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　　要從當(dāng)前金融混亂狀態(tài)脫身，首先需要了解我們是怎樣陷入其中的。根據(jù)像約翰·麥凱恩等人的觀點(diǎn)，最根本的原因是華爾街的貪婪和腐敗。雖然不否認(rèn)這樣的基礎(chǔ)動(dòng)力的存在，但是，我還是堅(jiān)持認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)根源于過(guò)去幾十年里關(guān)鍵的政策決定。
　　在美國(guó)，有兩個(gè)關(guān)鍵的決定。第一個(gè)是在20世紀(jì)70年代解除了對(duì)支付給股票經(jīng)紀(jì)人的傭金的管制；第二個(gè)是在20世紀(jì)90年代廢止了《格拉斯-斯蒂格爾法》對(duì)商業(yè)銀行和投資銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制。在固定傭金的時(shí)代，投資銀行可以通過(guò)登記股票交易很舒適地生存下去。解除對(duì)固定傭金的管制意味著競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)的減少，而《格拉斯-斯蒂格爾法》的廢止使商業(yè)銀行可以蠶食投資銀行的其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　作為回應(yīng)，投資銀行滲透到像創(chuàng)設(shè)和發(fā)行復(fù)雜的衍生證券這樣新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。它們借錢然后進(jìn)行運(yùn)作以維持其利潤(rùn)率。這構(gòu)成了危機(jī)產(chǎn)生的第一個(gè)原因：證券化的創(chuàng)設(shè)和發(fā)行模式以及對(duì)金融杠桿的廣泛使用。
　　注意到這些都是基本明智的政策決定的計(jì)劃之外的后果，是很重要的。在其他各方面相同的情況下，解除傭金管制使小投資者可以以更低的成本交易股票，這使他們的經(jīng)濟(jì)狀況變好。但是各方面情況并不相同，特別是，被這些政策變化驅(qū)使從事風(fēng)險(xiǎn)更高的活動(dòng)的投資銀行，事實(shí)上完全游離在監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)之外，成為引起災(zāi)難的原因。
　　同樣，廢止《格拉斯-斯蒂格爾法》的限制根本上講是明智的?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)多樣化，和商業(yè)銀行的結(jié)合使投資銀行可以使用相對(duì)穩(wěn)定的存款而不是變幻無(wú)常的貨幣市場(chǎng)來(lái)為其運(yùn)營(yíng)提供資金。這種模式在歐洲的幾個(gè)世紀(jì)中證明了其生命力，即使是現(xiàn)在，在美國(guó)銀行購(gòu)買美林的活動(dòng)中，其在美國(guó)的優(yōu)勢(shì)也很明顯。
　　但是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)需要時(shí)間。美林和其他投資銀行一樣，被允許在短期內(nèi)翻倍下注。它仍然完全處在監(jiān)管的范圍之外。作為一個(gè)單獨(dú)的實(shí)體，它就易于受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。一個(gè)足以威脅整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)，其形成就在于正常的混業(yè)經(jīng)營(yíng)化過(guò)程得到了迅猛加速。
　　危機(jī)中的另一個(gè)因素是引起全球失衡的一系列政策。布什政府減稅，美聯(lián)儲(chǔ)降低利率以回應(yīng)2001年的衰退都是這樣的政策。同時(shí)，金融創(chuàng)新促使信貸更便宜并可以為更多的人獲得。當(dāng)然，這是次級(jí)抵押貸款以另一種姿態(tài)的出現(xiàn)。這些政策的結(jié)果是美國(guó)開(kāi)支的增加和標(biāo)準(zhǔn)家庭儲(chǔ)蓄由減少變成了負(fù)增長(zhǎng)。
