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　　從接連公布的不利宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，中國經(jīng)濟將在較長一段時間內(nèi)仍處于下行通道中。在這樣一個大方向已基本確認的前提下，我們綜合了各大券商2009年投資策略中的行業(yè)配置推薦，得出明年A股市場主要有兩大類投資主題可供投資者跟蹤：一是經(jīng)濟周期輪動下的行業(yè)機會，二是"保增長、促內(nèi)需"等宏觀政策支持下的投資主題。
　　經(jīng)濟周期下行業(yè)輪動
　　可以預期，2009年中國很可能進入通縮階段。在經(jīng)濟周期的這個階段中，又該如何選擇行業(yè)進行投資呢？
　　國泰君安在分析美國經(jīng)濟周期中行業(yè)輪動情況的基礎上，通過研究行業(yè)輪動與經(jīng)濟周期的關系，得出2009年全球宏觀為：較弱的經(jīng)濟、震蕩的美元、通縮的物價。與此對應，研究員給投資者提出的行業(yè)配置思路是：金融、穩(wěn)定和國內(nèi)需求。
　　美國經(jīng)驗顯示，當經(jīng)濟從擴展轉(zhuǎn)向收縮時，往往伴隨著股票價格的下降以及市場資金的緊縮，這時候表現(xiàn)最好的是防守型穩(wěn)定消費品；在收縮期的第二階段，當經(jīng)濟轉(zhuǎn)向?qū)ふ夜鹊椎臅r候，利率會下調(diào)以刺激經(jīng)濟，這時候利率敏感型行業(yè)包括公用事業(yè)（高資產(chǎn)負債率）與金融行業(yè)表現(xiàn)最好；經(jīng)濟見底之前的時間里，可選消費需求開始增加，而資源價格的下降同時降低了該行業(yè)的成本。
　　另外，從投資時鐘理論也可以得出行業(yè)輪動規(guī)律：金融、可選消費是通縮與復蘇期表現(xiàn)最好的行業(yè)；穩(wěn)定消費是通縮期最好的防御品種；能源在過熱與滯脹期表現(xiàn)最好，但在通縮與復蘇期表現(xiàn)很差。
　　綜合而言，國君研究員認為，2009年經(jīng)濟整體情況不容樂觀，國際經(jīng)濟的繼續(xù)低迷將持續(xù)；美元開始震蕩，明年中后期可能開始貶值；CRB指數(shù)全年震蕩，能源與基礎原材料繼續(xù)不看好，但當美元開始貶值的初期有交易性投資機會。貨幣政策放松，貨幣增速見底回升，經(jīng)濟開始構(gòu)筑底部，銀行是可以看好的品種。固定資產(chǎn)投資整體增速會下滑，但政策投資會繼續(xù)加大，仍看好受益內(nèi)需的電信設備、電氣設備、建筑等行業(yè)。經(jīng)濟整體呈現(xiàn)通縮局面，穩(wěn)定增長的行業(yè)可以繼續(xù)看好，包括食品飲料、醫(yī)藥、傳媒旅游等。
　　申銀萬國也從周期角度提出2009年的兩大投資主題。第一個主題是基于經(jīng)濟"W"形波動特征，進行順周期的行業(yè)轉(zhuǎn)換。2008年4季度以來是對投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無論在業(yè)績預期還是在估值反應上都要提前于消費品。因此研究員認為，在2009年上半年主要由財政投資驅(qū)動的經(jīng)濟上行階段，投資品會具有超額收益；但經(jīng)濟底部仍需要醞釀，經(jīng)濟敏感型行業(yè)趨勢性回升要等到2009年4季度。
　　第二個主題是逆周期尋找在經(jīng)濟下滑階段能夠進行有效擴展和整合的優(yōu)勢企業(yè)。歷史經(jīng)驗顯示，這些企業(yè)能夠受益于經(jīng)濟衰退。研究員指出，政策催化劑（國企整合和節(jié)能環(huán)保）、估值催化劑（實體投資回報低于歷史平均，接近隱含股權(quán)成本）和財務催化劑（行業(yè)內(nèi)部的財務情況分化大，少數(shù)企業(yè)能夠保持良好的資產(chǎn)負債情況和現(xiàn)金流情況），是投資者進行逆周期整合優(yōu)選的三個方向。
　　跟著政策做投資
　　國信證券認為，國家刺激經(jīng)濟政策的作用就在于確定相關行業(yè)的需求增長，因此，圍繞需求確定來選擇行業(yè)和公司是投資策略制定的重要立足點。銀河證券提出可把握新一輪經(jīng)濟增長動力、反周期經(jīng)濟政策、全球金融危機和全流動三條主線下的八類投資機遇：寬貨幣政策下的盈利改善、商品牛市終結(jié)下的利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟增長動力、加速城鎮(zhèn)化進程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機遇。
　　招商證券進一步表示，政府刺激內(nèi)需將為2009年上半年最大的投資主題。政府全面刺激內(nèi)需，配合信貸的全面放松，將催生局部的流動性過剩，而受益于政府內(nèi)需的板塊可能獲得全面的反彈機會。綜合未來政府刺激投資和消費的預期，研究員構(gòu)建了一個受益政策刺激的內(nèi)需組合：圍繞政府公共投資，鐵路建設、軍工直接受益，水泥、機械局部受益；圍繞政府刺激民間投資，電力設備、通信設備、節(jié)能環(huán)保行業(yè)直接受益；圍繞民生建設，醫(yī)藥、食品、中低端品牌服飾等必需消費品行業(yè)直接受益，超市間接受益；圍繞刺激內(nèi)需消費，地產(chǎn)和汽車等支柱性消費品行業(yè)直接受益；圍繞利率調(diào)整，電力、地產(chǎn)等利率敏感性行業(yè)直接受益。
□ .韓.晗　 .中.國.證.券.報