【分析】通脹呈周期變化 或即將見頂
來源：中財網(wǎng)
作者：中財網(wǎng)
時間：2011-05-17 08:49:49
目前在中國出現(xiàn)的通脹，并非一般人以為的導(dǎo)源于央行貨幣超發(fā)，更多是一種經(jīng)濟周期現(xiàn)象，并且與中國高速工業(yè)化的宏觀背景緊密相關(guān)。嚴格的理論模型分析顯示，在一個建立了現(xiàn)代央行制度、財政赤字不能由央行印刷貨幣來支付的經(jīng)濟體中，通脹主要影響因素為：工薪增速與勞動生產(chǎn)率增速之比，政府赤字、貿(mào)易順差以及外源融資。
從整體經(jīng)濟的角度而言，商品主要成本是勞動者工薪成本。因此，決定消費物價長期（以及短期）增幅的主要因素，是工薪增速與勞動生產(chǎn)率之比。兩個因素中，如果前者高，則商品價格更容易上升；而如果后者高，則產(chǎn)品中包含的勞動力成本下降，可以控制商品價格的上揚。1995年之后，中國保持了較低的通脹水平（約為2.1%），最主要原因，正在于勞動生產(chǎn)率的快速上揚抵消了勞動成本的快速上揚。
通脹的另外三個來源——政府赤字、貿(mào)易順差以及外源融資——則體現(xiàn)了未對應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)出的“多余”購買力，例如，貿(mào)易順差代表國外購買力進入國內(nèi)市場，這樣就起到推動通脹上升的作用。
為解釋通脹的周期性變化，必須具體分析這五種因素在不同經(jīng)濟周期階段的動態(tài)變化規(guī)律。
中國經(jīng)濟增長周期可以簡單地劃分為兩個互相聯(lián)系的階段：投資建設(shè)與產(chǎn)能釋放。在投資建設(shè)階段，政府赤字與外源融資（投資增速與利潤增速之差）往往較高，推動通脹壓力在投資建設(shè)階段積累。而隨著各個投資項目投入使用，投資建設(shè)階段逐漸轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能釋放階段。隨著產(chǎn)能的釋放，各行業(yè)內(nèi)競爭加劇，在侵蝕企業(yè)利潤的同時，阻礙企業(yè)提價行為的出現(xiàn)與傳染。通脹壓力相應(yīng)逐漸減輕。這一模式很好地解釋了1995年之后中國通貨膨脹的五輪周期性變化。
分析本輪通脹的特點，可以看到經(jīng)濟周期的決定性影響。讓我們具體解剖本輪通脹的兩個主要推動力量：農(nóng)產(chǎn)品價格與大宗商品價格。
農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的勞動生產(chǎn)率提升空間十分有限，在勞動力成本比照其他行業(yè)而大幅提升的同時，緩慢的勞動生產(chǎn)率增速無法起到在其他行業(yè)能起到的抵消作用，農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)能最大限度地感受到勞動力成本上揚的直接影響。情況的嚴峻程度隨著中國日益接近劉易斯拐點而加重。如此，每當(dāng)經(jīng)濟處于投資建設(shè)、勞動力成本上揚速度最快的階段，都會看到農(nóng)產(chǎn)品價格升幅與一般商品價格升幅拉出差距，并都對應(yīng)著通脹的階段性高揚。
大宗商品價格上升的機制與農(nóng)產(chǎn)品略有不同，更多地反映投資建設(shè)階段重工業(yè)增速高于輕工業(yè)增速，從而對大宗商品提出了更加旺盛的需求。經(jīng)過多年的工業(yè)化，中國已成全球資源類商品需求增加的主要因素，石油、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品，中國已是最大進口國。如此，中國因素本身實際上推動了國際大宗商品價格，所謂“輸入型”通脹其實是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。
因此，在投資建設(shè)周期，通貨膨脹壓力會十分自然地堆積，一如目前的狀況。