　　同樣重要的是，在1997－1998年金融危機(jī)之后中國(guó)的崛起和在亞洲投資的下降。隨著中國(guó)的儲(chǔ)蓄率幾乎達(dá)到了其國(guó)民生產(chǎn)總值的50％，所有這些錢必須有一個(gè)去向。這些錢中有許多進(jìn)入了美國(guó)國(guó)庫(kù)和成為房利美及房地美的債券。這對(duì)美元構(gòu)成了支撐并降低了美國(guó)家庭的借款成本，鼓勵(lì)了他們過(guò)一種他們的能力無(wú)法達(dá)到的生活；這也為房地美和房利美的證券創(chuàng)造了一個(gè)活躍的市場(chǎng)，潤(rùn)滑了創(chuàng)設(shè)和發(fā)行的機(jī)器。
　　這些同樣都不是完全的政策錯(cuò)誤。使十億中國(guó)人脫離貧困可能是我們一生時(shí)間里一件最重要的事件。事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)在2001年衰退時(shí)的快速反應(yīng)阻止了衰退的惡化。但是，這產(chǎn)生了計(jì)劃之外的后果。當(dāng)大量的資本流入和寬松的美聯(lián)儲(chǔ)政策結(jié)合在一起的時(shí)候，美國(guó)監(jiān)管者沒(méi)能收緊資本和貸款標(biāo)準(zhǔn)，這引發(fā)了一個(gè)極度的信貸繁榮。中國(guó)沒(méi)能快速采取措施鼓勵(lì)與其更高的收入相稱的更多的國(guó)內(nèi)開(kāi)支，為這一繁榮火上澆油。
　　現(xiàn)在，臃腫的金融部門正在被迫收縮。有些結(jié)果，像美國(guó)銀行和美林的聯(lián)姻，要比其他的結(jié)果令人高興一些，例如雷曼兄弟的破產(chǎn)。但是，不管哪一種結(jié)果，金融部門的規(guī)模都會(huì)減小。外國(guó)中央銀行都在經(jīng)受其考慮不周的投資帶來(lái)的資金損失。當(dāng)他們接管美國(guó)國(guó)庫(kù)和機(jī)構(gòu)證券中他們的損失的時(shí)候，流向美國(guó)的資本將會(huì)減少。美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字和亞洲國(guó)家的盈余都會(huì)減少。美國(guó)家庭將不得不再次開(kāi)始儲(chǔ)蓄。
　　一個(gè)異常現(xiàn)象是美元在最近幾周的走強(qiáng)。隨著美國(guó)不再被認(rèn)為是高質(zhì)量的金融資產(chǎn)的提供者，人們可能會(huì)期望美元已經(jīng)走弱。美元的走強(qiáng)反映了投資者倉(cāng)促涌入美國(guó)將美國(guó)國(guó)庫(kù)作為安全港的下意識(shí)反應(yīng)。值得記住的是，當(dāng)2007年8月次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，發(fā)生了同樣的事情。但是，一旦投資者認(rèn)識(shí)到美國(guó)金融問(wèn)題的程度，涌入美國(guó)國(guó)庫(kù)的資金就會(huì)減少，美元就會(huì)繼續(xù)下跌?，F(xiàn)在，當(dāng)投資者回想起美國(guó)金融問(wèn)題的程度時(shí)，我們會(huì)再次看到美元繼續(xù)下跌。
　　強(qiáng)調(diào)貪婪和腐敗是危機(jī)的根源會(huì)導(dǎo)致悲觀的預(yù)測(cè)。我們無(wú)意改變?nèi)诵裕覀儾豢赡茏屚顿Y者不那么貪婪。但是，強(qiáng)調(diào)政策決定提供了一個(gè)更積極的前景。計(jì)劃之外的結(jié)果不是總是可以防止的。政策錯(cuò)誤不是總是可以避免的。但是，政策錯(cuò)誤至少是可以被糾正的。然而，這首先需要對(duì)問(wèn)題的根本原因有更深刻的認(rèn)識(shí)。
　?。ㄗ髡連arry Eichengreen，系美國(guó)加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授；版權(quán)：Project Syndicate, 2008）

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