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從上個世紀80年代初期開始，美國便進入利率長期下行趨勢中。美聯(lián)邦基金利率從80年代初期最高21%震蕩下行到2002年的不到2%。2002年以后，聯(lián)邦基金利率小幅下降，在2%以下維持將近3年時間。被認為是美國資產(chǎn)泡沫，并2008年金融危機的主要原因之一。原油價格與CRB指數(shù)從2001～2002年進入一個前所未有的牛市周期可以佐證。在2008年金融危機后，美聯(lián)儲再度下調(diào)利率刺激經(jīng)濟。聯(lián)邦基金利率甚至被下調(diào)到接近0的新低，而這種狀況已經(jīng)維持了1年時間。低利率并非美國獨有，乃是歐盟、日本、英國等等乃至全球普遍所有。
　　雖然美聯(lián)儲2010年確實有提高利率的可能與空間，但長期低利率的狀態(tài)看來卻是不能很快逆轉(zhuǎn)。完全有理由說全球已經(jīng)進入低利率時代。
　　美國經(jīng)濟想要徹底擺脫此輪金融危機的長期影響可能還是需要與上個世紀90年代一樣的高科技等新增長點出現(xiàn)。本世紀初，美國刺激經(jīng)濟增長主要依賴地產(chǎn)與金融。金融業(yè)高速膨脹，配合上個世紀90年代后期蓬勃興起的網(wǎng)絡技術，極大挖掘了市場中實業(yè)與金融領域的可投資機會，投資收益率極大下降。最終結果是資金流入收益相對較高的資產(chǎn)領域，導致泡沫。如果沒有新的高科技出現(xiàn)來推動投資收益率提高，那么低投資收益率狀況還將持續(xù)，這就意味著資金還將繼續(xù)駐守資產(chǎn)領域，無疑還會推動資產(chǎn)與大宗商品價格上漲。不獨美國，上述狀況在中國也非常明顯。
　　僅僅依靠對傳統(tǒng)的、成熟的制造業(yè)的投資推動經(jīng)濟增長，終有盡時。如果這個邏輯成立則意味著，刺激政策退出很可能使經(jīng)濟增長停滯。不退出則通脹在所難免。
　　某種意義上講，適度通脹與泡沫化是全球治療08年金融危機的藥方。通脹比通縮更有利于經(jīng)濟復蘇。按照這個藥方，如果不出現(xiàn)一定程度的通脹或泡沫化甚至都不能算經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)。已有數(shù)據(jù)已經(jīng)指示出通脹跡象。雖然相比2008年同期，CPI指數(shù)還看不出通脹，主要是因為2008年金融危機前，大宗商品、資產(chǎn)價格都多處于歷史高位。不論如何，在大規(guī)模刺激計劃后，全球經(jīng)濟已出現(xiàn)明顯復蘇，尤其是中國。中國乃至全球政策轉(zhuǎn)向治理通脹的偏好增強，甚至在2010年具備極大可能性與條件。
　　通脹治理的第一邏輯是不損害經(jīng)濟復蘇前景。也就是說如果市場還沒有出現(xiàn)明顯通脹時，中央不會采用大力度政策調(diào)整。通脹治理的另外一個邏輯是未雨綢繆、防患于未然。在此邏輯下，中央很可能會低調(diào)、小力度調(diào)整。雖然是小力度調(diào)整，但頻繁的、長時間采用也會出現(xiàn)作用強大的累積效果。
　　基于上述邏輯，資金還將繼續(xù)流入資產(chǎn)與大宗商品領域，因此大宗商品價格，包括農(nóng)產(chǎn)品價格還能有上漲空間。但政策不太可能也無法全面撤出，調(diào)整勢在必行，所以大宗商品價格只有適度上漲空間。
　　有鑒于此，大宗商品價格上漲速度、力度將會受到壓制。主要是看各方對價格上漲的容忍程度與治理效果。一旦上漲太快、太大，表現(xiàn)出明顯通脹的傾向，政策面就會大動作調(diào)控治理?？傊笞谏唐穬r格上漲的路途只會更加坎坷艱難。所謂路途更加坎坷艱難是指更高頻率、更長時間的整理、震蕩。



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