從以上分析還可以看出，與通貨膨脹更有關(guān)系的是財政政策而不是貨幣政策。寬松財政政策刺激固定投資增速，刺激重工業(yè)發(fā)展，刺激了對大宗商品的需求，也抬升了勞動力成本，在我們分析的上述經(jīng)濟邏輯中，直接推升了通貨膨脹水平。比較而言，收緊貨幣政策只能起到間接的作用，而且升高的利息支出還起到相反的作用。因此，治理通貨膨脹，收緊財政政策遠比收緊貨幣政策有效。
那么，未來通脹形勢將會如何發(fā)展呢？讓我們來看幾個數(shù)據(jù)：公司盈利增速已在去年9月見頂回落；重工業(yè)增速與輕工業(yè)增速之差由于“十二五”規(guī)劃開局之年的影響略有反彈，但其最高點已在去年初出現(xiàn)，未來將平穩(wěn)回落；信貸總額增速早在2009年12月已見頂回落；固定投資增速近期反彈，即將回落；貨幣活化（狹義貨幣與廣義貨幣增速之差）則在去年初見頂回落。歷史上，這些指標(biāo)的先后見頂回落都引導(dǎo)通脹水平下行。與本次經(jīng)濟周期最具有可比性的時點為2004年4月，當(dāng)年，通脹在7月達到最高點5.3%，隨后持續(xù)走低，到2005年9月下滑至0.9%。這一次的經(jīng)濟邏輯應(yīng)該也不會例外。
不過，即使通脹水平周期性回落，其長期趨勢仍值得憂慮。中國逐漸進入劉易斯拐點，勞動力成本有可能加速上揚；而中國工業(yè)化已行進了大半路程，未來勞動生產(chǎn)率增速可能放緩，將導(dǎo)致通脹長期水平被抬高。依筆者的預(yù)測，本輪通脹即使下行，其低點也會顯著高于前幾輪經(jīng)濟周期，今年通脹平均水平仍可能超出政府預(yù)設(shè)目標(biāo)。
為控制長期通脹，政府需要執(zhí)行更加謹慎的財政政策，鼓勵創(chuàng)新，改革能源價格體系，改革過分鼓勵地方政府?dāng)U張行為的財政制度，改革金融體制，促進生產(chǎn)效率的提升，并設(shè)法降低國際貿(mào)易順差。在這個過程中，不得不付出經(jīng)濟增速放緩的代價。（作者系國際對沖基金經(jīng)理）(.上.證 劉.海.影)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
從整體經(jīng)濟的角度而言，商品主要成本是勞動者工薪成本。因此，決定消費物價長期（以及短期）增幅的主要因素，是工薪增速與勞動生產(chǎn)率之比。兩個因素中，如果前者高，則商品價格更容易上升；而如果后者高，則產(chǎn)品中包含的勞動力成本下降，可以控制商品價格的上揚。1995年之后，中國保持了較低的通脹水平（約為2.1%），最主要原因，正在于勞動生產(chǎn)率的快速上揚抵消了勞動成本的快速上揚。
通脹的另外三個來源——政府赤字、貿(mào)易順差以及外源融資——則體現(xiàn)了未對應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)出的“多余”購買力，例如，貿(mào)易順差代表國外購買力進入國內(nèi)市場，這樣就起到推動通脹上升的作用。
為解釋通脹的周期性變化，必須具體分析這五種因素在不同經(jīng)濟周期階段的動態(tài)變化規(guī)律。
中國經(jīng)濟增長周期可以簡單地劃分為兩個互相聯(lián)系的階段：投資建設(shè)與產(chǎn)能釋放。在投資建設(shè)階段，政府赤字與外源融資（投資增速與利潤增速之差）往往較高，推動通脹壓力在投資建設(shè)階段積累。而隨著各個投資項目投入使用，投資建設(shè)階段逐漸轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能釋放階段。隨著產(chǎn)能的釋放，各行業(yè)內(nèi)競爭加劇，在侵蝕企業(yè)利潤的同時，阻礙企業(yè)提價行為的出現(xiàn)與傳染。通脹壓力相應(yīng)逐漸減輕。這一模式很好地解釋了1995年之后中國通貨膨脹的五輪周期性變化。
分析本輪通脹的特點，可以看到經(jīng)濟周期的決定性影響。讓我們具體解剖本輪通脹的兩個主要推動力量：農(nóng)產(chǎn)品價格與大宗商品價格。
