【出口】外部環(huán)境難言好轉(zhuǎn) 中國(guó)出口下行風(fēng)險(xiǎn)增大
來(lái)源：.中.國(guó).證.券.報(bào)
作者：.中.國(guó).證.券.報(bào)
時(shí)間：2010-08-02 08:59:32
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯現(xiàn)疲態(tài)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二次補(bǔ)庫(kù)存結(jié)束后，近期重歸疲弱，領(lǐng)先、同步和滯后指標(biāo)幾乎"整齊劃一"地顯示出經(jīng)濟(jì)放緩跡象。
從領(lǐng)先指標(biāo)看，耐用品訂單、消費(fèi)者信心、PMI、ECRI領(lǐng)先指標(biāo)等都表明消費(fèi)者、廠商等對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。從同步指標(biāo)看，零售額、新屋銷(xiāo)售量和成屋銷(xiāo)售量都表明消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，價(jià)格指數(shù)也顯示出需求疲弱。而在滯后指標(biāo)方面，失業(yè)率的"貌似"下降卻與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的減少并存，這顯示出，就業(yè)形勢(shì)還在惡化，只不過(guò)因失去信心而退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的人數(shù)在增加，分母減小才導(dǎo)致失業(yè)率表面上下降。
歐洲經(jīng)濟(jì)勿輕言"好轉(zhuǎn)"。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期走好，7月30日公布的7月份CPI從上月的1.4%上升到1.7%可謂是集中體現(xiàn)。這受到多種復(fù)雜因素的影響。首先，從近年看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期一般落后于美國(guó)三個(gè)月以上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期的景氣可能僅僅是上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的"映射"而已；其次，歐元從今年上半年以來(lái)一直處于貶值通道，這也對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有較大提振作用。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速遲早會(huì)反映到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速上，而且歐元已經(jīng)重新走強(qiáng)，加上歐元區(qū)的財(cái)政緊縮措施，這可能會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)造成明顯影響。
中國(guó)出口何時(shí)受影響。從以往的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額一般滯后于美國(guó)零售額變化三個(gè)月左右。盡管對(duì)美出口已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)新高，6月份數(shù)據(jù)甚至恢復(fù)到危機(jī)前水平，但這與相關(guān)出口退稅政策的調(diào)整有一定關(guān)系。隨著美國(guó)零售額連續(xù)兩個(gè)月下降，中國(guó)對(duì)美出口額預(yù)計(jì)將于8月開(kāi)始下滑。
中國(guó)對(duì)歐出口則與歐元區(qū)零售額同步程度較高。如上文所述，由于經(jīng)濟(jì)周期滯后于美國(guó)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)可能出現(xiàn)明顯下滑，則其零售額和中國(guó)對(duì)歐出口將出現(xiàn)明顯減少。未來(lái)中國(guó)出口的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)在于，如果對(duì)美出口與對(duì)歐出口同時(shí)出現(xiàn)下滑并疊加，鑒于對(duì)美國(guó)和歐洲出口在中國(guó)總出口中的重要地位，那么中國(guó)出口可能出現(xiàn)快速下滑。
高度關(guān)注美國(guó)貨幣政策。近日在向國(guó)會(huì)作證時(shí)，伯南克勾勒出了可能的貨幣刺激路徑。他表示，必要時(shí)將考慮以下措施，"首先，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)對(duì)貨幣政策聲明中的'較長(zhǎng)時(shí)間'措辭做出更為詳細(xì)的解釋；其次，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率；最后，再投資未到期的政府支持企業(yè)證券與抵押貸款支持證券"。
伯南克此番表態(tài)意味著：一是目前的這種低利率政策將繼續(xù)延至美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全恢復(fù)自主動(dòng)力為止，而不會(huì)像上半年那樣稍有復(fù)蘇苗頭便出現(xiàn)利率調(diào)整預(yù)期；二是計(jì)劃通過(guò)降低超額準(zhǔn)備金利率，鼓勵(lì)銀行增加金融市場(chǎng)拆借和投資，并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加放貸，而不是將量化寬松政策所形成的大量超額準(zhǔn)備金僅僅又存回美聯(lián)儲(chǔ)；三是在國(guó)債利率已經(jīng)處在低位的形勢(shì)下，重新出手購(gòu)買(mǎi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)直接相關(guān)的"兩房"債券以及MBS，意在壓低房貸利率，抑制已經(jīng)出現(xiàn)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售量頹勢(shì)。
這三點(diǎn)措施如果成行，對(duì)市場(chǎng)將帶來(lái)直接而較為劇烈的影響。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在大規(guī)模貨幣刺激后，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)所導(dǎo)致的政策退出一定會(huì)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成重要負(fù)面影響。低利率政策的延長(zhǎng)則將穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，使上述負(fù)面情形在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。第二點(diǎn)和第三點(diǎn)有助于壓低美國(guó)債券市場(chǎng)利率，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供更多金融支持，并且具有重啟量化寬松的象征意義。
