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去年秋季的金融風(fēng)暴記憶猶新，今年十一長(zhǎng)假又至。由于內(nèi)外盤相關(guān)品種的聯(lián)動(dòng)和比價(jià)效應(yīng)，長(zhǎng)假期間價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值得投資者分析和關(guān)注。
　　從目前各品種運(yùn)行特征來(lái)看，影響國(guó)內(nèi)走勢(shì)的主要外盤商品市場(chǎng)分別為L(zhǎng)ME、CBOT、NYMEX、NYBOT和TOCOM等，其中LME銅、CBOT大豆和NYMEX原油分別對(duì)金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源化工類產(chǎn)品走勢(shì)有著指引作用。
　　從統(tǒng)計(jì)看，近六年外盤商品的漲跌并無(wú)明顯規(guī)律，且除2003年和2008年外，三個(gè)品種間橫向比較也并非齊漲齊跌，商品多數(shù)時(shí)候仍維持兌現(xiàn)自身基本面的價(jià)格運(yùn)行。如果把美元因素考慮進(jìn)去，恰恰是2003年和2008年美元與商品走勢(shì)明顯反向，可見美元是造成外盤商品市場(chǎng)系統(tǒng)性波動(dòng)的重要因素。附表中，國(guó)內(nèi)商品波幅采取了節(jié)前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)與國(guó)慶第一個(gè)交易日開盤價(jià)對(duì)比，運(yùn)行方向與外盤大體一致。由于電子盤因素，實(shí)際波幅與外盤略有出入，而且除去年直接跌停外，幾乎每年國(guó)內(nèi)波幅都不及外盤猛烈，在兌現(xiàn)假期外盤幅度后有一定的獲利因素。
　　今年長(zhǎng)假期間的外盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很可能再次受到美元的影響。從直觀的圖形來(lái)看，近期美元表現(xiàn)與去年同期較為相似，均在"十一"前的一周獲得強(qiáng)力支撐。風(fēng)險(xiǎn)偏好是近階段外匯市場(chǎng)的推動(dòng)因素，即將公布的歐元區(qū)景氣程度和美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)能否令看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的投資者滿意，將對(duì)美元走勢(shì)做進(jìn)一步指引。但即便是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，市場(chǎng)仍存在政府和央行退出經(jīng)濟(jì)刺激以及美聯(lián)儲(chǔ)放棄低息的擔(dān)憂。技術(shù)上看，美元指數(shù)短期企穩(wěn)后有上攻78上方平臺(tái)可能，大宗商品走勢(shì)不容樂觀。
　　即使不考慮外盤的因素，國(guó)內(nèi)商品總體仍處于今年上半段強(qiáng)勁回升之后的調(diào)整行情之中，尤其在三季度的后半段即近幾周表現(xiàn)尤為明顯。具有戲劇性的一幕是，在8月以來(lái)無(wú)論是歐美還是國(guó)內(nèi)大量利多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，商品并沒有想象那樣飆升，反而回吐了此前部分漲幅。在價(jià)格水平較年初明顯高企后，大量庫(kù)存也伴生出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)實(shí)消費(fèi)的消耗存在巨大懷疑。尤其在國(guó)內(nèi)7月信貸開始緊縮，歐美市場(chǎng)出現(xiàn)政府和央行退出經(jīng)濟(jì)刺激之聲后，投機(jī)力量退潮令這種擔(dān)憂更加明顯。比較貼切的描述是商品正回歸自身基本面，而二次去庫(kù)存的過(guò)程仍有漫長(zhǎng)的路要走。由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否存在新一次探底尚不明朗，處于高庫(kù)存的工業(yè)品市場(chǎng)出脫投機(jī)性溢價(jià)的空間相對(duì)較大，但部分接近生產(chǎn)成本的品種如鋁、鋼材等相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)從季節(jié)性考慮，目前價(jià)格弱勢(shì)已兌現(xiàn)北半球新糧上市的預(yù)期，接連急挫之后有在國(guó)慶后存在率先探明階段底部的可能。
　　筆者認(rèn)為，從中長(zhǎng)期價(jià)格運(yùn)行來(lái)看，長(zhǎng)假不會(huì)改變市場(chǎng)固有趨勢(shì)，對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨投資者來(lái)說(shuō)，需要規(guī)避的是數(shù)個(gè)交易日國(guó)內(nèi)休市累計(jì)外盤幅度造成的短期影響，利用倉(cāng)位控制即可。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元異動(dòng)是可能導(dǎo)致長(zhǎng)假期間商品系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的直接因素。四季度的市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將更加集中在一年來(lái)經(jīng)濟(jì)刺激的實(shí)際效果上，重新掀起大規(guī)模漲勢(shì)尚面臨庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)長(zhǎng)假過(guò)后中線偏空態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元異動(dòng)是可能導(dǎo)致長(zhǎng)假期間商品系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的直接因素；
　　即使不考慮外盤的因素，國(guó)內(nèi)商品總體仍處于今年上半段強(qiáng)勁回升之后的調(diào)整行情之中；
　　四季度市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將更加集中在一年來(lái)經(jīng)濟(jì)刺激的實(shí)際效果上，而重新掀起大規(guī)模漲勢(shì)尚面臨庫(kù)存壓力。
□ .王.亮.亮　 .中.國(guó).證.券.報(bào). .東.航.期.貨