.報(bào)
作者：國(guó).際.金.融.報(bào)
時(shí)間：2013-01-18 08:59:52
2012年
2005年匯改至2012年12月31日，人民幣對(duì)美元名義匯率累計(jì)升值已超過(guò)24%，對(duì)美元實(shí)際匯率升值已超過(guò)33%，人民幣實(shí)際有效匯率升值已達(dá)26.7%，已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。
2012年復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)由年初的123.48，年中小幅升至125.62，年末又回落到122.68；實(shí)際有效匯率指數(shù)由年初的127.99 ，年中小幅攀升至130.58，年末回落到127.72。在2008年以來(lái)人民幣有效匯率指數(shù)居高不下的情況下，人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率指數(shù)依舊表現(xiàn)出平穩(wěn)運(yùn)行的特征。復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù)振幅分別為4.67%和4.37%，仍然高于模擬盯住一籃子貨幣指數(shù)的振幅2.41%，凸顯出盯住一籃子貨幣在維護(hù)匯率穩(wěn)定方面的優(yōu)勢(shì)。
指數(shù)走勢(shì)
有效匯率指數(shù)運(yùn)行穩(wěn)，全年報(bào)收于127.72
2012年，前3個(gè)月人民幣名義有效匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù)都在低位徘徊，在5月份迅速爬升，6月8日升至一個(gè)高點(diǎn)125.40，相對(duì)于年初的123.48升值1.5%；人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)同樣在6月8日上升至一個(gè)新高130.58，相對(duì)于年初升值2%，其數(shù)值超過(guò)2009年金融危機(jī)時(shí)期的前期最高值129.11；這與美國(guó)持續(xù)的量化寬松政策有著很大的關(guān)聯(lián)。6月-9月為再次緩慢下降，9月-12月為再次回升，人民幣名義有效匯率指數(shù)升至122.68，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)同樣升至127.72；無(wú)論是名義還是實(shí)際有效匯率指數(shù)與年初123.48和127.99基本相當(dāng)。
核心匯率指數(shù)升幅大
全年上升4.59%
復(fù)旦人民幣核心匯率指數(shù)是人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港元和英鎊匯率的加權(quán)指數(shù)。2012年呈現(xiàn)兩波較為凌厲的升勢(shì)。第一波在年初，從年初的115.9上升到3月15日的119.1，上升2.76%。3-8月在118點(diǎn)附近徘徊，但是在9月14日回落到116點(diǎn)后即開(kāi)始第二波凌厲的升勢(shì)，年終攀升至121.22的歷史高位，上升幅度達(dá)3.96%，全年上升4.59%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)復(fù)旦人民幣名義有效匯率的上升幅度。復(fù)旦人民幣核心匯率指數(shù)在最后一個(gè)季度的迅速上升與美國(guó)的量化寬松政策關(guān)系極大。
與美元指數(shù)高度相關(guān)
波幅限制擴(kuò)大到1%
2012年，復(fù)旦人民幣指數(shù)與美元指數(shù)之間呈現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，人民幣有效匯率的波動(dòng)受美元波動(dòng)的影響仍然較大，2012年4月人民幣對(duì)美元波幅限制由0.5%擴(kuò)大到1%，對(duì)于減少人民幣有效匯率受美元波動(dòng)的影響有一定的積極作用，但由于中間價(jià)形成機(jī)制限制，以致在2011年人民幣對(duì)美元的即期市場(chǎng)匯率出現(xiàn)連續(xù)跌停，2012年又出現(xiàn)連續(xù)漲停的情況。市場(chǎng)即期匯率累計(jì)波幅進(jìn)一步擴(kuò)大，7月最低到達(dá)6.38，12月最高達(dá)到6.19，累計(jì)波幅最高達(dá)3.07%，比上年顯著提高。2012年5-8月，人民幣對(duì)美元匯率市場(chǎng)價(jià)在中間價(jià)的上方，漸漸靠近上限，此間中間價(jià)的波動(dòng)幅度很小，只是輕微上揚(yáng)；9月以后，人民幣對(duì)美元穿過(guò)中間價(jià)，開(kāi)始在中間價(jià)的下方爬行，并且一直緊貼下限，中間價(jià)又開(kāi)始輕微向下調(diào)整?？梢?jiàn)中間價(jià)在維護(hù)匯率穩(wěn)定方面起到重要作用。
日韓對(duì)人民幣影響大
兩者對(duì)人民幣作用相反
一籃子貨幣對(duì)人民幣匯率指數(shù)的影響大小與其權(quán)重有著很重要的關(guān)系，構(gòu)成復(fù)旦人民幣有效匯率指數(shù)的一籃子貨幣中，2012年比重超過(guò)10%的國(guó)家有歐元、美元和日元，三者合計(jì)比例達(dá)到42.9%；權(quán)重超過(guò)5%的貨幣仍然是港元、韓元和新臺(tái)幣，但其比重總和已經(jīng)有所下降，六者合計(jì)達(dá)到65%，只有港元的權(quán)重有所上升。發(fā)達(dá)國(guó)家中與2011年相似，只有澳大利亞和瑞士?jī)蓚€(gè)國(guó)家的比重有所上升。
發(fā)展中國(guó)家諸如南非、沙特、俄羅斯以及印尼等國(guó)家的權(quán)重持續(xù)保持上升勢(shì)頭。擴(kuò)大與新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易往來(lái)，是全球經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)候，有效保證我國(guó)出口增速的好辦法。繼續(xù)拓展與廣大新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易往來(lái)，是保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的一個(gè)重要措施。
