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　　就理論而言，在這一輪貨幣調(diào)控中，中國貨幣政策調(diào)整的強度要遠遠超過美聯(lián)儲連續(xù)17次加息的強度。但在我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境越來越復(fù)雜的情況下，要讓貨幣政策完全擔(dān)當(dāng)起宏觀調(diào)控的重任是不現(xiàn)實的，更重要的是政府應(yīng)當(dāng)有更為綜合的、協(xié)調(diào)一致的宏觀調(diào)控措施。
　　
　　2006年以來，中國貨幣政策調(diào)控的力度和頻率都不斷地加強了。尤其是，2007年央行已經(jīng)連續(xù)三次升息和六次提高法定存款準(zhǔn)備金比率。由于法定存款準(zhǔn)備金比率素有貨幣政策的巨斧之稱，在貨幣乘數(shù)的作用機制下，提高法定存款準(zhǔn)備金比率會對貨幣供應(yīng)有成倍地收縮作用。僅就理論而言，我認為，在這一輪的貨幣調(diào)控中，中國貨幣政策調(diào)整的強度要遠遠超過美聯(lián)儲自2004年6月之后連續(xù)17次加息的強度。
　　
　　然而，就是在這樣猛烈的貨幣調(diào)控之下，我國的貨幣供應(yīng)量和信貸增加額還是超出了人們的預(yù)料。在央行采取了多種沖銷和緊縮措施的情況下，貨幣與信貸的增長依然讓有關(guān)當(dāng)局感到"緊張"，原因相當(dāng)復(fù)雜，也是多方面的。擇其要者，我想主要有以下幾個方面。
　　
　　首先是由于貿(mào)易順差的持續(xù)擴大和資本流入的繼續(xù)，使得與中國外匯儲備增長相聯(lián)系的外匯占款迅速地增加了，到6月末，國家外匯儲備余額達到了13326億美元，同比增長41.6%。根據(jù)央行的統(tǒng)計，到今年5月末，我國的外匯占款余額達到了102152.42億元，較2006年同期增長了近3萬億元，較2006年底的85772.64億元也增長了16378.78億元。外匯占款的迅速增長仍然是導(dǎo)致我國流動性擴張的根本原因。
　　
　　第二，中國的銀行業(yè)改革之后，通過獲得國家的注資和從市場上融資、發(fā)行次級債等多方式補充了資本金，資本充足率有了很大幅度的提高。主要商業(yè)銀行的資本充足率都高于風(fēng)險加權(quán)的8%的監(jiān)管資本要求。由于中國的商業(yè)銀行仍然只是把監(jiān)管資本看作是信貸擴張約束的一個條件，而沒有把它當(dāng)作商業(yè)銀行信貸擴張的一個風(fēng)險緩沖機制，因而，只要資本充足率高于8%的監(jiān)管資本充足率，銀行管理者就認為商業(yè)銀行的資本存在某種程度的閑置。為讓"每一分資本"都帶來實實在在的效益，信貸擴張也似乎在情理之中了。
　　
　　第三，良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和資產(chǎn)價格的大幅度上漲，刺激了商業(yè)銀行信貸擴張的愿望。今年1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)利潤9026億元，增長42.1%。企業(yè)現(xiàn)金流的增長，提高了償還其銀行信貸的能力。另外，由于銀行信貸在相當(dāng)程度上依賴于抵押品的價值，中國資產(chǎn)價格在人民幣升值的推動下繼續(xù)大幅增長，這就相應(yīng)地提高了各類抵押品的價值和企業(yè)的凈值。由于抵押品價值和企業(yè)凈值的上升，弱化了商業(yè)銀行信貸中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，因此，各國經(jīng)驗都表明，在資產(chǎn)價格大幅上升的時期，總會伴隨著銀行信貸的迅速擴張。而信貸與資產(chǎn)價格之間的相互作用機制，在近年來的中國金融活動中得到了淋漓盡致的發(fā)揮。
　　
　　第四，中國特殊的利率機制與利率政策也刺激了商業(yè)銀行擴張信貸的意愿。表面上來看，提高利率是在緊縮信貸，然而，在中國商業(yè)銀行的盈利能力嚴(yán)格依賴于存貸款利差的情況下，中國式利率調(diào)整不僅沒有起到抑制銀行信貸的意愿，反而進一步刺激了商業(yè)銀行信貸擴張的沖動。例如，在今年5月份以前的歷次加息中，存貸款都會做相應(yīng)的調(diào)整，使中國的存貸款利差大致保持在3.60%的水平。然而，盡管近來數(shù)次提高了利率，可活期存款利率一直保持在0.72%的水平。這樣，如果借用更復(fù)雜的存續(xù)期分析，中國的管制利差事實上要遠遠高于3.60%的水平。由于期限相對較長的貸款的利率大幅度地提高了，而活期存款的利率并沒有相應(yīng)地上升，這使得中國銀行業(yè)的負債成本相對地大幅下降，而資產(chǎn)的收益卻相對地上升了。
　　
　　最后，中國宏觀經(jīng)濟面臨的許多問題不僅僅是總量問題，更多的是結(jié)構(gòu)問題。而貨幣政策是總需求的調(diào)整，它無法調(diào)整千頭萬緒的結(jié)構(gòu)問題。根據(jù)我國歷年的統(tǒng)計年鑒中資金流量表中的實物交易賬戶的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，我國近年來的國民儲蓄增長主要是由企業(yè)儲蓄和政府儲蓄的快速增長所引起的。因此，如果說要解決國際收支失衡對我國流動性的沖擊，其根子則要解決我國儲蓄與投資之間失衡的話，那么，要降低我國的國民儲蓄，從而減少貿(mào)易順差，顯然，改變我國的國民收入分配格局是至關(guān)重要的。而改變國民收入分配結(jié)構(gòu)并不是貨幣政策的任務(wù)。

信息來源：上海證券報