資產(chǎn)、資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，本周再度得以驗(yàn)證。前兩周，股市出現(xiàn)狂飆式的暴跌，而商品期貨市場(chǎng)則完全不為所動(dòng)，不但以銅為代表的有色金屬，以國(guó)際油價(jià)為風(fēng)向標(biāo)的燃油和化工類(lèi)品種及以大豆、玉米為代表的農(nóng)產(chǎn)品接連上漲，銅等品種居然還在震蕩中創(chuàng)出反彈來(lái)的新高，更有甚者，鋼材和白糖這兩大品種，竟在一片哀鴻的股市環(huán)境烘托下，暴發(fā)出一波幾近90度上升的短促暴漲行情。"鋼糖輕飆直上云霄"，令市場(chǎng)人士嘆為觀(guān)止。期市前兩周的表現(xiàn)，對(duì)某種植入市場(chǎng)理念深處預(yù)期的剛性黏合力，作了最好的展示。
但資產(chǎn)、資本市場(chǎng)畢竟是一個(gè)整體。本周情形就完全不一樣。隨著周一至周三股指的繼續(xù)大幅下滑，多方力量已潰不成軍的恐怖氣息終于蔓延到期市，周二七個(gè)期貨品種一齊跌停，到周三，連最強(qiáng)勢(shì)的白糖也抵擋不住蜂擁而來(lái)的空單打擊，不到中午即直奔跌停。股市期市的運(yùn)行可以在前面加上"聯(lián)袂"兩字來(lái)形容，而按市場(chǎng)人士的話(huà)說(shuō)，這是"股市寒流下的商品顫栗"。
我們認(rèn)為，導(dǎo)致前兩周股市期市走勢(shì)分化的主要原因，在于流動(dòng)性資金因素的預(yù)期變化對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的不同影響。與大量信貸資金通過(guò)各種隱蔽渠道進(jìn)入股市不一樣的是，極高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的期市，基本上對(duì)這部分性質(zhì)的資金，構(gòu)成了足夠強(qiáng)大的威懾，因此，貨幣政策操作上的微調(diào)，可以動(dòng)搖股市的投資信心，卻并不會(huì)對(duì)期市上的存量資金有什么大的影響。
其次，各國(guó)政府為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而紛紛作出的貨幣流動(dòng)性寬松舉措而導(dǎo)致的未來(lái)通脹預(yù)期，對(duì)股市期市的放大效果也是不可同一而語(yǔ)的，股市價(jià)格是上市公司未來(lái)收益的貼現(xiàn)的加權(quán)平均值，未來(lái)的通脹對(duì)相當(dāng)部分中下游產(chǎn)業(yè)的成本構(gòu)成將形成嚴(yán)重的消極影響，但對(duì)于期市中的大宗原材料價(jià)格，卻是幾乎有百利而無(wú)一害的推動(dòng)。
本周期市的大幅調(diào)整，無(wú)疑是由于股市空方力量渲泄的傳導(dǎo)所至。但是隨著股市第一階段大幅劇烈殺跌的結(jié)束，期市的運(yùn)行接下去可能會(huì)有一個(gè)暖意的結(jié)果。
首先，工業(yè)品期貨價(jià)格不太可能繼續(xù)大跌，我們從周四股市的絕地反擊上，可以清晰地看到煤炭、石油和其他資源類(lèi)板塊依然具備十足的上沖彈性。在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間里，國(guó)際油價(jià)將持續(xù)在70美元上方停留，這中間有美國(guó)衰退前景有所好轉(zhuǎn)的推動(dòng)，更是中國(guó)龐大后續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施投資的作用。1～7月份，中國(guó)新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比增長(zhǎng)83%，如此巨大的前期投入必須有一個(gè)連續(xù)的后續(xù)配比投資，否則將形成不可承受的工程進(jìn)度裂口。因此，我們近期看到了中國(guó)月度鐵礦石進(jìn)口量已達(dá)到歷史最高區(qū)域的5800萬(wàn)噸，我們看到了歷經(jīng)艱辛的中石化以72億美元的巨大代價(jià)收購(gòu)了Addax石油公司，中石油以413億美元購(gòu)買(mǎi)了?？松梨诘囊夯烊粴猱a(chǎn)品，實(shí)際上都是中國(guó)未來(lái)的持續(xù)巨額投資的資源外圍保證。從這些消息上可以作一個(gè)推斷，經(jīng)過(guò)充分調(diào)整后的工業(yè)品期貨價(jià)格，依然將走震蕩上行之路。
而農(nóng)產(chǎn)品也不存在繼續(xù)下跌的可能。白糖除了天氣因素之外，如果國(guó)際油價(jià)能保持如我們所預(yù)測(cè)的水平，則巴西甘蔗用于乙醇的比例還將提升。而大豆、玉米等主流品種，雖然美國(guó)主產(chǎn)區(qū)有可能創(chuàng)下歷史最高產(chǎn)量，但巴西、阿根廷的產(chǎn)量卻將大幅減少，從而形成有力的抵消，另外，四季度國(guó)內(nèi)可能重啟新一輪國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)，也是托住農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格底線(xiàn)的支撐力量。
股市的疾風(fēng)暴雨式的大跌階段可能已經(jīng)過(guò)去了，雖然在全部中期均線(xiàn)系統(tǒng)的壓制下還會(huì)有下探過(guò)程，但是10月臨近的敏感時(shí)間窗口、創(chuàng)業(yè)板和新股發(fā)行的需求，以及流動(dòng)性收縮不至于過(guò)于劇烈，這三大因素決定了股市再度下跌幅度有限，期市則有可能基于同樣的理由而與股市節(jié)奏重新合拍。
□ .陸.成.淵 .錢(qián).江.晚.報(bào)
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