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11月下旬觸底后,在美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇"拉動(dòng)"和海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的"推動(dòng)"下,資金紛紛回到美元資產(chǎn),美元指數(shù)經(jīng)歷了今年5月份以來(lái)時(shí)間最長(zhǎng)和幅度最大的一次反彈。在這一輪美元調(diào)整的初期,美元與大宗商品仍保持著幾乎嚴(yán)格的反向關(guān)系,但在中后期不同品種已出現(xiàn)分化。
　　貶值壓力基本釋放
　　美聯(lián)儲(chǔ)周四的議息聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更加樂(lè)觀(guān),認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)惡化程度亦在衰減,家庭支出顯現(xiàn)溫和擴(kuò)張,金融市場(chǎng)狀況已變得對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更有支撐作用。根據(jù)這一聲明,雖然此次美聯(lián)儲(chǔ)仍維持基準(zhǔn)利率不變,但貨幣政策調(diào)整的窗口已經(jīng)打開(kāi)。
　　根據(jù)之后聯(lián)邦基金利率期貨及市場(chǎng)預(yù)測(cè),最早首次加息時(shí)間可能會(huì)在明年的二季度末三季度初之間,這比市場(chǎng)原先預(yù)期的要早。而過(guò)去三次加息周期開(kāi)啟前,市場(chǎng)都會(huì)大概提前半年逐漸反映預(yù)期,美元逐漸上漲。
　　目前已經(jīng)到了這個(gè)時(shí)間窗口期,從國(guó)內(nèi)貨幣政策前景看,美元在今后可能會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
　　而從海外情況看,迪拜和希臘等國(guó)的債務(wù)問(wèn)題只是國(guó)際金融危機(jī)這一地震的"余震"而已。從歷史和現(xiàn)實(shí)看,歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度一般慢于美國(guó)半年以上;新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是確定性的,因此海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很可能被投資者的恐慌放大了,不排除在明年年初資金重新前往這些國(guó)家尋求高收益機(jī)會(huì)。
　　目前"推動(dòng)"美元走強(qiáng)的海外因素今后一段時(shí)間充滿(mǎn)變數(shù),而"拉動(dòng)"美元走強(qiáng)的國(guó)內(nèi)因素則也可能受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期或壞于預(yù)期的影響,美元單邊下行的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束,一路高歌向上也不太可能。但基本而言,美國(guó)超寬松貨幣政策所造成的美元貶值壓力已經(jīng)充分釋放,先于歐日的提前加息預(yù)期將逐漸確立美元的中期強(qiáng)勢(shì)貨幣地位。
　　大宗商品暫成"雞肋"
　　在本輪反彈的前期,原油、黃金、銅等大宗商品很明顯受到美元的反向影響;在后期則出現(xiàn)分化,"金融屬性"占主導(dǎo)地位的黃金仍與美元"背道而馳",原油和銅更多地則觸底向上。
　　今年以來(lái),不同階段流動(dòng)性狀況與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期之間的博弈成為決定大宗商品走勢(shì)的基本因素。從目前大宗商品的總體狀況看,需求推動(dòng)因素弱于流動(dòng)性推動(dòng)因素。在出現(xiàn)加息預(yù)期之后,對(duì)利率敏感的資金出于謹(jǐn)慎將逐漸選擇離場(chǎng),對(duì)大宗商品短期無(wú)疑將是重大利空,這從11月底以來(lái)的大宗商品價(jià)格可以看出。
　　對(duì)原油和銅等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的產(chǎn)品來(lái)說(shuō),需求能否"補(bǔ)位"將成為今后一段時(shí)間走勢(shì)的關(guān)鍵。以原油為例,美國(guó)庫(kù)存依然處于10年高位,去庫(kù)存化還未結(jié)束;同時(shí)閑置產(chǎn)能的重啟對(duì)價(jià)格也會(huì)形成壓制。因此,由于投機(jī)資金逐漸離場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求尚未跟上,今后一段時(shí)間這些產(chǎn)品的資金需求進(jìn)入疲弱期,可能繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩格局。何時(shí)走出這一震蕩階段則要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度而定。
　　近段時(shí)間的市場(chǎng)走勢(shì)也一再表明,除了黃金外,美元與銅、石油的反向關(guān)系將不再穩(wěn)定。在流動(dòng)性"掛帥"時(shí)期,充裕的流動(dòng)性造成美元貶值,推動(dòng)大宗商品上漲,因此美元和大宗商品呈反向關(guān)系;而進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求逐漸成為主要決定力量后,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇同時(shí)推高美元和大宗商品,因此兩者將有更多機(jī)會(huì)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

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