美國：“救市”同時能否有序“治市”？
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時間：2008-09-26 10:32:00
盡管“兩房”(房利美和房地美)已經實現了國有化，美林被美國銀行成功收入囊中，雷曼已經壽終正寢，美國國際集團獲得了美國政府的貸款援助，但華爾街金融危機卻并不會因此劃上句號。
出臺禁止賣空交易到對貨幣市場提供存款保險的緊急支援，再到拋出巨資接受金融機構不良資產，負責金融市場監(jiān)管的美國三大政府機構即美國財政部（USDT）、美聯(lián)儲（FED）和美國證監(jiān)會（SEC）近段時間齊刷刷打出的政策“組合拳”堪稱是美國上世紀30年代以來對市場力度最大的干預之舉，顯示美國政府阻止華爾街金融危機的舉措正在步步升級。
史上最大救援之舉
對于金融危機的嚴峻現狀和未來走向，美國政府給予了高度地警覺和重視。正如布什日前講話中所指，“美國經濟正面臨空前的挑戰(zhàn)，而我們也在用前所未有的行動來應對?！蹦敲?，美國在“救市”的同時能否有序“治市”？市場對此提出了新期待。
金融重建計劃可以看成是自上世紀30年代經濟大蕭條以來美國對金融市場力度最大的干預措施。按照這一計劃，美國財政部將成立一專門機構，通過發(fā)行債券的方式收購金融機構手中巨大的按揭不良資產，而且政府將持有這些按揭至期滿，平均年期為7年，等到市場恢復需求后再把他們售出。據悉，這項收購計劃將動用財政部至少7000億甚至上萬億美元的資金。受此影響，原來準備出資50億美元從“兩房”手中購買住房抵押貸款擔保證券的資金額度將提高至100億美元。
對于貨幣市場的“輸血式”救助也為美國歷史所罕見。日前，美國財政部宣布動用500億美元的外匯穩(wěn)定基金為美國貨幣市場共同基金持有資產提供擔保。與此同時，美聯(lián)儲表示擴大緊急貸款計劃，資助商業(yè)銀行從貨幣市場基金購入資產票據，以緩解流動性不足的問題。不僅如此，美聯(lián)儲已經批準兩項向金融市場注資的法規(guī)，包括銀行控股公司和州際銀行將享有美聯(lián)儲在某一法律的臨時有限豁免權。
鑒于股票市場的不穩(wěn)定狀況，美國證券交易委員會發(fā)布了嚴禁賣空交易的禁令。賣空是股市上的一種投機行為，指的是投資人從券商手里借入看跌的股票并搶先賣出，等股價降低時再買回股票還給券商，利用差價來謀利。目前，799種金融類股票被禁止賣空，時間為一個月。SEC宣稱，如果需要，將延長禁令的時限，甚至不排除擴大禁令的實施范圍。
致力于運用國內政策工具進行空前救市的同時，美國政府對外與主要經濟體尋求聯(lián)合的態(tài)度也可謂空前。日前，美聯(lián)儲宣布，將授權全球幾大央行的美元掉期協(xié)議規(guī)模提高1800億美元。外國央行可以通過美元掉期協(xié)議這一安排，從Fed獲得美元資金。
美國政府目前之所以對金融市場竭盡全力，除了對金融時局的清醒認識外，當然吸收了前車之鑒。當上世紀30年代經濟大蕭條發(fā)生時，Fed本應放松貨幣政策但卻頑固收緊了錢袋子，這一經典錯誤延長了美國經濟的衰退時段。無獨有偶，當上世紀90年代日本陷入陷入危機泥沼時，美國敦促日本采取果斷措施處理其問題銀行，但日本沒有接受建議，結果危機持續(xù)數年之久。
以史為鑒可知興頹。今天的美聯(lián)儲主席貝南克顯然不想重蹈Fed在大蕭條時期的覆轍，而美國財長鮑爾森同樣也不想重復日本在上世紀90年代犯下的錯誤。
金融“自由化時代”或將終結
美國政府一個又一個的政策“大手筆”無疑緩解了金融市場的危局，并有可能引導情勢向樂觀的方向發(fā)展，不過，由于政策力度很大或者可能出現偏差，其運行過程中所產生的成本甚至負面效應也值得認真度量。
“政府干預”是否超越邊界和“金融寡頭”的出現是市場所詬病的重要話題。當美國財政部接管“兩房”時，“有形之手”完全伸進了商業(yè)房貸市場；當美聯(lián)儲撥出巨資為貝爾斯登解困時，政府之手已經伸進投資銀行，當政府決定接管AIG的時候，也就意味著行政力量開始深入滲透保險業(yè)。而如今政府大規(guī)模收購金融機構不良資產的結果，更表現為行政權力向商業(yè)領域的大幅延伸。
許多專家認為，美國大蕭條之后生成的金融“自由化時代”已經或即將被“政府干預時代”所替代。不僅如此，在美國政府直接或間接干預下，摩根大通收購了貝爾斯登，美國銀行收購了美林證券，這種兼并將締造新的金融寡頭，政府日后可能更容易被大型企業(yè)“綁架”，為將來的金融穩(wěn)定埋下隱患。
財政赤子的巨量攀升是一系列拯救行動后必須面對的嚴峻問題。在過去的一年中，美國政府對受次貸重創(chuàng)的美國金融巨頭的援助已達到6000億，而僅僅一個“金融重建計劃”所需要的資金就等于美國一年的軍費開支。美國國會預算辦公室預測，在經濟持續(xù)疲弱，政府開支顯著增加的情況下，美國財政赤字在9月底本預算年度結束時將達到4070億美元，而在10月1日開始的新財政年度中，財政赤字將刷新紀錄，達到4820億美元。為此，美國已將國債最高法定限額從現有的10.6萬億美元提高到11.3萬億美元。