復(fù)旦人民幣有效匯率指數(shù)2012年變動(dòng)幅度很小，對(duì)其升值貢獻(xiàn)最大的是日元、巴西里亞爾、伊朗里亞爾、美元和印尼盧比；貶值貢獻(xiàn)最大的是韓元、歐元、加拿大元、新臺(tái)幣、俄羅斯盧布和新加坡元。貶值影響略大于升值影響，最終導(dǎo)致人民幣有效匯率指數(shù)在全年微幅貶值。
影響因素
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)促匯率先貶后升
2012年初國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能夠在當(dāng)年成功軟著陸的擔(dān)心上升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性增強(qiáng)，看空中國(guó)的言論也有所上升，人民幣貶值預(yù)期開(kāi)始升溫。國(guó)際游資的流出增加，出口收入結(jié)匯減少，外匯儲(chǔ)備從3月開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月下降，累計(jì)減少1035億美元。外匯占款也開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在此背景下，第二、三季度人民幣對(duì)美元中間價(jià)出現(xiàn)明顯的貶值走勢(shì)。在一系列刺激經(jīng)濟(jì)措施的累計(jì)作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度觸底后開(kāi)始緩慢回升。看空中國(guó)和看空人民幣的言論和預(yù)期也開(kāi)始轉(zhuǎn)變，前期境內(nèi)企業(yè)持有的外匯結(jié)匯和流出資金的回流增加，使人民幣對(duì)美元匯率由貶轉(zhuǎn)升，并出現(xiàn)連續(xù)15個(gè)漲停板的現(xiàn)象。
歐、美、韓令人民幣貶值
歐債危機(jī)2012年初的持續(xù)發(fā)酵，但下半年，隨著歐元區(qū)永久性救助基金"歐洲穩(wěn)定機(jī)制"正式生效，危機(jī)有所緩解，8-12月歐元對(duì)美元升值7.2%，歐元對(duì)人民幣升值6.8%；全年歐元對(duì)人民幣升值1.2%。
2012年美國(guó)為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 9月、12月再推兩期量化寬松政策，人民幣對(duì)美元匯率在上半年美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下小幅貶值。但由于人民幣貶值幅度小于美元升值幅度，使人民幣有效匯率上半年隨美元指數(shù)上升而小幅升值。下半年，隨美元的貶值，人民幣對(duì)美元匯率有所升值，但升值幅度小于美元貶值幅度，人民幣有效匯率在第三季度有所回落。
2012年9月份釣魚島事件使其后中國(guó)從日本進(jìn)口下降，從韓國(guó)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備和旅游市場(chǎng)方面都創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄。全年韓元對(duì)美元升值5.6%，兌人民幣升值7%，成為人民幣有效匯率中最大的貶值影響因素。
日量化寬松致人民幣升值
2012年日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)第一季度的短暫復(fù)蘇后連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。9月加劇的釣魚島事件導(dǎo)致中日關(guān)系緊張，日本對(duì)華出口大幅下降，使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜。日本央行在10月和11月接連出臺(tái)4226億日元和8803億日元的緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策，12月20日又決定繼續(xù)追加貨幣寬松措施，將資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模10萬(wàn)億日元擴(kuò)大至101萬(wàn)億日元(約1.2萬(wàn)億美元)。日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，以及經(jīng)濟(jì)情況的"惡化"，持續(xù)量化寬松政策的推行，使得日元大幅貶值，2012年第四季度日元對(duì)美元貶值 10%，對(duì)人民幣貶值11%，成為導(dǎo)致2012年人民幣有效匯率升值中最大的影響因素。
新興市場(chǎng)乏力使人民幣貶值
2012年，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊乏力，其對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家商品的需求下降，相應(yīng)地影響到新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于全球金融危機(jī)治理的滯后影響所帶來(lái)的嚴(yán)重通貨膨脹，迫使各國(guó)不得不實(shí)行經(jīng)濟(jì)緊縮政策。2012年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，伴隨著發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的出臺(tái)，各國(guó)開(kāi)始逐步放寬前期緊縮政策，調(diào)低利率刺激經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)增速下滑和利率下調(diào)改變了國(guó)際投機(jī)資本流入套利的預(yù)期，資本從一些新興經(jīng)濟(jì)體流出導(dǎo)致這些國(guó)家貨幣出現(xiàn)較大幅度的貶值。巴西、南非、印度貨幣分別貶值12%、6%、3%。
2013年
宏觀環(huán)境
