貨幣供應(yīng)增長速度創(chuàng)歷史紀(jì)錄，但居民消費價格（CPI）和工業(yè)品出廠價卻雙雙下跌，此乃非常怪異的現(xiàn)象。但是，中國的物價壓力已經(jīng)開始增大。
今年迄今為止，中國的大多數(shù)財政刺激資金和新增貸款都投向基礎(chǔ)設(shè)施項目和工業(yè)部門，而這些項目和部門不會購買更多食品、服裝等其他在居民消費價格中占很大比重的商品。但他們卻會購買很多大宗商品，同時也會利用這些資金去投機股市和房地產(chǎn)市場。而正是這些領(lǐng)域感受到中國貨幣供應(yīng)猛增導(dǎo)致資產(chǎn)價格膨脹。
上半年新增貸款中已有相當(dāng)大部分被發(fā)現(xiàn)用于投機股市。7月末，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長魏加寧稱，根據(jù)推算有近1.2萬億元信貸資金流入股市。過去幾個交易日上證綜指從高位回落，周三跌幅更是高達(dá)4.66%，主因是市場消化表現(xiàn)遜色的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但是，上證綜指較年初已經(jīng)反彈了76%，當(dāng)時企業(yè)盈利下降，且人們預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速放慢將維持更長一段時間。
趁低價時囤積大宗商品的舉動意味著石油、銅和其他原材料進(jìn)口增長，這種購買行為已經(jīng)推高了世界商品價格，同時也導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口商支付價格上漲。根據(jù)SMRA推算，1月份中國購買原油的價格為每噸302美元，銅價為每噸3755美元；而在7月份原油價格已經(jīng)漲至每噸486美元，銅價則漲至每噸5308美元。
最后，中國房價也開始上漲。根據(jù)發(fā)改委調(diào)查結(jié)果，7月份70個大中城市房屋銷售價格同比上漲1%，為連續(xù)第二個月上漲，6月份同比漲幅為0.2%，而此前則有6個月為負(fù)增長。
資產(chǎn)價格上漲或?qū)⑼苿蛹彝ν浀念A(yù)期上升。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，6月份個人活期存款快速增長，而定期存款增速卻回落。6月份數(shù)據(jù)表明家庭正在將其資本轉(zhuǎn)移為更具流動性的形式，以便對沖通脹風(fēng)險。家庭也可能將其儲蓄投資于股市或房地產(chǎn)市場，部分目的在于追求高回報，同時也可對沖通脹。
問題在于，資產(chǎn)價格上漲或預(yù)示著更大范圍的物價上漲。中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧在近期刊發(fā)的一篇文章中稱，中央銀行需要重新思考貨幣政策如何應(yīng)對資產(chǎn)價格。文章寫到，等到CPI明顯全面上漲時，往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破裂的前夜。
農(nóng)產(chǎn)品在中國CPI籃子中占很大的權(quán)重，這或許反映了中國7億農(nóng)民的感受。對他們而言，食品價格的每日變化才是他們要面對的現(xiàn)實，而商品價格或股價變化則相對遙遠(yuǎn)。不過，這同時還意味著中國通脹的主要指數(shù)在體現(xiàn)資產(chǎn)價格通脹壓力方面反應(yīng)遲鈍。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性意味著貨幣政策不太可能在第四季度前收緊。過去的歷史曾證明，貨幣政策有時候不愿意僅為了應(yīng)對通脹風(fēng)險而提前采取行動。房地產(chǎn)和工業(yè)等部門，會有動力要求繼續(xù)保持流動性，同時由于對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的擔(dān)心，貨幣政策可能會在看到物價全面上漲的明確證據(jù)之后才會收緊。
總之，資產(chǎn)價格和通脹預(yù)期可能繼續(xù)上升，但筆者認(rèn)為第四季度前貨幣政策出現(xiàn)實質(zhì)性變化的可能性卻微乎其微。（作者系SMRA公司駐北京分析師）
信息來源：第一財經(jīng)日報
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