這三點(diǎn)措施對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響可能要滯后一個(gè)季度以上，但是對(duì)市場(chǎng)信心的影響將是立竿見(jiàn)影的。尤其是重啟量化寬松將大大減輕全球資金的避險(xiǎn)情緒，資金將再度大規(guī)模流往新興市場(chǎng)國(guó)家，這對(duì)H股和A股都將帶來(lái)直接而正面的影響。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
從領(lǐng)先指標(biāo)看，耐用品訂單、消費(fèi)者信心、PMI、ECRI領(lǐng)先指標(biāo)等都表明消費(fèi)者、廠商等對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。從同步指標(biāo)看，零售額、新屋銷(xiāo)售量和成屋銷(xiāo)售量都表明消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，價(jià)格指數(shù)也顯示出需求疲弱。而在滯后指標(biāo)方面，失業(yè)率的"貌似"下降卻與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的減少并存，這顯示出，就業(yè)形勢(shì)還在惡化，只不過(guò)因失去信心而退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的人數(shù)在增加，分母減小才導(dǎo)致失業(yè)率表面上下降。
歐洲經(jīng)濟(jì)勿輕言"好轉(zhuǎn)"。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期走好，7月30日公布的7月份CPI從上月的1.4%上升到1.7%可謂是集中體現(xiàn)。這受到多種復(fù)雜因素的影響。首先，從近年看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期一般落后于美國(guó)三個(gè)月以上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期的景氣可能僅僅是上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的"映射"而已；其次，歐元從今年上半年以來(lái)一直處于貶值通道，這也對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有較大提振作用。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速遲早會(huì)反映到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速上，而且歐元已經(jīng)重新走強(qiáng)，加上歐元區(qū)的財(cái)政緊縮措施，這可能會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)造成明顯影響。
中國(guó)出口何時(shí)受影響。從以往的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額一般滯后于美國(guó)零售額變化三個(gè)月左右。盡管對(duì)美出口已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)新高，6月份數(shù)據(jù)甚至恢復(fù)到危機(jī)前水平，但這與相關(guān)出口退稅政策的調(diào)整有一定關(guān)系。隨著美國(guó)零售額連續(xù)兩個(gè)月下降，中國(guó)對(duì)美出口額預(yù)計(jì)將于8月開(kāi)始下滑。
中國(guó)對(duì)歐出口則與歐元區(qū)零售額同步程度較高。如上文所述，由于經(jīng)濟(jì)周期滯后于美國(guó)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)可能出現(xiàn)明顯下滑，則其零售額和中國(guó)對(duì)歐出口將出現(xiàn)明顯減少。未來(lái)中國(guó)出口的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)在于，如果對(duì)美出口與對(duì)歐出口同時(shí)出現(xiàn)下滑并疊加，鑒于對(duì)美國(guó)和歐洲出口在中國(guó)總出口中的重要地位，那么中國(guó)出口可能出現(xiàn)快速下滑。
高度關(guān)注美國(guó)貨幣政策。近日在向國(guó)會(huì)作證時(shí)，伯南克勾勒出了可能的貨幣刺激路徑。他表示，必要時(shí)將考慮以下措施，"首先，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)對(duì)貨幣政策聲明中的'較長(zhǎng)時(shí)間'措辭做出更為詳細(xì)的解釋；其次，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率；最后，再投資未到期的政府支持企業(yè)證券與抵押貸款支持證券"。
伯南克此番表態(tài)意味著：一是目前的這種低利率政策將繼續(xù)延至美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全恢復(fù)自主動(dòng)力為止，而不會(huì)像上半年那樣稍有復(fù)蘇苗頭便出現(xiàn)利率調(diào)整預(yù)期；二是計(jì)劃通過(guò)降低超額準(zhǔn)備金利率，鼓勵(lì)銀行增加金融市場(chǎng)拆借和投資，并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加放貸，而不是將量化寬松政策所形成的大量超額準(zhǔn)備金僅僅又存回美聯(lián)儲(chǔ)；三是在國(guó)債利率已經(jīng)處在低位的形勢(shì)下，重新出手購(gòu)買(mǎi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)直接相關(guān)的"兩房"債券以及MBS，意在壓低房貸利率，抑制已經(jīng)出現(xiàn)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售量頹勢(shì)。
這三點(diǎn)措施如果成行，對(duì)市場(chǎng)將帶來(lái)直接而較為劇烈的影響。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在大規(guī)模貨幣刺激后，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)所導(dǎo)致的政策退出一定會(huì)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成重要負(fù)面影響。低利率政策的延長(zhǎng)則將穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，使上述負(fù)面情形在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。第二點(diǎn)和第三點(diǎn)有助于壓低美國(guó)債券市場(chǎng)利率，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供更多金融支持，并且具有重啟量化寬松的象征意義。
這三點(diǎn)措施對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響可能要滯后一個(gè)季度以上，但是對(duì)市場(chǎng)信心的影響將是立竿見(jiàn)影的。尤其是重啟量化寬松將大大減輕全球資金的避險(xiǎn)情緒，資金將再度大規(guī)模流往新興市場(chǎng)國(guó)家，這對(duì)H股和A股都將帶來(lái)直接而正面的影響。
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