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　　就像次貸震蕩華爾街之前的繁榮一樣，中國(guó)的私募股權(quán)投資（PE）似乎也處于這樣的前夜：PE越來(lái)越成為美侖美奐的幻影，項(xiàng)目包裝花團(tuán)錦簇，自命的PE投資人趾高氣揚(yáng)。如果去到諸如中國(guó)號(hào)稱最大的創(chuàng)業(yè)投資公司深圳創(chuàng)新投資公司在北京的辦公場(chǎng)所，就會(huì)發(fā)現(xiàn)各種尋求投資的企業(yè)，如同找救星那樣的眼巴巴的眼神，所面對(duì)的則是投資經(jīng)理非常官僚的詞令和居高臨下的面孔。

　　這是濃縮了中國(guó)私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)影像。在中國(guó)，PE（私募股權(quán)投資）和VC（創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資）現(xiàn)在已經(jīng)合流。盡管完全不是一回事，但中國(guó)的法律法規(guī)已經(jīng)將PE劃歸到VC的框架里。支持PE的法律法規(guī)現(xiàn)在僅有2007年6月1日施行的《合伙企業(yè)法》，而支持VC的則非常之多而龐雜。PE的國(guó)際時(shí)髦標(biāo)牌和VC的本土的政策惠顧，成就了現(xiàn)在中國(guó)這樣一個(gè)特殊群體：浮躁、投機(jī)而缺乏或者不屑于戰(zhàn)略考量。因此，如果要真正成為中國(guó)本土的凱雷、KKR等，可能還有天壤之距離。

　　直到如今，中國(guó)的PE/VC并不能提供作為機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略資源，譬如管理資源的介入模式、產(chǎn)業(yè)投資特殊估值等基礎(chǔ)功能。但這并不妨礙其通過(guò)粘貼來(lái)的團(tuán)隊(duì)成員名單拼湊各種各樣的管理優(yōu)勢(shì)，似乎投資目標(biāo)所需要的他們無(wú)一不能滿足。其實(shí)，中國(guó)的PE/VC僅僅是一個(gè)類似銀行、錢莊或者當(dāng)鋪這樣的角色——至少在那些尋求資金幫助的中小企業(yè)心目里是這樣。

　　無(wú)論是PE或是VC，幾乎是一水兒的投行出身，之間細(xì)微的差別是：PE管理人是國(guó)際投資銀行的背景居多，那怕僅僅是沾點(diǎn)類似機(jī)構(gòu)的邊兒；VC則多為中國(guó)炒股票的龐大大軍里的投機(jī)人。兩者共同之處，就是都來(lái)自資本市場(chǎng)。從某種意義上來(lái)看，中國(guó)到目前還沒有符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的PE。

　　已接近無(wú)疾而終的天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，本應(yīng)是最有條件和最有可能成為符合標(biāo)準(zhǔn)的中國(guó)PE，但正如筆者之前預(yù)料的——事情的發(fā)展與藍(lán)圖大相徑庭。早在渤海產(chǎn)業(yè)基金成立前，筆者在香港中華總商會(huì)與其管理人有一緣聚，始知投行手段將成為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)“主旋律”，便已料定今天的結(jié)果。當(dāng)然，這還不是最壞的結(jié)果。

　　事實(shí)已初露端倪。以投資銀行業(yè)務(wù)主導(dǎo)中國(guó)PE/VC作業(yè)模式，只能走向死胡同。PE/VC是高度市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的產(chǎn)物，在中國(guó)卻以外來(lái)資本與國(guó)有資本為主——這是一個(gè)天生的局限。首先，國(guó)際投行的業(yè)績(jī)或成敗并不屬于某個(gè)人的特殊才能，而多是拜國(guó)際化的成熟的流程作業(yè)所至；只要進(jìn)去某個(gè)領(lǐng)域，就有成就的條件和機(jī)會(huì)。其次，投行作為中介，做的是拼縫業(yè)務(wù)，而PE則不然。因此，投行出身與PE需要的專業(yè)背景存有沖突。而國(guó)有資本如深創(chuàng)投等，雖然可以依托富裕的政府資源，在諸如業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲制度方面，卻會(huì)受到種種限制，很難發(fā)揮激勵(lì)作用。

　　被投行一統(tǒng)江山的中國(guó)PE/VC究竟能走多遠(yuǎn)？主要看其能否實(shí)現(xiàn)中國(guó)式PE/VC的市場(chǎng)孵化器功能，怎么解決諸如政策型金融向市場(chǎng)型金融、國(guó)際性向本土性、整體性向差異性等轉(zhuǎn)換工具的設(shè)計(jì)問(wèn)題。在以西方金融震蕩的大背景下，需要重新審視國(guó)際規(guī)則和中國(guó)特色之間的平衡：以美國(guó)極權(quán)意志為圭臬的國(guó)際化規(guī)則，是否會(huì)對(duì)中國(guó)帶來(lái)某種隱患、或者危及中國(guó)的安全？

　　很顯然，中國(guó)政府并沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。短時(shí)期內(nèi)，中國(guó)將是一個(gè)國(guó)際投資來(lái)去自如的避風(fēng)港。以國(guó)際投資為主要來(lái)源的中國(guó)PE/VC還不會(huì)出現(xiàn)融資難題。投資中國(guó)雖然差強(qiáng)人意，但暫時(shí)還沒有別的最安全的選擇。而國(guó)有背景的VC/PE，比如社保基金、國(guó)家政策性資金等，則有財(cái)政、科技引導(dǎo)資金等源源不斷的特權(quán)性“配送”，也具有足夠的投資保證。

　　雖然擁有上述優(yōu)越的條件，中國(guó)的PE/VC的專業(yè)化進(jìn)程卻會(huì)非常緩慢。最根本的原因在于，目前活躍于中國(guó)的PE/VC們，尚未找到一條真正貫穿于政策性驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的“綠色通道”。與此同時(shí)，由于沒有中國(guó)市場(chǎng)所需要的產(chǎn)業(yè)投資知識(shí)和技能訓(xùn)練，無(wú)論是所謂的國(guó)際化PE、還是本土化的VC，都更多地處于一種“盲投”階段。

　　三五年后，這些“盲投”可能會(huì)讓中國(guó)PE/VC面臨“次級(jí)投資”之危機(jī)。畢竟，除了真實(shí)的業(yè)績(jī)之外，沒有任何其他手段可以維系一個(gè)行業(yè)的生存和前景。

作者為中國(guó)基金論壇秘書長(zhǎng)、北京理工大學(xué)中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金研究中心學(xué)術(shù)委員會(huì)主任；本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。

信息來(lái)源：ＦＴ　中文網(wǎng)