2013年世界各國(guó)的量化寬松競(jìng)賽仍可能持續(xù)，國(guó)際短期資本流動(dòng)將會(huì)更加活躍，匯率短期波動(dòng)仍可能較為劇烈。2013年人民幣匯率走勢(shì)主要受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及中國(guó)國(guó)內(nèi)政策調(diào)整等幾個(gè)方面的影響。
美復(fù)蘇不確定性較高
在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢，就業(yè)不足，不過(guò)住房市場(chǎng)有所改善。由于2012年美國(guó)QE3、QE4的連續(xù)出臺(tái)，給美元的長(zhǎng)期貶值預(yù)期，量化寬松政策的進(jìn)一步加強(qiáng)是否有效刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，有待進(jìn)一步觀察；基于美國(guó)核心通脹保持平穩(wěn)，使得其貨幣政策寬松仍具條件，在2013年很有可能繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策。美國(guó)"財(cái)政懸崖"的解決有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免在短期陷入衰退，但美國(guó)債務(wù)上限的談判可能仍將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形成一定的沖擊。
盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，財(cái)政問(wèn)題纏繞，量化寬松政策持續(xù)，但是由于美元在世界上的主導(dǎo)地位，使得美元仍然是最佳的抗風(fēng)險(xiǎn)貨幣，為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的預(yù)期，使得美元的強(qiáng)勢(shì)地位短期內(nèi)難以改變。另一方面，美元作為最佳避險(xiǎn)貨幣，在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇時(shí)波動(dòng)較大。隨著全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)初步得到有效控制，2011年和2012年美元匯率的波動(dòng)大幅縮小。2013年全球金融動(dòng)蕩將進(jìn)一步減緩，美元匯率的波動(dòng)也將縮小。預(yù)計(jì)美元指數(shù)在2013年可能在76-84區(qū)間波動(dòng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇
隨著2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的結(jié)束，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再回到高峰很有難度，但是2013年的經(jīng)濟(jì)仍有很多亮點(diǎn)，2012年采取的一系列放寬政策將會(huì)在2013年得到釋放。2013年中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在即將出臺(tái)的收入分配改革推動(dòng)下，消費(fèi)將會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在城鎮(zhèn)化規(guī)劃的拉動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資將持續(xù)增長(zhǎng)，但不會(huì)出現(xiàn)2009年那樣的爆發(fā)式增長(zhǎng)。出口隨著世界經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇也將有所增長(zhǎng)，進(jìn)口則會(huì)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差可能較2012年下降。整個(gè)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年GDP增速在8.3%左右。通貨膨脹上半年將繼續(xù)維持較低水平，下半年隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格可能上漲帶來(lái)一定的輸入性通脹壓力，全年CPI可能上漲3.5%左右。整個(gè)經(jīng)濟(jì)將維持較高增長(zhǎng)和適度通脹的良好局面。
歐洲及新興市場(chǎng)企穩(wěn)
歐洲債務(wù)危機(jī)最艱難的時(shí)間可能暫告一個(gè)段落，歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)2012年下滑嚴(yán)重，2013年上半年可能繼續(xù)下滑，下半年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能性仍然存在。同時(shí)美國(guó)持續(xù)量化寬松政策的影響到美元幣值的穩(wěn)定，2013年歐元對(duì)美元匯率的波動(dòng)不會(huì)很劇烈。
新興市場(chǎng)國(guó)家在2012年大多降低了自己的利率以刺激經(jīng)濟(jì)。由于受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷的影響，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)國(guó)家在2013年出口難以有明顯起色。但經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2013年上半年或下半年將逐步見(jiàn)底回升。其匯率不會(huì)有大幅劇烈波動(dòng)。
日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退
