【分析】2012經(jīng)濟走勢：前落后穩(wěn)
來源：中國經(jīng)濟時報
作者：中國經(jīng)濟時報
時間：2012-02-03 09:11:54
2012經(jīng)濟走勢：前落后穩(wěn)
2011年中國經(jīng)濟增長率為9.2%，其中第四季度為8.9%。從季度經(jīng)濟增長率變化看，2010年以來呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢。
經(jīng)濟增長率的持續(xù)回落主要由于宏觀經(jīng)濟政策的主動調(diào)整。2009年依靠一攬子計劃成功實現(xiàn)"保八"目標(biāo)以后，宏觀經(jīng)濟政策開始由危機應(yīng)對型向常規(guī)型轉(zhuǎn)變。政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)投資(約占全部投資的三分之一)增速迅速放慢，積極財政政策的重點由擴大政府支出轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性減稅；人民銀行12次提高存款準(zhǔn)備金率，5次提高存貸款基準(zhǔn)利率，對貸款增量實行額度管理，貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。宏觀經(jīng)濟政策的主動調(diào)整，使推動經(jīng)濟增長的政府力量持續(xù)減弱，經(jīng)濟增長越來越多地轉(zhuǎn)向依靠市場需求，依靠經(jīng)濟內(nèi)生性增長能力。這一變化不斷提高了經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，提高了生產(chǎn)建設(shè)的綜合效益，同時也不可避免地出現(xiàn)了經(jīng)濟增速回調(diào)。由于我國經(jīng)濟仍處于工業(yè)化、城市化快速推進(jìn)階段，支持經(jīng)濟較快增長的有利條件較多，發(fā)展?jié)摿艽?，因此市場力量和?jīng)濟內(nèi)生性增長能力恢復(fù)較快，經(jīng)濟增速回調(diào)總體平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)大的下滑。
在2011年政策調(diào)整基礎(chǔ)上，我國經(jīng)濟增長已基本轉(zhuǎn)到市場需求和內(nèi)生性增長能力支撐的平臺上，考慮消費投資等國內(nèi)需求增長潛力，綜合研判世界經(jīng)濟走勢，預(yù)計2012年我國經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。從季度經(jīng)濟增長率走勢看，呈現(xiàn)前落后穩(wěn)的可能性最大。
2012年上半年，預(yù)計季度經(jīng)濟增長率仍將有一定回落。主要由于出口和投資增速變化影響。2011年10-12月份出口增長率依次為15.9%、13.8%、13.4%，增速出現(xiàn)明顯回落；2011年四季度固定資產(chǎn)投資增速也呈繼續(xù)回落態(tài)勢，受其影響，全年投資增速由1-9月份的24.9%回落到23.8%。
受PPI漲幅回落以及對未來預(yù)期轉(zhuǎn)差的影響，企業(yè)去庫存活動明顯增加，庫存投資水平也在降低。市場需求變化對經(jīng)濟增長的滯后影響，預(yù)計將在一季度反映出來，據(jù)此判斷一季度經(jīng)濟增長率將繼續(xù)回調(diào)。目前對世界經(jīng)濟走勢的判斷，總體為前低后高，受歐債危機等不利因素影響，預(yù)計上半年國際市場不會明顯好轉(zhuǎn)。受其影響，我國出口形勢預(yù)計也不會很快好轉(zhuǎn)，一季度出口增速可能繼續(xù)回調(diào)。房地產(chǎn)投資增速從2011年四季度起已經(jīng)開始明顯回落，預(yù)計一季度會繼續(xù)發(fā)展。受其影響，預(yù)計投資增速也會繼續(xù)回落。在這些因素影響下，預(yù)計二季度經(jīng)濟增速仍將呈回調(diào)態(tài)勢。
需要注意的是，在確保在建續(xù)建項目資金需要，確保資金鏈不斷裂的前提下，預(yù)計"十二五"規(guī)劃安排的項目建設(shè)會明顯提速；房地產(chǎn)在建項目的施工進(jìn)度預(yù)計也不會持續(xù)減慢；受貸款增加支持，預(yù)計剛性買房需求將加快釋放，房地產(chǎn)企業(yè)的資金緊張局面預(yù)計不會持續(xù)發(fā)展；從房價收入比看，全國房價水平預(yù)計不會明顯下降。這些因素綜合起來，決定了房地產(chǎn)不會出現(xiàn)硬著陸，投資增速不會持續(xù)回落。另一方面，如果世界經(jīng)濟在下半年出現(xiàn)回升，則我國出口增速也會趨于穩(wěn)定。最后受汽車市場變化影響以及收入增長的支持，2012年消費增長水平預(yù)計較2011年有小幅提高。
