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　　宋國(guó)青放風(fēng):大宗商品3月現(xiàn)拐點(diǎn),預(yù)期已變,關(guān)注有色
　　大宗商品走出一波小牛市:美元貶值推動(dòng),需求尚待觀察。有色金屬基本面好于原油,鋼鐵煤炭短期較弱
　　盡管行情仍在反復(fù)震蕩,但以原油和有色金屬為代表的大宗商品價(jià)格在過(guò)去的一段時(shí)間里終于走出了長(zhǎng)達(dá)2個(gè)多月的橫盤,出現(xiàn)了較大幅度的上漲。其中,NYMEX原油價(jià)格截至3月25日收于53.98美元,創(chuàng)出去年11月28日以來(lái)的新高,較2月17日開(kāi)始上漲時(shí)的35美元上漲54.23%。而滬銅期貨0906合約在3月26日收于33860元/噸,較2月24日26160元/噸的價(jià)格上漲29.43%。
　　商品期貨持續(xù)的小牛市引起了市場(chǎng)廣泛的關(guān)注。"影響大宗商品價(jià)格的主要因素是市場(chǎng)預(yù)期,由此可見(jiàn)市場(chǎng)的預(yù)期出現(xiàn)了變化。"北京大學(xué)教授宋國(guó)青告訴理財(cái)周報(bào)記者。
　　而這個(gè)反映預(yù)期的信號(hào),到底說(shuō)明了什么？
　　流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)
　　比較明確的跡象是,此次大宗商品的價(jià)格上漲,是由于美國(guó)一系列的金融政策,主要是貨幣政策導(dǎo)致的。
　　"這是在前期持續(xù)超跌的情況下的一次調(diào)整。更多是來(lái)自于流動(dòng)性的原因。美國(guó)的流動(dòng)性持續(xù)釋放令市場(chǎng)擔(dān)憂。"中信證券(600030)首席宏觀分析師諸建芳向理財(cái)周報(bào)記者表示。在他看來(lái),這是此次上漲的主要原因。
　　諸建芳所說(shuō)的釋放流動(dòng)性,是指近期美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的舉動(dòng)。3月18日,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布將在半年內(nèi)收購(gòu)3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債。3月19日,詳細(xì)的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃中,除了長(zhǎng)期國(guó)債外,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買8500億美元與"兩房"相關(guān)的抵押債券,購(gòu)買計(jì)劃總金額達(dá)到約1.2萬(wàn)億元。
　　光大證券首席宏觀分析師潘向東稱這種行為是"印鈔票"。
　　3月18日,美元指數(shù)急速下跌,原本受EIA（美國(guó)能源信息局）公布的原油庫(kù)存增加影響而走低的國(guó)際原油一改頹勢(shì),上漲2.78%,NYMEX原油4月合約價(jià)格最終收至48.14美元,3月19日,油價(jià)漲至51.61美元,截至記者發(fā)稿,油價(jià)持續(xù)數(shù)日5個(gè)交易日站上50美元。
　　LME金屬價(jià)格也隨之上揚(yáng)。在外盤期貨的帶動(dòng)下,國(guó)內(nèi)滬銅、滬鋁、滬鋅以及原油相關(guān)的化工產(chǎn)品LLDPE、PTA和橡膠均出現(xiàn)大幅上漲。
　　實(shí)際上,"印鈔票"的不只是美國(guó)。在此之前,英國(guó)和日本都表示要加大主權(quán)債券的購(gòu)買力度。3月12日,英國(guó)央行宣布回購(gòu)20億英鎊國(guó)債,。3月18日,日本央行將每月回購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)債的額度從1.4萬(wàn)億日元提高到1.8萬(wàn)億日元。瑞士也拋售本幣進(jìn)行貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)。
