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貸款利率浮動區(qū)間擴大和超額準備金利率下調(diào)這組“對沖”新政，和前期收緊政策看似“自相矛盾”
2003年12月10日，中國正式加入世貿(mào)組織兩年的前夕。央行發(fā)布公告，決定從明年1月1日起擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。同時，從今年12月21日起將金融機構(gòu)在央行的超額準備金存款利率由1.89％
下調(diào)至1.62％。法定準備金存款利率仍為1.89％。
初來乍到的的貨幣新政，著實給市場帶去一陣不小的騷動：就在不久前的9月21日，央行將存款準備金率由6％調(diào)高至7％，現(xiàn)在，一個相對溫和寬松的新政登場，前后還不到三個月。
事實上，央行此次擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動空間，和下調(diào)超額準備金利率這組新政本身就有“對沖”之嫌，而這些舉措和不久前的一系列信貸收緊政策又看似“自相矛盾”。
為何會在一個季度都不到的時間里，出現(xiàn)被認為是相反的操作？商業(yè)銀行管理人士和學院派專家在解讀新政時指出，一方面，如果把央行新的貨幣政策放在中國加入世貿(mào)組織大背景下看，是監(jiān)管部門給予各家商業(yè)銀行更多利率市場化的自主權(quán)，出于世貿(mào)保護期結(jié)束后，利率市場化的競爭需要。
而另一方面，此次新政是對前期貨幣政策的微調(diào)。貸款利率浮動幅度增大，加大了銀行經(jīng)營主權(quán)的自由度，央行調(diào)整用意在于，根據(jù)項目的風險程度，把政策用足。
準備金比例上調(diào)和銀根過于緊縮有關(guān)，商業(yè)銀行可以根據(jù)這個政策在客戶對象選擇的時候根據(jù)風險的大小以更大的自由度來選擇貸款利率，從而對銀行貸款的結(jié)構(gòu)起到調(diào)整的作用。
央行心跡：鋪墊開放利率市場
目前，中國銀行同業(yè)拆借市場利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融發(fā)行利率和二級市場的利率都已經(jīng)完全實現(xiàn)了市場化
利率市場化是指，一國政府或貨幣當局逐步放松或放棄對利率的直接控制或限制，讓資金市場供求關(guān)系決定利率水平的過程。中國利率市場化是一個漫長而艱苦的過程。盡管中央銀行做過不少努力，但利率市場化進程仍然偏慢。這次擴大貸款利率浮動空間，將給予商業(yè)銀行貸款利率更大的自主權(quán)，實際上是向貸款利率的完全放開邁出了關(guān)鍵性一步。
利率市場化起步于10年前，1993年召開的中共十四屆三中全會提出，央行按照資金供求狀況及時調(diào)整基準利率并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動。
今年召開的十六屆三中全會則明確指出了穩(wěn)步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制。目前，中國銀行同業(yè)拆借市場利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融發(fā)行利率和二級市場的利率都已經(jīng)完全實現(xiàn)了市場化。
早在2000年7月19日，央行前行長戴相龍曾明確提出，將用三年左右的時間完成利率市場化，利率市場化的原則是先開放外幣利率，后開放人民幣利率，先開放貸款利率，后開放存款利率。此次出臺的新政，可以看作央行完成真正意義上為利率市場化“開口子”的承諾。
實際上，1998年以來，央行逐步擴大了金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。而此之前，央行根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小和金融機構(gòu)類別分別規(guī)定了貸款利率浮動上限。
央行的上一次浮動貸款利率在1999年，1998年到1999年，央行曾經(jīng)三次擴大貸款浮動利率空間。但此后，利率市場化進程卻一度停頓，雖然期間開放了外幣利率。
2002年上半年，有消息稱，央行已向國務院提交方案，擬允許商業(yè)銀行對所有企業(yè)實行浮動貸款利率，并擴大利率浮動范圍。但是隨后即有國有銀行高層人士透露，四大銀行曾集體向央行提議，希望能推遲市場化的進程，因為在目前國內(nèi)商業(yè)銀行的贏利中，利息收入平均占總收入的七成左右，存貸款利率的任何細微變動都會給國有銀行帶來巨大影響。
