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對(duì)于商品投資者來(lái)說(shuō)，持有商品資產(chǎn)的最基本動(dòng)力即來(lái)自于對(duì)通貨膨脹的規(guī)避，而通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)的加大抑制了其介入熱情。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10日公布的2月份CPI出現(xiàn)1.6%的降幅，是2002年12月以來(lái)的首度告負(fù)；同期PPI更是創(chuàng)出了4.5%的跌幅。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步加劇。
　　有分析認(rèn)為，隨著通縮風(fēng)險(xiǎn)的上升，貨幣當(dāng)局可能會(huì)運(yùn)用數(shù)量型貨幣工具增加市場(chǎng)流動(dòng)性，并給商品市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，眾多主要經(jīng)濟(jì)體采用相同貨幣措施，反而使得商品市場(chǎng)主要標(biāo)價(jià)貨幣--美元匯率維持穩(wěn)定，因而商品價(jià)格更有可能不得不在總體弱勢(shì)中等待轉(zhuǎn)機(jī)。
　　商品弱勢(shì)等待轉(zhuǎn)機(jī)
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)人士在數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)表示，大宗原材料價(jià)格在上月再度下滑成為2月份PPI和CPI同步走低的主要原因之一。數(shù)據(jù)還顯示，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)明顯下滑影響，國(guó)際市場(chǎng)上原油、礦石、金屬等基礎(chǔ)性產(chǎn)品價(jià)格在年初短暫反彈后繼續(xù)低位振蕩，導(dǎo)致大宗產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格明顯下降，帶動(dòng)主要生產(chǎn)資料價(jià)格下降較多。而對(duì)于商品市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，CPI自6年多以來(lái)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值意味著通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，商品市場(chǎng)固有的避險(xiǎn)魅力也隨之降低。
　　數(shù)據(jù)公布后，10日國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)上主要品種價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定。上期所滬銅期貨成交最活躍的0906合約收盤(pán)下跌210元，報(bào)29210元/噸；滬鋁期貨0906合約收盤(pán)上漲75元，報(bào)于11585元/噸；滬鋅期貨收漲35元，報(bào)于10610元/噸。
　　農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上，大豆期貨0909合約當(dāng)日收?qǐng)?bào)3463元/噸，下跌7元；而豆粕和豆油主力合約同日分別上揚(yáng)1.08%和1.59%；玉米期貨0909合約收跌5元，報(bào)于1691元/噸。能源化工方面，燃料油期貨主力0906合約收?qǐng)?bào)3106元/噸，上漲5元；塑料0905合約的收盤(pán)漲幅達(dá)到2.88%，收?qǐng)?bào)8035元/噸；PTA期貨0905合約收?qǐng)?bào)5784元/噸，上漲46元。
　　中信東方匯理期貨銷售副總裁杜曉華認(rèn)為，CPI和PPI數(shù)據(jù)對(duì)商品走勢(shì)影響不大，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于原材料和消費(fèi)品價(jià)格在2月繼續(xù)下跌已有預(yù)期。因此商品價(jià)格在短期內(nèi)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性變化。
　　然而，無(wú)論從CPI和PPI數(shù)據(jù)的下滑，還是短期大宗商品價(jià)格的下跌，都顯示市場(chǎng)整體供求仍處于十分寬松狀態(tài)。
　　以有色金屬市場(chǎng)為例，盡管在持續(xù)一周的下降后，LME銅庫(kù)存在10日再度萎縮6675噸，報(bào)于512025噸。但與此同時(shí)，上期所在上周末公布的銅庫(kù)存數(shù)量卻大幅增加10136噸，達(dá)到38468噸，增幅超過(guò)35%。有分析認(rèn)為，目前市場(chǎng)氣氛還是處于衰退之中，投資者信心依然不足。LME在亞洲地區(qū)減少的庫(kù)存并沒(méi)有被中國(guó)消費(fèi)商消化掉，而是成為了國(guó)內(nèi)庫(kù)存。隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加，決定貿(mào)易商進(jìn)口利潤(rùn)的內(nèi)外盤(pán)銅比價(jià)也會(huì)回落，這將制約LME市場(chǎng)上的買盤(pán)。
　　農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)需求也沒(méi)有太大變化。大通期貨研究員李墨達(dá)認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成交依然低迷，油粕市場(chǎng)雖然相對(duì)穩(wěn)定，但由于目前養(yǎng)殖戶效益不佳，農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性不高；油脂企業(yè)則受到壓榨利潤(rùn)影響，收購(gòu)積極性不高。
　　政策預(yù)期作用有限
　　盡管CPI在6年多來(lái)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值是否意味著我國(guó)已進(jìn)入通貨緊縮狀態(tài)尚存爭(zhēng)議，但投資者對(duì)于貨幣政策的持續(xù)寬松仍然存在預(yù)期，而這有可能為商品市場(chǎng)的復(fù)蘇注入活力。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣（M2）增速在過(guò)去連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)回升，12月末、1月末同比分別增長(zhǎng)17.8%、18.8%，達(dá)到2006年6月以來(lái)最高。金融機(jī)構(gòu)新增貸款大幅增加。1月份新增貸款1.6萬(wàn)億元，為歷史同期單月增加最多。有消息稱，從初步數(shù)據(jù)看，2月份新增貸款仍然超過(guò)1萬(wàn)億元。
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，在未來(lái)我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用選擇上，利率已缺乏足夠的操作空間，但法定存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)13%至15%，有很大下調(diào)空間。
　　杜曉華認(rèn)為，經(jīng)過(guò)連續(xù)的利率下調(diào)后，目前商品價(jià)格對(duì)利率已不是很敏感，商品市場(chǎng)本身的供需寬松狀況支配著商品價(jià)格整體走勢(shì)。未來(lái)法定存款準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)下調(diào)有可能為商品市場(chǎng)復(fù)蘇提供有限的流動(dòng)性支持。
　　但也有分析師表示，在全球商品市場(chǎng)中美元匯率更為重要，但在主要經(jīng)濟(jì)體都在為市場(chǎng)注入流動(dòng)性時(shí)，美元卻顯得相對(duì)堅(jiān)挺，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求和其他貨幣更為糟糕的基本面提供了對(duì)美元匯率的支持。這反而抑制了商品價(jià)格的上漲動(dòng)力。
□ .金.士.星　 .中.國(guó).證.券.報(bào)