綜合這些因素，預(yù)計2012年下半年經(jīng)濟增速回調(diào)過程將結(jié)束。考慮轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式等中長期因素的作用，考慮宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定增長的作用，預(yù)計經(jīng)濟增速也不會出現(xiàn)明顯回升。因此經(jīng)濟增長總體將表現(xiàn)為走穩(wěn)的態(tài)勢。這對調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和推進(jìn)改革都將提供比較有利的外部環(huán)境。
2012要警惕通縮
國家統(tǒng)計局1月份公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年全年居民消費價格總水平(CPI)比上年上漲5.4%，比年初制訂的目標(biāo)4%高出1.4個百分點。不過，12月份的居民消費價格水平同比上漲4.1%，低于全年平均水平1.3個百分點。
第一個是居民消費價格環(huán)比指標(biāo)。受節(jié)日因素影響，12月份的消費價格環(huán)比上漲0.3%。但是在10月和11月，這個指標(biāo)降低到了0.1%和-0.2%。在過去12個月里，消費物價上漲了4.1個百分點。其中3.9個百分點的上漲(也就是95%的上漲)發(fā)生在前9個月。如果扣除季節(jié)因素影響，那么2011年三季度末以來，消費價格指數(shù)可能已經(jīng)停止了上漲。
另一個先行指標(biāo)是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比指數(shù)(PPI)。這一指數(shù)從2011年1月份的0.9%逐月降低到6月份的0；在2011年5月到9月之間，幾乎零增長；在10月和11月，連續(xù)出現(xiàn)了兩個0.7%的降低，12月份繼續(xù)降低0.3%。由于這一輪通脹是從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的，因此工業(yè)出廠價格指數(shù)的降低預(yù)示著消費價格指數(shù)還將進(jìn)一步降低。
筆者早在2011年2月和4月兩次指出：2011年最大的風(fēng)險是貨幣政策過度緊縮。不幸言中。廣義貨幣量(M2)在2011年僅增長了13.6%，遠(yuǎn)低于2010年的19.7%和2009年的27.68%。這是新世紀(jì)以來M2的最低年度增速。
狹義貨幣量(M1)在2011年也僅增長7.9%，是新世紀(jì)以來第二低的增速，僅高于2009年1月的增長速度。未來兩三個月里，M1有可能創(chuàng)造新世紀(jì)以來的最低增速。
首先，中國經(jīng)濟很可能在2012年見證貨幣政策過度緊縮的壞處。當(dāng)前消費價格環(huán)比指數(shù)已經(jīng)接近于零，消費價格指數(shù)進(jìn)一步降低意味著CPI環(huán)比指數(shù)可能在幾個月后將會再次由正轉(zhuǎn)負(fù)(上一個負(fù)數(shù)出現(xiàn)在2011年11月)。到2012年下半年，CPI同比指數(shù)也有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)。這是典型的通貨緊縮。
其次，經(jīng)濟增長速度將進(jìn)一步下降，有可能加速下降。目前，大多數(shù)機構(gòu)均預(yù)測中國經(jīng)濟2012年的增速仍然在8%以上，但是同時也指出：預(yù)測值在未來兩個季度里向下調(diào)整的可能性大于向上調(diào)整的可能性。1月25日，國際貨幣基金組織(IMF)已經(jīng)率先將中國經(jīng)濟2012年增速預(yù)期從9%調(diào)低至8.2%。
再次， 從短期來看，人民幣升值之路已經(jīng)接近盡頭。按照國際清算銀行(BIS)的計算，從2005年5月到2011年11月，人民幣名義有效匯率上升了21.4%，實際有效匯率上升了31.6%。從2011年下半年開始，人民幣在海外不可交割遠(yuǎn)期市場(NDF)上的匯率低于人民銀行制訂的人民幣現(xiàn)貨匯率，顯示人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)?？墒?011年下半年，人民幣實際有效匯率快速升值了8%。如果停止干預(yù)，人民幣有效匯率在2012年貶值的可能性大于升值的可能性。