周小川指出，到2006年時，銀行業(yè)將全部對外開放，國內(nèi)金融機構(gòu)的的一個弱勢是在貸款類產(chǎn)品定價方面經(jīng)驗不足，未來幾年，一定要通過利率市場化，使中國的金融機構(gòu)能夠在定價方面積累更多的實踐經(jīng)驗，在國際競爭中保持優(yōu)勢和競爭力。
12月9日，在美國訪問的溫家寶總理也表示，金融機構(gòu)改革是中國整個經(jīng)濟改革中最為艱巨的任務，必須對國有商業(yè)銀行進行公司治理結(jié)構(gòu)的改造。并且稱時間在“半年內(nèi)”。
政策解讀：緩沖從緊貨幣政策
把貸款利率相應調(diào)高，可以為中小企業(yè)發(fā)放貸款提供一定便利，從這個意義上講，新政對中小企業(yè)獲得貸款是有利的
復旦大學金融學院教授、利率專家劉紅忠接受《國際金融報》記者專訪時指出，把貸款利率相應調(diào)高，可以為中小企業(yè)發(fā)放貸款提供一定便利，從這個意義上講，新政對中小企業(yè)獲得貸款是有利的。但對那些優(yōu)質(zhì)客戶、大型企業(yè)，商業(yè)銀行給他們的利率基本不會調(diào)整。對商業(yè)銀行而言，貸款利率浮動幅度擴大，使得銀行在經(jīng)營主權(quán)時擁有一定的自由度，可以根據(jù)項目的風險程度，把政策用足，他個人認為，這是央行此次新政最關(guān)鍵的一個用意。
目前有一種觀念認為，此前超額準備金上調(diào)僅僅是解決貸款增長過快。劉紅忠并不茍同，“我覺得這樣的理解欠妥”，準備金利率上調(diào)對銀行的資金面是沉重的打壓，但最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，銀行貸款已經(jīng)在最近連續(xù)的幾個月內(nèi)下調(diào)了很多，已達到預期效果，不需要通過準備金上調(diào)來控制和壓縮貸款規(guī)模。準備金比例上調(diào)和超額準備金利率下調(diào)這兩個政策有一個“對沖”的作用。上次準備金比例上調(diào)以后，銀行間短期拆借利率上浮得相當厲害。
這次超額準備金利率下調(diào)跟銀根過于緊縮有直接關(guān)系。相對的，過緊的情況下，把準備金利率下調(diào)，和它相配套的就是貸款利率浮動加大，把這兩件事情合在一起，可能是對貸款金比例上調(diào)起一個緩沖的作用。但對銀行自身而言，可以根據(jù)這個政策在客戶對象選擇的時候根據(jù)風險的大小以更大的自由度來選擇貸款利率，從而對銀行貸款的結(jié)構(gòu)起到調(diào)整的作用。
他補充道，超額準備金利率下調(diào)，對前期過緊的政策是一種反作用。為避免準備金下調(diào)后，貸款規(guī)模短期內(nèi)過高的增長。針對此，央行才出臺這樣一個新貨幣政策。而在企業(yè)層面，銀行將擁有更多經(jīng)營自主權(quán)，包括以后的利率市場化進程，銀行會有更多發(fā)展空間。
劉紅忠認為，此次新貨幣政策出臺，和一直以來很熱的民營銀行探討不無關(guān)系，“關(guān)于民間金融和民營銀行的問題去年以來討論很多，但銀監(jiān)會沒有松口。所以，可能就在現(xiàn)有的商業(yè)銀行體系里，包括國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行等，從貸款結(jié)構(gòu)里面作一些調(diào)整。貸款給民營企業(yè)，它的風險確實比較高，北京大學對浙江400家民營企業(yè)的貸款作了一個調(diào)查，這些企業(yè)大多數(shù)在溫州、寧波一帶，都是私營經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)?！?br> “調(diào)查顯示，在400家企業(yè)中，280家的貸款融資需求比較容易滿足，在這里面，60%左右通過銀行貸款解決這些融資需求，同時它也可以選擇一些民間金融。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模比較大、經(jīng)營期限比較長、資產(chǎn)規(guī)模比較大的企業(yè)，它獲得銀行貸款的難度比較低。對民營企業(yè)來講，是否選擇民間融資還是銀行貸款問題，除了自己選擇之外，還有銀行選擇它們的問題。說白了，是你選擇貸款人，還是貸款人選擇你的問題。