流動(dòng)性泡沫擠出 市場回歸供需面
國內(nèi)期市18日雖有所反彈，但在遭遇恐慌拋售之后牛市氛圍蕩然無存。筆者認(rèn)為，商品走勢(shì)有望逐漸分化而回歸供需基本面，部分超漲品種不排除已觸及年內(nèi)頂點(diǎn)。相對(duì)而言，農(nóng)產(chǎn)品因天氣炒作因素的存在，其表現(xiàn)將更為抗跌甚至延續(xù)漲勢(shì)。
商品下跌有原因
近期商品跌勢(shì)很大程度可歸因于此前流動(dòng)性泡沫擠出以及通脹熱情的冷卻。從年初以來，國內(nèi)市場一個(gè)典型特征是無論上漲或是回落，商品與國內(nèi)A股市場波動(dòng)節(jié)奏基本一致，這點(diǎn)尤其在"五一"后表現(xiàn)明顯，兩者走勢(shì)的聯(lián)動(dòng)性說明了資金流向成為階段行情的推動(dòng)力量。根據(jù)東航期貨研發(fā)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月13日國內(nèi)商品品種持倉保證金達(dá)到年內(nèi)峰值294億，而8月18日該數(shù)據(jù)已降為275億，巧合的是8月13日恰好為多數(shù)品種觸及的高點(diǎn)，這正是資金流出導(dǎo)致近一周行情回落的佐證。
流動(dòng)性造就的漲勢(shì)雖然氣勢(shì)如虹，但這原本帶有預(yù)期性質(zhì)的走勢(shì)一有風(fēng)吹草動(dòng)就異常敏感。此前央行數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣各項(xiàng)貸款僅增加3559億元，環(huán)比驟降77%，同比也下降約6.8%。盡管不能立即斷言國內(nèi)全年貨幣環(huán)境寬松格局終結(jié)，但下半年很難上演單月信貸上萬億的好戲，至少從流動(dòng)性的角度難以提供持續(xù)支撐。如果國內(nèi)期市資金衰減后不能再度突破新高，行情也恐難以逾越高點(diǎn)。
工農(nóng)板塊分化
上半年國際商品漲勢(shì)很多都是依賴中國進(jìn)口因素，但隨著國內(nèi)庫存逐漸高企，這種力量逐漸淡化，反而高價(jià)過后引發(fā)的產(chǎn)能過剩成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱憂。最為典型的是此前曾一個(gè)月漲幅超過20%的鋼價(jià)，工信部部長李毅中近日表示國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)能力6.6億噸，而需求僅4.7億噸，過剩1.9億噸，同時(shí)還有5800萬噸項(xiàng)目在建。如果以大宗商品風(fēng)向標(biāo)原油來判斷，盡管目前價(jià)格已較年初翻番，但價(jià)格上漲背后是美國原油市場交割地庫存已接近年初交割月暴跌時(shí)水平，而OPEC組織開始逐漸放松了限產(chǎn)管制，供應(yīng)壓力隨著可能造成油市探底。歐美經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)了復(fù)蘇的萌芽，但實(shí)體消費(fèi)并沒有行情走勢(shì)那樣樂觀。上周末密歇根大學(xué)公布的消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，8月初美國消費(fèi)者的信心指數(shù)從6月份的66點(diǎn)下降到63.2點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的上升到69，直接引發(fā)了金屬和原油的重挫。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程不會(huì)一帆風(fēng)順，當(dāng)人氣預(yù)期強(qiáng)烈之后結(jié)果往往是失望低落，由此引來行情波折會(huì)不時(shí)出現(xiàn)。
流動(dòng)性充裕的根基動(dòng)搖后，期貨價(jià)格難免將轉(zhuǎn)向理性的基本面因素反映。正如資本市場一樣，商品價(jià)格"去泡沫"動(dòng)作首當(dāng)其沖也將是高估值商品或異常價(jià)差的修正。從18日午后的反彈行情中可見，內(nèi)外比價(jià)偏低的鋁表現(xiàn)最為積極，而橡膠卻明顯偏弱，正是因?yàn)楹霞s之間巨大價(jià)差回縮所致，RU1001與RU0911價(jià)差從高峰時(shí)近1500元目前已回歸到1000元以內(nèi)，正是預(yù)期消退的標(biāo)志。經(jīng)過近日猛烈下跌，海外市場包括原油在內(nèi)的多數(shù)工業(yè)品以及道指等主要股指均開始考驗(yàn)7月中旬以來的上漲支撐線，一旦確認(rèn)擊破信號(hào)，大級(jí)別下跌將在所難免。
值得一提的是，農(nóng)產(chǎn)品雖同步回落，但泡沫程度相對(duì)有限。正所謂工業(yè)品炒消費(fèi)，農(nóng)產(chǎn)品炒供應(yīng)，目前正是北半球農(nóng)產(chǎn)品生長成熟的關(guān)鍵季節(jié)，天氣炒作的變數(shù)隨時(shí)存在，其價(jià)格走勢(shì)會(huì)在去"泡沫化"過程中逐漸表現(xiàn)抗跌甚至延續(xù)漲勢(shì)。(.東.航.期.貨 .王.亮.亮)
商品壓力大增
期貨市場近期波動(dòng)加劇，部分工業(yè)品和能源化工商品調(diào)整壓力增大。
