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　　始于2002年初的美元貶值在過(guò)去5年半的時(shí)間里大約貶值了36%。目前，衡量美元與一籃子貨幣比價(jià)的美元指數(shù)跌至了78.3~78.5的區(qū)間，為15年來(lái)的最低。

　　應(yīng)當(dāng)說(shuō)，美元在先前5年多的時(shí)間中并不完全是低頭朝下，特別是在2005~2006年受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的驅(qū)動(dòng)，美元指數(shù)曾一度上升了5%。而如今美元再顯頹勢(shì)，直接原因在于美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的惡化傷及美國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)肌體，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)最終終止了收縮性貨幣政策，并一下將基準(zhǔn)利率從5.25%下調(diào)到4.75%，而且美聯(lián)儲(chǔ)可能在10月底再次降息25個(gè)基點(diǎn)。

　　一枚硬幣的兩面雖然布雷頓森林會(huì)議之后美元不再一手遮天，但美元依然是目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中商品與服務(wù)貿(mào)易的最主要計(jì)價(jià)貨幣，因此，美元貶值必然對(duì)各種經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不同的影響。

　　作為貨幣輸出國(guó)的美國(guó)進(jìn)行美元“傾銷(xiāo)”無(wú)疑能夠成為最大的贏家，即美元貶值可以增強(qiáng)美國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)品的出口，從而減少其貿(mào)易逆差。據(jù)美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì)，美元如果貶值20%~25%，足以使美國(guó)貿(mào)易赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例削減到2%。但是，由于美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，美元貶值又可能加大其通貨膨脹壓力。2007年美國(guó)進(jìn)口額可達(dá)2.4萬(wàn)億美元，隨著美元貶值，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格必然上升，進(jìn)而有可能推高美國(guó)的整體價(jià)格水平。

　　歐洲國(guó)家對(duì)于美元貶值可謂愛(ài)恨交加。一方面，歐元相對(duì)于美元升值可以提升歐元區(qū)國(guó)家的投資者和其他中央銀行對(duì)歐元的信心，從而增強(qiáng)歐元在國(guó)際金融界的地位；同時(shí)，歐元升值還可以幫助歐元區(qū)國(guó)家抑制物價(jià)的上漲，降低通貨膨脹。但是，歐元的持續(xù)升值，必然導(dǎo)致歐洲公司出口成本增加，加重其出口的壓力，進(jìn)而削弱歐元區(qū)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，并最終傷及歐洲經(jīng)濟(jì)。

　　在美元貶值的環(huán)境下，亞洲尤其是東亞國(guó)家成為與美國(guó)貿(mào)易聯(lián)系中的最主要貿(mào)易順差的發(fā)生地，然而，有多大的外匯儲(chǔ)備就必須釋放多大的本幣進(jìn)行對(duì)沖，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加已經(jīng)并會(huì)進(jìn)一步削弱亞洲國(guó)家中央銀行的貨幣調(diào)控能力和政策的獨(dú)立性；更要命的是，伴隨著美元的貶值，美元儲(chǔ)備價(jià)值將會(huì)嚴(yán)重縮水。

　　多方博弈的貨幣劇經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易失衡是目前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大威脅。美元貶值的確能夠緩解美國(guó)的“雙赤字”狀況，從而一定程度上糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡格局。資料表明，借助于美元貶值，美國(guó)2007財(cái)政年度前10個(gè)月的財(cái)政赤字下降為1573億美元，遠(yuǎn)低于上財(cái)年同期的2396億美元。不僅如此，美國(guó)商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，由于出口較進(jìn)口以更快的速度增長(zhǎng)，美國(guó)貿(mào)易赤字已經(jīng)由2007年年初的每月600多億美元減少到如今每月的590億元左右，而且出現(xiàn)了逐月遞減的趨勢(shì)。但是，如果企圖通過(guò)美元貶值達(dá)到全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡的目標(biāo)不僅不現(xiàn)實(shí)，而且會(huì)將結(jié)果引向反面。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)經(jīng)常賬赤字大約占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值8%，要完全抹平這一窟窿，以實(shí)際匯率計(jì)，美元需要貶值20%~30%，但客觀分析，這種美元大幅下跌可能并不符合邏輯。據(jù)計(jì)算，美元貶值20%意味著1歐元兌換1.50美元，1美元兌換94日元和6.4元人民幣，而美元貶值30%對(duì)應(yīng)的數(shù)字則分別為1.70、83和5.6。如果美元果真跌至如此水平，有關(guān)國(guó)家必然強(qiáng)烈反對(duì)，并大舉干預(yù)匯市。