日本經(jīng)濟(jì)在2012年第二和第三季度都表現(xiàn)出衰退跡象，第四季度并不見(jiàn)起色。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織去年12月27日發(fā)布的2013年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)中認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致日本出口低迷，內(nèi)需亦將疲弱，兩者將會(huì)把日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率預(yù)期從1.5%下調(diào)至0.7%。由于2007年以來(lái)日元升值幅度較大達(dá)38%(對(duì)美元從123日元升到2011年底最低76日元)，在全球經(jīng)濟(jì)衰退背景下，對(duì)于日本的出口具有不利影響。因此，2013年日本繼續(xù)實(shí)行超寬松貨幣政策，促使日元繼續(xù)貶值的可能性仍然較大，波動(dòng)加劇。
匯率展望
2005年7月匯改以來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目順差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率由2007年峰值的10%降至目前不到3%的水平。貿(mào)易失衡狀況得到有效改善，表明人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。在我國(guó)繼續(xù)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、外部環(huán)境又持續(xù)低迷的情況下，對(duì)外貿(mào)易順差占GDP比例難以強(qiáng)勢(shì)上升，人民幣匯率不存在大幅調(diào)整的空間。
對(duì)美元匯率小幅波動(dòng)
2012年，人民幣匯率從上半年的貶值預(yù)期到10月份之后即期市場(chǎng)匯率頻頻觸及漲停，升值和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)，人民幣對(duì)美元匯率一改過(guò)去持續(xù)小幅單邊升值趨勢(shì)，呈現(xiàn)明顯的小幅波動(dòng)整理特征。2013年將繼續(xù)維持這種小幅波動(dòng)整理特征，但波動(dòng)幅度可能有所擴(kuò)大。
2012年人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，波動(dòng)幅度增加，人民幣存款利率長(zhǎng)期高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)外匯存款大規(guī)?？s減，短期仍存在一定升值壓力，人民幣遠(yuǎn)期匯率仍然看跌。從離岸人民幣NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)匯率看，2012年底一年期NDF徘徊在1美元兌換6.30元人民幣的水平，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)人民幣一年期DF(遠(yuǎn)期)匯率也在6.35左右，大幅高于人民幣即期匯率6.23的收盤價(jià)。盡管2012年底即期市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)漲停的罕見(jiàn)現(xiàn)象，市場(chǎng)中期看跌人民幣匯率的預(yù)期依然存在。在歐、美、日量化寬松競(jìng)賽的背景下，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，短期熱錢資金流入中國(guó)套利的動(dòng)力仍然存在，這將給人民幣帶來(lái)短期的升值壓力。由于人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間，2013年人民幣匯率升值和貶值的空間仍然較小。但是，伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)和匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，人民幣對(duì)美元的彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，匯率波動(dòng)將有所增加。預(yù)計(jì)2013年人民幣對(duì)美元上半年將繼續(xù)小幅升值，下半年有所回落，中間價(jià)在6.2-6.4之間波動(dòng)，即期市場(chǎng)匯率在6.15-6.45之間波動(dòng)。
有效匯率高位震蕩
由于人民幣匯率在現(xiàn)有參考一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制下，美元匯率占有絕對(duì)權(quán)重。人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大，但對(duì)其他非美貨幣的走勢(shì)仍然主要依賴于美元。2013年人民幣有效匯率的走勢(shì)仍然在相當(dāng)大的程度上取決于美元匯率的走勢(shì)。上半年在美歐日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)推行量化寬松政策下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)率先回暖，將繼續(xù)吸引更多的國(guó)際短期資本流入套利，從而推升這些國(guó)家貨幣對(duì)美元的匯率。下半年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將吸引一些短期資本回流，使新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率有所回落。
人民幣實(shí)際有效匯率在2012年5月創(chuàng)新高之后有所回落，8月后又隨人民幣對(duì)美元匯率的升值而再次回升。2013年上半年人民幣名義有效匯率可能繼續(xù)小幅上升，下半年則可能小幅回落。2013年全球的通貨膨脹仍處在較低的溫和上升階段，新興市場(chǎng)國(guó)家仍將領(lǐng)漲于發(fā)達(dá)國(guó)家。人民幣相對(duì)價(jià)格指數(shù)可能呈現(xiàn)微幅上升。預(yù)計(jì)2013年名義有效匯率指數(shù)可能在118-124之間波動(dòng)，實(shí)際有效匯率指數(shù)可能在123-130之間波動(dòng)。(作者單位系復(fù)旦大學(xué)金融研究院)