目前通常研究私營企業(yè)選擇哪種融資渠道，從現(xiàn)有情況來看，從經(jīng)營時間、資產(chǎn)規(guī)模是最關(guān)鍵的因素。換句話說，在私營企業(yè)、中小企業(yè)它獲得銀行貸款的可能性、銀行貸款的控制比例是很低的。那么，話說回來，從銀行在考慮向民營企業(yè)貸款的話，同樣還是選擇給予大型企業(yè)優(yōu)先貸款?！?br> 劉紅忠針對新政策出臺后，商業(yè)銀行間競爭將加劇談了自己的看法，他說，我認為不會，理論上講它原來的上浮區(qū)間是0.3、0.5倍，現(xiàn)在是0.7倍，但是銀行是否會執(zhí)行這個政策，在這個區(qū)間里面是否會把這個政策用足的話，在銀行間會有一個平衡關(guān)系，它未必會用足。理論上講，中小企業(yè)獲得貸款的可能性會增加，但在銀行間會否因這個政策競爭加劇，我覺得還要打個問號。
當記者問，前期收緊銀根直接導致了物價通脹，此時出臺的貨幣政策是否出于抑制的考慮。劉紅忠說，外界說經(jīng)濟過熱，我覺得為時尚早，現(xiàn)在出現(xiàn)物價上漲的幅度還是有限的，是一種可以接受的物價上漲，今年糧油價格上漲，除了歉收之外，還有多種因素。今年以來，物價指數(shù)的上漲主要是與居民相關(guān)的一些糧油類生活用品，這個上漲幅度應該說對老百姓日常生活不構(gòu)成很大的影響。從央行角度來看，或者說決策層未必把糧油上漲作為一個必須處理或者說要去應對的一個主要矛盾。
產(chǎn)品創(chuàng)新：商業(yè)銀行自救法寶
從這次調(diào)整可以預見，明年整個金融體制改革中的第一步就是利率市場化進程的加快，同時，帶動隱含利率市場化三要素———利率、匯率和費率等銀行核心經(jīng)濟的市場化
銀行業(yè)人士普遍認為，央行此番貨幣新政更為深遠的意義還在于加快利率市場化，從而給銀行改善自身經(jīng)營體制施加壓力。交通銀行上海分行私人金融部總經(jīng)理帥師認為，央行在中國加入世貿(mào)組織兩周年之際宣布這一政策，實際上已經(jīng)拉開了利率市場化的序幕，而這必然激發(fā)銀行的創(chuàng)新熱情?！翱梢灶A見的是，明年銀行業(yè)會出現(xiàn)全方位的業(yè)務創(chuàng)新熱潮?！?br> 帥師分析，到今年12月11日為止，中國加入世界貿(mào)易組織正式兩年。這一時段里，人民銀行最關(guān)注的是金融、經(jīng)濟的杠桿———“利率”，在利率市場化方面加大開放力度，此次對貸款利率上浮作了調(diào)整，加上前段時間推出對外幣存款利率下浮的政策，充分利用了市場經(jīng)濟時期，市場調(diào)節(jié)和政府調(diào)節(jié)兩大宏觀調(diào)控手段，發(fā)揮了銀行市場調(diào)節(jié)的功能，給商業(yè)銀行一定幅度內(nèi)利率調(diào)整的自主權(quán)。這種自主權(quán)主要出于兩方面考慮，監(jiān)管部門要給予各家商業(yè)銀行更多利率市場化的自主權(quán)，是為了加入世貿(mào)組織保護期結(jié)束后，利率市場化的競爭需要。
他說，從這個市場看，人民銀行明年的監(jiān)管重點將更加突出利率、費率、匯率三家銀行經(jīng)濟杠桿的重要手段，而利率是關(guān)鍵，通過這種手段來提升各家商業(yè)銀行在市場中的綜合競爭力。關(guān)鍵看各家商業(yè)銀行怎么運用這個政策，人民銀行放開利率，并不意味著商業(yè)銀行緊隨政策放開利率。對商業(yè)銀行來說，如果馬上把利率調(diào)整到最高位，勢必造成現(xiàn)有客戶流失。在運作當中，必須注意的是：有了這個政策以后，各家商業(yè)銀行肯定要判斷，市場對這個新政策的接受程度：一是客戶承受度，二是銀行的經(jīng)營能力。商業(yè)銀行能否把利率放到最高的水平，實質(zhì)上要考慮產(chǎn)品是不是“貨真價實”。從另一方面看，也加速了商業(yè)銀行關(guān)于利率、費率和匯率三方面產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，因為現(xiàn)有產(chǎn)品遠遠不能滿足市場需求。
帥師在展望明年利率市場化改革時進一步指出，從這次調(diào)整可以預見，明年整個金融體制改革中的第一步就是利率市場化進程的加快，同時，帶動隱含利率市場化三要素———利率、匯率和費率等銀行核心經(jīng)濟的市場化。而且，用這種方式加速銀行中間業(yè)務領(lǐng)域的創(chuàng)新，尤其是非利率收入創(chuàng)新，以這塊創(chuàng)新業(yè)務來彌補存貸贏利空間逐步縮小的損失。
