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在過去一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行和日本央行都曾向全球經(jīng)濟(jì)體系注入流動(dòng)性，以緩解隔夜拆借市場上的資金緊張，避免次級債信貸市場違約率高企引發(fā)信貸危機(jī)。
　　
　　與之相比，英國央行并沒有采取任何特殊措施，其行長金恩以及一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直認(rèn)為，用提供更多、更廉價(jià)貸款的方式來阻止危機(jī)，實(shí)質(zhì)上是對金融機(jī)構(gòu)的無擔(dān)保救助。這可能引發(fā)"道德風(fēng)險(xiǎn)"，即金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)預(yù)期將來遇到麻煩時(shí)，央行會(huì)再度施以援手，因此會(huì)更加不顧后果地進(jìn)行放貸。
　　
　　另一些人認(rèn)為，要消除這些不顧后果的貸款的影響，金融系統(tǒng)可能需要經(jīng)歷一場危機(jī)。
　　
　　我一直以來都堅(jiān)決反對對單個(gè)公司進(jìn)行救助，因?yàn)槲腋静幌嘈?太大因而不能失敗"這個(gè)道理。不論是對大型制造商、金融中介機(jī)構(gòu)或者服務(wù)型企業(yè)來說，這個(gè)道理都不成立。
　　
　　我特別反對上世紀(jì)90年代末期金融危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)向某些私人投資者施壓，令其救助長期資本管理公司的做法。如果美聯(lián)儲(chǔ)或者其他央行幫助那些由于投資那些價(jià)值不明的資產(chǎn)而陷入財(cái)務(wù)困境的對沖基金，那他們會(huì)進(jìn)一步犯錯(cuò)。他們應(yīng)當(dāng)承擔(dān)犯錯(cuò)的后果。特別是對于那些貸給那些信用欠佳的借款者過多的抵押貸款的貸款機(jī)構(gòu)，即使它們可能會(huì)破產(chǎn)，也不應(yīng)當(dāng)給予它們幫助。
　　
　　在過去幾年低利率、房價(jià)飆升、新的風(fēng)險(xiǎn)管理與合成工具層出不窮的環(huán)境中，不難理解為何信貸擴(kuò)展到了原先信用不足以獲得貸款的借款人身上。但是利率的上升，特別是對信用等級低的借款人利率上升更快，加上房價(jià)上升速度減慢，這些貸款開始變得不受歡迎。不過別忘了，多數(shù)房屋持有人即使無法支付抵押貸款的還款金額，房屋出售所得的收入仍將高于貸款額，因?yàn)槟壳胺績r(jià)高于當(dāng)時(shí)的購買價(jià)。
　　
　　但是，在目前情況下，置之不理是正確的選擇嗎？美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行不應(yīng)給予任何特殊的幫助？如果目前階段，最主要的風(fēng)險(xiǎn)是對沖基金等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)可能出現(xiàn)縮水、甚至面臨破產(chǎn)，我毫不懷疑置之不理是正確的選擇。然而，美聯(lián)儲(chǔ)近期的干預(yù)是擔(dān)心，金融市場的弱點(diǎn)會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響到就業(yè)、投資和美國整個(gè)國家的福祉。歐洲和亞洲的干預(yù)也是出于同樣的考慮。救助行為并不是幫助單個(gè)公司或者借款人，而是穩(wěn)定復(fù)雜且相互聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)體系。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的行為并不傻，而很可能是正確的。但是我認(rèn)為，他們應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵循在過去幾十年中正確引導(dǎo)他們的標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，他們的政策應(yīng)當(dāng)由取決于經(jīng)濟(jì)各部分發(fā)展的經(jīng)濟(jì)規(guī)律所決定，也就是失業(yè)、GDP的增長，以及通脹率。只有當(dāng)這些根本的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯惡化的情況時(shí)，央行才應(yīng)當(dāng)以降低利率的方式進(jìn)行干預(yù)。目前，失業(yè)率仍保持低位，通脹率也很溫和，美國GDP增長是唯一開始惡化的指標(biāo)（歐洲、日本和世界多數(shù)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)仍然保持不錯(cuò)的增長）。
　　
　　我的結(jié)論是，央行應(yīng)當(dāng)特別警惕次貸風(fēng)險(xiǎn)影響到根本性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但是在那之前，央行應(yīng)當(dāng)停止采取任何特殊措施。否則，央行政策將會(huì)在眾多規(guī)律之間迷失，也會(huì)在房市、信用市場等具體市場中失去判斷力。
　
信息來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)