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2005年匯改至2012年12月31日，人民幣對(duì)美元名義匯率累計(jì)升值已超過(guò)24%，對(duì)美元實(shí)際匯率升值已超過(guò)33%，人民幣實(shí)際有效匯率升值已達(dá)26.7%，已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。
2012年復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)由年初的123.48，年中小幅升至125.62，年末又回落到122.68；實(shí)際有效匯率指數(shù)由年初的127.99 ，年中小幅攀升至130.58，年末回落到127.72。在2008年以來(lái)人民幣有效匯率指數(shù)居高不下的情況下，人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率指數(shù)依舊表現(xiàn)出平穩(wěn)運(yùn)行的特征。復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù)振幅分別為4.67%和4.37%，仍然高于模擬盯住一籃子貨幣指數(shù)的振幅2.41%，凸顯出盯住一籃子貨幣在維護(hù)匯率穩(wěn)定方面的優(yōu)勢(shì)。
指數(shù)走勢(shì)
有效匯率指數(shù)運(yùn)行穩(wěn)，全年報(bào)收于127.72
2012年，前3個(gè)月人民幣名義有效匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù)都在低位徘徊，在5月份迅速爬升，6月8日升至一個(gè)高點(diǎn)125.40，相對(duì)于年初的123.48升值1.5%；人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)同樣在6月8日上升至一個(gè)新高130.58，相對(duì)于年初升值2%，其數(shù)值超過(guò)2009年金融危機(jī)時(shí)期的前期最高值129.11；這與美國(guó)持續(xù)的量化寬松政策有著很大的關(guān)聯(lián)。6月-9月為再次緩慢下降，9月-12月為再次回升，人民幣名義有效匯率指數(shù)升至122.68，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)同樣升至127.72；無(wú)論是名義還是實(shí)際有效匯率指數(shù)與年初123.48和127.99基本相當(dāng)。
核心匯率指數(shù)升幅大
全年上升4.59%
復(fù)旦人民幣核心匯率指數(shù)是人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港元和英鎊匯率的加權(quán)指數(shù)。2012年呈現(xiàn)兩波較為凌厲的升勢(shì)。第一波在年初，從年初的115.9上升到3月15日的119.1，上升2.76%。3-8月在118點(diǎn)附近徘徊，但是在9月14日回落到116點(diǎn)后即開(kāi)始第二波凌厲的升勢(shì)，年終攀升至121.22的歷史高位，上升幅度達(dá)3.96%，全年上升4.59%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)復(fù)旦人民幣名義有效匯率的上升幅度。復(fù)旦人民幣核心匯率指數(shù)在最后一個(gè)季度的迅速上升與美國(guó)的量化寬松政策關(guān)系極大。
與美元指數(shù)高度相關(guān)
波幅限制擴(kuò)大到1%
2012年，復(fù)旦人民幣指數(shù)與美元指數(shù)之間呈現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，人民幣有效匯率的波動(dòng)受美元波動(dòng)的影響仍然較大，2012年4月人民幣對(duì)美元波幅限制由0.5%擴(kuò)大到1%，對(duì)于減少人民幣有效匯率受美元波動(dòng)的影響有一定的積極作用，但由于中間價(jià)形成機(jī)制限制，以致在2011年人民幣對(duì)美元的即期市場(chǎng)匯率出現(xiàn)連續(xù)跌停，2012年又出現(xiàn)連續(xù)漲停的情況。市場(chǎng)即期匯率累計(jì)波幅進(jìn)一步擴(kuò)大，7月最低到達(dá)6.38，12月最高達(dá)到6.19，累計(jì)波幅最高達(dá)3.07%，比上年顯著提高。2012年5-8月，人民幣對(duì)美元匯率市場(chǎng)價(jià)在中間價(jià)的上方，漸漸靠近上限，此間中間價(jià)的波動(dòng)幅度很小，只是輕微上揚(yáng)；9月以后，人民幣對(duì)美元穿過(guò)中間價(jià)，開(kāi)始在中間價(jià)的下方爬行，并且一直緊貼下限，中間價(jià)又開(kāi)始輕微向下調(diào)整?？梢?jiàn)中間價(jià)在維護(hù)匯率穩(wěn)定方面起到重要作用。
日韓對(duì)人民幣影響大
兩者對(duì)人民幣作用相反
一籃子貨幣對(duì)人民幣匯率指數(shù)的影響大小與其權(quán)重有著很重要的關(guān)系，構(gòu)成復(fù)旦人民幣有效匯率指數(shù)的一籃子貨幣中，2012年比重超過(guò)10%的國(guó)家有歐元、美元和日元，三者合計(jì)比例達(dá)到42.9%；權(quán)重超過(guò)5%的貨幣仍然是港元、韓元和新臺(tái)幣，但其比重總和已經(jīng)有所下降，六者合計(jì)達(dá)到65%，只有港元的權(quán)重有所上升。發(fā)達(dá)國(guó)家中與2011年相似，只有澳大利亞和瑞士?jī)蓚€(gè)國(guó)家的比重有所上升。
發(fā)展中國(guó)家諸如南非、沙特、俄羅斯以及印尼等國(guó)家的權(quán)重持續(xù)保持上升勢(shì)頭。擴(kuò)大與新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易往來(lái)，是全球經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)候，有效保證我國(guó)出口增速的好辦法。繼續(xù)拓展與廣大新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易往來(lái)，是保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的一個(gè)重要措施。