　　"這次的大宗商品價(jià)格上漲更多的是對(duì)美國(guó)通貨膨脹預(yù)期的增強(qiáng),當(dāng)然也不排除中國(guó)需求的因素。"宋國(guó)青表示。
　　"目前商品的本質(zhì)供求關(guān)系沒(méi)有任何好轉(zhuǎn),理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)該維持橫盤才是。"南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌認(rèn)為,出現(xiàn)上漲的原因有兩點(diǎn):美元貶值,以其作為標(biāo)價(jià)的大宗商品必然會(huì)上漲；而過(guò)度釋放的貨幣量導(dǎo)致市場(chǎng)"錢太多",大量流動(dòng)性資金涌入資源性商品,抬高了商品價(jià)格。
　　原油庫(kù)存依舊在增加
　　朱斌所指的"本質(zhì)供求關(guān)系未好轉(zhuǎn)",在原油上表現(xiàn)得十分明顯。
　　EIA的數(shù)據(jù)顯示,截至3月20日當(dāng)周,美國(guó)原油庫(kù)存增加330萬(wàn)桶,這大大超出分析師平均增加140萬(wàn)桶的預(yù)估。而值得注意的是,美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)自2008年12月22日開(kāi)始的13個(gè)星期內(nèi),除了2月27日當(dāng)周略有減少外,其余時(shí)間均連續(xù)增加。
　　這也成為油價(jià)在攀升時(shí)幾次受阻的重要因素。比如,在EIA公布數(shù)據(jù)的3月26日,NYMEX近月合約下跌2.2%,收于52.77美元/桶。
　　許多分析人士認(rèn)為,大宗商品的下游需求并沒(méi)有出現(xiàn)回升,尤其是在美國(guó)。
　　因此,盡管美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)23日發(fā)表的數(shù)據(jù)表明美國(guó)舊房銷售量2月份意外增加了5.1%,同時(shí),消費(fèi)支出數(shù)據(jù)顯示企穩(wěn)和二月份新屋銷量較前月增長(zhǎng)4.7%等利好消息不斷傳來(lái),諸建芳依舊認(rèn)為,"美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖尚早。"
　　這一觀點(diǎn)得到了多數(shù)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)同。即便是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀,認(rèn)為"中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)起作用,多個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)都發(fā)出了"的樊綱,也認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難迅速恢復(fù)。
　　"即使是最樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,也沒(méi)有人敢說(shuō)經(jīng)濟(jì)能在一季度就有所回暖。一個(gè)月的數(shù)據(jù)不能說(shuō)明問(wèn)題,此前也曾出現(xiàn)過(guò)類似的反復(fù),關(guān)鍵是要看數(shù)據(jù)的可持續(xù)性。"諸建芳認(rèn)為。
　　鋼鐵煤炭持續(xù)低迷
　　值得注意的是,盡管本次期貨市場(chǎng)的所有資源類大宗商品均出現(xiàn)了大幅度上漲,但缺少成熟期貨品種的身影,資金無(wú)法介入的鋼材和煤炭?jī)r(jià)格依舊在低位徘徊。
　　蘭格鋼鐵監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示,截至3月13日的一周內(nèi),國(guó)內(nèi)鋼鐵指數(shù)繼續(xù)小幅下滑。LGMI國(guó)內(nèi)綜合鋼鐵指數(shù)比上周下降0.7點(diǎn),小幅下降0.5%,下降至134.1點(diǎn)；月同比下降12.0%,比去年同期下降34.7%。測(cè)算全國(guó)鋼材均價(jià)4224元,比上周均價(jià)4247元,下降23元。