　　進(jìn)一步分析，美元貶值的速度與幅度如果過(guò)大和過(guò)快，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的威脅也必然發(fā)生。一方面，美元貶值速率過(guò)猛將增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并使全球的泡沫性金融市場(chǎng)失常，即美元貶值將使得以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)相對(duì)于外國(guó)投資者變得廉價(jià)，從而吸引外國(guó)投資者大量買(mǎi)入，進(jìn)而拉高這些資產(chǎn)的價(jià)格。另一方面，相比于美元對(duì)歐元大幅貶值而言，由于中國(guó)實(shí)行盯住美元政策，美元對(duì)人民幣貶值受到了抑制，結(jié)果造成了人民幣對(duì)歐元實(shí)施了“間接性貶值”。這種結(jié)果非常容易燃起歐洲對(duì)中國(guó)的怒火。試想，即便美元貶值讓美國(guó)赤字遁形消弭，但作為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家的中國(guó)與另一經(jīng)濟(jì)巨人的歐盟發(fā)生頻繁齟齬，世界經(jīng)濟(jì)的均衡又從何談起？

　　美元貶值仍屬短期波動(dòng)

　　未來(lái)美元繼續(xù)走軟已經(jīng)是不容懷疑的事實(shí)了。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司預(yù)計(jì)，美元匯率直到2011年才有望穩(wěn)定下來(lái)，由此，許多人認(rèn)為“強(qiáng)勢(shì)美元”目前已經(jīng)死亡，美元的持續(xù)貶值可能導(dǎo)致美元的“崩潰”。但筆者并不認(rèn)同這種推斷。

　　按照更為廣義的理論，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期決定了一國(guó)貨幣的軟硬程度。雖然今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到了次貸危機(jī)的沖擊，但其基本面仍然非常健康。今年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)3.8％，為去年第一季度以來(lái)的最大單季增幅。

　　“美元危機(jī)論”實(shí)質(zhì)上是說(shuō)美元有可能會(huì)被歐元、英鎊甚至日元所替代，直至退出目前的核心位置。不過(guò)，無(wú)論是歐盟還是日本，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上目前顯然無(wú)法取代美國(guó)，亞洲(不含日本)的崛起也暫時(shí)在經(jīng)濟(jì)總量上無(wú)法與美國(guó)匹敵。因此，至少在短期，美元崩潰是不大可能的事實(shí)。

　　實(shí)際上，目前美元貶值并沒(méi)有超出美國(guó)和美元持有國(guó)的承受范圍，而一旦美元貶值出現(xiàn)惡化，各方力量都會(huì)投入干預(yù)的武器，畢竟美元的基本穩(wěn)定牽涉全球所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。

　　因此，我們認(rèn)為，本輪美元貶值并非經(jīng)濟(jì)基本面因素所致，美元走弱還屬于貨幣當(dāng)局“可控制的貶值”。同時(shí)，美元貶值僅是短期波動(dòng)，未來(lái)繼續(xù)走貶的空間仍將受到抑制，特別是伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)，美元可能還會(huì)回到強(qiáng)勢(shì)的位置上。

　?。ㄗ髡邚堜J，系廣東技術(shù)師范學(xué)院管理學(xué)院院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

信息來(lái)源：國(guó)際商報(bào)