復(fù)旦人民幣有效匯率指數(shù)2012年變動(dòng)幅度很小，對(duì)其升值貢獻(xiàn)最大的是日元、巴西里亞爾、伊朗里亞爾、美元和印尼盧比；貶值貢獻(xiàn)最大的是韓元、歐元、加拿大元、新臺(tái)幣、俄羅斯盧布和新加坡元。貶值影響略大于升值影響，最終導(dǎo)致人民幣有效匯率指數(shù)在全年微幅貶值。
影響因素
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)促匯率先貶后升
2012年初國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能夠在當(dāng)年成功軟著陸的擔(dān)心上升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性增強(qiáng)，看空中國(guó)的言論也有所上升，人民幣貶值預(yù)期開(kāi)始升溫。國(guó)際游資的流出增加，出口收入結(jié)匯減少，外匯儲(chǔ)備從3月開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月下降，累計(jì)減少1035億美元。外匯占款也開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在此背景下，第二、三季度人民幣對(duì)美元中間價(jià)出現(xiàn)明顯的貶值走勢(shì)。在一系列刺激經(jīng)濟(jì)措施的累計(jì)作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度觸底后開(kāi)始緩慢回升。看空中國(guó)和看空人民幣的言論和預(yù)期也開(kāi)始轉(zhuǎn)變，前期境內(nèi)企業(yè)持有的外匯結(jié)匯和流出資金的回流增加，使人民幣對(duì)美元匯率由貶轉(zhuǎn)升，并出現(xiàn)連續(xù)15個(gè)漲停板的現(xiàn)象。
歐、美、韓令人民幣貶值
歐債危機(jī)2012年初的持續(xù)發(fā)酵，但下半年，隨著歐元區(qū)永久性救助基金"歐洲穩(wěn)定機(jī)制"正式生效，危機(jī)有所緩解，8-12月歐元對(duì)美元升值7.2%，歐元對(duì)人民幣升值6.8%；全年歐元對(duì)人民幣升值1.2%。
2012年美國(guó)為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 9月、12月再推兩期量化寬松政策，人民幣對(duì)美元匯率在上半年美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下小幅貶值。但由于人民幣貶值幅度小于美元升值幅度，使人民幣有效匯率上半年隨美元指數(shù)上升而小幅升值。下半年，隨美元的貶值，人民幣對(duì)美元匯率有所升值，但升值幅度小于美元貶值幅度，人民幣有效匯率在第三季度有所回落。
2012年9月份釣魚島事件使其后中國(guó)從日本進(jìn)口下降，從韓國(guó)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備和旅游市場(chǎng)方面都創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄。全年韓元對(duì)美元升值5.6%，兌人民幣升值7%，成為人民幣有效匯率中最大的貶值影響因素。
日量化寬松致人民幣升值
2012年日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)第一季度的短暫復(fù)蘇后連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。9月加劇的釣魚島事件導(dǎo)致中日關(guān)系緊張，日本對(duì)華出口大幅下降，使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜。日本央行在10月和11月接連出臺(tái)4226億日元和8803億日元的緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策，12月20日又決定繼續(xù)追加貨幣寬松措施，將資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模10萬(wàn)億日元擴(kuò)大至101萬(wàn)億日元(約1.2萬(wàn)億美元)。日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，以及經(jīng)濟(jì)情況的"惡化"，持續(xù)量化寬松政策的推行，使得日元大幅貶值，2012年第四季度日元對(duì)美元貶值 10%，對(duì)人民幣貶值11%，成為導(dǎo)致2012年人民幣有效匯率升值中最大的影響因素。
新興市場(chǎng)乏力使人民幣貶值
2012年，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊乏力，其對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家商品的需求下降，相應(yīng)地影響到新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于全球金融危機(jī)治理的滯后影響所帶來(lái)的嚴(yán)重通貨膨脹，迫使各國(guó)不得不實(shí)行經(jīng)濟(jì)緊縮政策。2012年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，伴隨著發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的出臺(tái)，各國(guó)開(kāi)始逐步放寬前期緊縮政策，調(diào)低利率刺激經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)增速下滑和利率下調(diào)改變了國(guó)際投機(jī)資本流入套利的預(yù)期，資本從一些新興經(jīng)濟(jì)體流出導(dǎo)致這些國(guó)家貨幣出現(xiàn)較大幅度的貶值。巴西、南非、印度貨幣分別貶值12%、6%、3%。
2013年
宏觀環(huán)境
