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　　美元暴跌抬高了大宗商品價(jià)格中樞，但后者反彈具有其內(nèi)生性因素，美元只是起到助漲效果。消費(fèi)好轉(zhuǎn)才是決定大宗商品價(jià)格反彈的"幕后推手"。
　　美元中期仍看多
　　美元的利空因素不會(huì)維持太久，美元走勢(shì)不會(huì)如此繼續(xù)簡(jiǎn)單的單邊行情。美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣，即使是衰落也會(huì)經(jīng)歷非常復(fù)雜的過(guò)程。而大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和美國(guó)消費(fèi)反彈依然讓市場(chǎng)中期看多美元。
　　這次美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買國(guó)債規(guī)模非常大：3000億美元相當(dāng)于2008年全年外國(guó)購(gòu)買量的總和。所以，雖然美聯(lián)儲(chǔ)此次行為導(dǎo)致美元暴跌，但類似決定應(yīng)該不再再次出現(xiàn)，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，不過(guò)那時(shí)真稱得上飲鴆止渴了。
　　美元近半年走勢(shì)受避險(xiǎn)需求影響非常明顯。實(shí)際上，避險(xiǎn)需求導(dǎo)致的資本凈流入異動(dòng)只有在危機(jī)產(chǎn)生恐慌之時(shí)才會(huì)出現(xiàn)，資本凈流入客觀反映了一國(guó)投資環(huán)境?，F(xiàn)在美國(guó)還沒(méi)有從次貸危機(jī)陰影中走出來(lái)，但消費(fèi)反彈和大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃有理由讓人們相信，以后美國(guó)仍然是全球投資環(huán)境最好的國(guó)家之一。資本凈流入還是會(huì)處于正值，美國(guó)依然是世界上經(jīng)濟(jì)實(shí)力最為強(qiáng)大的國(guó)家，美元依然是世界貨幣，這些在短期內(nèi)都無(wú)法改變。
　　僅放大商品價(jià)格波動(dòng)
　　從歷史數(shù)據(jù)看，美元和反映大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)并沒(méi)有很強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。直到2000年之后，二者才出現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)性，并且變化周期也趨于一致。盡管如此，美元對(duì)于大宗商品價(jià)格的波動(dòng)也僅僅起著助漲（跌）作用。美元變動(dòng)的幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大宗商品近年牛熊兩市的波幅。只不過(guò)在牛市之時(shí)，貶值通道的美元助漲了商品泡沫；而熊市時(shí)，上漲的美元加速了商品價(jià)格的下跌。
　　從這次商品反彈也可以看出，其反彈時(shí)間要早于美元下跌時(shí)間；商品反彈幅度已有11%，而美元跌幅只有6%左右。美元波動(dòng)僅僅放大了商品價(jià)格震蕩區(qū)間，后者變動(dòng)依然由其內(nèi)生性因素決定。
　　內(nèi)生性推高商品價(jià)格
　　消費(fèi)好轉(zhuǎn)是近期大宗商品上的真正原因。消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中地位非常重要。政府以刺激消費(fèi)為己任，居民則支撐著消費(fèi)飛速的膨脹；消費(fèi)變化在很大程度上決定并"預(yù)測(cè)"了經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：衰退發(fā)生之前，消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始走下坡路，并最終導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)總量衰退；衰退還未結(jié)束之時(shí)，又是消費(fèi)第一個(gè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出衰退開(kāi)始復(fù)蘇。
