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　　2002年2月以來(lái)至今，美元基本呈現(xiàn)持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，期間雖曾伴隨美聯(lián)儲(chǔ)8次加息，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)跌幅有所收斂，但整體趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美元又表現(xiàn)出新一輪下跌行情。無(wú)論是從下跌持續(xù)的時(shí)間，還是下跌的程度上看，這一輪美元匯率下跌超出人們的一般預(yù)期，目前美元匯率已明顯低估。

　　對(duì)于美元未來(lái)的走勢(shì)，短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美國(guó)宏觀政策對(duì)美元的支持尚未完全確立，美元下跌還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，IMF已警告當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)最大的威脅是通貨膨脹，而美國(guó)利率下調(diào)即將觸底。預(yù)計(jì)美元匯率下跌將接近底部，今年下半年或明年初可望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

　　聯(lián)合國(guó)《世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，2008年美元將繼續(xù)下調(diào)15%。而據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2002年2月到2007年年末，美元對(duì)一攬子貨幣匯率下跌45.8%。聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003年美元匯率指數(shù)較上年下跌12.3%，2004年繼續(xù)下調(diào)8.2%，2007年下調(diào)幅度為5.6%。

　　2007年8月，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑、全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，自此，美元呈現(xiàn)新一輪下跌態(tài)勢(shì)，無(wú)論是對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家、還是對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，美元匯率均告下跌。

　　據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2007下半年，美元實(shí)際匯率下調(diào)5.1%，2008年第一季度繼續(xù)下跌3.2%。

　　歐元對(duì)美元匯率在2007年1月至2008年3月末，由1歐元兌1.3084美元上升至1歐元兌1.5784美元，升幅高達(dá)20.63%。4月22日，歐元兌美元觸及1.6018美元的紀(jì)錄高點(diǎn)；美元對(duì)日元方面，2007年末以來(lái)，美元對(duì)日元徘徊在108~122日元，較過(guò)去10年的平均水平下降6%。僅2007年7月到12月，美元對(duì)日元貶值幅度達(dá)9.9%。2008年前4個(gè)月，美元對(duì)日元繼續(xù)下跌9.8%。

　　美元不僅對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率下調(diào)，對(duì)發(fā)展中國(guó)家也是一樣。2007年下半年，美元對(duì)巴西第納爾下跌8.4%，從1美元兌換1.93第納爾跌至1.78，致使第納爾實(shí)際有效匯率上升11.5%。截至2007年底，第納爾對(duì)美元匯率較2002年10月已實(shí)際上漲122%；俄國(guó)盧布匯率實(shí)行盯住美元（占55%）和歐元（45%）的籃子匯率制度。2007年下半年，盧布對(duì)美元升值4.5%，IMF估計(jì)盧布匯率仍然低估20%；2007年印度盧比對(duì)美元升值12.3%；自2005年7月中國(guó)匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值幅度為22.7%。

　　美國(guó)次貸危機(jī)或已見底

　　盡管聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告預(yù)計(jì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)最近亦將今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1月份1.3%~2.0%的預(yù)測(cè)值調(diào)低為0.3%~1.2%。但筆者認(rèn)為，美國(guó)已經(jīng)渡過(guò)經(jīng)濟(jì)的最壞時(shí)期。無(wú)論是出口、還是消費(fèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均有改善跡象。

　　今年一季度，美國(guó)貨物貿(mào)易逆差同比增長(zhǎng)2.9%，但3月份逆差較上月縮小5.7%。2007年財(cái)政年度，美國(guó)預(yù)算赤字1630億美元，縮減850億美元，占GDP比重從上財(cái)年的1.9%降至1.2%；消費(fèi)方面，4月份，美國(guó)消費(fèi)有所回升，零售銷售額（扣除汽車的核心零售）增長(zhǎng)0.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期；因公寓營(yíng)建數(shù)量大幅上升，房地產(chǎn)有所回暖。4月全美新屋開工季度調(diào)整后較上月增長(zhǎng)8.2%。