最后， 隨著人民幣匯率未來走勢在2012年變得復(fù)雜，貨幣市場上的不確定性快速增大，跨國資金流動可能會進(jìn)一步加劇。在人民幣貶值預(yù)期的情況下，如果人民幣現(xiàn)貨中間價繼續(xù)升值，那么跨國資金凈流出的情況可能會更加嚴(yán)重，加重通縮。外匯占款的變化已經(jīng)顯示出跡象。2011年前三季度，外匯占款分別增長了10710億元、8910億元、和7467億元；但是后三個月份分別減少了250億元、280億元和1000億元。
第一，加大當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻乃俣群土Χ取２粌H"保增長"，而且"防通縮"。過度緊縮的貨幣政策在2011年四季度發(fā)生轉(zhuǎn)向，但是轉(zhuǎn)向的速度和力度還不夠。當(dāng)前"預(yù)調(diào)"比"微調(diào)"重要。在過度緊縮的副作用顯現(xiàn)出來之前提前采取行動彌補，就是最好的"預(yù)調(diào)"。
第二，及時停止人民幣單向升值，讓人民幣適度貶值。停止升值的最大困難是頂住來自美國的壓力。海外市場上出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期正好可以用來抵抗美國的政治壓力。如果中方減少干預(yù)，縱容市場力量推動人民幣貶值，美方?jīng)]有理由提出異議。
2012：密切關(guān)注三大風(fēng)險
2011中國經(jīng)濟增速放緩，主要是因為拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車同時減速。一是為抑制通脹，貨幣政策持續(xù)收緊，社會總需求回落，資金成本高企，實體經(jīng)濟面臨較大的下行壓力。二是針對房地產(chǎn)的限購政策，有力地遏制了房地產(chǎn)過快上漲的勢頭，但也抑制了房地產(chǎn)的投資，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費需求同時受到影響。三是歐美國家主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)惡化，外部需求不振，出口增速回調(diào)。
按照經(jīng)濟運行的慣性，預(yù)期2012年上半年的宏觀經(jīng)濟不會樂觀。不過，由于我國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的進(jìn)程持續(xù)加快，宏觀基本面問題不大。如果歐美經(jīng)濟不出現(xiàn)大幅下滑，特別是歐元區(qū)能基本穩(wěn)住，在相關(guān)貨幣政策出現(xiàn)松動的條件下，預(yù)計2012年下半年宏觀經(jīng)濟將重拾向好態(tài)勢，全年經(jīng)濟同比增長有望達(dá)到8.5%左右。
不過，2012年通脹的壓力依然較大。2011年居民消費價格指數(shù)CPI 同比上漲5.4%，雖然增幅高于年初預(yù)定的4%的目標(biāo)，但與主要經(jīng)濟體相比，我國政府控制通貨膨脹的努力取得了明顯成效，成功控制住了通貨膨脹過快的勢頭。但隨著貨幣政策微調(diào)以及中東地區(qū)局勢的不確定性將導(dǎo)致石油價格存在上漲壓力。同時糧食、金屬等其他大宗商品價格依然在高位運行，國內(nèi)各項成本已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)上升通道，這些都會給中長期價格調(diào)控帶來不小壓力。
外部風(fēng)險。警惕"歐債危機"由邊緣國向核心國家蔓延，對日本政府債務(wù)風(fēng)險也應(yīng)高度關(guān)注。如果外需出現(xiàn)滑坡，外資回流，出口型企業(yè)將受到嚴(yán)重打擊，對中國的就業(yè)和經(jīng)濟增長都將產(chǎn)生較大影響。
內(nèi)需不振，消費低迷的風(fēng)險。雖然近年來政府不斷加大民生投資的力度，但由于住房、醫(yī)療、教育等基本保障覆蓋還不全面，內(nèi)部需求依然難以完全釋放。消費需求雖有增長，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體相比，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)還是偏弱。 地方政府債務(wù)的部分違約風(fēng)險。目前累積的地方政府債務(wù)高達(dá)10萬億之多，而且集中償債的高峰在2012年。盡管我國財政收入連年高速增長，整體的負(fù)債率遠(yuǎn)低于60%的國際公認(rèn)警戒線水平，但部分地方政府的債務(wù)依然過多。加上可能的社保等隱性負(fù)債，恐怕已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其償付能力。如果房地產(chǎn)及土地市場出現(xiàn)更大幅度的下滑，則局部風(fēng)險惡化的可能將明顯增加。因此局部違約風(fēng)險必須密切關(guān)注，防其擴大影響范圍，給全國經(jīng)濟帶來不良影響。