2013年世界各國(guó)的量化寬松競(jìng)賽仍可能持續(xù)，國(guó)際短期資本流動(dòng)將會(huì)更加活躍，匯率短期波動(dòng)仍可能較為劇烈。2013年人民幣匯率走勢(shì)主要受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及中國(guó)國(guó)內(nèi)政策調(diào)整等幾個(gè)方面的影響。
美復(fù)蘇不確定性較高
在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢，就業(yè)不足，不過(guò)住房市場(chǎng)有所改善。由于2012年美國(guó)QE3、QE4的連續(xù)出臺(tái)，給美元的長(zhǎng)期貶值預(yù)期，量化寬松政策的進(jìn)一步加強(qiáng)是否有效刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，有待進(jìn)一步觀察；基于美國(guó)核心通脹保持平穩(wěn)，使得其貨幣政策寬松仍具條件，在2013年很有可能繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策。美國(guó)"財(cái)政懸崖"的解決有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免在短期陷入衰退，但美國(guó)債務(wù)上限的談判可能仍將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形成一定的沖擊。
盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，財(cái)政問(wèn)題纏繞，量化寬松政策持續(xù)，但是由于美元在世界上的主導(dǎo)地位，使得美元仍然是最佳的抗風(fēng)險(xiǎn)貨幣，為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的預(yù)期，使得美元的強(qiáng)勢(shì)地位短期內(nèi)難以改變。另一方面，美元作為最佳避險(xiǎn)貨幣，在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇時(shí)波動(dòng)較大。隨著全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)初步得到有效控制，2011年和2012年美元匯率的波動(dòng)大幅縮小。2013年全球金融動(dòng)蕩將進(jìn)一步減緩，美元匯率的波動(dòng)也將縮小。預(yù)計(jì)美元指數(shù)在2013年可能在76-84區(qū)間波動(dòng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇
隨著2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的結(jié)束，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再回到高峰很有難度，但是2013年的經(jīng)濟(jì)仍有很多亮點(diǎn)，2012年采取的一系列放寬政策將會(huì)在2013年得到釋放。2013年中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在即將出臺(tái)的收入分配改革推動(dòng)下，消費(fèi)將會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在城鎮(zhèn)化規(guī)劃的拉動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資將持續(xù)增長(zhǎng)，但不會(huì)出現(xiàn)2009年那樣的爆發(fā)式增長(zhǎng)。出口隨著世界經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇也將有所增長(zhǎng)，進(jìn)口則會(huì)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差可能較2012年下降。整個(gè)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年GDP增速在8.3%左右。通貨膨脹上半年將繼續(xù)維持較低水平，下半年隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格可能上漲帶來(lái)一定的輸入性通脹壓力，全年CPI可能上漲3.5%左右。整個(gè)經(jīng)濟(jì)將維持較高增長(zhǎng)和適度通脹的良好局面。
歐洲及新興市場(chǎng)企穩(wěn)
歐洲債務(wù)危機(jī)最艱難的時(shí)間可能暫告一個(gè)段落，歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)2012年下滑嚴(yán)重，2013年上半年可能繼續(xù)下滑，下半年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能性仍然存在。同時(shí)美國(guó)持續(xù)量化寬松政策的影響到美元幣值的穩(wěn)定，2013年歐元對(duì)美元匯率的波動(dòng)不會(huì)很劇烈。
新興市場(chǎng)國(guó)家在2012年大多降低了自己的利率以刺激經(jīng)濟(jì)。由于受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷的影響，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)國(guó)家在2013年出口難以有明顯起色。但經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2013年上半年或下半年將逐步見(jiàn)底回升。其匯率不會(huì)有大幅劇烈波動(dòng)。
日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退