農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的勞動生產(chǎn)率提升空間十分有限，在勞動力成本比照其他行業(yè)而大幅提升的同時，緩慢的勞動生產(chǎn)率增速無法起到在其他行業(yè)能起到的抵消作用，農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)能最大限度地感受到勞動力成本上揚的直接影響。情況的嚴峻程度隨著中國日益接近劉易斯拐點而加重。如此，每當(dāng)經(jīng)濟處于投資建設(shè)、勞動力成本上揚速度最快的階段，都會看到農(nóng)產(chǎn)品價格升幅與一般商品價格升幅拉出差距，并都對應(yīng)著通脹的階段性高揚。
大宗商品價格上升的機制與農(nóng)產(chǎn)品略有不同，更多地反映投資建設(shè)階段重工業(yè)增速高于輕工業(yè)增速，從而對大宗商品提出了更加旺盛的需求。經(jīng)過多年的工業(yè)化，中國已成全球資源類商品需求增加的主要因素，石油、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品，中國已是最大進口國。如此，中國因素本身實際上推動了國際大宗商品價格，所謂“輸入型”通脹其實是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。
因此，在投資建設(shè)周期，通貨膨脹壓力會十分自然地堆積，一如目前的狀況。
從以上分析還可以看出，與通貨膨脹更有關(guān)系的是財政政策而不是貨幣政策。寬松財政政策刺激固定投資增速，刺激重工業(yè)發(fā)展，刺激了對大宗商品的需求，也抬升了勞動力成本，在我們分析的上述經(jīng)濟邏輯中，直接推升了通貨膨脹水平。比較而言，收緊貨幣政策只能起到間接的作用，而且升高的利息支出還起到相反的作用。因此，治理通貨膨脹，收緊財政政策遠比收緊貨幣政策有效。
那么，未來通脹形勢將會如何發(fā)展呢？讓我們來看幾個數(shù)據(jù)：公司盈利增速已在去年9月見頂回落；重工業(yè)增速與輕工業(yè)增速之差由于“十二五”規(guī)劃開局之年的影響略有反彈，但其最高點已在去年初出現(xiàn)，未來將平穩(wěn)回落；信貸總額增速早在2009年12月已見頂回落；固定投資增速近期反彈，即將回落；貨幣活化（狹義貨幣與廣義貨幣增速之差）則在去年初見頂回落。歷史上，這些指標(biāo)的先后見頂回落都引導(dǎo)通脹水平下行。與本次經(jīng)濟周期最具有可比性的時點為2004年4月，當(dāng)年，通脹在7月達到最高點5.3%，隨后持續(xù)走低，到2005年9月下滑至0.9%。這一次的經(jīng)濟邏輯應(yīng)該也不會例外。
不過，即使通脹水平周期性回落，其長期趨勢仍值得憂慮。中國逐漸進入劉易斯拐點，勞動力成本有可能加速上揚；而中國工業(yè)化已行進了大半路程，未來勞動生產(chǎn)率增速可能放緩，將導(dǎo)致通脹長期水平被抬高。依筆者的預(yù)測，本輪通脹即使下行，其低點也會顯著高于前幾輪經(jīng)濟周期，今年通脹平均水平仍可能超出政府預(yù)設(shè)目標(biāo)。
為控制長期通脹，政府需要執(zhí)行更加謹慎的財政政策，鼓勵創(chuàng)新，改革能源價格體系，改革過分鼓勵地方政府?dāng)U張行為的財政制度，改革金融體制，促進生產(chǎn)效率的提升，并設(shè)法降低國際貿(mào)易順差。在這個過程中，不得不付出經(jīng)濟增速放緩的代價。（作者系國際對沖基金經(jīng)理）(.上.證 劉.海.影)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
友情鏈接：
中國繭絲綢交易市場
官方微博
官方微博
中國繭絲綢交易市場
官方微信
官方微信
金蠶網(wǎng)官方微信
?2000- All Rights Reserved 金蠶網(wǎng) 版權(quán)所有 浙ICP備11033945號-1 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證：浙B2-20210325 隱私策略 - 法律聲明服務(wù)條款
訪問量：今日69083總計233965238
