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對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨上市前后CRB商品指數(shù)的波動(dòng)率以及CRB商品指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性可知：股指期貨的上市減少了商品指數(shù)的波動(dòng)性;股指期貨的上市使得商品指數(shù)與標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性發(fā)生了變化，由上市前的正相關(guān)關(guān)系變?yōu)樨?fù)相關(guān)關(guān)系，并且距離股指期貨上市時(shí)點(diǎn)越近的時(shí)間段，相關(guān)性越明顯。

　　而從標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨上市前后標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)率對(duì)比分析可得，股指期貨的上市使得標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)性增加。綜合整理了部分國家的股指期貨上市情況可得，無論上市大背景如何，股指期貨的上市不改變證券市場(chǎng)的長期趨勢(shì)，一般來說股指期貨推出前會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成利好，而上市后短期證券市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)萎靡，但是隨后還是會(huì)延續(xù)市場(chǎng)的大趨勢(shì)運(yùn)行。

　　我國滬深300股指期貨上市在即，其的成功上市將對(duì)我國期貨市場(chǎng)以及整個(gè)資本市場(chǎng)都將具有劃時(shí)代的意義，它將標(biāo)志著我國金融期貨時(shí)代的到來，資本市場(chǎng)從此具備了做空機(jī)制，有了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。

　　然而，對(duì)傳統(tǒng)商品期貨市場(chǎng)以及整個(gè)資本市場(chǎng)的影響到底有多大，市場(chǎng)沒有確定的答案，特別是對(duì)于我國具有一定獨(dú)立性特色的資本市場(chǎng)。下文我們以國外的成熟股指期貨市場(chǎng)為研究對(duì)象，分析其股指期貨上市前后的商品市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)的具體表現(xiàn)，對(duì)比分析它們的具體表現(xiàn)以供我國股指期貨成功推出的借鑒以及為現(xiàn)有商品期貨的投資者提供一些可供參考的意見。

　　一、股指期貨對(duì)商品市場(chǎng)的影響

　　美國是全球第一個(gè)上市股指期貨的國家，1982年4月21日美國芝加哥商品交易所(CME)上市標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨，正式標(biāo)志著股指期貨時(shí)代的到來。標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨的上市使得傳統(tǒng)商品期貨市場(chǎng)發(fā)生了一定的變化，畢竟資本的逐利性使得投機(jī)資金可能更關(guān)注于股指期貨市場(chǎng)。下面具體比較了美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨上市前后CRB商品指數(shù)的波動(dòng)率和CRB商品指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性如下：

　　表一、期指上市前后CRB商品指數(shù)的月波動(dòng)率 指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差5年10年20年25年

　　前37.6449.3567.9765.15

　　后23.3619.220.2443.13

　　表二、期指上市前后CRB商品指數(shù)收益率的月波動(dòng)率 指數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差5年10年20年25年

　　前3.9454.9043.6823.363

　　后2.8792.7732.5952.69

　　綜合表一、表二的數(shù)據(jù)，對(duì)比分析期指上市前后5年、10年、20年以及25年CRB商品指數(shù)與CRB商品指數(shù)收益率的波動(dòng)率可見，期指上市后商品指數(shù)的波動(dòng)性降低。

　　表三、期指上市前后CRB商品指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性 相關(guān)系數(shù)5年10年20年25年

　　前0.8490790.415470.5839290.621648

　　后-0.66512-0.53982-0.466470.277175

　　由表三的數(shù)據(jù)可見，期指上市前后CRB商品指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中長期的相關(guān)性截然相反，上市前呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，而上市后卻呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且距離期指上市時(shí)點(diǎn)越近的時(shí)間段相關(guān)性越明顯，觀察下圖一也可以得到部分驗(yàn)證。

　　二、股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的影響

　　我國的證券市場(chǎng)一直缺乏管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，股指期貨的推出將從此改變了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，也擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的影響因素。

　　首先來分析標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨上市前后，標(biāo)的指數(shù)的變化。綜合表四、表五的數(shù)據(jù)，對(duì)比分析期指上市前后5年、10年、20年以及25年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月波動(dòng)率和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率的月波動(dòng)率可知，期指上市后標(biāo)的指數(shù)的中長期波動(dòng)率大幅增加。

　　表四、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月波動(dòng)率 指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差5年10年20年25年