　　基于經(jīng)濟(jì)回暖跡象，美國(guó)政府預(yù)計(jì)將第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從0.6%調(diào)高至0.9%?；ㄆ旒瘓F(tuán)、高盛、雷曼兄弟和摩根斯丹利等華爾街金融機(jī)構(gòu)近期相繼表示，美國(guó)次貸危機(jī)或已見底。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)也認(rèn)為，美國(guó)金融市場(chǎng)正在逐步走出次貸危機(jī)的陰霾。

　　與此同時(shí)，歐、日經(jīng)濟(jì)體面臨匯率升值對(duì)本地區(qū)負(fù)面壓力日益增大，經(jīng)濟(jì)面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的下行風(fēng)險(xiǎn)。歐元不斷升值，已對(duì)歐元區(qū)出口產(chǎn)生不利影響，而出口是近年來(lái)拉動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎之一。歐元區(qū)多個(gè)財(cái)長(zhǎng)均呼吁停止歐元升勢(shì)。一般估計(jì)，按照目前歐元對(duì)美元1比1.55的匯率水平，歐元仍然被高估10%到20%。日本也面臨著相同的壓力，日元升值降低了出口商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，今年一季度日本貨物貿(mào)易順差較上年同期下降12.4%。而日元高估幅度大約在10%左右。

　　美元持續(xù)貶值已經(jīng)引起國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。4月11日在美國(guó)華盛頓舉行的七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，與會(huì)代表對(duì)外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩及其對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生的影響感到擔(dān)憂，并表示將繼續(xù)密切關(guān)注外匯市場(chǎng)動(dòng)向，并以適當(dāng)方式進(jìn)行合作。他們表示，美元持續(xù)貶值既不符合歐洲、日本等其他國(guó)家的利益，也不符合美國(guó)本身的利益。

　　從美國(guó)政治周期因素看，11月份美國(guó)大選，政府更迭，無(wú)論是共和黨還是民主黨入主白宮，布什的現(xiàn)行政策都將作出調(diào)整。如果民主黨上臺(tái)，政策調(diào)整傾向于強(qiáng)勢(shì)美元的可能性更大。

　　美元地位受威脅盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美元不會(huì)徹底崩潰，但他們也承認(rèn)，如果美元跌勢(shì)不止導(dǎo)致海外投資者沽空美元和美元資產(chǎn)，美元地位最終將受到威脅。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，2007年，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重為63.9%，接近歷史低位（1996年的歷史最低位為62.1%）。同期，歐元所占比重由26.4%升至26.5%。

　　據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，2007年涉及美元的外匯交易比重為86%，低于2004年的89%。由于美元的持續(xù)貶值，一些國(guó)家開始調(diào)整單一盯住美元的匯率制度，而產(chǎn)油國(guó)已紛紛主張改變單一運(yùn)用美元對(duì)石油進(jìn)行計(jì)價(jià)的方式，建議部分使用歐元計(jì)價(jià)，這些動(dòng)態(tài)的演變對(duì)美元的使用規(guī)模和匯率均將產(chǎn)生影響。如今年下半年，阿聯(lián)酋和卡塔爾就將從過(guò)去盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)向一攬子貨幣的匯率政策。對(duì)此，美國(guó)政府絕對(duì)不會(huì)置之不理，他們將會(huì)適時(shí)加以扭轉(zhuǎn)。

　　美元走軟加大全球通脹壓力

　　進(jìn)入2008年以來(lái)，國(guó)際石油、小麥和有色金屬等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲，不斷創(chuàng)出歷史新高。特別是，歐佩克一攬子油價(jià)一直保持上漲趨勢(shì)，月度平均油價(jià)節(jié)節(jié)上升。今年前4個(gè)月，歐佩克月平均油價(jià)分別為每桶88.35美元、90.64美元、99.03美元和105.16美元。

　　進(jìn)入5月份，歐佩克油價(jià)漲勢(shì)加快，并連續(xù)創(chuàng)下新高，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格甚至一度突破了135美元／桶的高價(jià)。多家國(guó)際機(jī)構(gòu)已經(jīng)將今年油價(jià)預(yù)期提高至150美元／桶；與此同時(shí)，小麥、大豆、有色金屬和銅價(jià)大幅上漲；作為規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)重要工具的黃金價(jià)格更是大幅上漲。

