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　　政府投資是逆周期操作最主要手段

　　2009年CPI估計(jì)在2.4%左右,這為貨幣政策,特別是利率政策的調(diào)整創(chuàng)造了空間

　　未來(lái)兩個(gè)月,宏觀政策將進(jìn)入敏感期。十七屆三中全會(huì)已于10月9日召開,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也將于11月召開,這些會(huì)議做出的重大決策和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整將對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。

　　政策調(diào)整勢(shì)在必行

　　在當(dāng)前情況下,如果2008年、2009年宏觀政策不做調(diào)整,即維持利率水平、貨幣供應(yīng)量和信貸政策不變、房地產(chǎn)市場(chǎng)政策不變、財(cái)政政策中性政策不變,那么,2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在今年的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅下滑至7.5%左右。這顯著低于潛在增長(zhǎng)水平,就業(yè)壓力加大,產(chǎn)能過剩、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化等矛盾將凸現(xiàn)出來(lái)。

　　我們做出這種判斷的原因有三:首先,在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下,外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將大幅下降；其次,房地產(chǎn)投資和外需增速下降將導(dǎo)致制造業(yè)增速快速下降,導(dǎo)致2009年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速下滑至18.8%；第三,投資下降將導(dǎo)致就業(yè)和居民收入增長(zhǎng)下降,從而影響消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　因此,我們判斷,如果2008年年底和2009年年初不出臺(tái)擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策,同時(shí)不再延續(xù)2008年的強(qiáng)力支持消費(fèi)增長(zhǎng)的政策,那么,由于房地產(chǎn)投資減緩和外需減弱造成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)快速下降,增速將下降至7.5%左右,其中國(guó)內(nèi)需求增速下降至7.8%左右。

　　顯然,這是我國(guó)政府所不愿見的,也是可以部分避免和緩解的,其關(guān)鍵因素就是現(xiàn)有政策需要做出重大調(diào)整。而在這種情況下,2009年出現(xiàn)政策調(diào)整將勢(shì)在必行。

　　確保內(nèi)需穩(wěn)定最有效

　　隨著“中國(guó)減速”的預(yù)期逐步加大,2009年,困擾中國(guó)的通貨膨脹將消失,中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過剩和通縮的風(fēng)險(xiǎn)反而在加大。因此,確保內(nèi)需穩(wěn)定是抵御外部沖擊的最有效方法,短期內(nèi)比較現(xiàn)實(shí)的選擇仍是穩(wěn)定投資增長(zhǎng)。

　　要想確保內(nèi)需穩(wěn)定,2009年可供調(diào)整的政策包括取消信貸控制、降息、減緩人民幣升值、加大財(cái)政支出用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和消費(fèi)、減稅等多種方法。其中,取消信貸控制有可能很快實(shí)施。

　　可以預(yù)計(jì)的是,2009年通貨膨脹壓力將緩解,我估計(jì)CPI在2.4%左右,這為貨幣政策,特別是利率政策的調(diào)整創(chuàng)造了空間。當(dāng)前,一年期貸款利率為7.2%,存款利率為4.14%,預(yù)計(jì)2009年CPI下降4個(gè)百分點(diǎn)左右。如果利率政策調(diào)整是對(duì)稱的,并且考慮產(chǎn)出水平可能低于潛在水平,2009年的利率就還有200個(gè)點(diǎn)的下降空間,保持真實(shí)貸款利率在3%左右較為合理,而存款利率下調(diào)130個(gè)基點(diǎn)較為合理。

　　財(cái)政政策重點(diǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

　　在有效需求不足的情況下,增加政府投資是逆周期政策操作的最主要手段。2009年,財(cái)政政策可操作的空間更大。由于外需下降及房地產(chǎn)投資下滑,此時(shí)政府加大基礎(chǔ)設(shè)施投資既可以減緩經(jīng)濟(jì)下滑和增加就業(yè),也可以消除基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的瓶頸。因此,財(cái)政政策的重點(diǎn)方向是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),政府有必要和可能額外增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資4000億元。

　　我們判斷,按照正常的增長(zhǎng)速度,2009年城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將增加投資7000億元,加大投入的領(lǐng)域包括鐵路、水利環(huán)境、城市公共設(shè)施、城市交通等,而四川地震后的重建也將導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資大幅增加。

　　除此以外,還將額外增加基礎(chǔ)設(shè)施投資2500億,農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1500億,同時(shí)減稅2000億左右。

　　另一個(gè)擴(kuò)大內(nèi)需的方向是增加消費(fèi)性支出,可能的額度為1000億元。值得注意的是,由于完善福利制度是長(zhǎng)期政策,容易制度化,對(duì)于這些政策的推出,政府會(huì)比較謹(jǐn)慎,短期迅速擴(kuò)大的可能性并不大。2008年,教育、社會(huì)保障和就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生支出增幅都在20％以上,2009年這些領(lǐng)域的支出還將繼續(xù)提高,我們預(yù)計(jì)在增加20%的正常水平的基礎(chǔ)上,還將再增加1000億左右,而城市廉租房建設(shè)可能是重點(diǎn)支出方向。

　　減稅的方向包括增值稅改革、中小企業(yè)稅收改革等措施。這些稅收的減免發(fā)生在企業(yè)所得稅之前,那么,這等同于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本開支,這對(duì)企業(yè)的投資是一個(gè)促進(jìn)因素。

　　加大財(cái)政支出可能面臨的問題是收入增速趕不上支出增速而造成巨大的財(cái)政赤字,但這是有效需求不足狀況下的必然現(xiàn)象,中國(guó)目前的財(cái)政還是很健康的,未來(lái)在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段可以解決這些財(cái)政問題。根據(jù)我們的財(cái)政方案估計(jì),需要額外增加支出4000億元,加上減稅2000億元,估計(jì)將造成2009年的財(cái)政赤字5600億元,占2009年GDP的比重大約為1.75%。從國(guó)際的情況來(lái)看,這也是可以接受的赤字水平。

　　農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革影響不可低估

　　2009年促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素還來(lái)自制度變革,特別是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革激發(fā)出的經(jīng)濟(jì)活力不可低估。2009年農(nóng)村改革的方向是延長(zhǎng)承包期和實(shí)現(xiàn)土地流轉(zhuǎn),加快城鄉(xiāng)一體化建設(shè)。前兩方面的改革可以從以下三個(gè)方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):一是加大對(duì)土地的投入,提高土地的生產(chǎn)效率；二是土地流轉(zhuǎn)將帶來(lái)規(guī)模經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)大,從而拉動(dòng)對(duì)農(nóng)業(yè)相關(guān)資本品的需求；三是優(yōu)化要素組合,提高全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效益。

　　宏觀政策決定2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠維持在多高的水平上,各項(xiàng)政策是否用足則取決于政府的態(tài)度,如果上述政策能夠得到一定程度的實(shí)施,即:貸款降息162個(gè)基點(diǎn),升值2%；額外增加城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1500億,額外增加農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1000億,同時(shí)減稅1000億,額外增加消費(fèi)性財(cái)政支出1000億元。那么,2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能保持9%或接近9%的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增速下降幅度較大(經(jīng)濟(jì)底部)的可能性將出現(xiàn)在2009年上半年。

信息來(lái)源：理財(cái)周報(bào)