　　前14.3114.8516.0721.73

　　后44.8785.43405.35436.51

　　表五、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率的月波動(dòng)率 指數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差5年10年20年25年

　　前4.1824.5954.2194.022

　　后4.3474.7464.4014.245

　　表六、部分國家股指期貨上市情況 股指期貨上市時(shí)間標(biāo)的指數(shù)上市背景上市前后指數(shù)反映

　　日本1986.9.3日經(jīng)225指數(shù)日本證券市場(chǎng)處于大牛市中，日經(jīng)225指數(shù)從12000點(diǎn)上漲到18000點(diǎn)上市后幾個(gè)月內(nèi)日經(jīng)225指數(shù)調(diào)整2000多點(diǎn)，隨后繼續(xù)上行

　　香港1986.5.6恒生指數(shù)香港恒生指數(shù)在1984年到1985年的兩年中上漲了100%進(jìn)入震蕩期股指上市前恒生指數(shù)大漲且上市后第二天創(chuàng)出新高，之后幾個(gè)月下跌10%左右

　　韓國1996.5.3KOSPI200指數(shù)1995年KOSPI200指數(shù)下跌幅度超過20%，處于熊市上市前一個(gè)月KOSPI200指數(shù)上漲13%至110點(diǎn)，上市后兩個(gè)月跌回至90點(diǎn)，隨后延續(xù)下跌走勢(shì)

　　臺(tái)灣1998.7.21臺(tái)灣加權(quán)綜合指數(shù)正處于亞洲金融危機(jī)期間，1998年上半年臺(tái)指下跌22%至7000點(diǎn)推出前兩個(gè)月臺(tái)指上漲1000點(diǎn)，上市前一天達(dá)到波段高點(diǎn)，之后不到兩個(gè)月下跌1600點(diǎn)

　　美國1982.4.21標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)全球經(jīng)濟(jì)正處于兩次石油危機(jī)的恢復(fù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)上市前的一個(gè)月內(nèi)上漲4%左右至116，之后三個(gè)月內(nèi)下跌至107，之后緩慢上漲

　　表六列出了部分國家股指期貨上市的情況，包括股指期貨上市的大背景和上市前后標(biāo)的指數(shù)的反應(yīng)。總結(jié)可得如下結(jié)論：

　　1.股指期貨的推出不改變證券市場(chǎng)的長期趨勢(shì);

　　2.股指期貨推出前期會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成利好，有利大盤指數(shù)上漲;

　　3.股指期貨上市后短期證券市場(chǎng)表現(xiàn)萎靡，但是隨后會(huì)延續(xù)之前的市場(chǎng)趨勢(shì)運(yùn)行。

　　三、結(jié)論

　　綜合以上關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨上市前后CRB商品指數(shù)的波動(dòng)率以及CRB商品指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性對(duì)比分析可知：股指期貨的上市減少了商品指數(shù)的波動(dòng)性;股指期貨的上市使得商品指數(shù)與標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性發(fā)生了變化，由上市前的正相關(guān)關(guān)系變?yōu)樨?fù)相關(guān)關(guān)系，并且距離股指期貨上市時(shí)點(diǎn)越近的時(shí)間段，相關(guān)性越明顯。簡要分析其原因可得，雖然股指期貨的上市從長期、整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模來看，不會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)形成抽血作用，但是資本的特性會(huì)使得其在商品與證券市場(chǎng)間發(fā)生轉(zhuǎn)移，上市后它們的負(fù)相關(guān)性很好的說明了這一點(diǎn);再者，從長期來看，商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)存在一定的周期性錯(cuò)位，股指期貨的上市使得這種錯(cuò)位更趨明顯，因資金的轉(zhuǎn)移更趨迅速。

　　而從標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨上市前后標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)率對(duì)比分析可得，股指期貨的上市使得標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)性增加，這可能主要是因?yàn)楣芍钙谪浬鲜惺沟觅Y金更關(guān)注證券市場(chǎng)，尤其是股指期貨的T+0多空機(jī)制使得投機(jī)性更為明顯。綜合整理了部分國家的股指期貨上市情況可得，無論上市大背景如何，股指期貨的上市不改變證券市場(chǎng)的長期趨勢(shì)，一般來說股指期貨推出前會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成利好，而上市后短期證券市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)萎靡，但是隨后還是會(huì)延續(xù)市場(chǎng)的大趨勢(shì)運(yùn)行。





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