首先從宏觀面來看，中國經(jīng)濟(jì)目前典型的定位是已經(jīng)開始回升，但仍然不牢固。七月份官方數(shù)據(jù)顯示，中國汽車同比銷量增長63.6％、固定資產(chǎn)投資同比32.9％，房地產(chǎn)投資同比11.6％，M1同比26.37％，M2同比28.42％。７月份ＣＰＩ同比下降１.８％，ＰＰＩ同比下降８.２％，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長１５.２％，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長１０.８％。發(fā)電量同比增4.8％。出口同比下降23％，環(huán)比增長5.2％。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好無疑，之所以不牢固在于外需離恢復(fù)到往年水平仍然很遠(yuǎn)。國際上，經(jīng)濟(jì)情況有企穩(wěn)跡象，但仍然十分疲弱。主要經(jīng)濟(jì)體GDP都強(qiáng)于預(yù)期，但是美國消費(fèi)支出情況仍然不佳，零售七月環(huán)比下降，消費(fèi)者信心指數(shù)7月大幅低于6月，失業(yè)率仍維持在很高的水平。
其次從金融面來看，各國都有一定程度的調(diào)整，中國七月新增貸款大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)整體規(guī)模自7月15日起連續(xù)三周縮減了830億美元，至1.99萬億美元。目前的規(guī)模較08年12月中旬的歷史高點(diǎn)縮減了14%。美聯(lián)儲(chǔ)收回部分量化放松工具促使了銀行相應(yīng)降低其在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但銀行持續(xù)惜貸仍無明顯緩解的跡象，不良資產(chǎn)的違約率還在上升。美國商業(yè)銀行貸款總額7月持續(xù)了6月的下降趨勢(shì)，并且環(huán)比降幅從0.9%擴(kuò)大至2.1%，總額從08年10月的高點(diǎn)下滑了5.4%。最吸引人關(guān)注的是美元?jiǎng)酉?，美元指?shù)下跌動(dòng)力不足，開始有反彈的苗頭。而特別是在美國公布月度國際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，6月份海外投資者凈買入907億美元的長期美國證券，5月份為凈賣出194億美元。國外私人投資者在6月份凈買入了776億美元美國國債和票據(jù)，他們?cè)?月份凈賣出了3.43億美元。與此同時(shí)，外國央行等政府機(jī)構(gòu)凈買入225億美元美國國債，5月份它們凈賣出了218億美元。這些數(shù)據(jù)雖然是滯后的，但是對(duì)中長期美元的走勢(shì)卻構(gòu)成支持。當(dāng)美國10年期國債收益率上升之后，外國投資者購買美元債務(wù)的動(dòng)力明顯變強(qiáng)。
到目前為止，商品上漲的主要?jiǎng)恿υ谟谕顿Y者對(duì)各國央行量化寬松貨幣政策的擔(dān)心，想通過實(shí)物資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)保值的目標(biāo)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求還是其次的。雖然目前經(jīng)濟(jì)比前幾個(gè)月強(qiáng)，但與達(dá)到供需平衡轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)仍然相當(dāng)遙遠(yuǎn)。各國央行量化寬松政策已經(jīng)停止擴(kuò)張。而商品期貨價(jià)格的上漲早已提前反映了貨幣貶值的預(yù)期。下階段可能要觀察兩個(gè)變化，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否能很快見到，二是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好是否改變。如果第三季度經(jīng)濟(jì)見不到明顯改善，投資者在股票市場商品市場兌現(xiàn)利潤，美元升值，商品價(jià)格也將回到低位震蕩。
在商品總體趨勢(shì)不明之時(shí)，各品種之間、內(nèi)外盤間差別更大。目前來看，有色金屬市場反彈較大，能源市場反彈有限，農(nóng)產(chǎn)品市場反彈最弱，最為強(qiáng)勢(shì)的當(dāng)屬白糖，國際糖市已經(jīng)走出三年一周期的超級(jí)牛市。后市期貨市場上金屬獲利回吐壓力較大，中國進(jìn)口可能快速回落，庫存不斷升高。國內(nèi)期貨市場要當(dāng)心農(nóng)產(chǎn)品上漲的壓力，增產(chǎn)有保護(hù)價(jià)收購，一旦減產(chǎn)，價(jià)格上漲的速度會(huì)很快，比如近期玉米期貨。
需要注意的是，股市進(jìn)入中期調(diào)整加大了期市的壓力。股票市場與期貨市場關(guān)系日益緊密。從目前情況看，分類股票指數(shù)領(lǐng)先于相應(yīng)的商品期貨價(jià)格，商品期貨價(jià)格對(duì)分類股票指數(shù)有印證作用。如今年鋼材上市以來，鋼鐵股票分類指數(shù)提前走出強(qiáng)勢(shì)上漲趨勢(shì)，鋼材期貨滯后走出飆升行情。二季度很多品種的股票分類指數(shù)者先于商品價(jià)格走出升勢(shì),近期也先于期貨市場開始調(diào)整。相對(duì)而言，工業(yè)品、能源類兩者關(guān)系比農(nóng)產(chǎn)品更加緊密，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格供給彈性更大。鑒于股市漲幅遠(yuǎn)超公司業(yè)績恢復(fù)程度，第三季度進(jìn)入調(diào)整的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，而這又對(duì)商品市場構(gòu)成了沉重壓力。(.銀.河.期.貨 .蔣.東.義)
信息來源：中國證券報(bào)
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