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　　在過(guò)去的9個(gè)月以來(lái)，由流動(dòng)性及金融屬性催生的工業(yè)品整體上行動(dòng)能已被提早透支。中期而言，若不能很快獲得經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)的需求因素支撐，則期價(jià)將難免出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整的行情。
　　周一(9月14日)國(guó)內(nèi)期市一開盤，滬膠即牢牢封于跌停板，并拖累國(guó)內(nèi)商品期市普跌，尤其是有色金屬和能源化工板塊跌幅最大。不僅如此，中國(guó)市場(chǎng)的暴跌同樣影響到了亞洲時(shí)間國(guó)際市場(chǎng)各主要交易所的相關(guān)品種，東京膠、倫銅，甚至NYMEX原油紛紛下跌。市場(chǎng)出現(xiàn)如此普跌的格局，僅僅是因?yàn)樘乇０竼?？我們認(rèn)為不盡然?；仡櫧诘氖袌?chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)非常明顯的轉(zhuǎn)變，或許正在改變商品期貨的中期走勢(shì)：
　　其一，美元指數(shù)對(duì)商品的反向指標(biāo)作用消失了。9月4日至9月11日，美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)六根陰線，由78.445一路跌至76.723，跌幅達(dá)2%，而同期倫銅小跌60美元/噸，國(guó)際原油小漲1美元/桶，農(nóng)產(chǎn)品同樣出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整，僅黃金期貨出現(xiàn)上漲。在過(guò)去的大半年時(shí)間內(nèi)，我們一直認(rèn)為美元的貶值上漲支撐了商品的價(jià)格，而在美元新一輪的貶值到來(lái)之后，商品市場(chǎng)卻沒有如以往一樣出現(xiàn)火熱行情，反倒顯示繼續(xù)上行壓力重重。美元指數(shù)對(duì)商品反向指標(biāo)作用消失，我們認(rèn)為值得關(guān)注，一方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未真正好轉(zhuǎn)使得投資者對(duì)于資金的避險(xiǎn)情緒再度升溫，不少資金開始賣出美元，買入經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好的新興國(guó)家資產(chǎn)，由此導(dǎo)致了美元的新一輪貶值，這和以往投資者通過(guò)買入美元來(lái)避險(xiǎn)有所不同；另一方面，原料價(jià)格大幅上揚(yáng)并未能帶動(dòng)產(chǎn)成品價(jià)格的事實(shí)導(dǎo)致商品供求面的矛盾再度激發(fā)，由此導(dǎo)致了美元指數(shù)與商品價(jià)格相關(guān)性出現(xiàn)背離。
　　其二，股市與期市的聯(lián)動(dòng)性開始弱化。曾幾何時(shí)，股市和大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)性非常緊密，不僅在中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也大多如此。巴克萊曾發(fā)布報(bào)告稱，2009年上半年全球股市和商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性達(dá)到29年來(lái)的新高。然而，進(jìn)入9月份之后，兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性出現(xiàn)了明顯的下降。中國(guó)股市在經(jīng)歷了一個(gè)月的調(diào)整后重新走好，9月初至今，上證指數(shù)由2683點(diǎn)重新回至3026點(diǎn)。反觀之前與股市聯(lián)動(dòng)性最強(qiáng)的有色金屬期貨，在股市調(diào)整的過(guò)程中沒有調(diào)整，近期股市的上漲也似乎與其沒有太大關(guān)系，維持了高位震蕩行情。9月14日國(guó)內(nèi)股市繼續(xù)走好，而滬銅卻跟隨外盤及其他品種出現(xiàn)大幅下挫。股市與期市聯(lián)動(dòng)性開始弱化，我們認(rèn)為實(shí)際上也是期市市場(chǎng)追蹤熱點(diǎn)出現(xiàn)變化的重要論據(jù)之一。股市與期市聯(lián)動(dòng)性緊密，很重要的一個(gè)紐帶就是市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩。而在8月份信貸明顯收縮后，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的局面正在改變，流動(dòng)性收縮的期貨市場(chǎng)不再盲目追漲，而是更加關(guān)注各品種本身的基本面。
　　正是以上兩個(gè)方面的變化，讓我們更加確定了當(dāng)前的商品期貨市場(chǎng)正逐漸轉(zhuǎn)向自身供需面的觀點(diǎn)?；氐缴鲜鎏乇０竵?lái)說(shuō)，實(shí)際上如果理性分析特保案，其并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的輪胎行業(yè)帶來(lái)毀滅性的打擊，也不致于影響到其他商品的走勢(shì)。然而，周一期市還是出現(xiàn)大面積下挫，我們認(rèn)為，造成這樣普跌的局面，最重要的因素是過(guò)去9個(gè)月，由于流動(dòng)性以及金融屬性推動(dòng)的工業(yè)品整體上漲實(shí)際上已經(jīng)提前透支了商品期貨價(jià)格的走勢(shì)，盡管從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，工業(yè)品價(jià)格仍有繼續(xù)向好的可能。但就中期市場(chǎng)而言，提前透支的行情，如果不能很快獲得經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)的消費(fèi)好轉(zhuǎn)因素支撐，則期價(jià)將不可避免面臨進(jìn)一步調(diào)整的行情。
□ .林.慧　 .中.國(guó).證.券.報(bào)