這次調(diào)整同時可加速各家商業(yè)銀行利率市場化當中實行差異化的定價策略，產(chǎn)品策略和營銷策略。據(jù)記者了解，在國外，利率放開后，銀行間會選擇目標銀行的定價策略，往往會選擇市場中有影響力度的銀行作為目標銀行，實施跟蹤策略。比如香港，很多銀行以匯豐銀行的定價策略作為自己的指導價格。帥師認為，這次利率調(diào)整后，各家銀行并不會立刻上浮利率，而是持一種謹慎態(tài)度，只會在部分產(chǎn)品、領(lǐng)域和部分客戶市場實施一些謹慎的突破，為五年后零售市場的真正開放奠定基礎(chǔ)，也是一種市場練兵。對加速利率市場化和加速金融體制改革，有相當大的促進作用。因為，只有加快利率市場化步伐，才真正加快了銀行改革的內(nèi)動力。
企業(yè)房產(chǎn)：市場面臨重新洗牌
利率調(diào)整政策出臺后，商業(yè)銀行很可能對房地產(chǎn)開發(fā)商客戶實施差別化的利率政策，以限制房地產(chǎn)企業(yè)中不符合資質(zhì)的企業(yè)，或房地產(chǎn)企業(yè)選擇并不是很好的項目進行限制
復旦大學中國經(jīng)濟研究中心房地產(chǎn)專家陳釗接受采訪時認為，新貨幣政策與前期出臺的房地產(chǎn)管理辦法相呼應，可看作前期條款的后續(xù)，增加了具有操作性的條款。帥師也表示，“屬于配套措施，有針對不符合資質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)商進行限制的意義?！?br> 事實上，自新版房地產(chǎn)管理辦法出臺后，與之匹配的實施細則遲遲沒有公布。據(jù)記者多方了解，操作性細則暫時不能出臺的原因在于，對當前“高價房”、“第二套房”等界定，各方理解差別迥異。央行在無法調(diào)和多方認可的方案背景下，極有可能采用其他輔助條款來完成政策執(zhí)行。比如，有關(guān)期房不得轉(zhuǎn)讓，以抑制炒房的政策已經(jīng)有了腹稿。種種跡象都表明，央行為抑制房產(chǎn)市場泡沫已另起爐灶。
那么，新貨幣政策究竟會否引發(fā)下一步的房產(chǎn)價格波動？陳釗認為，對那些信譽良好，貸款量大，保持較好業(yè)務合作的房地產(chǎn)開發(fā)商，銀行會維持原來利率。而那些風險相對比較大的項目，銀行可能把利率調(diào)高?！斑@樣一來，好的開發(fā)項目不一定能夠爭取到最為優(yōu)惠的利率，而資質(zhì)一般的項目可能因為多支付利息也得到了貸款?！?br> “所以，新貨幣政策的作用最終不是在于此。而是那些資質(zhì)差的開發(fā)商融資成本將更高，更難以和優(yōu)質(zhì)開發(fā)商一同競爭。市場將逐步淘汰一批資質(zhì)比較差的開發(fā)商，這可能才是央行的真正用意?！?br> 帥師指出，利率調(diào)整政策出臺后，商業(yè)銀行很可能對房地產(chǎn)開發(fā)商客戶實施差別化的利率政策，以限制房地產(chǎn)企業(yè)中不符合資質(zhì)的企業(yè)，或房地產(chǎn)企業(yè)選擇并不是很好的項目進行限制。這對房地產(chǎn)企業(yè)來說，本身將是一次洗牌。只有那些符合資質(zhì)，有一定規(guī)模，同時具有一定市場效應的項目，才能獲得銀行貸款。同時，此舉可以適當稀釋房地產(chǎn)企業(yè)在目前市場中的巨大利潤，有利于市場的完善。
除了房地產(chǎn)市場外，國有企業(yè)處境也在貨幣新政出臺后再次成為焦點。事實上，對于寶鋼等大型優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)來說，仍可高枕無憂，繼續(xù)享受優(yōu)惠貸款的權(quán)利。而那些中等資質(zhì)企業(yè)將面臨嚴峻考驗，商業(yè)銀行極有可能將放貸目光轉(zhuǎn)向資質(zhì)良好的中小企業(yè)，況且還有更高額的利息可以收取。
對于央行的新政策，中國銀行上海市分行人士態(tài)度明確：銀行的優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率不會受到影響；而利率上浮區(qū)間的提高加大了銀行與中小企業(yè)的議價空間，使得原來成本較高的中小企業(yè)貸款擴大了獲利空間，從而釋放中小企業(yè)原本被壓抑的貸款需求。
業(yè)內(nèi)人士指出，今后極有可能為融資“碰壁”的那些資質(zhì)一般的中型國有企業(yè)，必須為生存加快謀劃改革的出路。而看似卸了部分擔子，利潤空間加大的國有銀行，不妨借機加快建立完善的公司治理機制，為正在籌備的上市計劃扎扎實實地打下基礎(chǔ)。