對于投入巨資收購金融機構不良資產所能產生的“杠桿效應”也值得懷疑。按照收購程序，金融機構將對持有的抵押貸款支持證券等資產各自提出報價，政府從中選擇最低報價進行收購。在這種情況下，如果政府收購價格過低，意味著銀行不得不以較大折扣出售不良資產，并在其資產負債表上記入巨額損失，這可能導致銀行本已脆弱的財務狀況進一步惡化。而如果政府以較高價格收購銀行不良資產，則未來在出售這些資產時可能出現巨額虧損，這意味著廣大納稅人將為這場金融大救援埋單。
當然，和任何私營公司一樣，美國政府向金融機構慷慨注資不可能不求回報。以向AIG提供貸款支持為例，美聯(lián)儲提供的貸款利率不僅比倫敦銀行同業(yè)拆息高出8.5個百分點，而且作為貸款的回報，美聯(lián)儲還取得了AIG80%的股份。眾所周知，AIG旗下的人壽、家庭財產和汽車等保險項目一向被視為優(yōu)質而穩(wěn)健的業(yè)務，而通過注資來解決其在投資領域蒙受的損失，美國政府不僅可以收取一筆可觀的利息收入，還可以等AIG起死回生后出售手中股份獲得驚人的紅利。
美國在“救市”同時還要有能力有序“治市”。在美國，現行法令既不要求金融機構有準備金，也不要求金融機構對高風險領域投資設限，于是形成了借貸泡沫和金融機構的超級“有毒”資產；而當問題發(fā)生后，人們赫然發(fā)現，美國對金融機構的若干規(guī)范還是75年前的標準，不僅如此，聯(lián)邦政府竟有5個部門管理銀行業(yè)務，同時全美有50個以上機構負責保險監(jiān)理業(yè)務。難怪兩位美國總統(tǒng)候選人麥凱恩和奧巴馬都不約而同地大聲倡議要加強對金融機構的監(jiān)管。
危機并未結束對沖基金遇困
華爾街的金融危機還沒有劃上句號。比如，華盛頓互惠銀行就可能成為次貸危機的又一犧牲品。這一美國最大的儲蓄銀行，今年前兩個季度已經虧損了108億美元。目前，美聯(lián)儲正在積極為其尋找私營買主和外部市場注資，如果不成，華盛頓互助銀行難逃雷曼式劫難。
問題的嚴重性在于，次貸危機對金融市場的破壞性已經傳導到了貨幣市場。在美國，貨幣市場多用于短期資金融通，通常是收益穩(wěn)定、風險很低的投資工具。購買這類市場的基金，也被認為是儲蓄的一種很好替代方式。但是，目前極度動蕩的美國金融形勢已經讓投資者信心產生動搖，在他們紛紛將各類資產變現的同時，基金公司面臨著贖回甚至不得不清盤的壓力。
根據監(jiān)測機構iMoneyNet的數據顯示，僅在9月17日前的一周時間，美國貨幣基金市場上投資者就抽回1690億美元的資金，導致貨幣基金市場總市值急劇萎縮5％，而且這種情況對于規(guī)模在3.4萬億美元的美國貨幣市場基金行業(yè)來說是聞所未聞。
對沖基金可能是貨幣市場中最容易出問題的領域。在美國，許多對沖基金是靠借貸資金（即運用杠桿）來擴大收益的，但由于各家銀行都面臨著資產減記的壓力而惜貸，導致目前很多對沖基金的資金來源被封死，從而令其利潤受到擠壓。與此同時，有越來越多的跡象表明，轉向對沖基金的投資者數量在減少，而且不斷有人在撤資。這些不詳之兆都會導致未來數月有更多的對沖基金倒閉。
隨著風險資產的被拋售，投資者前所未有地涌入美國國債以求自保，導致債券價格下跌和收益率的揚升。目前公司債券和美國國債之間的收益率之差已經升至多年來的最高水平，其中垃圾債券的收益率比美國國債高出9個百分點以上。貨幣市場是短期融資的重要資金來源，而在債券收益率走高的前提下，短期融資市場必然受到遏制甚至陷入停頓，而這種情況又會迫使銀行減少同業(yè)短期資金拆借的額度，從而令銀行不斷減少的資本金進一步枯竭。
信用違約掉期（針對與公司債和按揭證券相關的資產違約提供的保險）是未來可能發(fā)生風險的高危地帶。目前信用違約掉期覆蓋的債務規(guī)模超過62萬億美元，而且信用違約掉期的最大賣主就是美國國際集團（AIG），其為超過4460億美元的信用資產提供了信用違約掉期。但隨著金融機構特別是AIG惡化的財務數據公之于眾，投資者不僅擔心交易對方能否履行合約，更擔憂AIG對違約交易是否具有提供保險服務能力。果如此，目前發(fā)行在外的大量信用違約掉期合約將成為一張廢紙，金融機構資金狀況將進一步惡化。
我們還須指出，在參與次貸產品及其金融衍生品的主體陣營中，除了銀行、保險等金融機構外，還有許多非金融類組織。在這些企業(yè)供給大量抵押貸款的前提下，借款方大都運用杠桿手段進行投資，比率甚至達到其資本基礎的20倍或者30倍，而一旦這些杠桿式資金發(fā)生周轉性危機，其對虛擬經濟和實體經濟的沖擊也將成倍放大。
信息來源：國際商報
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