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　　9月4日的技術(shù)反彈表明，經(jīng)過大幅震蕩的商品市場(chǎng)品種間走勢(shì)正逐步分化。短期漲落和人氣起伏不定的背后，資金面、美元走向和季節(jié)特征等因素均顯示商品正處于方向抉擇的關(guān)鍵時(shí)期。
　　股市期市聯(lián)動(dòng)明顯
　　由于上半年國內(nèi)寬松的貨幣環(huán)境，商品期貨與股市走勢(shì)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)十分明顯。國內(nèi)股市自8月4日階段見頂剛滿一月，回顧這一個(gè)月來的商品期貨走勢(shì)，多數(shù)品種與股市類似脫離了高位，但品種間強(qiáng)弱分化十分明顯。螺紋鋼從近5000元/噸的高點(diǎn)一路下跌至目前4000元/噸水平，而塑料、PTA和PVC等石化品種自高點(diǎn)跌幅也近20%，擊破了中期的60日均線。其余的大豆、油脂以及金屬等也有所回落，由于同時(shí)受外盤美元弱勢(shì)影響，其間的起伏震蕩較多，目前多數(shù)徘徊于30日均線附近。唯一例外突破年內(nèi)新高的兩個(gè)品種剛好是炒作產(chǎn)區(qū)旱情的玉米和白糖。
　　從上述現(xiàn)象可見，進(jìn)入8月以來市場(chǎng)對(duì)于下半年國內(nèi)信貸收縮逐漸達(dá)成共識(shí)，資金對(duì)于品種的介入從全盤聯(lián)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)為有選擇性地投資具備基本面題材的品種，而一些短期炒作過度的品種在這一個(gè)月遭遇冷落。商品間走勢(shì)分化尤其是部分領(lǐng)先品種回落，印證了國內(nèi)商品期市中上半年累積的資金投機(jī)泡沫開始擠出。根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)商品持倉保證金比率計(jì)算，在8月中旬曾達(dá)到年內(nèi)高峰290億，但隨后該數(shù)據(jù)開始震蕩，一度回落260億，目前在273億左右，與商品總體走勢(shì)的節(jié)奏較為類似。
　　流動(dòng)性擔(dān)憂令市場(chǎng)承壓
　　考慮國內(nèi)商品走勢(shì)和資金沉淀量雙雙脫離高位，人氣對(duì)于資金供應(yīng)面動(dòng)向更加敏感。作為上半年"流動(dòng)性"行情的誘因，后市資金的充裕程度如何將決定國內(nèi)商品市場(chǎng)強(qiáng)弱走向。7月份國內(nèi)銀行新增信貸僅為3559億元跌入低谷后，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)的幾個(gè)月信貸縮緊敏感度日益增強(qiáng)。對(duì)于即將揭曉的8月新增信貸數(shù)據(jù)，各方對(duì)于其下滑已有一定預(yù)期，預(yù)估在2500-3200億左右。從央行公開市場(chǎng)操作來看，盡管8月仍實(shí)現(xiàn)了120億元的小幅凈投放，但與前三個(gè)月的1020億、1030億和1505億相比，凈投放量已經(jīng)大幅下降。9月份央行的票據(jù)和正回購到期將超過1萬億，可謂天量。預(yù)計(jì)本月央行動(dòng)作將主動(dòng)而頻繁，在控制資金流出數(shù)量的同時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)。從這個(gè)角度來看，無論是股市還是商品市場(chǎng)，資金面博弈對(duì)短期人氣和心理影響較大，預(yù)計(jì)行情波動(dòng)特征將加劇。而流動(dòng)性寬松程度下滑預(yù)期令國內(nèi)商品市場(chǎng)承壓，盡管時(shí)有反彈出現(xiàn)，但如果市場(chǎng)持倉資金不能突破年內(nèi)新高，多數(shù)商品將難有表現(xiàn)。
　　面臨季節(jié)性利空
　　從季節(jié)性角度來看，商品同樣步入到關(guān)鍵時(shí)期。正所謂農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，工業(yè)品看消費(fèi)。秋季是北半球農(nóng)產(chǎn)品的收獲季節(jié)，受到新糧上市影響，價(jià)格通常逐漸走低。由于前期國內(nèi)北方糧食產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了旱情，最終供應(yīng)量的博弈將視天氣情況而不斷發(fā)生變化。作為商品風(fēng)向標(biāo)，原油的走勢(shì)舉足輕重。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，未來三個(gè)月全球石油消費(fèi)將進(jìn)入青黃不接，一方面美國夏季汽油消費(fèi)高峰遠(yuǎn)去，而冬季取暖需求尚未興起。過去十年里，盡管國際油價(jià)歷經(jīng)了超級(jí)牛市，但在每年9-11月份下跌概率卻高達(dá)8成。兩次例外分別因?yàn)槎砹_斯石油行業(yè)劇震和美元貶值。今年的石油市場(chǎng)并無明顯地緣因素炒作，大西洋颶風(fēng)也罕有發(fā)作跡象，因此美元走勢(shì)是唯一可能抵御石油消費(fèi)淡季規(guī)律而支撐價(jià)格的因素。然而，近期美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭令美元較高息貨幣更具吸引力，因此并不排除美元階段技術(shù)反彈的可能。一旦出現(xiàn)基本面和美元匯率雙重利空的共振，國際油價(jià)存在大幅回落風(fēng)險(xiǎn)，從而給整個(gè)商品市場(chǎng)帶來壓力。
　　綜上所述，國內(nèi)品種間的走勢(shì)分化將逐漸弱化上半年齊漲齊跌特征，這是市場(chǎng)逐漸擠出泡沫回歸基本面的良性表現(xiàn)。鑒于商品進(jìn)入方向選擇的敏感時(shí)期，市場(chǎng)難免經(jīng)歷一段時(shí)間的反復(fù)震蕩確認(rèn)，預(yù)計(jì)本月下旬之后趨勢(shì)將漸歸明朗，最晚在12月份前商品總體有望步入中期調(diào)整。
　　9月3日A股大幅反彈，商品分類股票指數(shù)當(dāng)中除了種業(yè)和養(yǎng)殖飼料股票指數(shù)外，其它品種漲幅都超過上證指數(shù)，黃金、鋁、銅股票指數(shù)漲幅更是超過9％。具體看，期鋼走勢(shì)與鋼鐵股票指數(shù)有背離，期銅相對(duì)較高，相對(duì)尋找估空點(diǎn)。石化類期貨則遠(yuǎn)弱于石化股票指數(shù)表現(xiàn)，主要受新增產(chǎn)能壓制，后市可尋低點(diǎn)做多。黃金股票和期貨都較強(qiáng)，金價(jià)可能形成對(duì)長期盤整的一個(gè)突破。天膠以做多為主。其它品種基本同步。
□ .王.亮.亮　 .中.國.證.券.報(bào). .東.航.期.貨