　　中國(guó)工業(yè)和信息化部25日發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示,2009年1月至2月,中國(guó)煤炭需求仍顯不足,價(jià)格回落。
　　"這說(shuō)明本次的價(jià)格上漲更多是資金過(guò)剩擔(dān)憂造成的,沒(méi)有連續(xù)性的根基,缺乏實(shí)體需求的配合。"一位不愿透露姓名的期貨業(yè)內(nèi)人士表示。
　　"去庫(kù)存化"結(jié)束？
　　一個(gè)值得注意的跡象是,早在原油價(jià)格回升之前,下游的一些石化產(chǎn)品的價(jià)格就出現(xiàn)了持續(xù)的回升。比如,大連商品交易所的LLDPE。數(shù)據(jù)顯示,LLDPE主力合約0905在去年11月中旬出現(xiàn)6100元/噸的階段性低價(jià)后,曾持續(xù)在底部震蕩。但自從2009年1月1日起,便出現(xiàn)了大幅度上漲。在2月10日至3月5日期間出現(xiàn)回調(diào)最低至7600元/噸后又重新上漲,截至3月26日,收于9335元/噸。而LLDPE現(xiàn)貨市場(chǎng)的主流價(jià)位也漲至9100-9400元/噸。
　　與之類似,鄭州商品交易所PTA合約與原油掛鉤緊密的同時(shí),更早地出現(xiàn)價(jià)格的回升。
　　以下數(shù)據(jù)或許可以解釋出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因:3月16日中國(guó)石化(600028)協(xié)會(huì)發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)快報(bào)顯示,石化行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值1月達(dá)到最低值（同比下降21.4%）,2月回升（同比下降12.4%,環(huán)比上升7.4%）。子行業(yè)中,肥料制造、橡膠制造業(yè)、化學(xué)農(nóng)藥制造、涂料顏料等制造、合成材料制造、專用化學(xué)產(chǎn)品制造等行業(yè)景氣回暖,工業(yè)總產(chǎn)值環(huán)比上升10%以上。
　　國(guó)都證券認(rèn)為,這說(shuō)明石化企業(yè)原材料和產(chǎn)品"去庫(kù)存化"結(jié)束,隨著化工行業(yè)3月傳統(tǒng)旺季到來(lái),石化行業(yè)將開(kāi)始回暖。
　　"大宗商品價(jià)格上漲的另一個(gè)支撐是,隨著企業(yè)的去庫(kù)存化結(jié)束,企業(yè)擁有重新補(bǔ)充低價(jià)庫(kù)存的需求。"長(zhǎng)江證券(000783)高級(jí)策略分析師張凡告訴記者。
　　張凡認(rèn)為,在有色金屬上,這種"去庫(kù)存化"表現(xiàn)得更為明顯。
　　這不由得使人想起3月3日國(guó)內(nèi)外的期銅價(jià)格上漲,其背后的原因就是倫敦的庫(kù)存連續(xù)5天下降,共下降2萬(wàn)多噸。當(dāng)時(shí)下降的主要倉(cāng)庫(kù)均位于亞洲,市場(chǎng)認(rèn)為,這是中國(guó)的收儲(chǔ)或需求因素造成。
　　但"去庫(kù)存化"支持銅價(jià)的說(shuō)法卻被一位不愿透露姓名的金屬分析師糾正。他認(rèn)為,國(guó)內(nèi)有色金屬的行情主要是受到前期國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)的利好支持。國(guó)儲(chǔ)30多萬(wàn)噸的收儲(chǔ)不僅改變了供需情況,還在底部給銅價(jià)以支持。"不過(guò)這也算是補(bǔ)充庫(kù)存,畢竟2003年、2004年、2006年國(guó)儲(chǔ)賣了很多銅。未來(lái)這些銅不會(huì)很快流向市場(chǎng)的。"他補(bǔ)充。