展望2012年的宏觀經(jīng)濟政策，財政政策依然積極，更加關(guān)注結(jié)構(gòu)性調(diào)整；貨幣政策穩(wěn)中有松，尋求"穩(wěn)增長"和"控通脹"間的平衡。
在剛剛結(jié)束的全國經(jīng)濟工作會議上，中央提出了"穩(wěn)中求進(jìn)"的政策方針。體現(xiàn)到財政政策上，依然是維持積極的財政政策不變。不過積極財政政策的具體內(nèi)容并不同于以往。在全國財政收入出現(xiàn)大幅增長的背景下，積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅已成為共識。讓利于民，減輕中小企業(yè)和工薪階層的稅收負(fù)擔(dān)，以此刺激民間消費，帶動經(jīng)濟增長。同時財政支出依然持續(xù)擴大，但更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整，財政支出"有保有壓"。更加關(guān)注保障性住房、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域和支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為總體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供相應(yīng)支持。
經(jīng)過2011年全年的各方努力，通貨膨脹的壓力得到明顯緩解，這為2012年的貨幣政策提供了較大的調(diào)節(jié)空間。為了"穩(wěn)增長"，緩解市場流動性，預(yù)計貨幣政策將較2011年有所松動。但為了防止通貨膨脹短期再次反彈，預(yù)計央行將更加注重差別性信貸工具的使用，特別是更加注重加大支持"三農(nóng)"和中小企業(yè)發(fā)展的力度，同時繼續(xù)落實房地產(chǎn)調(diào)控有關(guān)的信貸政策。（.中.國.經(jīng).濟.時.報）
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2011年中國經(jīng)濟增長率為9.2%，其中第四季度為8.9%。從季度經(jīng)濟增長率變化看，2010年以來呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢。
經(jīng)濟增長率的持續(xù)回落主要由于宏觀經(jīng)濟政策的主動調(diào)整。2009年依靠一攬子計劃成功實現(xiàn)"保八"目標(biāo)以后，宏觀經(jīng)濟政策開始由危機應(yīng)對型向常規(guī)型轉(zhuǎn)變。政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)投資(約占全部投資的三分之一)增速迅速放慢，積極財政政策的重點由擴大政府支出轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性減稅；人民銀行12次提高存款準(zhǔn)備金率，5次提高存貸款基準(zhǔn)利率，對貸款增量實行額度管理，貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。宏觀經(jīng)濟政策的主動調(diào)整，使推動經(jīng)濟增長的政府力量持續(xù)減弱，經(jīng)濟增長越來越多地轉(zhuǎn)向依靠市場需求，依靠經(jīng)濟內(nèi)生性增長能力。這一變化不斷提高了經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，提高了生產(chǎn)建設(shè)的綜合效益，同時也不可避免地出現(xiàn)了經(jīng)濟增速回調(diào)。由于我國經(jīng)濟仍處于工業(yè)化、城市化快速推進(jìn)階段，支持經(jīng)濟較快增長的有利條件較多，發(fā)展?jié)摿艽?，因此市場力量和?jīng)濟內(nèi)生性增長能力恢復(fù)較快，經(jīng)濟增速回調(diào)總體平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)大的下滑。