　　消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先是消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)總量的70%以上，消費(fèi)變化直接牽動(dòng)經(jīng)濟(jì)變化。實(shí)際上，除個(gè)別季度之外，消費(fèi)萎縮之時(shí)，經(jīng)濟(jì)也一定隨之萎縮；其次，消費(fèi)是生產(chǎn)過(guò)程的最終環(huán)節(jié)，貨物和服務(wù)最終要通過(guò)消費(fèi)才能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，否則就毫無(wú)意義。正因?yàn)槿绱耍绻掠蜗M(fèi)不好，工廠就會(huì)撤銷擴(kuò)大再生產(chǎn)計(jì)劃，例如新建廠房、購(gòu)買設(shè)備，表現(xiàn)為私人總投資的減少，如果消費(fèi)惡化到一定程度，工廠還會(huì)縮減產(chǎn)能，減少生產(chǎn)，解雇員工以控制成本等等，表現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)的下降和失業(yè)率的提升。
　　大宗商品走勢(shì)主要受經(jīng)濟(jì)影響。經(jīng)濟(jì)不景氣，工廠會(huì)減少投資計(jì)劃，停止興建廠房、購(gòu)買設(shè)備，減少進(jìn)口原材料。這對(duì)能源、金屬等工業(yè)品的需求產(chǎn)生極大影響，從而影響其價(jià)格。
　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)和CRB指數(shù)走勢(shì)基本一致，周期屬于同步關(guān)系。CRB和工業(yè)生產(chǎn)在六十年代之后的五次危機(jī)中反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)基本同步。工業(yè)生產(chǎn)和大宗商品價(jià)格基本上是同時(shí)變化，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)并不能對(duì)大宗商品價(jià)格給出方向性指示。
　　同樣，更廣泛的經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)--GDP也不能明確指導(dǎo)CRB指數(shù)走勢(shì)。GDP基本上和CRB的走勢(shì)同步，并且GDP數(shù)據(jù)按照季度發(fā)布，在時(shí)效性上大打折扣。
　　但個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）數(shù)據(jù)在歷史上對(duì)于CRB指導(dǎo)作用非常強(qiáng)。在六十年代之后所有的五次危機(jī)中，PCE的反彈均領(lǐng)先于CRB指數(shù)，PCE局部低點(diǎn)也一定在CRB的局部低點(diǎn)之前。原因很好理解，PCE領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)其他指標(biāo)，而工業(yè)生產(chǎn)、投資、GDP等數(shù)據(jù)基本和CRB同步；消費(fèi)領(lǐng)域的情況影響到生產(chǎn)領(lǐng)域有一定時(shí)滯，而生產(chǎn)領(lǐng)域變化會(huì)實(shí)時(shí)影響到大宗商品價(jià)格的變化。這樣PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）就領(lǐng)先于CRB指數(shù)。
　　因此，消費(fèi)變化引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)和大宗商品價(jià)格變化。而描述消費(fèi)的幾個(gè)指標(biāo)--個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）、零售銷售額、消費(fèi)者信貸在2月份同時(shí)出現(xiàn)反彈，這很好地解釋了近期大宗商品價(jià)格上漲的原因。如果經(jīng)過(guò)驗(yàn)證消費(fèi)確實(shí)好轉(zhuǎn)，那么消費(fèi)通過(guò)生產(chǎn)領(lǐng)域，會(huì)最終推動(dòng)大宗商品價(jià)格。這次PCE的反彈提醒投資者，不能再以空頭慣性思維看待市場(chǎng)。如果PCE反彈經(jīng)過(guò)觀察認(rèn)為是有效的，再加上房?jī)r(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么就可以斷定美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向復(fù)蘇之路。
　　美聯(lián)儲(chǔ)3月18日公布的議息決定如市場(chǎng)預(yù)期一般沒(méi)有做出利率調(diào)整，但其購(gòu)買高達(dá)3000億美元長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，并將購(gòu)入7500億美元的抵押貸款支持債券的消息重創(chuàng)美元，美元兌各主要幣種全線暴跌，美元指數(shù)單日從87點(diǎn)急挫跌穿84點(diǎn)，創(chuàng)出99年歐元誕生以來(lái)單日最大跌幅，歐元兌美元更創(chuàng)出歷史最大單周漲幅，各種大宗商品價(jià)格也紛紛問(wèn)風(fēng)起舞，LME銅、鋁價(jià)格單周漲幅超過(guò)7%。
□ .李.世.春　 .中.國(guó).證.券.報(bào). .長(zhǎng).城.偉.業(yè).期.貨