日本經(jīng)濟(jì)在2012年第二和第三季度都表現(xiàn)出衰退跡象，第四季度并不見(jiàn)起色。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織去年12月27日發(fā)布的2013年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)中認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致日本出口低迷，內(nèi)需亦將疲弱，兩者將會(huì)把日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率預(yù)期從1.5%下調(diào)至0.7%。由于2007年以來(lái)日元升值幅度較大達(dá)38%(對(duì)美元從123日元升到2011年底最低76日元)，在全球經(jīng)濟(jì)衰退背景下，對(duì)于日本的出口具有不利影響。因此，2013年日本繼續(xù)實(shí)行超寬松貨幣政策，促使日元繼續(xù)貶值的可能性仍然較大，波動(dòng)加劇。
匯率展望
2005年7月匯改以來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目順差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率由2007年峰值的10%降至目前不到3%的水平。貿(mào)易失衡狀況得到有效改善，表明人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。在我國(guó)繼續(xù)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、外部環(huán)境又持續(xù)低迷的情況下，對(duì)外貿(mào)易順差占GDP比例難以強(qiáng)勢(shì)上升，人民幣匯率不存在大幅調(diào)整的空間。
對(duì)美元匯率小幅波動(dòng)
2012年，人民幣匯率從上半年的貶值預(yù)期到10月份之后即期市場(chǎng)匯率頻頻觸及漲停，升值和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)，人民幣對(duì)美元匯率一改過(guò)去持續(xù)小幅單邊升值趨勢(shì)，呈現(xiàn)明顯的小幅波動(dòng)整理特征。2013年將繼續(xù)維持這種小幅波動(dòng)整理特征，但波動(dòng)幅度可能有所擴(kuò)大。
2012年人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，波動(dòng)幅度增加，人民幣存款利率長(zhǎng)期高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)外匯存款大規(guī)?？s減，短期仍存在一定升值壓力，人民幣遠(yuǎn)期匯率仍然看跌。從離岸人民幣NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)匯率看，2012年底一年期NDF徘徊在1美元兌換6.30元人民幣的水平，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)人民幣一年期DF(遠(yuǎn)期)匯率也在6.35左右，大幅高于人民幣即期匯率6.23的收盤價(jià)。盡管2012年底即期市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)漲停的罕見(jiàn)現(xiàn)象，市場(chǎng)中期看跌人民幣匯率的預(yù)期依然存在。在歐、美、日量化寬松競(jìng)賽的背景下，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，短期熱錢資金流入中國(guó)套利的動(dòng)力仍然存在，這將給人民幣帶來(lái)短期的升值壓力。由于人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間，2013年人民幣匯率升值和貶值的空間仍然較小。但是，伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)和匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，人民幣對(duì)美元的彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，匯率波動(dòng)將有所增加。預(yù)計(jì)2013年人民幣對(duì)美元上半年將繼續(xù)小幅升值，下半年有所回落，中間價(jià)在6.2-6.4之間波動(dòng)，即期市場(chǎng)匯率在6.15-6.45之間波動(dòng)。
有效匯率高位震蕩
由于人民幣匯率在現(xiàn)有參考一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制下，美元匯率占有絕對(duì)權(quán)重。人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大，但對(duì)其他非美貨幣的走勢(shì)仍然主要依賴于美元。2013年人民幣有效匯率的走勢(shì)仍然在相當(dāng)大的程度上取決于美元匯率的走勢(shì)。上半年在美歐日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)推行量化寬松政策下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)率先回暖，將繼續(xù)吸引更多的國(guó)際短期資本流入套利，從而推升這些國(guó)家貨幣對(duì)美元的匯率。下半年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將吸引一些短期資本回流，使新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率有所回落。
人民幣實(shí)際有效匯率在2012年5月創(chuàng)新高之后有所回落，8月后又隨人民幣對(duì)美元匯率的升值而再次回升。2013年上半年人民幣名義有效匯率可能繼續(xù)小幅上升，下半年則可能小幅回落。2013年全球的通貨膨脹仍處在較低的溫和上升階段，新興市場(chǎng)國(guó)家仍將領(lǐng)漲于發(fā)達(dá)國(guó)家。人民幣相對(duì)價(jià)格指數(shù)可能呈現(xiàn)微幅上升。預(yù)計(jì)2013年名義有效匯率指數(shù)可能在118-124之間波動(dòng)，實(shí)際有效匯率指數(shù)可能在123-130之間波動(dòng)。(作者單位系復(fù)旦大學(xué)金融研究院)
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