在2011年政策調(diào)整基礎(chǔ)上，我國經(jīng)濟增長已基本轉(zhuǎn)到市場需求和內(nèi)生性增長能力支撐的平臺上，考慮消費投資等國內(nèi)需求增長潛力，綜合研判世界經(jīng)濟走勢，預(yù)計2012年我國經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。從季度經(jīng)濟增長率走勢看，呈現(xiàn)前落后穩(wěn)的可能性最大。
2012年上半年，預(yù)計季度經(jīng)濟增長率仍將有一定回落。主要由于出口和投資增速變化影響。2011年10-12月份出口增長率依次為15.9%、13.8%、13.4%，增速出現(xiàn)明顯回落；2011年四季度固定資產(chǎn)投資增速也呈繼續(xù)回落態(tài)勢，受其影響，全年投資增速由1-9月份的24.9%回落到23.8%。
受PPI漲幅回落以及對未來預(yù)期轉(zhuǎn)差的影響，企業(yè)去庫存活動明顯增加，庫存投資水平也在降低。市場需求變化對經(jīng)濟增長的滯后影響，預(yù)計將在一季度反映出來，據(jù)此判斷一季度經(jīng)濟增長率將繼續(xù)回調(diào)。目前對世界經(jīng)濟走勢的判斷，總體為前低后高，受歐債危機等不利因素影響，預(yù)計上半年國際市場不會明顯好轉(zhuǎn)。受其影響，我國出口形勢預(yù)計也不會很快好轉(zhuǎn)，一季度出口增速可能繼續(xù)回調(diào)。房地產(chǎn)投資增速從2011年四季度起已經(jīng)開始明顯回落，預(yù)計一季度會繼續(xù)發(fā)展。受其影響，預(yù)計投資增速也會繼續(xù)回落。在這些因素影響下，預(yù)計二季度經(jīng)濟增速仍將呈回調(diào)態(tài)勢。
需要注意的是，在確保在建續(xù)建項目資金需要，確保資金鏈不斷裂的前提下，預(yù)計"十二五"規(guī)劃安排的項目建設(shè)會明顯提速；房地產(chǎn)在建項目的施工進(jìn)度預(yù)計也不會持續(xù)減慢；受貸款增加支持，預(yù)計剛性買房需求將加快釋放，房地產(chǎn)企業(yè)的資金緊張局面預(yù)計不會持續(xù)發(fā)展；從房價收入比看，全國房價水平預(yù)計不會明顯下降。這些因素綜合起來，決定了房地產(chǎn)不會出現(xiàn)硬著陸，投資增速不會持續(xù)回落。另一方面，如果世界經(jīng)濟在下半年出現(xiàn)回升，則我國出口增速也會趨于穩(wěn)定。最后受汽車市場變化影響以及收入增長的支持，2012年消費增長水平預(yù)計較2011年有小幅提高。
綜合這些因素，預(yù)計2012年下半年經(jīng)濟增速回調(diào)過程將結(jié)束。考慮轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式等中長期因素的作用，考慮宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定增長的作用，預(yù)計經(jīng)濟增速也不會出現(xiàn)明顯回升。因此經(jīng)濟增長總體將表現(xiàn)為走穩(wěn)的態(tài)勢。這對調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和推進(jìn)改革都將提供比較有利的外部環(huán)境。
2012要警惕通縮
國家統(tǒng)計局1月份公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年全年居民消費價格總水平(CPI)比上年上漲5.4%，比年初制訂的目標(biāo)4%高出1.4個百分點。不過，12月份的居民消費價格水平同比上漲4.1%，低于全年平均水平1.3個百分點。
第一個是居民消費價格環(huán)比指標(biāo)。受節(jié)日因素影響，12月份的消費價格環(huán)比上漲0.3%。但是在10月和11月，這個指標(biāo)降低到了0.1%和-0.2%。在過去12個月里，消費物價上漲了4.1個百分點。其中3.9個百分點的上漲(也就是95%的上漲)發(fā)生在前9個月。如果扣除季節(jié)因素影響，那么2011年三季度末以來，消費價格指數(shù)可能已經(jīng)停止了上漲。
另一個先行指標(biāo)是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比指數(shù)(PPI)。這一指數(shù)從2011年1月份的0.9%逐月降低到6月份的0；在2011年5月到9月之間，幾乎零增長；在10月和11月，連續(xù)出現(xiàn)了兩個0.7%的降低，12月份繼續(xù)降低0.3%。由于這一輪通脹是從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的，因此工業(yè)出廠價格指數(shù)的降低預(yù)示著消費價格指數(shù)還將進(jìn)一步降低。