　　受此影響，目前，無(wú)論是美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，還是許多發(fā)展中國(guó)家，食品和能源價(jià)格都在上漲，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力不斷加大。2008年3月，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲4%；歐元區(qū)上漲3.6%，為歐元啟動(dòng)以來(lái)最高；日本上漲1.2%，為1998年4月以來(lái)最高；韓國(guó)、印度尼西亞、新加坡和南非分別上漲3.9%、8.2%、6.7%和10.6%。

　　在產(chǎn)油國(guó)，國(guó)際油價(jià)高企給其帶來(lái)了史無(wú)前例的豐厚石油收入，但這些石油美元導(dǎo)致貨幣流通量大大增加，各國(guó)通脹率近期普遍創(chuàng)下歷史新高。全球最大的石油出口國(guó)沙特4月份的通脹水平升至10.5%，為27年來(lái)新高。在2007年卡塔爾通脹率最高，達(dá)14％；阿聯(lián)酋次之，為11%。

　　全球通脹壓力加劇，一方面是經(jīng)濟(jì)基本面的原因，另一重要方面是美國(guó)降息和美元走軟放大了這些因素的影響。由于國(guó)際市場(chǎng)原油期貨交易以美元計(jì)價(jià)，美元貶值一方面會(huì)增加原油期貨對(duì)于持有其他強(qiáng)勢(shì)貨幣投資者的吸引力，另一方面還會(huì)推動(dòng)部分持有美元資產(chǎn)的投資者轉(zhuǎn)而買入原油期貨，以彌補(bǔ)美元貶值帶來(lái)的損失。美元走低是原油期貨屢屢創(chuàng)出新高的原因。

　　花旗集團(tuán)分析師稱，隨著投資者規(guī)避通脹及美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，紛紛涌入商品市場(chǎng)，2008年一季度，全球商品投資規(guī)模增長(zhǎng)20%，達(dá)到了4000億美元；全球商品指數(shù)投資增長(zhǎng)400億美元，達(dá)到1850億美元，增幅較2007年全年還大。有分析認(rèn)為，只要美元持續(xù)軟下去，大宗商品將延續(xù)上漲勢(shì)頭。

　　寬松貨幣政策接近尾聲

　　自去年9月到今年4月，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)7次降息，累計(jì)降幅為325個(gè)基點(diǎn)。目前美國(guó)聯(lián)邦基金利率為2.0%。盡管美國(guó)仍有降息空間，但空間越來(lái)越窄，步伐將越來(lái)越慢，而且在通脹壓力加大時(shí)，不排除停止減息的可能。

　　首先，美國(guó)繼續(xù)降息的作用有限，反而將繼續(xù)導(dǎo)致美元走低、商品和黃金的價(jià)格上升，最后可能導(dǎo)致全球滯漲。這也是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家批評(píng)伯南克貨幣政策的原因。

　　再者，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，制造出越來(lái)越多廉價(jià)資金。一方面資金流向商品市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)投機(jī)，導(dǎo)致商品和黃金市場(chǎng)的價(jià)格飛漲，另一方面流向一些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家套利和套匯，導(dǎo)致這些國(guó)家的物價(jià)上漲和調(diào)控難度較大，影響這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　美聯(lián)儲(chǔ)一旦停止減息，其目標(biāo)將轉(zhuǎn)向?qū)ν浀囊种?，就不排除美?lián)儲(chǔ)加息的可能。屆時(shí)，美元將從降息引發(fā)的過(guò)度下跌中強(qiáng)勁反彈。因此，美聯(lián)儲(chǔ)停止降息之時(shí)，就有可能成為美元反轉(zhuǎn)之日。

　　與此同時(shí)，為防止經(jīng)濟(jì)衰退和應(yīng)對(duì)通脹上升，歐洲中央銀行和日本央行一直堅(jiān)持維持利率政策不變，同時(shí)不排除加息的可能。對(duì)美國(guó)利率和歐洲利率預(yù)期，將為美元筑底。如果沒(méi)有大的動(dòng)蕩，年末美元接近7年的貶值周期可能就此結(jié)束。

信息來(lái)源：商務(wù)部研究院世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易研究部主任、研究員梁艷芬