　　"銅有電網(wǎng)改造作為支撐,市場(chǎng)已經(jīng)提前反應(yīng)這種預(yù)期。而鋁的產(chǎn)能依舊過(guò)剩,庫(kù)存較多,且盡管下游汽車、房產(chǎn)的交易量都有所上升,但開(kāi)工率沒(méi)有上升,需求支持有限。"他認(rèn)為。
　　對(duì)鋼鐵來(lái)說(shuō),盡管社會(huì)庫(kù)存水平依舊處于高位,但數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)鋼鐵社會(huì)庫(kù)存最近結(jié)束近3個(gè)月以來(lái)的攀升,全國(guó)庫(kù)存下降2.2%,板材、長(zhǎng)材庫(kù)存分別下降3.6%、0.9%。
　　后期反彈幅度看需求和貨幣
　　摩根大通董事總經(jīng)理、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師龔方雄卻顯得較為樂(lè)觀,他認(rèn)為,各種跡象表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)底。
　　但龔認(rèn)為,美元短期內(nèi)還會(huì)貶值,投資者在炒作商品時(shí),不能只看匯率因素,最需要關(guān)注的是有沒(méi)有需求。
　　盡管如此,仍有分析人士認(rèn)為,大宗商品的"小牛市"有可能還將繼續(xù)。
　　"未來(lái)的走勢(shì)就是反復(fù)測(cè)試底部的過(guò)程,但總體的價(jià)格會(huì)體現(xiàn)出相對(duì)的穩(wěn)定,前期的恐慌很難見(jiàn)到了。"上述期貨業(yè)內(nèi)人士指出,"即使基本面再壞,資金面會(huì)給予支持,而基本面不壞,實(shí)體也就會(huì)穩(wěn)定。"
　　"價(jià)格上漲可能會(huì)持續(xù)到6月份。"張凡說(shuō)。
　　中信證券報(bào)告認(rèn)為,在資本流動(dòng)、低利率和通脹預(yù)期上升的背景下,短期大宗商品有望延續(xù)升勢(shì),后期反彈幅度取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣因素。
　　"這次對(duì)美國(guó)通貨膨脹的擔(dān)憂對(duì)大宗商品價(jià)格影響更大,但這是一兩年之后才會(huì)發(fā)生的事情,不可能在一兩個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)。反倒是經(jīng)濟(jì)回暖的影響可能更早出現(xiàn)。"宋國(guó)青猜測(cè)。
　　宋認(rèn)為,要重點(diǎn)關(guān)注3月份的出口和一些工業(yè)指數(shù)。
　　關(guān)注化工和有色機(jī)會(huì)
　　大宗商品的走勢(shì)也給Ａ股市場(chǎng)帶來(lái)了一定機(jī)會(huì)。一段時(shí)間以來(lái),有色金屬板塊上漲明顯。
　　"基于對(duì)大宗商品短期仍有望延續(xù)上升的判斷,我們建議投資者繼續(xù)關(guān)注大宗商品。"中信證券報(bào)告稱,投資順序上應(yīng)該遵循價(jià)格敏感路線:石油化工--基本金屬--原材料（煤炭、鋼鐵等）。
　　中信證券認(rèn)為,中國(guó)石化等石化企業(yè)將首先獲益于原油價(jià)格和大宗石化產(chǎn)品的上漲,其次關(guān)注相關(guān)化工行業(yè),如PVC和乙二醇子行業(yè)等；第三,關(guān)注銅鉛鋅等有色金屬；第四,關(guān)注鋼鐵和煤炭。
　　記者綜合多位分析人士意見(jiàn),從庫(kù)存及下游需求來(lái)看,有色金屬基本面好過(guò)原油,也好于鋼鐵和煤炭等原材料。
　　"有色金屬的社會(huì)庫(kù)存較少,國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)后供需面有所改觀,價(jià)格在底部有支持；而原油的庫(kù)存壓力依舊較大,未來(lái)將成為阻礙其上漲的因素。"一位市場(chǎng)人士指出。
　　在有色金屬中,銅的基本面最好,鋁最差。
　　而鋼鐵和煤炭的價(jià)格依舊沒(méi)有復(fù)蘇的跡象。不過(guò)中信證券認(rèn)為,目前的鋼價(jià)已處于底部,價(jià)格有望回升。
□ .賈.華.斐　 .理.財(cái).周.報(bào)