筆者早在2011年2月和4月兩次指出：2011年最大的風(fēng)險是貨幣政策過度緊縮。不幸言中。廣義貨幣量(M2)在2011年僅增長了13.6%，遠(yuǎn)低于2010年的19.7%和2009年的27.68%。這是新世紀(jì)以來M2的最低年度增速。
狹義貨幣量(M1)在2011年也僅增長7.9%，是新世紀(jì)以來第二低的增速，僅高于2009年1月的增長速度。未來兩三個月里，M1有可能創(chuàng)造新世紀(jì)以來的最低增速。
首先，中國經(jīng)濟很可能在2012年見證貨幣政策過度緊縮的壞處。當(dāng)前消費價格環(huán)比指數(shù)已經(jīng)接近于零，消費價格指數(shù)進(jìn)一步降低意味著CPI環(huán)比指數(shù)可能在幾個月后將會再次由正轉(zhuǎn)負(fù)(上一個負(fù)數(shù)出現(xiàn)在2011年11月)。到2012年下半年，CPI同比指數(shù)也有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)。這是典型的通貨緊縮。
其次，經(jīng)濟增長速度將進(jìn)一步下降，有可能加速下降。目前，大多數(shù)機構(gòu)均預(yù)測中國經(jīng)濟2012年的增速仍然在8%以上，但是同時也指出：預(yù)測值在未來兩個季度里向下調(diào)整的可能性大于向上調(diào)整的可能性。1月25日，國際貨幣基金組織(IMF)已經(jīng)率先將中國經(jīng)濟2012年增速預(yù)期從9%調(diào)低至8.2%。
再次， 從短期來看，人民幣升值之路已經(jīng)接近盡頭。按照國際清算銀行(BIS)的計算，從2005年5月到2011年11月，人民幣名義有效匯率上升了21.4%，實際有效匯率上升了31.6%。從2011年下半年開始，人民幣在海外不可交割遠(yuǎn)期市場(NDF)上的匯率低于人民銀行制訂的人民幣現(xiàn)貨匯率，顯示人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)?？墒?011年下半年，人民幣實際有效匯率快速升值了8%。如果停止干預(yù)，人民幣有效匯率在2012年貶值的可能性大于升值的可能性。
最后， 隨著人民幣匯率未來走勢在2012年變得復(fù)雜，貨幣市場上的不確定性快速增大，跨國資金流動可能會進(jìn)一步加劇。在人民幣貶值預(yù)期的情況下，如果人民幣現(xiàn)貨中間價繼續(xù)升值，那么跨國資金凈流出的情況可能會更加嚴(yán)重，加重通縮。外匯占款的變化已經(jīng)顯示出跡象。2011年前三季度，外匯占款分別增長了10710億元、8910億元、和7467億元；但是后三個月份分別減少了250億元、280億元和1000億元。
第一，加大當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻乃俣群土Χ取２粌H"保增長"，而且"防通縮"。過度緊縮的貨幣政策在2011年四季度發(fā)生轉(zhuǎn)向，但是轉(zhuǎn)向的速度和力度還不夠。當(dāng)前"預(yù)調(diào)"比"微調(diào)"重要。在過度緊縮的副作用顯現(xiàn)出來之前提前采取行動彌補，就是最好的"預(yù)調(diào)"。
第二，及時停止人民幣單向升值，讓人民幣適度貶值。停止升值的最大困難是頂住來自美國的壓力。海外市場上出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期正好可以用來抵抗美國的政治壓力。如果中方減少干預(yù)，縱容市場力量推動人民幣貶值，美方?jīng)]有理由提出異議。
2012：密切關(guān)注三大風(fēng)險
2011中國經(jīng)濟增速放緩，主要是因為拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車同時減速。一是為抑制通脹，貨幣政策持續(xù)收緊，社會總需求回落，資金成本高企，實體經(jīng)濟面臨較大的下行壓力。二是針對房地產(chǎn)的限購政策，有力地遏制了房地產(chǎn)過快上漲的勢頭，但也抑制了房地產(chǎn)的投資，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費需求同時受到影響。三是歐美國家主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)惡化，外部需求不振，出口增速回調(diào)。
按照經(jīng)濟運行的慣性，預(yù)期2012年上半年的宏觀經(jīng)濟不會樂觀。不過，由于我國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的進(jìn)程持續(xù)加快，宏觀基本面問題不大。如果歐美經(jīng)濟不出現(xiàn)大幅下滑，特別是歐元區(qū)能基本穩(wěn)住，在相關(guān)貨幣政策出現(xiàn)松動的條件下，預(yù)計2012年下半年宏觀經(jīng)濟將重拾向好態(tài)勢，全年經(jīng)濟同比增長有望達(dá)到8.5%左右。
不過，2012年通脹的壓力依然較大。2011年居民消費價格指數(shù)CPI 同比上漲5.4%，雖然增幅高于年初預(yù)定的4%的目標(biāo)，但與主要經(jīng)濟體相比，我國政府控制通貨膨脹的努力取得了明顯成效，成功控制住了通貨膨脹過快的勢頭。但隨著貨幣政策微調(diào)以及中東地區(qū)局勢的不確定性將導(dǎo)致石油價格存在上漲壓力。同時糧食、金屬等其他大宗商品價格依然在高位運行，國內(nèi)各項成本已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)上升通道，這些都會給中長期價格調(diào)控帶來不小壓力。
外部風(fēng)險。警惕"歐債危機"由邊緣國向核心國家蔓延，對日本政府債務(wù)風(fēng)險也應(yīng)高度關(guān)注。如果外需出現(xiàn)滑坡，外資回流，出口型企業(yè)將受到嚴(yán)重打擊，對中國的就業(yè)和經(jīng)濟增長都將產(chǎn)生較大影響。
內(nèi)需不振，消費低迷的風(fēng)險。雖然近年來政府不斷加大民生投資的力度，但由于住房、醫(yī)療、教育等基本保障覆蓋還不全面，內(nèi)部需求依然難以完全釋放。消費需求雖有增長，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體相比，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)還是偏弱。 地方政府債務(wù)的部分違約風(fēng)險。目前累積的地方政府債務(wù)高達(dá)10萬億之多，而且集中償債的高峰在2012年。盡管我國財政收入連年高速增長，整體的負(fù)債率遠(yuǎn)低于60%的國際公認(rèn)警戒線水平，但部分地方政府的債務(wù)依然過多。加上可能的社保等隱性負(fù)債，恐怕已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其償付能力。如果房地產(chǎn)及土地市場出現(xiàn)更大幅度的下滑，則局部風(fēng)險惡化的可能將明顯增加。因此局部違約風(fēng)險必須密切關(guān)注，防其擴大影響范圍，給全國經(jīng)濟帶來不良影響。
展望2012年的宏觀經(jīng)濟政策，財政政策依然積極，更加關(guān)注結(jié)構(gòu)性調(diào)整；貨幣政策穩(wěn)中有松，尋求"穩(wěn)增長"和"控通脹"間的平衡。
在剛剛結(jié)束的全國經(jīng)濟工作會議上，中央提出了"穩(wěn)中求進(jìn)"的政策方針。體現(xiàn)到財政政策上，依然是維持積極的財政政策不變。不過積極財政政策的具體內(nèi)容并不同于以往。在全國財政收入出現(xiàn)大幅增長的背景下，積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅已成為共識。讓利于民，減輕中小企業(yè)和工薪階層的稅收負(fù)擔(dān)，以此刺激民間消費，帶動經(jīng)濟增長。同時財政支出依然持續(xù)擴大，但更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整，財政支出"有保有壓"。更加關(guān)注保障性住房、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域和支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為總體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供相應(yīng)支持。
經(jīng)過2011年全年的各方努力，通貨膨脹的壓力得到明顯緩解，這為2012年的貨幣政策提供了較大的調(diào)節(jié)空間。為了"穩(wěn)增長"，緩解市場流動性，預(yù)計貨幣政策將較2011年有所松動。但為了防止通貨膨脹短期再次反彈，預(yù)計央行將更加注重差別性信貸工具的使用，特別是更加注重加大支持"三農(nóng)"和中小企業(yè)發(fā)展的力度，同時繼續(xù)落實房地產(chǎn)調(diào)控有關(guān)的信貸政策。（.中.國.經(jīng).濟.時.報）
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